楊柳勇 浙江大學(xué)

解讀杭州市《關(guān)于促進(jìn)我市股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法》

楊柳勇 浙江大學(xué)

杭州市政府在2010年7月出臺(tái)了《關(guān)于促進(jìn)我市股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的實(shí)施辦法》（以下稱為《實(shí)施辦法》），這對(duì)杭州市的股權(quán)投資業(yè)來(lái)說是福音，也是順應(yīng)潮流之舉?！秾?shí)施辦法》的貫徹，不僅有利于打造長(zhǎng)三角南翼重要金融中心，促進(jìn)杭州金融業(yè)的全面發(fā)展，而且對(duì)杭州市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)起到積極的推動(dòng)作用。

股權(quán)投資是我國(guó)財(cái)富積聚的第三次浪潮

改革開放以來(lái)，我國(guó)政府和居民的財(cái)富增值積聚之路，已經(jīng)初步完成了兩次浪潮，正在經(jīng)歷由股權(quán)投資帶來(lái)的第三次財(cái)富積聚浪潮。第一次浪潮是由勞動(dòng)力要素的解放帶來(lái)的，基本解決了農(nóng)民的溫飽，并使部分農(nóng)民致富，積累了非農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原始資金。政府的好處是減少了農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，以及城市食品配給的補(bǔ)貼。

第二次浪潮得益于城市土地要素的解放。政府通過強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)城、城內(nèi)制造業(yè)企業(yè)的向外遷移、土地的拍賣經(jīng)營(yíng)和房地產(chǎn)的增值，即通過城市土地和土地附著物的增值帶來(lái)了政府財(cái)力的大幅度擴(kuò)張。與此同時(shí)，也有一部分城市居民通過房地產(chǎn)增值積聚了大量財(cái)富。

隨著城市土地的日益稀少，新一輪生產(chǎn)力要素的解放就輪到了資本要素，具體就是股權(quán)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)。這將是財(cái)富積聚的第三次浪潮。這次浪潮演繹著股權(quán)替代土地的變革。簡(jiǎn)單地說，股權(quán)一旦流動(dòng)，價(jià)值就會(huì)發(fā)現(xiàn)，通常情況下價(jià)值就會(huì)在原始價(jià)值（比如凈資產(chǎn)）基礎(chǔ)上成倍地增長(zhǎng)。如何從股權(quán)增值中得到好處？有兩條途徑，一是擁有原始股權(quán)，直接增值，二是通過股權(quán)（再）投資獲得增值的利益。在第一條途徑中，擁有國(guó)有資產(chǎn)（原始股權(quán)）較多的政府，其資產(chǎn)增值的潛力也較大。事實(shí)上，中央政府得到的直接利益較多，地方上特別是國(guó)有資產(chǎn)（股權(quán)）相對(duì)較少的地區(qū)，原始股權(quán)增值的好處也相對(duì)較低。如果第一條途徑缺乏，那么第二條便是可選途徑，即通過股權(quán)（再）投資中直接或間接獲得好處。當(dāng)然原始國(guó)有股權(quán)較少的地區(qū)，也是民間財(cái)富和民間股權(quán)較多的地區(qū)。由此推論，第三次浪潮將再次擴(kuò)大地區(qū)間居民的直接收入差異。

概括來(lái)說，政府從股權(quán)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)中得到好處的途徑有二，一是管理好原始的國(guó)有股權(quán)，途徑之二便是通過管理股權(quán)投資業(yè)，獲得融資增量帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，以及從稅收等方面帶來(lái)的直接利益。

基于上述背景，在中央政府尚未出臺(tái)相應(yīng)管理辦法之前，不少地方政府相繼出臺(tái)了促進(jìn)股權(quán)投資基金和股權(quán)投資企業(yè)的實(shí)施辦法，實(shí)乃形勢(shì)所迫。

