耿中元，惠曉峰，朱東方

（1.哈爾濱工業(yè)大學管理學院，哈爾濱150001；2.中國建設(shè)銀行河南省分行，鄭州450003）

我國貨幣流通速度長期下降影響因素的實證分析

耿中元1，惠曉峰1，朱東方2

（1.哈爾濱工業(yè)大學管理學院，哈爾濱150001；2.中國建設(shè)銀行河南省分行，鄭州450003）

基于貨幣需求理論的我國貨幣流通速度函數(shù)模型的計量檢驗結(jié)果表明，狹義、廣義貨幣流通速度與實際GDP、利率、通脹率、貨幣化程度存在長期均衡關(guān)系。貨幣化是導致貨幣流通速度長期下降的主要因素。實際GDP對狹義、廣義貨幣流通速度具有負向影響，符合貨幣是奢侈品的論斷。利率、通脹率對貨幣流通速度的影響甚微。貨幣流通速度長期下降，既反映了市場化程度逐步提高等正常因素，也反映了經(jīng)濟運行中的一些深層次問題，必須進行相應的經(jīng)濟、金融改革，保證經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展。

貨幣流通速度；貨幣化；實際GDP；利率；通貨膨脹率

0 引言

對貨幣流通速度的研究一直是貨幣經(jīng)濟學的焦點問題。貨幣流通速度本身的變化，一方面是宏觀經(jīng)濟、金融環(huán)境變化的結(jié)果，另一方面也反映出經(jīng)濟、金融中的諸多問題。1978年以來，我國貨幣流通速度基本呈持續(xù)下降態(tài)勢。我國學術(shù)界對貨幣流通速度下降的原因作了眾多解釋，方法和結(jié)論多種多樣，很多實證研究隨意加入影響變量，缺乏以理論為依托的計量模型?；诖?，本文以依托于貨幣需求理論的貨幣流通速度函數(shù)模型，來研究我國貨幣流通速度的影響因素。

1 我國貨幣流通速度影響因素的計量檢驗

1.1 計量模型、變量說明及數(shù)據(jù)來源

依據(jù)經(jīng)典貨幣需求理論和貨幣流通速度的表達式，我國貨幣流通速度影響因素的計量模型可以表述為式（1），詳見耿中元、何運信（2008）[1]。

LV1=β0LRGDP+β1INF+β2LIR+β3LH+C0（1）

式（1）為半對數(shù)線性形式，因為INF有負值，不能采用對數(shù)形式。變量前加“L”，表示該變量的對數(shù)。V為貨幣流通速度，下標i=1，2分別代表狹義貨幣和廣義貨幣。RGDP代表實際GDP，INF代表通貨膨脹率，IR代表一年期定期存款利率，H代表貨幣化程度，β0、β1、β2、β3均為系數(shù)估計值，C0為常數(shù)項。

狹義貨幣流速V1＝名義GDP/M1，廣義貨幣流速V2＝名義GDP/M2。收入變量采用消除通貨膨脹影響后的實際GDP（RGDP），實際GDP＝（名義GDP/CPI）×100。價格變量采用根據(jù)消費者價格指數(shù)（CPI）計算的通貨膨脹率INF。機會成本變量采用按日加權(quán)平均的一年期定期存款利率IR。貨幣化程度H采用城鎮(zhèn)人口比例近似替代，一是因為以M2/GDP作為衡量貨幣化的指標是不準確的，再者M2/GDP正好是M2流通速度的倒數(shù)，若用M2/GDP分析貨幣化對M2流通速度的影響，無異于同義反復；二是因為“從一定意義上來講，城市化的過程也是市場化和貨幣化的過程”[2]。

因城鎮(zhèn)人口比例僅有年度數(shù)據(jù)，所以實證檢驗時各變量均使用年度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1978～2008年。名義GDP、消費者價格指數(shù)、城鎮(zhèn)人口比例數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計年鑒》（2008）和中國經(jīng)濟信息網(wǎng)；狹義貨幣和廣義貨幣1978～1992年的數(shù)據(jù)采用汪紅駒（2003）調(diào)整后的數(shù)據(jù)[3]，1993～2008年的數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計季報》；一年期定期存款利率數(shù)據(jù)來自《中國金融年鑒》和中國人民銀行網(wǎng)站。

1.2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

Johansen協(xié)整檢驗應用的前提條件是系統(tǒng)所有變量滿足一階單整過程，即為I（1）變量。首先對貨幣流通速度及其影響變量進行單位根檢驗，采用的是ADF檢驗。從檢驗結(jié)果來看，廣義貨幣流通速度、實際GDP和貨幣化程度在5%顯著水平上滿足一階單整過程，狹義貨幣流通速度、利率、通貨膨脹率在1%顯著水平上滿足一階單整過程，符合Johansen協(xié)整檢驗應用的前提條件。

