劉 旗

（北京物資學院經(jīng)濟學院，北京市 101149）

國際貿(mào)易的發(fā)展是貨幣國際化的基礎條件，也是貨幣國際化原初的推動力量。世界經(jīng)濟史和貨幣國際化的經(jīng)驗表明，國際貨幣的發(fā)展歷程都經(jīng)歷了先在本國國際貿(mào)易中充當計價結算貨幣，再逐漸擴展職能成為儲備貨幣和流通貨幣。當前，人民幣國際化處在不斷推進的過程中，充分利用我國國際貿(mào)易發(fā)展的有利條件，促進人民幣跨境結算的發(fā)展，是推動人民幣國際化的重要路徑。

2009年7月我國啟動人民幣跨境結算，兩年來人民幣跨境結算取得了長足發(fā)展。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2011年1~9月銀行共辦理跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務15409.76億元，跨境貿(mào)易結算量累計已超過2萬億元人民幣。隨著人民幣跨境結算的快速發(fā)展，人民幣跨境結算進、出口環(huán)節(jié)的失衡問題日漸突出。2010年第4季度中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告顯示，2010年人民幣跨境結算總額為5063億元，其中進口付款比例大約為85%~90%；2011年第1季度、第2季度央行貨幣政策執(zhí)行報告披露，2011年上半年跨境貿(mào)易人民幣結算實收1430.3億元，實付5244.7億元，實付高于實收的差額為3814.4億元。

當前對人民幣跨境結算失衡的研究主要著眼于其對人民幣國際化、我國外匯儲備增高及進出口企業(yè)收益的影響，而對人民幣跨境結算失衡的原因則缺乏全面、深入的分析。本文借助國際貿(mào)易結算貨幣選擇的相關理論，從貿(mào)易產(chǎn)品特性、貿(mào)易國特性、人民幣交易成本及人民幣升值4個層面來探究當前人民幣跨境結算失衡的原因，從而為全面認識人民幣跨境結算失衡問題提供思路。

一、國際貿(mào)易結算貨幣理論的現(xiàn)有成果

1.貿(mào)易國特性對結算貨幣的影響

格拉斯曼（Grassman）通過研究瑞典和丹麥的雙邊貿(mào)易，發(fā)現(xiàn)瑞典66%的出口產(chǎn)品以瑞典克朗標價，而從丹麥進口的產(chǎn)品只有26%以瑞典克朗標價，瑞典、丹麥兩國都傾向于使用出口國的貨幣作為計價貨幣，這被稱為“格拉斯曼法則”（Grassman Rule)。[1]其他專家研究了其他幾個歐洲發(fā)達國家間的貿(mào)易，也有同樣的發(fā)現(xiàn)。其原因是，當出口產(chǎn)品在貿(mào)易合同談判中具有較大的議價能力時，以出口國貨幣結算可以規(guī)避匯率風險。進一步的研究表明，發(fā)達國家之間的貿(mào)易主要以出口國貨幣作為計價結算貨幣；發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的貿(mào)易，則采用發(fā)達國家貨幣或者以作為國際貨幣的第三國貨幣結算，一般是美元或者歐元等國際貨幣，因為發(fā)達國家在國際貿(mào)易中具有更強的議價能力，在選擇結算貨幣時具有優(yōu)勢地位，可以藉此回避匯率的風險。

2.出口產(chǎn)品差異性對結算貨幣的影響

麥金農(nóng)（Mckinnon）的研究成果表明出口產(chǎn)品的差異性、出口商的價格支配能力影響計價結算貨幣的選擇，出口產(chǎn)品異質(zhì)性強，則出口商在貿(mào)易合同談判中居于支配地位，一般以出口國貨幣計價；同質(zhì)性強的初級產(chǎn)品出口商則在市場中居于價格接受者地位，傾向于以低交易成本的單一貨幣進行計價結算。[2]克魯格曼（Krugaman）發(fā)現(xiàn)那些差異性不強、具有很強替代性的產(chǎn)品，出口商傾向與競爭者選擇同樣的結算貨幣，以此規(guī)避匯率波動對價格的影響；同質(zhì)性強的國際貿(mào)易商品在計價結算中，遵循一物一價定律，傾向于采用具有規(guī)模效應的貨幣作為計價結算貨幣。[3]這可以解釋當前農(nóng)產(chǎn)品、能源、原材料等商品多采用美元定價的原因。萬庫普（Van Wincoop）利用新開放經(jīng)濟模型分析出口商的最優(yōu)定價策略，認為出口產(chǎn)品差異性越強，則其對貿(mào)易國需求的價格彈性也就越低，因而也更易于以出口國貨幣進行結算。[4]古德貝格和蒂耶（Goldberg and Tille）綜合比較了產(chǎn)品特性、交易成本以及國際貿(mào)易規(guī)模對國際貿(mào)易貨幣的不同影響，認為產(chǎn)品特性是影響計價結算貨幣選擇的主要因素，國際貿(mào)易規(guī)模及外匯市場的買賣差價所起作用相對次要。[5]

