李 穎

(常州大學，江蘇 常州 213164)

一、引言

企業(yè)海外并購又稱跨國并購(Cross－border Mergers＆Acquisitions)，是指一國企業(yè)為了某種目的，通過一定渠道或支付手段，將外國企業(yè)的一部分甚至全部份額的股份或資產(chǎn)買下來，從而對后者的經(jīng)營管理實施實際的或完全的控制。海外并購是企業(yè)并購的一種形式。中國企業(yè)的海外并購是改革開放發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。在1986年以前，中國企業(yè)海外并購案例甚少，并購金額很小。隨著中國經(jīng)濟國際化水平提高，特別是進入21世紀以來，中國企業(yè)的海外并購呈現(xiàn)加速發(fā)展態(tài)勢。

僅2011年4月，中國五礦資源與在加拿大和澳大利亞兩地上市的礦業(yè)企業(yè)Equinox Minerals進行溝通，以65億美元收購后者的股份。中國藍星集團獲歐盟監(jiān)管部門批準，以20億美元收購挪威綜合企業(yè)奧克拉集團(Orkla)旗下硅業(yè)務部門?？瞎?Elkem)。上海光明食品計劃籌集近10億美元收購法國酸奶公司Yoplait等。

如此密集的收購活動表明中國企業(yè)海外收購并沒有受到全球經(jīng)濟發(fā)展低迷的影響，相反中國企業(yè)正在加大海外并購的步伐。推動中國企業(yè)海外并購的因素有很多，本文側重于全球金融危機和人民幣升值這兩大外在因素對中國企業(yè)海外并購的影響，進而探討中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀及利弊。

二、國際金融危機及人民幣升值對中國企業(yè)海外并購的推動

(一)國際金融危機加大海外企業(yè)的融資難度，為資本較為充裕的中國企業(yè)提供了更多并購優(yōu)質(zhì)企業(yè)的機會

隨著金融危機在全球的蔓延，全球銀行信貸的緊縮，部分海外企業(yè)出現(xiàn)了資金鏈斷裂的現(xiàn)象。尤其是歐美地區(qū)的一些企業(yè)，由于全球經(jīng)濟恢復還需要一個較長的階段，融資難度不斷加大，其只能被迫選擇破產(chǎn)或是出售部分或全部股份。而此時這些企業(yè)的公司資產(chǎn)價格大幅下降，企業(yè)資產(chǎn)價值縮水，價值低估效應突顯，受金融危機影響較小而資本又較為富足的中國企業(yè)勢必會被其吸引，產(chǎn)生企業(yè)海外并購的合理動因。

2005—2008年，歐洲裝備制造業(yè)經(jīng)歷了4年景氣周期。但國際金融危機爆發(fā)后，歐洲裝備制造業(yè)增長在2009年基本停頓，2009年歐元區(qū)設備投資大約減少3%。德國裝備制造業(yè)也受到不同程度影響，其中與消費相關的細分行業(yè)受到的影響最大，被迫破產(chǎn)或尋求并購的企業(yè)越來越多。以德國機床工業(yè)為例，企業(yè)平均員工數(shù)不足130人，多數(shù)為家族企業(yè)，抵御經(jīng)濟危機能力較弱，但技術水平較高，不少具備國際品牌，這類企業(yè)對于中國尋求技術升級的企業(yè)而言是極佳的海外并購對象。

此外，金融危機引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，導致市場對資源、能源產(chǎn)品的需求下降，也會促使相關的資源、能源產(chǎn)品的價格隨之下跌。這在某種程度上又為以資源、能源并購為主的中國企業(yè)海外并購提供了良好機遇。

(二)金融危機下，中國企業(yè)海外并購面臨的來自東道國政府的阻力會明顯減少

美國某研究機構2008年5月6日發(fā)布的調(diào)查結果顯示，2008年4月份美國企業(yè)申請破產(chǎn)保護的案例達到5173件，較2007年同期猛增49%，為2008年初以來最大月增幅。英國BDO Stoy Hayward機構2009年進行的行業(yè)觀察報告顯示，受經(jīng)濟危機的沖擊，2008年英國企業(yè)破產(chǎn)宗數(shù)達22600宗，平均每87家企業(yè)當中就有一家破產(chǎn)。

金融危機導致海外企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量增加，失業(yè)率數(shù)值攀升，許多深受金融危機影響的國家就業(yè)壓力不斷增加。為緩解國內(nèi)就業(yè)壓力，東道國政府對國外企業(yè)并購活動的限制條件會明顯減少，甚至在某種程度上還會出臺一些政策鼓勵國際資本對東道國企業(yè)的投資。從這一層面來看，由于并購政策限制的降低，中國企業(yè)海外并購的成本也會隨之降低，從而進一步推動了中國企業(yè)海外并購的浪潮。

