陳冬梅

方向條件配套……探討利率市場化改革

D iscussion fo r Revo lu tion o f In terest Rates L iberalization

陳冬梅

兩個月前中央在“十二五規(guī)劃建議”中明確提出，“穩(wěn)步推進利率市場化改革”，之后，央行行長周小川在《財經(jīng)》2010年會上，就“穩(wěn)步推進利率市場化改革”所作的全面闡述和下一步工作設想，將利率市場化討論推向了高潮。

我國利率市場化是一個不斷推進和完善的過程，需要培育各方面的條件，既有如增強金融機構(gòu)的定價能力和風險管理能力的問題，也有綜合配套改革和完善監(jiān)管的問題……如此等等，需要各方加以研究和給力。

利率市場化改革的努力方向

盡管利率市場化改革取得了長足進展，但距離我國利率市場化改革的目標，即建立健全由市場供求決定的利率形成機制，還有一定的距離。要真正實現(xiàn)中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率，保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，合理配置資源，就必須盡快推進這項改革。

周小川12月17日在財經(jīng)年會就“利率市場化”問題發(fā)表演講時指出，“下一步要根據(jù)‘十二五’規(guī)劃的要求，有規(guī)劃、有步驟、堅定不移地推動利率市場化”。這種說法此前從未有過，也是金融界開始逐步達成的共識。周小川講話中還闡述了推進策略：即采取“劃定范圍、提供激勵、自律秩序”下，把利率市場化向前推進。希望優(yōu)秀、達標、有定價能力且行為規(guī)范的企業(yè)，首先會在利率市場化中獲得更大的定價權。

從發(fā)達市場國家和地區(qū)利率市場化的軌跡來看，本幣存款利率和貸款利率市場化都是最后進行的，除了利率市場化需要基本具備的內(nèi)外部經(jīng)濟金融環(huán)境，也因為金融機構(gòu)在有序和理性平臺上競爭的市場化基礎和格局需要有一定的過程。中央銀行對市場利率引導可以更加明確和有針對性，如公開市場操作工具之間的期限、品種利差以及一、二級市場利差的確定機制可以更加市場化和透明。

鑒于我國銀行間債券市場發(fā)行量、托管量和交易量均占有絕大比重的現(xiàn)實，應該著力在銀行間市場構(gòu)建涵蓋無風險國債、央行票據(jù)、政策性金融債、一般金融債以及非金融企業(yè)債務融資工具長、中、短各個期限品種基準利率的各類型收益率曲線，以期為金融市場利率和價格的發(fā)現(xiàn)與定價提供市場化的基準。

目前債券利率、貨幣市場利率、外幣的存貸款利率等都已基本市場化，唯一沒有市場化的是人民幣存款利率上限和貸款利率下限，這是利率市場化的最后一座堡壘。著眼于這一堡壘的利率市場化，至少應該從以下幾個方面入手：首先，尋找到存款定價的參照指標。未來可以考慮推出比大額協(xié)議存款額度更低一些的標準額度的基于Shibor（指上海銀行間同業(yè)拆放利率）的可轉(zhuǎn)讓大額存單，通過高信用等級機構(gòu)的持續(xù)滾動發(fā)行，逐步尋找到存款定價的參照指標。其次，尋找貸款定價的參照指標。目前我國各類債券的發(fā)行期限仍相對集中，還未能覆蓋足夠多的關鍵期限，未來需要完善關鍵期限的發(fā)行。從這個意義上說，銀行間市場交易商協(xié)會最新推出的超短期融資券，有望為1年期以內(nèi)的貸款定價提供參考。再次是無風險基準利率的完善。所有定價的基礎，其實都基于一條合理的無風險基準利率曲線。

對于未來的改革方向來說，首先，央行需縮減“政策性利率”的數(shù)量。如目前央票就有3個月、1年和3年，存款和貸款也有各種期限，法定存款準備金率和超額存款準備金率，由此導致市場收益率曲線可能出現(xiàn)奇異，因此未來需要大幅度壓縮央行定價的利率數(shù)目。其次，財政部應充分意識到國債發(fā)行對金融市場完善具有的不可替代重要作用。這需要財政部在債券發(fā)行時，將推進金融市場的發(fā)展置于首要位置，做到不失時機，保證關鍵期限國債的全覆蓋和足量、均衡、滾動發(fā)行，以利于市場構(gòu)建一條更為完善的收益率曲線。再次，金融市場主管部門完善市場運行規(guī)則，明確規(guī)定哪些期限為收益率曲線的關鍵期限、關鍵期限收益率的指導性算法、標準化做市商的關鍵期限報價合約等。第四，妥善解決金融機構(gòu)資本的持續(xù)補充問題。囿于我國宏觀融資結(jié)構(gòu)對銀行信貸的高度依賴和對銀行的嚴格分業(yè)監(jiān)管體制，長期以來努力進行的商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、擺脫對存貸款利差過度依賴的努力。在不可能指望一次接一次地從資本市場融資的情況下，商業(yè)銀行未來的資本補充必須主要從自身盈利留存獲得。因此，利率市場化應該與綜合化經(jīng)營、金融市場結(jié)構(gòu)的深化等協(xié)調(diào)推進，快速單兵突進則可能面臨風險。

