□文/張文海英大期貨

2011年銅市場第三季度報告

The Report of Copper Market in the Third Quarter of 2011

□文/張文海
英大期貨

今年歐債危機的懸而未決成為金融市場的定時炸彈，并再次于9月份給市場沉重打擊。由于9月希臘有大量的債務到期，但歐盟內(nèi)部并未就這一問題達成有效協(xié)議，市場的預期破裂，從而導致對希臘債務違約的擔憂加劇。歐元區(qū)的本輪債務危機起源于希臘、愛爾蘭等歐元區(qū)邊緣國家，涉及意大利等相對核心國家，法國也受到牽連。在第三季度的行情中，歐債危機也起到了推波助瀾的作用。

一、第三季度行情回顧

從波動性的季節(jié)因素可以看出，銅價波動性的高點通常出現(xiàn)在第1季度，而波動性低點則常出現(xiàn)在第3季度。在2011年的第1季度，倫銅展現(xiàn)出較強的揮發(fā)性，而這種揮發(fā)性或會呈現(xiàn)出一個緩慢的收窄態(tài)勢，于第三或第四季度達到年內(nèi)低點。從LME銅走勢可以看出，自第一季度創(chuàng)出10 184美元歷史高點之后震蕩回落，在第三季度再次沖擊萬元關口之后再次回落，技術上形成M型頂部，在跌破9 000美元頸線支撐后一路下挫，在兩個月里跌幅逾26%，截止9月27日，LME三個月銅報7 326美元。滬銅指數(shù)跌幅在25.82%，與LME銅基本相當。

二、宏觀面分析

1. 美國經(jīng)濟下行風險凸顯

9月集中公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，除了日本8月PMI翹頭向上之外，歐元區(qū)、美國、中國的PMI紛紛繼續(xù)下行，美國8月ISM制造業(yè)PMI險守50臨界點。全球制造業(yè)的疲軟，直接反映到市場上為基本金屬的領跌。

美國商務部9月26日公布的報告顯示，8月份美國新房銷售量連續(xù)第四個月下跌，成交價格也在下降，顯示出美國房地產(chǎn)市場復蘇乏力。8月份美國新房銷售量經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計算為29.5萬套，比7月份經(jīng)修正后的數(shù)量下降2.3%，但比2010年8月份的交易量增加了6.1%；8月份的成交量遠低于經(jīng)濟學家認為健康市場70萬套的成交量。

8月新房銷售中間價為20.9萬美元，低于前一個月的22.2萬美元，8月份的新房均價為24.6萬美元。按照當前的銷售速度，市場上的待售新房需要6.6個月才能售完。房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)了本輪金融危機。經(jīng)濟學家認為，美國房地產(chǎn)市場迄今仍未走出困境，目前美國失業(yè)率高企，經(jīng)濟增速下滑，金融機構信貸標準仍緊，房地產(chǎn)市場仍然在艱難調(diào)整。

美元的銀行間拆借利率偏低，對經(jīng)濟增長疲軟的憂慮加深，強化了利率在可見未來將處于極低水準的預期。

由于市場押注歐洲當局將會采取措施抑制債務危機，投資者的憂慮情緒稍稍緩解，美股收盤大幅走高，市場風險偏好有所改善，主要風險貨幣兌美元不同程度收高，美元指數(shù)沖高回落至78.05附近收盤。整體而言，市場仍繼續(xù)看好美元的中期走勢，美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。

2. 歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇艱難

先前在希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利主權債務層面蔓延的風險，出現(xiàn)了擴散到歐洲銀行業(yè)和金融體系的現(xiàn)實風險苗頭。根據(jù)國際清算銀行的資料，法國的銀行業(yè)在希臘主權債務上有較多的敞口風險，這使評級機構穆迪調(diào)降了法國農(nóng)業(yè)信貸銀行和法國興業(yè)銀行評級各一個級距。一旦銀行業(yè)卷入主權債務的風險旋渦，那么歐洲金融體系就可能瓦解。

正是上述風險因素使市場對歐元的避險情緒飆升，從而導致歐元兌美元大幅跳空低開，呈現(xiàn)失控的風險。由此，歐盟、歐洲央行和歐元區(qū)關鍵大國，不得不再次迅速行動，緊急救市。

歐元區(qū)9月份制造業(yè)PMI初值為48.4，8月為49，連續(xù)兩個月低于50，經(jīng)濟放緩明顯。

3. 中國調(diào)控基調(diào)不變

中國公布的8月工業(yè)產(chǎn)值等供需面數(shù)據(jù)盡管放緩，但仍具彈性，暗示中國經(jīng)濟趨于軟著陸，并維持中國經(jīng)濟2011年將增9.3%的預期。

中國8月具體工業(yè)行業(yè)運行數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電量年比增幅放緩至10.0%，分別低于7月的13.2%和13.3%的第二季度平均增幅。

中國9月份匯豐PMI初值為49.4，7、8月份分別為49.3和49.9，制造業(yè)景氣度已經(jīng)連續(xù)3月低于50，顯示經(jīng)濟增長動能仍在走弱。在緊縮政策沖擊下，近期中小企業(yè)融資困境加劇，因此與中小企業(yè)相關度更高的匯豐制造業(yè)PMI持續(xù)走低。目前國內(nèi)緊縮政策基調(diào)未變，但中小企業(yè)日益引起政府高度重視，針對中小企業(yè)的財政金融扶持力度也在不斷加大。