3.交易成本對結算貨幣的影響

斯沃博達（Swoboda）研究結果顯示，一國貨幣能否作為國際貿(mào)易計價結算貨幣與國家的國際貿(mào)易規(guī)模、國內(nèi)金融市場發(fā)達程度、外匯市場交易量呈正相關，如果貨幣在外匯市場具有較大規(guī)模與較強流動性，會降低交易成本，更有可能成為國際貿(mào)易結算貨幣。[6]馬吉（Magee）認為，完善的外匯市場能夠給貿(mào)易商提供更多匯率風險規(guī)避工具，降低貨幣交易成本，因而更容易被貿(mào)易商選為結算貨幣。[7]哈特曼（Hartmann）認為，國際金融市場貨幣的交易也存在規(guī)模效應，一種貨幣在國際金融市場交易規(guī)模越大，則交易成本就越低，也更有利于其成為國際貿(mào)易計價結算貨幣，他將其稱為“貨幣的網(wǎng)絡外部性”理論。[8]雷（Rey）建立了一般均衡模型分析，認為如果國際貿(mào)易中大量使用某一種貨幣作為計價結算貨幣以及這種貨幣在外匯市場交易成本較低，則這種貨幣會形成“厚度市場外部性”，這種外部性增加了交易雙方成功的概率，從而實現(xiàn)交易過程中的規(guī)模收益遞增。[9]德弗魯克斯（Devereux）和石（Shi）研究了國際貿(mào)易結算貨幣的交易效率問題，認為結算貨幣交易的效率取決于市場中該貨幣的總量、該貨幣發(fā)行國經(jīng)濟的規(guī)模和貨幣政策。[10]

4.貨幣幣值對結算貨幣的影響

馬吉（Magee）的研究表明，如果結算貨幣在貿(mào)易合同期內(nèi)升值，則出口商獲取升值收益，而進口商利益會受損。所以，出口商更愿意以升值的貨幣結算，而進口商為了規(guī)避匯率變化帶來的損失，傾向于以本國貨幣結算。[11]唐納費德和滋查（Donnenfeld and Zilcha）發(fā)現(xiàn)，匯率的波動性越強，則以外幣計價的出口產(chǎn)品價格變化性也就越大，因而，出口企業(yè)傾向選擇以進口國的貨幣作為計價結算貨幣。[12]

綜上，國際貿(mào)易結算貨幣的選擇與貿(mào)易產(chǎn)品差異性、貿(mào)易國特征、貨幣交易成本及貨幣的幣值直接相關。產(chǎn)品差異性強的產(chǎn)品在貿(mào)易結算貨幣選擇中居于有利地位；發(fā)達國家與發(fā)展中國家貿(mào)易結算，發(fā)達國家具有更強議價能力；在外匯市場交易量大及境外市場存量較多的貨幣，因其較低的交易成本而更有可能成為結算貨幣；某種貨幣存在升值預期下，出口商更愿意以升值貨幣結算以便獲取升值收益。

二、人民幣跨境結算失衡的原因分析

本文認為，人民幣跨境結算失衡主要有四個方面原因。

1.我國進出口產(chǎn)品結構

近年來，我國進出口商品結構不斷優(yōu)化，從表1可以看出從2000年到2008年我國出口商品中資源密集型產(chǎn)品與勞動密集型產(chǎn)品的比重逐步下降，技術密集型產(chǎn)品的出口穩(wěn)步上升。其中資源密集型產(chǎn)品出口比例從10.22%降到5.43%、勞動密集型產(chǎn)品出口比例從51.69%下降到41.75%，而技術密集型產(chǎn)品出口則從2000年的38.00%提升到2008年的52.70%。國外學者認為中國的商品出口總體技術水平較高，除了大量工業(yè)制成品出口外，還有大量高技術產(chǎn)品出口。進口產(chǎn)品結構的重要變化表現(xiàn)為資源密集型產(chǎn)品的比例進一步提高，由2000年的20.76%提升到2008年的31.91%，技術密集型產(chǎn)品的進口小幅下降，從54.26%下降到49.61%，勞動密集型產(chǎn)品進口的比例也逐年呈下降趨勢。