利率市場化改革具有條件性

由于整個商業(yè)銀行體系完全的利率市場化仍然需要時間，并取決于對試點情況的觀察和評估。因此，為避免銀行體系出現(xiàn)無序競爭和經(jīng)營困難的局面，利率市場化的推行需要諸多客觀條件的提前準備。

一是選擇具有硬約束的金融機構(gòu)，讓它們在競爭性市場中產(chǎn)生定價，在一定程度上把財務軟約束機構(gòu)排除在外。如2003年開始推進國有商業(yè)銀行改革時，由于改革進程不同，各家銀行的自我約束很不一樣：部分銀行已經(jīng)實現(xiàn)財務重組，資本充足率較高，資本約束較強；而有的銀行資本充足率為負數(shù)，也不受資本約束。特別是我國，優(yōu)勝劣汰的市場退出機制尚未建立起來，市場約束并不是十分有效，對存款人的隱性擔保還普遍存在。在這種情況下，競爭就很成問題?，F(xiàn)在經(jīng)過這一輪大規(guī)模的金融機構(gòu)改革，情況已有很大變化。幾乎所有大中型商業(yè)銀行不僅資本得到了補充，而且已成為上市公司，公司治理也得到了很大的改善。2010年，農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行上市后，商業(yè)銀行財務重組和股份制改革取得階段性成果，這為我們推進下一輪的利率市場化改革奠定了重要基礎。

二是要有實現(xiàn)正當公平的競爭主體，既包括銀行，也包括客戶等市場競爭者。銀行的客戶接受和認可利率市場化也是十分重要的。在一般商品市場，消費者對價格差異和自主選擇已習以為常。人們?nèi)ド痰曩徺I物品時，如果不滿意產(chǎn)品價格，可以“貨比三家”，到其他商店看看，比比價格。但在金融市場上，由于過去多年的計劃經(jīng)濟體制，一些客戶還沒有適應銀行服務的差別化定價。如果客戶對銀行某一定價不滿意，仍習慣于馬上向政府表達或歸罪于政府，希望政府來干預。政府如果回歸到大規(guī)模干預，市場化定價就得走回頭路，還可能導致金融產(chǎn)品定價成為商業(yè)銀行的“政治表現(xiàn)”，而不是市場競爭的結(jié)果，利率市場化所需要的競爭機制和自主定價權的條件就不具備。

三是商業(yè)銀行要敢于承擔風險定價的責任。商業(yè)銀行要對風險溢價作出獨立判斷，并以此確定價格。在此過程中，定價高了，就可能導致客戶流失，損失市場份額。對此，商業(yè)銀行要做好自主定價和維系客戶（涉及市場份額）之間的權衡，而客戶也不再簡單地把價格的對與錯推到央行或政府身上。從國際發(fā)展趨勢看，商業(yè)銀行競爭重點已從追求客戶數(shù)量、追求市場份額轉(zhuǎn)向其他更為綜合的目標。從我國的情況看，客戶數(shù)量和市場份額仍是商業(yè)銀行競爭的主要目標。這一狀況應該有所改變，否則銀行即使有再大的定價權，也會擔心承擔責任而不去運用。

四是要推動整個金融產(chǎn)品與服務價格體系的市場化。價格歷來是一個體系，很多價格互相關聯(lián)。商業(yè)銀行在經(jīng)營中要逐步降低利差收入在總收入中的比重，就需要不僅考慮存貸款利率的確定，還要考慮與存貸款有關聯(lián)或有替代性的中間業(yè)務金融產(chǎn)品和服務的定價。如果利率名義上市場化了，而與中間業(yè)務相關的產(chǎn)品和服務定價卻不放開，則會出現(xiàn)新的扭曲，商業(yè)銀行也沒有足夠的動力去發(fā)展中間業(yè)務。利率市場化需要事前有思想準備對這個相互關聯(lián)的定價體系進行改革。

五是需要進一步完善貨幣政策傳導機制。無論是在正常經(jīng)濟環(huán)境下，還是在危機時期，只有當中央銀行貨幣政策得到充分有效的傳導，政策意圖作用于金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟的路徑才會通暢，才能實現(xiàn)微觀利益與宏觀、整體利益的相互協(xié)調(diào)，社會效果才能最大化，負作用最小化。

