文 ·本刊專(zhuān)欄作家 陸新之

2011年 開(kāi)局關(guān)鍵年

文 ·本刊專(zhuān)欄作家 陸新之

未來(lái)五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然會(huì)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如，2015年七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)占GDP的產(chǎn)值達(dá)到8%，2020年將達(dá)到15%。其次值得注意的是收入倍增計(jì)劃。今后五年內(nèi)，如果企業(yè)有能力使員工平均工資每年增長(zhǎng)15%以上，政府將給予稅收減免或者優(yōu)惠，這就意味著中國(guó)政府并不僅僅追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且追求讓更多民眾切身感受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的好處。

2011年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)是更低的增長(zhǎng)、更高的通脹；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前低后高，通脹率全年大約在3.8%。目前食品價(jià)格漲幅接近巔峰，隨著春季到來(lái)，食品價(jià)格將會(huì)下降。

在未來(lái)12 個(gè)月中，為防止通脹，人民幣一年期存款利率將會(huì)升到3%以上，市場(chǎng)對(duì)人民幣兌美元在未來(lái)12 個(gè)月的升值預(yù)期至少5%。如果以美元為會(huì)計(jì)單位，持有人民幣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益將至少是8%！因此，大規(guī)模的美元正滲透進(jìn)來(lái)，央行不斷購(gòu)買(mǎi)，當(dāng)央行對(duì)沖流動(dòng)性的存款保證金率無(wú)法對(duì)沖天量美元時(shí)，也是A股行情大啟之際。

2011年的一個(gè)焦點(diǎn)是全球通脹兩極化，歐美日會(huì)陷入通縮危機(jī)，但新興市場(chǎng)則會(huì)為通脹升溫而煩惱。展望2011年，內(nèi)地企業(yè)盈利仍然可觀，盈利增長(zhǎng)僅會(huì)略為放緩。此外，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持強(qiáng)勁，但將從年內(nèi)的水平輕微回落。

中國(guó)股市在防止通貨膨脹中被壓迫，出現(xiàn)價(jià)值扭曲與價(jià)值壓縮。美國(guó)股市卻穩(wěn)步向好。美國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)豐富，不急不忙，中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)還得繼續(xù)學(xué)習(xí)策略與戰(zhàn)略。

提高準(zhǔn)備金率是對(duì)商業(yè)銀行放貸能力的限制，也是對(duì)流動(dòng)性的限制。流動(dòng)性是中國(guó)股市的“血液”，是中國(guó)股市的生命力所在。因此，限制貸款能力有時(shí)比提高利率對(duì)股市的抑制力更強(qiáng)。通貨膨脹在2011年上半年無(wú)法避免，為了抑制通貨膨脹，央行將會(huì)有持續(xù)的緊縮政策，股市上半年的行情因此會(huì)受到壓抑。

在商品、貨幣、資本、勞動(dòng)力四大要素中，能夠吸收市場(chǎng)中流動(dòng)性的，現(xiàn)在有些處于政策壓抑中，比如商品價(jià)格被政策強(qiáng)制性地壓抑，以防止通貨膨脹惡化。貨幣對(duì)外價(jià)格，即人民幣匯率上升必須低于整體經(jīng)濟(jì)效率的提高幅度，否則將會(huì)出現(xiàn)“內(nèi)傷”。

陸新之作者為商業(yè)觀察家，亨通堂機(jī)構(gòu)創(chuàng)辦人

貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)格，即利率因?yàn)橐Ｗo(hù)積極財(cái)政政策的有效實(shí)施，其頂點(diǎn)是物價(jià)與利率持平。因此，我們預(yù)期2011年可能會(huì)有5次左右提高利率的動(dòng)作，主要是集中在上半年。資本品現(xiàn)貨以地產(chǎn)為代表正受政策壓抑，不可能成為流動(dòng)性吸收的主要池子。

當(dāng)前，地產(chǎn)已經(jīng)成為財(cái)富轉(zhuǎn)移的工具，出臺(tái)房產(chǎn)稅是均貧富的政策。今年貨幣政策的重點(diǎn)是控制物價(jià)上升，防止負(fù)利率出現(xiàn)，因?yàn)樵谪?fù)利率下，只要貨到款，就相當(dāng)于國(guó)家給予機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼，因此不可能抑制投資沖動(dòng)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為此要完善法規(guī)，在提高利率的同時(shí)，對(duì)因征地而失地農(nóng)民進(jìn)行合理補(bǔ)償。

房地產(chǎn)已經(jīng)成為中國(guó)金融重要載體，政策轉(zhuǎn)型中要考慮各種利益主體（國(guó)際資本、國(guó)家資本、機(jī)構(gòu)資本與民間資本）對(duì)地產(chǎn)定價(jià)與尋找平衡的過(guò)程；金融政策取向與資源配置與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有機(jī)結(jié)合；通過(guò)金融創(chuàng)新分散風(fēng)險(xiǎn)，讓有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得高收益。

投資者持續(xù)關(guān)注內(nèi)地的通脹問(wèn)題，并憂慮遏抑通脹的政策回應(yīng)將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯不前。然而，現(xiàn)時(shí)內(nèi)地通脹升溫，主要是由于結(jié)構(gòu)性原因觸發(fā)食品價(jià)格上漲所致。雖然限制工資上升是一個(gè)傳統(tǒng)的應(yīng)對(duì)方法，但相信國(guó)家實(shí)施有關(guān)政策的機(jī)會(huì)不大。因此，預(yù)期政府將采取一系列的措施，以穩(wěn)定供應(yīng)、提供補(bǔ)貼及打擊囤積和投機(jī)活動(dòng)。有別于食品價(jià)格及通脹在2007年至2008年期間見(jiàn)頂?shù)那闆r，現(xiàn)時(shí)的供應(yīng)不如當(dāng)時(shí)般緊絀，故通脹可望回落至目標(biāo)范圍以上。此外，當(dāng)局已采取措施縮減貸款增長(zhǎng)。盡管官方的數(shù)據(jù)顯示有關(guān)政策奏效，但從其他亞洲地區(qū)可見(jiàn)，部分貸款轉(zhuǎn)移至非常規(guī)的渠道，因此內(nèi)地經(jīng)濟(jì)將在2011年持續(xù)增長(zhǎng)。

內(nèi)地的出口價(jià)格在2010年靠穩(wěn)，但現(xiàn)時(shí)有證據(jù)顯示，由于出口商轉(zhuǎn)移部分通脹升溫的效應(yīng)，出口價(jià)格開(kāi)始上升，可能導(dǎo)致區(qū)內(nèi)其他出口商相繼調(diào)高價(jià)格。

盡管中國(guó)出口價(jià)格略為調(diào)升，但我們?nèi)詫?duì)出口業(yè)持偏低比重，并繼續(xù)集中于本土主題，包括大宗商品、資訊科技服務(wù)和消費(fèi)，以及可受惠于政府提倡清潔能源政策的公司。