表1 我國進出口產(chǎn)品分類（2000~2008）

但是，如果對中國出口產(chǎn)品的技術結構進行深入分析（根據(jù)表2）就可以發(fā)現(xiàn)，到2008年，我國出口的產(chǎn)品中，雖然中等技術產(chǎn)品MT與高科技產(chǎn)品HT在出口產(chǎn)品份額中分別占24.48%、32.98%，但是出口中等技術產(chǎn)品中MT3的比重較高，MT1、MT2的比重較小，高技術產(chǎn)品中HT1的比重較高，HT2的比重較小。在中等技術產(chǎn)品中MT1、MT2產(chǎn)品的異質(zhì)性強，更能體現(xiàn)一個國家的技術深度，MT3產(chǎn)品差異性較小，我國完成的僅僅是MT3產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中的勞動密集型環(huán)節(jié)。高科技產(chǎn)品中HT1幾乎都是產(chǎn)品終端加工裝配環(huán)節(jié)放在中國，具有勞動密集型的特點，只有HT2產(chǎn)品才能真正代表一國高科技水平。2008年MT1、MT2分別只占出口總額的2.51%、5.78%，HT2占出口總額的3.01%。這說明當前中國出口產(chǎn)品的技術水平還不是很高，中國出口的高新技術產(chǎn)品與中等技術產(chǎn)品實際上多處于低端層次，真正體現(xiàn)一國技術實力與較強產(chǎn)品競爭力的產(chǎn)品比重很低因而出口產(chǎn)品在國際貿(mào)易中的議價能力有很大局限性。

表2 中國出口產(chǎn)品的技術結構（1987~2008）

當前我國進口產(chǎn)品技術結構中，技術密集型產(chǎn)品的比重雖有所下降，但依然占進口總額的一半左右。自1992年以來，中國資源性產(chǎn)品進口猛增，并且有擴大的趨勢；同樣呈現(xiàn)擴大趨勢的是高技術HT2類產(chǎn)品，而到2006年HT2類產(chǎn)品的逆差已達到36.4億美元。中等技術MT2類產(chǎn)品的逆差也長期存在。[13]

根據(jù)國際貿(mào)易結算貨幣理論，在當前我國進出口產(chǎn)品結構下，出口產(chǎn)品由于技術水平不高、議價能力有限，因而貿(mào)易結算采用人民幣計價結算比例必然較??；而進口商品多是資源性產(chǎn)品及技術類產(chǎn)品，在貿(mào)易中具有較強議價能力，出口商可以選擇利益最大化的貨幣進行計價結算。因而，在人民幣存在升值預期的情況下，進口商選擇人民幣計價結算的意愿必然較強，這種情況勢必會導致人民幣結算進出口失衡情況的發(fā)生。

2.進出口商品的區(qū)域結構

從表3中可以看出，美國、歐盟、日本等發(fā)達國家和地區(qū)在我國進出口貿(mào)易中的比重較大。[14]2010年，我國對美國、歐盟、日本等發(fā)達國家的出口占出口總額的49.76%，從美國、歐盟、日本的進口占進口總額的32.04%。

中國一直在國際貿(mào)易中存在巨額順差，2010年貿(mào)易順差總額為1831億美元，但貿(mào)易順差主要來自與美歐等發(fā)達國家的貿(mào)易。而在東亞地區(qū)，情況有所不同，中國對日本、韓國、東盟和中國臺灣地區(qū)都是貿(mào)易逆差，且呈擴大的趨勢。2010年，中國對東盟的貿(mào)易逆差達到163億美元，對日、韓、東盟、中國臺灣地區(qū)的貿(mào)易逆差總額達到了2276.53億美元。