股權(quán)投資業(yè)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的助推器

從產(chǎn)業(yè)上講，股權(quán)投資業(yè)作為金融業(yè)的一個(gè)組成部分，也將促進(jìn)金融業(yè)自身的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而成為杭州金融中心建設(shè)的組成部分。但重要的是，股權(quán)投資業(yè)通過定向的股權(quán)投資，能夠解決特定產(chǎn)業(yè)的融資問題。所以《實(shí)施辦法》雖然主要針對(duì)股權(quán)投資業(yè)本身（包括股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資基金和股權(quán)投資管理企業(yè)），但其主要目的卻是為了促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)的投資，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)?！秾?shí)施辦法》對(duì)股權(quán)投資的領(lǐng)域規(guī)定為“以杭州市為重點(diǎn)，開展對(duì)在杭注冊(cè)納稅的未上市企業(yè)的直接股權(quán)投資，投資領(lǐng)域?qū)賴?guó)家支持或鼓勵(lì)發(fā)展類產(chǎn)業(yè)中的成長(zhǎng)期以及初創(chuàng)期等企業(yè)?！笨梢姡蓹?quán)投資的對(duì)象實(shí)際上有兩種類型，一是成長(zhǎng)期企業(yè)，并準(zhǔn)備上市；二是初創(chuàng)期企業(yè)。大致上前者屬于PE（私募股權(quán)投資），后者屬于VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）。

目前的情況是，股權(quán)投資更多傾向于PE，一個(gè)主要原因是我國(guó)，特別是發(fā)達(dá)地區(qū)的成長(zhǎng)型科技企業(yè)比較多，即PE資源較多，加上創(chuàng)業(yè)板、中小板及地方上的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的環(huán)境較好，改善了股權(quán)投資的退出機(jī)制。在股權(quán)投資業(yè)發(fā)展初期，投資資金有限的情況下，尋找PE投資標(biāo)的是很自然的。因?yàn)槭巧鲜星巴顿Y，所以總體的風(fēng)險(xiǎn)較小，這也吸引了PE資本的積聚。相比之下，VC的發(fā)展雖然起步早，但發(fā)展速度卻沒有PE快。同時(shí)PE行業(yè)因?yàn)槿鄙俦O(jiān)管，也出現(xiàn)了不少問題?！秾?shí)施辦法》規(guī)定符合“報(bào)備管理”的條件，才能獲得政策的扶持?！皥?bào)備管理”是指“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按現(xiàn)行規(guī)定報(bào)經(jīng)浙江省發(fā)改委或市發(fā)改委備案；其他類型的股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)報(bào)市報(bào)備認(rèn)定辦公室認(rèn)定。”報(bào)備管理是對(duì)股權(quán)投資行業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)和管理的基礎(chǔ)。

杭州市的全方位扶持政策

杭州市出臺(tái)的《實(shí)施辦法》使用對(duì)象是“以公司制、合伙制、中外合作非法人制等形式在杭設(shè)立，并辦理工商注冊(cè)登記手續(xù)、領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照，納稅登記地在杭州市行政區(qū)域范圍的各類股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)?！边@兩類企業(yè)只要符合三個(gè)條件（股權(quán)投資企業(yè)的注冊(cè)資本或股權(quán)投資管理企業(yè)受托管理的資金規(guī)模均不低于1個(gè)億，以及上文提及的投資領(lǐng)域和報(bào)備管理）就可享受包括開辦費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)、投資追加獎(jiǎng)勵(lì)、辦公用房補(bǔ)助、稅費(fèi)政策和高管政策在內(nèi)的5大項(xiàng)及20小項(xiàng)的一攬子優(yōu)惠政策和扶持措施。摘錄如下：

⑴開辦費(fèi)獎(jiǎng)勵(lì)：對(duì)委托型股權(quán)投資企業(yè)、自營(yíng)型股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)當(dāng)對(duì)在杭企業(yè)股權(quán)投資達(dá)到一定額度時(shí)財(cái)政給予獎(jiǎng)勵(lì)。

⑵投資追加獎(jiǎng)勵(lì)：股權(quán)投資企業(yè)自成立起2年內(nèi)對(duì)在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達(dá)到其注冊(cè)資本（出資金額）30%（含）以上的、股權(quán)投資管理企業(yè)自設(shè)立起2年內(nèi)其受托管理外地股權(quán)投資資金對(duì)在杭企業(yè)投資達(dá)到一定額度的、以信托制形式設(shè)立的股權(quán)投資基金實(shí)際到位股權(quán)投資資金達(dá)到5億元（含）以上的，均可享受財(cái)政給予的追加獎(jiǎng)勵(lì)。