表1 貨幣流通速度及其影響變量的單位根檢驗結(jié)果

狹義貨幣流通速度、廣義貨幣流通速度及其影響變量的協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。

表2 貨幣流通速度及其影響變量的協(xié)整檢驗結(jié)果

從表2來看，特征根跡檢驗和最大特征根檢驗結(jié)果均表明：狹義貨幣流通速度、廣義貨幣流通速度與實際GDP、利率、通脹率、貨幣化程度存在長期均衡關(guān)系。相應的正規(guī)化后的協(xié)整方程（括號里的數(shù)字為t-統(tǒng)計值）分別為：

2 對計量檢驗結(jié)果的經(jīng)濟解釋

從式（2）、（3）可以看出：

2.1 貨幣化程度與狹義、廣義貨幣流通速度均負相關(guān)，且影響系數(shù)較大，t-統(tǒng)計值顯著

這說明貨幣化是導致我國貨幣流通速度長期下降的主要因素。1978年以來，我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟漸進轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟生活中用貨幣來媒介的商品和服務的范圍和數(shù)量不斷擴大，如農(nóng)業(yè)部門實行承包責任制、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和私有企業(yè)的迅速發(fā)展等，都產(chǎn)生了對貨幣的額外需求，這必然要求有較多的貨幣投入流通，從而導致貨幣流通速度逐漸下降。而且，貨幣化除了考慮商品市場以外，還要考慮幾乎從未市場化的勞動力、產(chǎn)權(quán)、技術(shù)等要素市場的貨幣化。貨幣化涉及綜合和全面的經(jīng)濟制度變革，中國貨幣化的完成還有一個相當長的時期。貨幣化帶來的貨幣流通速度的下降還將持續(xù)。

2.2 狹義貨幣流通速度、廣義貨幣流通速度均與收入負相關(guān)

這與我國貨幣需求的收入彈性大于1的研究結(jié)果一致，符合弗里德曼“貨幣是奢侈品”的論斷[4]。在人均真實收入持續(xù)上升的國家里，長期而言貨幣持有量的增加速度一般遠高于貨幣收入的增長速度，這就表現(xiàn)為貨幣流通速度持續(xù)下降。我國貨幣流通速度與收入負相關(guān)（即貨幣需求的收入彈性大于1），可從以下幾方面解釋：

（1）貨幣化的進行使得貨幣量的增加持續(xù)快于收入的增長，表現(xiàn)為貨幣需求的收入彈性大于1，即貨幣流通速度與收入負相關(guān)。

（2）20世紀90年代以來，我國實施的國企、住房分配、醫(yī)療、教育等改革措施，增加了居民的未來支出預期，在面對更多未來不確定性的條件下，居民的預防性儲蓄增加。中國長期以來還存在嚴重的流動性約束，即使預期未來收入增加的居民也難以獲得消費信貸，而只能先存錢，等到錢攢夠了才支出，這種信貸約束傾向于提高消費者的儲蓄傾向。由預防性儲蓄和流動性約束引致的儲蓄的大部分，必然以銀行儲蓄存款的形式持有，從而提高貨幣需求的收入彈性，降低貨幣流通速度。

（3）1994年以來，我國外匯儲備持續(xù)快速增長（遠遠超過了名義GDP的增長速度），使得通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣大大增加，進而通過貨幣乘數(shù)的擴張作用使得貨幣供應量大大增加，從而使貨幣需求的收入彈性很高，貨幣流通速度下降。

（4）由于我國金融體制落后，金融市場不健全，加之我國長期以來是一種粗放型、數(shù)量型、速度型為主的經(jīng)濟增長方式，經(jīng)濟增長主要是靠貨幣持續(xù)的投入與優(yōu)先增長來推動的，經(jīng)濟效率低下致使大量的投入不能有相應的產(chǎn)出來吸納貨幣，貨幣沉淀增加，使貨幣需求的收入彈性很大，貨幣流通速度不斷下降。

2.3 實際收入（GDP）對狹義貨幣流通速度的影響系數(shù)較小，且t-統(tǒng)計值不顯著，而對廣義貨幣流通速度的影響系數(shù)較大，且t-統(tǒng)計值十分顯著

在導致狹義貨幣流通速度與收入負相關(guān)的因素中，貨幣化是最主要的（貨幣化進程中主要是對發(fā)揮交易媒介作用的狹義貨幣的需求不斷增多），相對于貨幣化，其它因素的影響可以忽略不計了；而在導致廣義貨幣流通速度與收入負相關(guān)的因素中，除了貨幣化這一重要因素之外，高額居民儲蓄存款及外匯儲備等的影響也是不可忽視的。收入對廣義貨幣流通速度的影響系數(shù)較大，且t-統(tǒng)計值十分顯著，主要是體現(xiàn)了高額儲蓄存款及持續(xù)增加的外匯儲備等對貨幣流通速度的影響。