表3 中國進出口商品的區(qū)域結構（1999~2010）

從上面的分析可看出，對美歐等發(fā)達國家的出口占我國出口的一半左右，根據(jù)格拉斯曼法則，發(fā)展中國家在與發(fā)達國家的對外貿(mào)易中，通常使用發(fā)達國家的貨幣計價和結算。因此在出口環(huán)節(jié)，以人民幣結算受到很多制約。而在進口環(huán)節(jié)，由于我國進口來源中對人民幣接受程度較高的發(fā)展中國家和地區(qū)所占比例較大，并且在人民幣跨境結算首先試點的東盟地區(qū)，我國一直處于貿(mào)易逆差，這注定了人民幣跨境結算一開始必然是以輸出人民幣為主，通過進口支付增加境外的人民幣流動性。因此，當前跨境貿(mào)易人民幣結算實付大于實收的局面也就勢在必然了。

3.人民幣交易成本

外匯市場存在固定成本，以某種貨幣計價的金融工具數(shù)量越多，外匯市場該種貨幣的交易量越大，基于規(guī)模效應，該貨幣的交易成本就越低，國內(nèi)外借款者也就能以低成本籌措大量資金，有利于其在國際貿(mào)易結算中作為結算貨幣。

人民幣交易成本與境外市場人民幣存量、人民幣清算系統(tǒng)效率及外匯市場以人民幣計價金融工具數(shù)量和交易量有關。與美國、歐洲等早已具備完善的清算系統(tǒng)、避險工具和交易網(wǎng)絡相比，人民幣交易市場、清算市場、離岸市場尚處于建設中，人民幣還未完全實現(xiàn)可兌換，人民幣交易網(wǎng)絡不健全。因此，境外企業(yè)購買中國產(chǎn)品時，境外銀行體系是否擁有充足的人民幣頭寸，境外金融市場是否有必要的人民幣計價金融工具為境外企業(yè)提供人民幣頭寸的風險規(guī)避和保值，對于境外客戶接受人民幣跨境結算有著重要影響。

當前境外人民幣存量主要由三部分組成，即中國居民境外人民幣消費、人民幣跨境結算流出的人民幣以及中國政府與其他國家的貨幣互換。人民幣跨境結算流出的人民幣主要留存在香港。根據(jù)香港金融管理局統(tǒng)計，香港人民幣存款總量由2010年1月的600億元，躍升至2010年12月的3100億元，到2011年8月底香港人民幣存款達6090億元人民幣。近兩年來，央行先后與韓國、中國香港特區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷、新加坡、冰島等國家或地區(qū)簽署了11份雙邊貨幣互換協(xié)議，累計金額為8312億元人民幣（參見表4）。在人民幣尚未完全自由兌換的情況下，通過簽署雙邊貨幣互換協(xié)議，可以為境外貿(mào)易商以人民幣結算提供資金來源。雖然境外人民幣的增長速度很快，相對于我國龐大的國際貿(mào)易規(guī)模，境外人民幣的存量難以滿足人民幣跨境結算的需求。

2011年9月全球外匯市場外匯日均交易量已達到4萬億美元，其中美元相關交易所占市場比重雖然下降，但仍為85%左右。龐大的交易規(guī)模、完備的避險工具、成熟的交易網(wǎng)絡，降低了美元的交易成本，便利于以美元進行貿(mào)易結算。而人民幣的交易規(guī)模非常有限，根據(jù)匯豐(HSBC)的數(shù)據(jù)，2011年9月倫敦外匯市場人民幣的日交易量為20億美元左右，香港為10億美元左右，其他外匯市場如紐約、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、東京、盧森堡等人民幣的交易微乎其微。當前境外尚未形成自由的有規(guī)模人民幣交易市場，人民幣交易的數(shù)量和交易頻率不夠，相關產(chǎn)品不完善，人民幣處于供不應求的失衡狀態(tài),人民幣的可獲得性還是很難得到滿足。[15]

