西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 李夢(mèng)渝

中小企業(yè)融資難不是中國(guó)特色，而是一個(gè)世界性難題。中小企業(yè)自身的信息劣勢(shì)，管理的不規(guī)范和財(cái)務(wù)狀況的不透明，加上自身抵押實(shí)力的薄弱，使得無(wú)論從直接融資還是間接融資角度都受到不同程度的排擠。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，尤其是沿海中小企業(yè)為主的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使得中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位日益增強(qiáng)。它們是經(jīng)濟(jì)中最具活力的部分，中國(guó)在冊(cè)的中小企業(yè)已經(jīng)超過(guò)800萬(wàn)家，占中國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%。其工業(yè)總產(chǎn)值、銷(xiāo)售收入、實(shí)現(xiàn)利稅、出口總額分別占全國(guó)的60%、57%、40%和60%，并且提供了約75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。中小企業(yè)的發(fā)展對(duì)于處在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)階段的中國(guó)具有重要的戰(zhàn)略意義。就是這樣一個(gè)群體，在被國(guó)企壟斷的信貸市場(chǎng)上卻沒(méi)有一席之地。所以中小企業(yè)融資問(wèn)題備受關(guān)注，亟待有效解決。

1 為何融資難

Udell和Berger(2006)提出了中小企業(yè)的新的融資框架，指出市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的種類(lèi)和競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度加上政府政策所形成的lending infrastructure,即法律環(huán)境、合約規(guī)范和監(jiān)督機(jī)制等共同決定了機(jī)構(gòu)，尤其是銀行部門(mén)對(duì)中小企業(yè)的貸款的方式和難易。大銀行使用在使用交易型貸款上有優(yōu)勢(shì)，而小銀行則是關(guān)系型貸款的有利者。但在我國(guó)四大銀行占據(jù)壟斷地位，而缺乏大量的中小民間金融的情形下，中小企業(yè)的融資必然被大銀行排擠，成為一大難題，這與林毅夫、李永軍(2001)和張婕(2002)所認(rèn)可的應(yīng)大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)是相吻合的。此外，從Stiglitz和Weiss(1981)提出的“信貸配給”理論和張五常的“租值消散”理論可以認(rèn)為，在利率管制下，由于對(duì)信息不透明的中小企業(yè)的信息生產(chǎn)需要耗費(fèi)大量的交易成本，所以銀行寧愿將款項(xiàng)貸給大型國(guó)企和政府融資平臺(tái)，也不愿貸給風(fēng)險(xiǎn)較高而帶來(lái)收益較低的中小企業(yè)。殷孟波、翁舟杰和梁丹(2008)從行為金融學(xué)“展望值”的角度指出中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)厭惡和對(duì)大銀行的追隨的羊群效應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)中小企業(yè)貸款的回避。另外的學(xué)者也從所有制歧視，產(chǎn)權(quán)保護(hù)的角度提出原因?？傊?，在我國(guó)中小企業(yè)的融資難問(wèn)題既具有國(guó)際一般性，也有自身金融體系在結(jié)構(gòu)和改革上的問(wèn)題，在我看來(lái)銀企關(guān)系中特別是對(duì)中小企業(yè)的信息的嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，逆向選擇和較大的交易成本是中小企業(yè)融資難的根源。

2 如何解決

中小企業(yè)融資可以分為直接融資和間接融資。由于我國(guó)的要素稟賦結(jié)構(gòu)決定了中小企業(yè)的發(fā)展基本是以勞動(dòng)密集型為主，方式簡(jiǎn)單，收益穩(wěn)定但不高，這就對(duì)直接融資，主要以上市股份融資提出了挑戰(zhàn)，投資者在信息不對(duì)稱(chēng)下，必然要求有高的回報(bào)，而大量的融資相關(guān)成本和較高的回報(bào)要求，必然將勞動(dòng)密集型為主的大部分中小企業(yè)排除在外，而只有少數(shù)高科技高收益的企業(yè)收到青睞。所以，就目前中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)中小企業(yè)融資的支持來(lái)說(shuō)，效果不會(huì)太明顯。而間接融資中，銀行的退縮直接導(dǎo)致了非正規(guī)金融在我國(guó)的蓬勃發(fā)展，但大量銀行資金的剩余與大量中小企業(yè)資金的短缺也形成了“資金相對(duì)過(guò)剩”的市場(chǎng)失靈怪圈。非正規(guī)金融通過(guò)自己的高利率和對(duì)中小企業(yè)的接觸與信息生產(chǎn)，使得問(wèn)題得以解決，同時(shí)雙方都收益的雙贏局面得以出現(xiàn)，這也給融資提供了一種好的思路。政府一直試圖通過(guò)各種政策引導(dǎo)資本向中小企業(yè)的流動(dòng)，繼而進(jìn)一步鞏固和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括要求大銀行設(shè)立中小企業(yè)信貸部，促進(jìn)各級(jí)政府推動(dòng)建立第三方擔(dān)保，即信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板，發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持功能等，這其中的各種利弊值得探討，因?yàn)槿魞H從表面而不從源頭解決信息問(wèn)題，結(jié)果只能是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，有銀行轉(zhuǎn)向政府機(jī)構(gòu)，而不能有效地配置資本資源。但在這些政策導(dǎo)向下，中小企業(yè)融資的情形有一定程度的改善，其中銀行方面推出的“信貸工廠”、“供應(yīng)鏈金融”等產(chǎn)品確實(shí)為資金需求以時(shí)間短、規(guī)模小為特征的中小企業(yè)融資作出了一定貢獻(xiàn)。本文接下來(lái)要對(duì)其中的信用擔(dān)保體系建設(shè)和對(duì)高新企業(yè)的新型融資方式，即“擔(dān)保換期權(quán)”的方式進(jìn)行探討，并簡(jiǎn)要分析。