2.4 V1與利率正相關(guān)，t-統(tǒng)計值相對顯著，但影響系數(shù)較小。V2與利率負相關(guān)，影響系數(shù)也較小，且t-統(tǒng)計值不顯著

狹義貨幣流通速度受利率的正向影響，說明當利率下降時，相對來說人們就愿意持有流動性較強的貨幣，于是狹義貨幣需求增加，由此導致狹義貨幣流通速度下降。廣義貨幣流通速度與利率負相關(guān)，可能的解釋是，廣義貨幣需求中定期存款占主體，反映的是貨幣的貯藏職能。我國正處于轉(zhuǎn)軌時期，社會保障體系不完善，公眾未來預期不確定，居民仍然主要以儲蓄存款作為其價值儲藏的手段，對利率的反應不敏感，扭曲了貨幣量與利率、進而貨幣流通速度與利率的關(guān)系?？偟膩碚f，利率變化對貨幣流通速度影響較小，原因在于中國的利率尚未完全市場化，利率的作用尚未有效發(fā)揮出來。

2.5 通貨膨脹率對狹義貨幣流通速度的影響系數(shù)很小，但t-統(tǒng)計值顯著；通貨膨脹率對廣義貨幣流通速度的影響系數(shù)更小，且t-統(tǒng)計值不顯著

總體看來，通貨膨脹率對貨幣流通速度的影響不大。但是，通貨膨脹率與狹義、廣義貨幣流通速度均正相關(guān)，符合理論預期。當預期通貨膨脹率上升時，人們將減持貨幣，導致貨幣流通速度上升。在1985年、1988～1989年、1994～1995年，中國出現(xiàn)幾次較大的通貨膨脹時，以及在2004年、2007～2008年我國發(fā)生輕度通貨膨脹時，無論是狹義貨幣流通速度還是廣義貨幣流通速度都有較大幅度上升。

3 結(jié)論及政策含義

狹義、廣義貨幣流通速度與實際GDP、利率、通脹率、貨幣化程度存在長期均衡關(guān)系。貨幣化是導致我國貨幣流通速度長期下降的主要因素。實際GDP對狹義、廣義貨幣流通速度具有負向影響，符合貨幣是奢侈品的論斷。利率、通脹率對貨幣流通速度的影響甚微。

貨幣流通速度長期下降既反映了我國市場化程度逐步提高從而對貨幣量的需求增加等正常因素（貨幣化），也在一定程度上反映了我國經(jīng)濟運行中的一些深層次問題，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，居民的不確定性預期強，外匯儲備增長過快，經(jīng)濟、金融效率低下等。如果這些問題得不到解決，將會延長貨幣流通速度的下降時間，影響宏觀經(jīng)濟政策的效果和經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展。要逐步改變我國貨幣流通速度現(xiàn)狀，提高我國宏觀經(jīng)濟政策的效果，保證我國經(jīng)濟、金融的健康發(fā)展，就必須進行以下經(jīng)濟、金融改革：①大力發(fā)展與完善貨幣市場和資本市場，促使金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化。②建立完善的社會保障體系，提高居民預期收入，穩(wěn)定支出預期。③適當減緩外匯儲備增速或合理運用外匯儲備。④提高經(jīng)濟、金融效率，減少甚至避免貨幣“沉淀”。

[1]耿中元，何運信.依托于貨幣需求理論的我國貨幣流通速度函數(shù)模型[J].經(jīng)濟論壇，2008,(19).

[2]中國社會科學院經(jīng)濟所宏觀課題組.核算性扭曲、結(jié)構(gòu)性通縮與制度性障礙——當前中國宏觀經(jīng)濟分析[J].經(jīng)濟研究,2000,(9).

[3]汪紅駒.中國貨幣政策有效性研究[M].北京:中國人民大學出版社, 2003.

[4]Friedman Milton.The Demand for Money:Some Theoretical and Empirical Results[J].The Journal of Political Economy,1959,67(4).

（責任編輯/浩天）

F822.2

A

1002－6487（2011）05-0121-03

2009年教育部博士點基金資助項目（20092302120060）；中國博士后科學基金資助項目（20080430899）；哈爾濱工業(yè)大學優(yōu)秀青年教師培養(yǎng)計劃資助項目（HITQNJS.2008.036）

耿中元（1978－），男，黑龍江甘南人，博士后，副教授，研究方向：金融管理與政策。

惠曉峰（1957－），男，黑龍江人，教授，博士生導師，研究方向：匯率預測、金融安全、金融市場效率。

朱東方（1979－），男，河南周口人，碩士，研究方向：金融理論與金融管理。