全球的PMI數(shù)據(jù)對于未來經(jīng)濟前景具有一定的領先作用，對銅價的影響也相當關鍵。從以上的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)中國和歐元區(qū)的制造業(yè)重新陷入衰退，而美國則仍處于擴張，但其速度已出現(xiàn)明顯放緩。數(shù)據(jù)表明未來全球制造業(yè)發(fā)展前景不容樂觀，表明企業(yè)未來對銅的需求有望放緩，因此預計制造業(yè)環(huán)比增速仍會維持目前溫和下滑的態(tài)勢，而不會出現(xiàn)大滑坡。

央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，狹義貨幣(M1)、廣義貨幣(M2)余額的同比增速雙雙跌落至歷史低位。8月末，M2余額78.07萬億元，同比增長13.5%，分別比上月末和上年同期低1.2和5.7個百分點；M1余額27.33萬億元，同比增長11.2%，分別比上月末和上年同期低0.4和10.7個百分點。

M1、M2的增速回落至低位，一方面是通脹將因流動性的收縮，而失去進一步升級的源頭。今年以來，央行持續(xù)相對緊縮的貨幣政策，在流動性已經(jīng)良好收縮的情況下，可以預期通脹會出現(xiàn)回落。另一方面，根據(jù)M1和M2情況分析，市場的流動性已經(jīng)到了底部區(qū)域。持續(xù)的緊縮導致了企業(yè)融資困難，央行的問卷調(diào)查顯示企業(yè)對宏觀經(jīng)濟的信心在下降。在輸入性通脹壓力降低之后，今后的流動性可能在定向寬松的政策指引下會有所放松。

三、基本面分析

1. 精煉銅產(chǎn)量

中國精煉銅產(chǎn)量是均衡上漲，已經(jīng)達到47.8萬噸的歷史高位，但是中國的進口一直因為處于虧損狀態(tài)，進口量持續(xù)減少，表觀消費量也基本維持在50萬~70萬噸左右。我國自給程度一般在50%~80%之間，當價格下跌時，我國加大采購，對外依賴程度較高，當價格上漲時，我國自身提高產(chǎn)量的同時消費受到抑制，自給率提高。

2. 進口量同比回落

8月份我國精銅進口量為23.5萬噸，同比減少12%。銅價和供需之間有正相關關系，當價格上漲過高到一定程度時，下游接貨不積極，供給缺口較大。當價格下跌時，下游采購積極，補庫減少缺口。

海關數(shù)據(jù)顯示，我國8月份廢銅進口量為38萬噸，環(huán)比下降12.1%，同比下降4.56%。主要因為7月份銅價大幅反彈后，廢銅進口比值快速惡化，廢銅進口面臨倒掛的局面，這一情況極大抑制了進口商的進口熱情。

3. 三大交易所庫存

總體上庫存維持高位運行，國內(nèi)SHFE庫存最近一周減少9%至2.8萬噸。 LME庫存變化緩慢增長的趨勢，最近3個月一直維持在46萬~47萬噸，COMEX庫存高位逐漸增長，3個月一直在7.8萬~8.6萬噸左右。銅的庫存今年一直都沒有大幅度的變化，沒有明顯的季節(jié)性變化。

市場普遍樂觀估計中國在庫存消化和消費沒有減少的情況下會出現(xiàn)大幅補庫行為，4季度消費前景預期良好。

四、持倉分析

1. CFTC持倉分析

由于CFTC的投機基金一向都是趨勢的推動者與追隨者，因此其持倉動向對于行情變化具有指導意義。今年該持倉在8月9日當周曾跳空減少，那時倫銅也正大幅下挫，此后雖出現(xiàn)連續(xù)4周的振蕩走勢，而在此期間CFTC投機凈持倉則繼續(xù)下跌，從而表明CFTC投機基金那時對銅價未來表現(xiàn)已不看好，做出逐步退場的準備。CFTC總持倉在第三季度由最高點的156 140張降至目前的125 531張，減幅達到19.61%。

截至9月20日，CFTC投機凈持倉為凈空3 299，為2009年10月6日以來的最低水平，由于該基金持倉的表現(xiàn)一般具有可持續(xù)性，因此其凈持倉轉為凈空需引起高度警惕。

2. 倫銅持倉

倫銅持倉持續(xù)減少，截至9月21日，其持倉水平為259 590，回到去年8月23日以來的較低水平，較年內(nèi)高點324 420減少19.9%，數(shù)據(jù)顯示外盤基金在那時建立起來的多頭倉位逐步退出。不過9月22日倫銅持倉大幅增加10 934至270 524，重新回到8月中旬以來的較高水平，另外我們發(fā)現(xiàn)2008年倫銅持倉基本維持在24萬左右的水平，略低于目前26萬的水平，且在很長一段時間內(nèi)都沒有明顯增加。數(shù)據(jù)表明此次暴跌之后的銅價迅速激發(fā)起了多頭的做多熱情，與2008年的表現(xiàn)有所不同，不過此次持倉的增加是否具有可持續(xù)性以及目前銅市還仍是一個空頭主導的市場，導致了銅價短期還未能擺脫疲軟的走勢。

五、第四季度行情展望

鑒于以上分析，短期因歐債危機影響深化的利空因素仍占據(jù)主導地位，而利多因素目前僅是預期，所能提供的支撐力度有限，經(jīng)過大幅度下跌之后不排除短線反彈行情，況且銅價在高達20%的跌幅后，要想重拾上漲機會，需要經(jīng)歷較長時間盤整蓄勢。因此目前暫不符合進場做多的機會，建議投資者仍以空頭思路對待，上方關注57 000阻力的突破，下方關注54 000的支撐。進入第四季度之后，隨著國內(nèi)年前備貨需求增加，會在基本面上對銅價形成支撐，但前提是宏觀經(jīng)濟面趨于平穩(wěn)，歐債危機影響減弱，否則第四季度將可能延續(xù)旺季不旺的格局。