2.1 信用擔(dān)保制度

我國(guó)現(xiàn)行的信用擔(dān)保，即第三方擔(dān)保體系主要由“一體兩翼”組成?！耙惑w”指城市、省、國(guó)家三級(jí)中小企業(yè)政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)，“兩翼”即指以中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)。其中政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)占據(jù)主要地位。政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)的核心和主導(dǎo)作用，使得商業(yè)性機(jī)構(gòu)和互助組織的市場(chǎng)份額和規(guī)模十分有限。政府性擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)疑會(huì)促進(jìn)中小企業(yè)的融資，這是各國(guó)共同的經(jīng)驗(yàn)。但由于這種機(jī)構(gòu)的行政性質(zhì)和不可避免的“委托-代理”問(wèn)題，而國(guó)內(nèi)擔(dān)保體制的不完善，尤其是監(jiān)管機(jī)制的嚴(yán)重缺失，使得在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，擔(dān)保人沒(méi)有動(dòng)力去生產(chǎn)借款人的信息，沒(méi)有動(dòng)力去監(jiān)督借款人的事后行為，通過(guò)尋租和私人關(guān)系即可獲得擔(dān)保。這將產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)資源不一定能得到資金支持和大量呆壞賬產(chǎn)生的惡性循環(huán)，見(jiàn)表1。

