劉浚

（中銀國際期貨有限責(zé)任公司研究部，上海 200122）

2011年國際原油市場分析與展望

劉浚

（中銀國際期貨有限責(zé)任公司研究部，上海 200122）

一、2011年原油供給展望——供給仍將充裕

2009年以來國際油價(jià)持續(xù)給力，不僅OPEC各成員國的減產(chǎn)意愿持續(xù)削弱，全球石油開發(fā)項(xiàng)目投資也得以保持，目前OPEC剩余產(chǎn)能超過400萬桶足以應(yīng)付2011年世界石油需求增長。同時(shí)，俄羅斯將繼續(xù)小幅提升其石油出口量，而美國、中國的原油產(chǎn)量也有望維持小幅增長。另外老生常談的是，超額庫存的消耗依舊是明年歐美油市的一大主題。因此，我們認(rèn)為2011年全球原油供給仍將充裕，就算世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速也難以出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面。

美國能源信息署（IEA）在短期前景報(bào)告中表示，石油輸出國組織成員國在未來18個(gè)月內(nèi)將逐步開始增產(chǎn)。并將2010年歐佩克原油日產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)至29 51萬桶，EIA預(yù)計(jì)2011年歐佩克原油日產(chǎn)量將達(dá)3007萬桶，較此前預(yù)期上調(diào)21萬桶。EIA稱，歐佩克將從2011年開始逐步增產(chǎn)，以應(yīng)全球原油消費(fèi)量增加的狀況并保持歐佩克的市場目標(biāo)。并且預(yù)計(jì)，2011年閑置產(chǎn)能仍超過500萬桶/日，遠(yuǎn)超過2008年150萬桶/日的水平。

二、 2011年原油需求展望——超于預(yù)期增長但有不確定性

盡管2011年全球經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)溫和復(fù)蘇的勢(shì)頭，但2010年已經(jīng)有所浮現(xiàn)的暗流涌動(dòng)將來勢(shì)更兇猛，其中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的苗頭將進(jìn)一步顯現(xiàn)。同時(shí)，中美政策博弈將聚集全球目光，我們并不排除下半年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的可能。不過基于中印石油消費(fèi)的強(qiáng)勁增長勢(shì)頭，我們預(yù)計(jì)2011年世界原油日需求將增長100萬桶，但美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求疲態(tài)還將延續(xù)，歐元區(qū)石油需求甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)增長。

國際能源署（IEA）近期發(fā)布報(bào)告， 2011年石油日需求增幅預(yù)測(cè)小幅調(diào)升了5萬桶，至146萬桶。與此相對(duì)應(yīng)的是，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）石油庫存在2010年12月已降至相當(dāng)于57.5天用量，而11月時(shí)為58.3天。2011年OPEC將石油日需求預(yù)估調(diào)高了10萬桶，至2990萬桶。由于消費(fèi)的強(qiáng)勁增長，導(dǎo)致IEA仍將2011年基準(zhǔn)西得克薩斯中質(zhì)油（West Texas Intermediate）的價(jià)格上調(diào)了9美元，至每桶90美元。并稱北美經(jīng)濟(jì)前景改善和中國石油消費(fèi)量增加是2011年原油消費(fèi)保持增長的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，國際能源署（IEA）也表示2011年中國的石油需求增速將大為放緩，但放緩的程度尚不得而知，因?yàn)橹袊俜浇?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度令人生疑，這其中包括最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。盡管心存質(zhì)疑，但I(xiàn)EA還是據(jù)此做出了對(duì)中國未來石油需求的預(yù)測(cè)。IEA預(yù)計(jì)，中國2011年的石油需求量將較上一年增長6.0%。雖然增速依然可觀，但相對(duì)于2010年12.2%的增幅已顯著放緩。報(bào)告稱，中國2010年石油需求量增加主要是由于實(shí)施了經(jīng)濟(jì)刺激措施，而且為達(dá)到節(jié)能減排目標(biāo)而強(qiáng)制關(guān)停了部分火力發(fā)電廠。據(jù)分析，中國2010年石油需求量的增幅占全球需求增幅的三分之一，因此中國經(jīng)濟(jì)降溫將緩解柴油供應(yīng)短缺的狀況。

圖1 OPEC原油產(chǎn)量計(jì)劃（單位：百萬桶/天）

三、 原油庫存壓力上半年將大于下半年

國際油市供應(yīng)充裕的背景下，不得不提的是，全球石油庫存高企仍將令國際油價(jià)承壓。從過去的市場變化來看，整個(gè)2010年美國原油消費(fèi)市場總體低迷，導(dǎo)致庫存下滑不明顯，僅在第四季度出現(xiàn)了下降，但仍高于均值水平。進(jìn)入2011年之后，供應(yīng)的持續(xù)增加也導(dǎo)致庫存出現(xiàn)持續(xù)增長趨勢(shì)，估計(jì)直到4～5月份這一勢(shì)頭也會(huì)有所抑制。

國際油市行情展望

圖2： cushing原油周庫存變化圖——2011延續(xù)歷史新高

首先，2011年全球主要能源機(jī)構(gòu)對(duì)原油價(jià)格的展望都是樂觀的，EIA預(yù)測(cè)2011年WTI原油平均銷售價(jià)格由去年的價(jià)格79美元/桶上調(diào)至93美元/桶，并預(yù)測(cè)2012年的WTI原油平均價(jià)格將繼續(xù)上調(diào)至98美元/桶。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求恢復(fù)是油價(jià)回升的重要?jiǎng)恿Α?/p>

其次結(jié)合上述分析，我們認(rèn)為短期內(nèi)國際油價(jià)缺乏大幅上漲的動(dòng)力，2011年上半年，原油供應(yīng)相對(duì)充足，地緣政治的不確定性將告一段落，市場的未知因素相對(duì)明朗化。在此基礎(chǔ)上，不排除國際油價(jià)重回75～80美元/桶的可能性。