(三)金融危機為中國企業(yè)向歐美市場的擴展提供機會

一直以來，中國對歐美等擁有先進技術和巨大消費能力的國家和地區(qū)的國際直接投資都處于較低水平。在向海外獲取技術與市場的強烈愿望的支配下，中國企業(yè)應該充分發(fā)揮海外并購相對于綠地投資的優(yōu)勢，加大海外并購的力度(見圖1);同時中國海外并購更應加大對北美和歐洲等發(fā)達國家與地區(qū)的企業(yè)并購，逐步減少對發(fā)展中國家尤其是亞洲國家企業(yè)并購的過度倚重。從圖2可見，中國企業(yè)對歐美投資較上年成倍增長。與以往我國對亞洲、非洲投資較快增長不同的是，2009年中國對歐洲、北美洲、拉丁美洲投資快速增長，其中對歐洲投資33.5億美元，增長282.8%，對北美投資15.2億美元，增長3.2倍，對拉美投資73.3億美元，增長1倍。

隨著國際金融危機、歐債危機的深化，中國企業(yè)尤其是涉及第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)可以加大對歐美市場的投資力度，通過海外并購等方式獲取歐美地區(qū)企業(yè)較為先進的技術和管理經(jīng)驗、擁有歐美企業(yè)較為完善的配送銷售渠道、規(guī)避貿(mào)易壁壘，著力在歐美市場打造中國品牌，逐步完善并實現(xiàn)中國企業(yè)海外發(fā)展戰(zhàn)略。

圖1 2005—2009年中國企業(yè)對外直接投資總額與海外并購額的比例關系

圖2 2007—2009年中國對外直接投資的國際地區(qū)分布

(四)人民幣升值使人民幣海外購買力增強，降低了海外并購的成本

在全球金融危機不斷蔓延的同時，中國人民幣的匯率表現(xiàn)出強勢升值的趨勢。如圖3所示，人民幣對主要外幣——美元、港幣和歐元的年平均價從2007年開始均呈現(xiàn)出升值的趨勢。2011年6月23日據(jù)中國人民銀行授權中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場美元等貨幣對人民幣匯率的中間價為1美元兌換6.4736元人民幣，1歐元兌換9.2666元人民幣，1港元兌換0.83113元人民幣。

圖3 2006—2010年人民幣對美元、港幣、歐元的匯價年平均變動趨勢

隨著人民幣匯率的持續(xù)走高，尤其是對美元、歐元的升值，中國企業(yè)用以購買以美元或歐元為貨幣單位的資產(chǎn)的相對購買力也會隨之上升。以一家資產(chǎn)為1億美元的海外企業(yè)為例，2007年，中國企業(yè)需要花費人民幣7.604億元的收購費用，在資產(chǎn)不變動的前提下，2010年僅需人民幣6.7695億元的收購費用，節(jié)省人民幣8345萬元。另一方面，并購海外企業(yè)，增加美元等外幣的貨幣需求也有利于減少人民幣升值的壓力，保持匯率市場的穩(wěn)定?？梢?，在人民幣持續(xù)升值的外部背景下，中國企業(yè)實施海外并購戰(zhàn)略是一種必然選擇。

(五)金融危機和人民幣升值為調(diào)整中國企業(yè)海外并購結構創(chuàng)造了良好的機會

從表面上看，中國企業(yè)海外并購涵蓋了所有三次產(chǎn)業(yè)，但就并購金額來看，第二產(chǎn)業(yè)最多，該產(chǎn)業(yè)的石油、礦產(chǎn)等資源開發(fā)型行業(yè)的并購，涉及金額普遍都要上億美元，其結果自然是第二產(chǎn)業(yè)的海外并購金額在中國企業(yè)總體海外并購金額中的比重一直居高不下。著名的如“中海油”2002年的三次跨國并購，涉及金額都在3億美元以上，最大的一次近10億美元。

在國際金融危機和人民幣升值的雙重影響下，中國企業(yè)尤其是一批有實力的民營企業(yè)，恰恰面臨著并購歐美優(yōu)質(zhì)制造型企業(yè)、突破歐美地區(qū)貿(mào)易壁壘限制的良好時機。中國企業(yè)應從長遠發(fā)展和全球戰(zhàn)略發(fā)展的角度出發(fā)，借此機會，調(diào)整行業(yè)并購的比重，在并購上更偏重于工業(yè)、技術、電信等行業(yè)，在并購數(shù)量和并購區(qū)域上實現(xiàn)中國海外并購結構的優(yōu)質(zhì)調(diào)整。

三、中國企業(yè)海外并購面臨的主要問題

近幾年來，中國海外并購失敗的案例不在少數(shù)，其中包括中國投資公司投資百仕通和摩根士丹利;中鋁收購力拓;中海油并購美國石油公司優(yōu)尼科等。根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國企業(yè)跨境收購失敗率達12%;雖然2010年，這一比率降至11%，但仍然遠超過美國和英國的2%和1%。據(jù)德勤2010并購報告統(tǒng)計，超過50%的中國企業(yè)在海外并購交易未取得成功。因此，我們需要清醒地認識到，盡管中國企業(yè)海外并購取得了一定的成績，也處于一個良性發(fā)展的階段。但是，總體而言，中國企業(yè)海外并購仍然處于起步階段，還存在不少的問題。