六是利率市場化還涉及過去推進銀行改革過程中的成本分攤問題。銀行改革成本如何承擔、消化，與利率市場化改革有很大關系。把歷史問題解決好了，就為進一步改革創(chuàng)造了條件。

綜合配套改革和完善監(jiān)管政策

利率市場化不能簡單地看作存貸款利率的自由浮動，其本質(zhì)上是金融領域一場極其重大的整體性變革，涉及到宏觀審慎管理、金融監(jiān)管、銀行公司治理、市場競爭淘汰機制、存款人利益保護和金融創(chuàng)新制度安排等多個方面。宏觀審慎管理、金融監(jiān)管政策作為改革的必要配套措施，在保障商業(yè)銀行持續(xù)安全穩(wěn)健良性發(fā)展方面將發(fā)揮非常重要的作用?！笆濉逼陂g，金融監(jiān)管當局將要致力于建設一個更加公平的金融市場競爭環(huán)境，在構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理框架同時，弱化微觀層面的行政干預，強化市場主體的獨立自主性。

不斷完善現(xiàn)有的宏觀審慎管理框架。金融宏觀審慎監(jiān)管發(fā)揮著跨周期的逆風向調(diào)節(jié)功能，對保持金融體系穩(wěn)健性，增強金融支持經(jīng)濟發(fā)展的能力上發(fā)揮著巨大作用。應避免一放就亂的問題出現(xiàn)。對市場化過程中出現(xiàn)的各種擾亂價格秩序、進行不正當競爭的行為給予及時的打擊和糾正。在政策工具選擇上，要積極發(fā)揮金融機構(gòu)最低資本要求和資本緩沖的逆周期調(diào)節(jié)作用，采取更為穩(wěn)健的撥備方法，增強金融體系抵御風險的能力，平滑跨周期的貸款投放和經(jīng)濟波動。在跨機構(gòu)監(jiān)管上，要考慮不同機構(gòu)間相互影響導致的系統(tǒng)性風險，通過加強對具有系統(tǒng)重要性的金融機構(gòu)監(jiān)管、改進對交易對手的風險計量和控制等來維護金融體系的整體穩(wěn)定。

繼續(xù)改革和完善銀行現(xiàn)代公司治理機制。國有大型上市銀行還要繼續(xù)改革和完善銀行的現(xiàn)代公司治理機制，建立經(jīng)得起國內(nèi)外市場競爭的財務硬約束機制，真正實行自主經(jīng)營、自擔風險、自我發(fā)展。對于其他商業(yè)銀行，在利率市場化大潮中因經(jīng)營不善而倒閉的，應當通過優(yōu)勝劣汰機制而淘汰出局。金融監(jiān)管當局應當按照一定監(jiān)管標準或財務指標，將那些具備自我約束動力的金融機構(gòu)，培養(yǎng)成為競爭性市場的定價主體，而將財務軟約束、“病號型”或“重病型”的機構(gòu)逐漸排除出市場之外。

建立健全金融機構(gòu)自律性競爭秩序。在金融監(jiān)管中各金融機構(gòu)既是監(jiān)管的對象，也是基礎性監(jiān)管的自律主體。金融監(jiān)管不能單純依賴監(jiān)管當局，而應將重點放在金融機構(gòu)有效的內(nèi)控制度建設上，其能在較大程度上管理正常的價格競爭區(qū)間。在正常的金融監(jiān)管之外，其對制約金融機構(gòu)惡性競爭、交叉補貼等違規(guī)行為具有重要的補充作用。

建立商業(yè)銀行存款保險制度。利率市場化的大潮不可避免地將某些沒有財務硬約束、不思創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的“重病型”機構(gòu)打翻于大海中，這就需要對廣大存款人的利益進行保護。為此，我們要借鑒國際上成熟的存款保險制度及經(jīng)驗，盡快建立和完善我國的商業(yè)銀行存款保險制度，以保護存款人的合法利益。

轉(zhuǎn)變銀行發(fā)展方式和盈利模式。為應對利率市場化的嚴峻挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來加快自身發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和盈利模式的轉(zhuǎn)變，降低利息收入在營業(yè)收入中的比例，提高中間業(yè)務收入在營業(yè)收入中的比例，探索出獨具特色的持續(xù)發(fā)展方式和盈利模式，這是商業(yè)銀行應對利率市場化的治本之策，也是監(jiān)管部門推進利率市場化改革的重要目標。為此，監(jiān)管當局應放松對商業(yè)銀行創(chuàng)新的管制，鼓勵商業(yè)銀行進行金融綜合經(jīng)營和開展多元化業(yè)務，同時處理好金融創(chuàng)新與監(jiān)管創(chuàng)新的關系，既滿足商業(yè)銀行管理利率風險的需要，又有效控制金融創(chuàng)新過度可能產(chǎn)生的金融風險。