表4 中國簽訂貨幣互換協(xié)議國家和地區(qū)（2008~2011）

從境外人民幣存量、外匯市場人民幣交易規(guī)模來看，人民幣市場處于起步階段，短期降低人民幣交易成本還缺乏現(xiàn)實基礎，通過境外市場獲取人民幣成本必然較高。人民幣跨境結算啟動之初，主要面對香港、東盟。針對東盟這樣一個金融基礎相對薄弱的新興經(jīng)濟體推進跨境貿(mào)易人民幣結算，由于其人民幣存量不足、避險產(chǎn)品缺乏、清算渠道不通暢等三重瓶頸，境外進口商獲得人民幣（在外匯市場上購買人民幣，或者獲得境外人民幣貿(mào)易融資）的成本較高。此外，境外企業(yè)還可以通過境內(nèi)結算銀行的貿(mào)易融資獲取人民幣，但由于人民幣貸款利率高于境外，使得人民幣融資成本依然很高?？缇迟Q(mào)易人民幣結算業(yè)務已經(jīng)在144個國家布局，但中資銀行及相關代理人民幣結算的銀行只在50多個國家布點，這顯然也不利于境外企業(yè)人民幣貸款和融資方面的服務，推高了境外客戶使用人民幣支付的成本。較高的人民幣交易成本，不利于境外企業(yè)在購買中國產(chǎn)品時以人民幣計價結算。

4.人民幣升值預期

2008年金融危機后，美國金融體系整體陷入債務和信用危機，美元匯率處于動蕩之中，作為國際貿(mào)易中主要計價結算貨幣的美元，流動性驟然緊缺。與美元、歐元和日元國際貨幣的劇烈動蕩相比，人民幣表現(xiàn)堅挺。2010年6月人民幣匯改重啟后，人民幣對美元匯率重新進入雙邊波動的升值通道。2011年初到2011年9月，人民幣對美元的升值幅度達到3.5%。2011年7月以來升值速度顯著加快，在兩個月的時間里，人民幣對美元的升值幅度已累計達1.3%。人民幣存在持續(xù)的升值預期，而且這個預期可能還會持續(xù)若干年，這使得境外居民和企業(yè)有較大的動力持有人民幣長頭寸。[16]

在人民幣升值預期下，企業(yè)必然更愿意資產(chǎn)人民幣化，負債美元化。所以在我國國際貿(mào)易出口結算中，境外企業(yè)和機構即使持有人民幣，也不愿意用于貿(mào)易支付，而是持有人民幣資產(chǎn)以享受升值收益；在進口環(huán)節(jié)，境外企業(yè)則愿意接受人民幣結算，獲取升值收益。

從美元、日元、歐元等國際化貨幣的發(fā)展歷程來看，這些貨幣都在國際化初期保持升值趨勢，增加了境外對這些貨幣的需求。就人民幣國際化而言，短期內(nèi)人民幣升值預期確實是推動人民幣進口貿(mào)易結算的一個重要因素，因此，人民幣升值預期也是造成人民幣跨境結算失衡的重要因素。

三、結論

在我國當前進出口產(chǎn)品結構、區(qū)域結構情況下，由于境外金融市場人民幣存量有限，尚未建立自由的有規(guī)模的人民幣交易市場，再加上人民幣升值的預期，人民幣結算失衡就成為了一種必然現(xiàn)象。還需要進一步說明的是，境外極低的美元貸款利率也降低了人民幣作為融資貨幣的吸引力，國內(nèi)金融基礎設施的不足及制度瓶頸也是重要影響因素。

對于人民幣結算的失衡，應該從人民幣國際化的視角來看待，而不是計較一時之得失。當前人民幣結算失衡及其所帶來的負面效應是現(xiàn)階段我們必須付出的成本，這些負面效應也是處于我國能夠承受的范圍之內(nèi)，因此，無需過多解讀其消極意義。全面的分析、認識人民幣結算失衡現(xiàn)象，對于人民幣跨境結算的進一步發(fā)展有積極意義。

各種國際貨幣的發(fā)展歷程表明，通過對外貿(mào)易結算、對外直接投資或?qū)ν庑刨J等渠道從母國大規(guī)模向海外投放本幣是貨幣國際化必須經(jīng)歷的階段。當前，由于我國存在資本管制，人民幣不能完全自由兌換，境外人民幣的存量有限，人民幣對外投資也處于試點階段，人民幣通過貿(mào)易項下輸出是人民幣國際化的必然途徑。人民幣跨境結算失衡進一步促進了境外金融市場人民幣數(shù)量的積累，推動了有規(guī)模、交易頻繁、交易與避險工具豐富的人民幣離岸金融市場的形成和發(fā)展，為人民幣成為國際貨幣奠定基礎。

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