表1 中國(guó)擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展概況

通過(guò)表1的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)擔(dān)保業(yè)呈現(xiàn)迅猛發(fā)展之勢(shì)，規(guī)模擴(kuò)張很快，但戶(hù)均資本金依然很低，由于對(duì)放大倍數(shù)的嚴(yán)格監(jiān)管和在同銀行的長(zhǎng)期博弈中被要求了更大的幾乎是100%的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，我國(guó)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)際處于十分不利的地位。沒(méi)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)可言。銀行完全的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移使得機(jī)構(gòu)在從事?lián)I(yè)務(wù)時(shí)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，繼而加大了對(duì)借款者的反擔(dān)保要求，這樣一來(lái)，對(duì)于本來(lái)就缺少有效抵御擔(dān)保資產(chǎn)的中小企業(yè)無(wú)疑又關(guān)上了一扇門(mén)。商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)不在進(jìn)行主營(yíng)的擔(dān)保業(yè)務(wù)，而以涉足其他領(lǐng)域?yàn)樯畽C(jī)構(gòu)按政策提供擔(dān)保，無(wú)非也只是將銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到政府頭上。所以，中國(guó)的信用擔(dān)保體系，若不能形成有效的機(jī)制，真正解決銀企中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，僅僅是發(fā)展機(jī)構(gòu)，重?cái)?shù)量，這樣必然不能解決中小企業(yè)融資問(wèn)題，反正可能造成資源的巨大浪費(fèi)和滋生腐敗。所以，一個(gè)有效的能夠促進(jìn)融資的信用擔(dān)保必須以一個(gè)有效的制度為前提，擔(dān)保制度概況起來(lái)包括擔(dān)保的費(fèi)率，同銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度，資本金的放大倍數(shù)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的類(lèi)型和再擔(dān)保體系等多個(gè)方面。研究表明，只有更高的擔(dān)保費(fèi)用，更低的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)程度，更大的資金放大倍數(shù)和合適的再擔(dān)保體系才能有效的促進(jìn)其展開(kāi)融資業(yè)務(wù)，才有激勵(lì)更好的為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得資源合理流動(dòng)，同時(shí)又雙贏的良性循環(huán)。圍繞以上的要求，要使我國(guó)的擔(dān)保體系真正有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，成為中小企業(yè)的融資體系中的重要一環(huán)，必須開(kāi)始改革，形成新的模式，建立新的機(jī)制。在市場(chǎng)化條件下，政府應(yīng)加大推出，資產(chǎn)通過(guò)重組和機(jī)構(gòu)的兼并，使得商業(yè)化擔(dān)保機(jī)構(gòu)成為主體，同時(shí)淘汰掉已不具競(jìng)爭(zhēng)力的小型擔(dān)保機(jī)構(gòu)，形成一定規(guī)模的但又有競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)保業(yè)結(jié)構(gòu)。通過(guò)建立專(zhuān)業(yè)化行業(yè)關(guān)聯(lián)型擔(dān)保機(jī)構(gòu)，可以形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)對(duì)行業(yè)的熟悉可以大量有效的生產(chǎn)中小企業(yè)的信息，使得中小企業(yè)信貸的優(yōu)劣一目了然，這中信息收集方式類(lèi)似于銀行的關(guān)系型借貸，通過(guò)完全的信息優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)極低的擔(dān)保違約，同時(shí)專(zhuān)業(yè)化的經(jīng)營(yíng)可以極大的減少監(jiān)督成本，使得銀行從監(jiān)督方面得以解脫，從而愿意接受更高的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以同時(shí)權(quán)衡的實(shí)施多行業(yè)擔(dān)保，這樣自身的風(fēng)險(xiǎn)也可以分散化。這就要求一個(gè)好的再擔(dān)保體系的支持。這樣一來(lái)，優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)資源得以發(fā)掘和監(jiān)督，信用擔(dān)保體系融資功能良好運(yùn)轉(zhuǎn)，各取所需，資源有效配置，這才能更好地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.2 高新企業(yè)融資方式

現(xiàn)簡(jiǎn)要探討一種針對(duì)高新中小企業(yè)的新型融資方式“擔(dān)保換期權(quán)”。由于高新中小企業(yè)并不是我國(guó)中小企業(yè)的典型，所以這種融資方式并不具有一般性，但予以解析，在于它具有一些新的特點(diǎn)。“擔(dān)保換期權(quán)”模式中引入了風(fēng)險(xiǎn)投資者這一環(huán)節(jié)，由風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為高科技企業(yè)提供擔(dān)保，條件是發(fā)生違約或經(jīng)營(yíng)問(wèn)題時(shí)以類(lèi)似期權(quán)的事先約定的價(jià)格讓渡部分股權(quán)。這有效的規(guī)避了借款人的道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)其努力經(jīng)營(yíng)，同時(shí)又為銀行降低了風(fēng)險(xiǎn)，使其更有意愿對(duì)中小企業(yè)放貸，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資的引入可以對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的合理的評(píng)估，同時(shí)給予企業(yè)管理和制度改革的指導(dǎo)，這無(wú)疑對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展是一大促進(jìn)。所以，這一角色的微小變換，打破了傳統(tǒng)的銀行-擔(dān)保機(jī)構(gòu)-中小企業(yè)的融資模式，同時(shí)引入大量的有效的激勵(lì)和有力因素，這是融資方式創(chuàng)新的一個(gè)很好的案例。

3 結(jié)語(yǔ)

綜上，我們探討了中小企業(yè)的融資方式創(chuàng)新，提出了一些觀點(diǎn)和思考。了解中小企業(yè)在國(guó)計(jì)民生中的重要性，要求我們不斷地對(duì)中小企業(yè)融資進(jìn)行支持，創(chuàng)新融資方式，只有從根本上解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，建立完善的征信體系，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作，合理地加強(qiáng)監(jiān)管，多管齊下，才能有效地推進(jìn)資源的配置，更好地促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展！

[1]張捷.中小企業(yè)的關(guān)系型借貸與銀行組織結(jié)構(gòu)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2002(6).

[2]林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2001(1).

[3]Allen N. Berger, Gregory F. Udell,A More Complete Conceptual Framework for Financing of Small and Medium Enterprises.World Bank Policy Research Working,2005.

[4]李毅,向黨.中小企業(yè)融資信用擔(dān)保缺失研究[J].金融研究,2008(12).

[5]殷孟波,翁舟杰,梁丹.解讀中小企業(yè)貸款難理論謎團(tuán)的新框架[J].金融研究,2008(5).