⑶辦公用房補(bǔ)助：股權(quán)投資管理企業(yè)、自營(yíng)型股權(quán)投資企業(yè)新購(gòu)建的本部自用辦公用房按1000元/平方米的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性補(bǔ)助，補(bǔ)助面積有一定限制，這些企業(yè)租賃的本部自用辦公用房自設(shè)立次年起2年內(nèi)，按每天不超過1.5元/平方米的標(biāo)準(zhǔn)給予補(bǔ)助。

⑷稅費(fèi)政策：如以有限合伙形式設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)、股權(quán)投資管理企業(yè)可采取“先分后稅”的方式；合伙制企業(yè)的普通合伙人，以無(wú)形資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)投資入股，參與接受投資方利潤(rùn)分配，共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)λ顿Y項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不征收營(yíng)業(yè)稅；股權(quán)投資企業(yè)投資于杭州市未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，符合規(guī)定可按其對(duì)杭州市未上市中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%、在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣等。

⑸高管政策：如出資金額或受托金額超過5億元（含）且對(duì)在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達(dá)到1.5億元（含）以上的，該企業(yè)高管人員及其配偶和未成年子女按杭州市人才引進(jìn)政策申請(qǐng)辦理本市常住戶口；超過10億元（含）且對(duì)在杭企業(yè)直接股權(quán)投資額達(dá)到3億元（含）以上的，其高管人員可享受住房補(bǔ)貼或享受人才專項(xiàng)用房的相關(guān)政策等。

股權(quán)投資業(yè)仍要解決的后續(xù)問題

我們看到，相對(duì)于地方政府對(duì)股權(quán)管理的積極性來(lái)說，中央政府顯然至今尚未協(xié)調(diào)好對(duì)股權(quán)投資業(yè)的管理對(duì)策，相應(yīng)的管理辦法也遲遲未出。其中的一個(gè)主要原因恐怕是地方上行政管理部門協(xié)調(diào)較為容易，中央政府層面則由于證監(jiān)會(huì)與發(fā)改委等部委的權(quán)力之爭(zhēng)未決，因此對(duì)股權(quán)投資管理辦法難以出臺(tái)。這種狀況將不利于股權(quán)投資業(yè)的健康發(fā)展，特別是會(huì)阻礙股權(quán)投資業(yè)的金融業(yè)屬性和產(chǎn)業(yè)投資屬性的融合。

國(guó)際上對(duì)PE的監(jiān)管主要采取行業(yè)自律為主、行政監(jiān)管為輔的模式。我國(guó)的股權(quán)投資一開始似乎既沒有監(jiān)管也沒有自律，處于自生自滅狀態(tài)。目前地方政府采取的也是“登記+扶持”的模式，能起到一定的引導(dǎo)作用，這在股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展初期是有必要的，但顯然這不是終極的管理辦法。從杭州出臺(tái)的《實(shí)施辦法》來(lái)看也是這樣。并且目前各地地方政府出臺(tái)了多樣化的管理或?qū)嵤┺k法，將來(lái)是否與國(guó)家級(jí)的相關(guān)法規(guī)一致也存疑。所以，總體上，這個(gè)行業(yè)需要引導(dǎo)和監(jiān)管，但目前的管理辦法尚不完善。

此外，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的認(rèn)識(shí)不足也影響著這個(gè)行業(yè)發(fā)展的前景。比如在PE和VC的關(guān)系處理上，因?yàn)槟壳癙E有較多的機(jī)會(huì)，大家就撲在PE上，而相對(duì)忽視了VC的投資，從而大量初創(chuàng)期企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍然得不到滿足，造成產(chǎn)業(yè)升級(jí)的第一推動(dòng)力明顯不足。因此在政府引導(dǎo)股權(quán)投資業(yè)發(fā)展時(shí)，也應(yīng)注意投資結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)。

國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資業(yè)尚屬于起步階段，表現(xiàn)為行業(yè)缺乏透明度，缺乏長(zhǎng)期謀略，鮮見競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。與此同時(shí)，外資卻大舉進(jìn)入，占據(jù)著股權(quán)投資業(yè)的主要份額。因此，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資業(yè)唯有練好內(nèi)功，規(guī)范運(yùn)作，以市場(chǎng)、自律為主導(dǎo)，以政府扶持引導(dǎo)為輔，才能把強(qiáng)大的機(jī)遇轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。