(一)中國企業(yè)缺乏全球化目標和海外并購的準備

海外并購是企業(yè)國際化發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，但海外并購并非所有企業(yè)必須經(jīng)歷的發(fā)展階段，更不是所有企業(yè)全球化發(fā)展中必然選擇的戰(zhàn)略，海外并購只是國際直接投資的一種形式。對于實施海外并購的企業(yè)而言，首先必須具備全球化發(fā)展的動機，其次要儲備并最終具備海外并購的能力。根據(jù)著名咨詢公司麥肯錫的調(diào)查，在接受調(diào)查的中國企業(yè)中，僅有50%的企業(yè)真正樹立了成為跨國公司的目標。

此外，海外并購的能力準備并不單一表現(xiàn)為并購資本的充裕，更多包括了企業(yè)自身規(guī)?；驅I(yè)化發(fā)展的需要以及對外部風險的評估能力。雖然全球金融危機和人民幣升值使得許多海外企業(yè)資產(chǎn)縮水，令中國企業(yè)海外并購成本降低，但對于無海外擴展需要的企業(yè)而言，其應對海外并購持謹慎態(tài)度，絕不能自認為資本實力雄厚就盲目擴張，忽略了海外并購的真正動機以及海外并購過程中可能遇到的法律、金融、審計甚至政治、文化等因素影響。資金的準備只是海外并購的第一步，海外并購作為極其復雜的過程，相關并購知識的了解、技巧的運用、經(jīng)驗的積累才是最終成功的關鍵。

(二)并購之后缺乏整合和管理能力

貝恩管理咨詢公司的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，從全球范圍內(nèi)企業(yè)并購的失敗案例看，80%左右直接或間接地源于企業(yè)并購之后的整合，而只有20%左右的失敗案例出現(xiàn)在并購的前期交易階段。海外并購是一個長期而復雜的過程，作為收購企業(yè)而言，其關注的并不是并購合同的簽訂，而是考慮收購企業(yè)與目標企業(yè)能否實現(xiàn)資源的整合，能否最終實現(xiàn)“1+1﹥2”的目標?？梢姡髽I(yè)整合管理能力的高低對并購的成敗與否起著相當重要的作用。加之中國企業(yè)和外國企業(yè)，尤其是歐美企業(yè)相比，在企業(yè)文化和管理理念上存在相當大的差異。據(jù)麥肯錫的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，56%的中國企業(yè)認為沒有足夠的能力整合海外并購目標與自己的商業(yè)文化、管理理念和業(yè)務流程。

(三)過度依賴國外投資顧問公司造成海外并購實效性低

在2006—2010年發(fā)生的大額交易中，除了中金公司和瑞銀證券參與的三個交易之外，其他幾乎所有的海外并購交易都是以外資顧問團隊為主導的。

中國企業(yè)在海外并購過程中之所以過于依賴國外投資顧問，是由于中國國內(nèi)的顧問公司(財務顧問、投資銀行、法律顧問等)實力嚴重不足。選擇外資顧問團隊有其先決的優(yōu)勢，但也存在一定的問題。外資顧問團隊的主要任務是完成交易，其并不會考慮海外并購的實效性和后續(xù)性等問題。由于缺乏對收購企業(yè)的綜合了解，因此，外資顧問團隊無法從中國經(jīng)濟發(fā)展和收購企業(yè)的國際化戰(zhàn)略角度為企業(yè)選擇、促成符合企業(yè)需求的并購交易，這在很大程度上降低了中國企業(yè)海外并購的價值。此外，隨著全球金融危機的深化，瀕臨破產(chǎn)、急需資本注入的企業(yè)也是參差不齊，其中不乏本身經(jīng)營就存在問題、缺乏競爭力的企業(yè)。此時，外資顧問團隊如果只從本國利益及完成交易的目的出發(fā)，則中國企業(yè)海外并購就會面臨更大的道德風險，海外并購的實際效果也將大大降低。

四、結論

僅從全球金融危機和人民幣升值的角度分析，不難發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)海外并購存在的一些問題早已存在，只是在全球金融危機和人民幣升值的影響下，更為突顯。全球金融危機和人民幣升值并非中國企業(yè)海外并購的決定性因素，但其的確給中國企業(yè)海外并購提供了更多更好的機會。因此，對于存在海外并購內(nèi)在需要的企業(yè)而言，應抓住此次良好的機會，在并購企業(yè)較為充裕的背景下，以更經(jīng)濟更合理的價格并購能與企業(yè)更好融合、提升企業(yè)長期競爭力的海外企業(yè)。在并購過程中，要注意選擇合適的海外并購顧問，與之進行長期的并購整合合作。而對于目前仍不具備海外并購能力的企業(yè)而言，不能盲目跟風，一味追求并購的數(shù)量而忽略并購的質(zhì)量。中國企業(yè)在面臨全球金融危機和人民幣升值的雙重影響下，更應從企業(yè)自身發(fā)展的角度出發(fā)，從全局出發(fā)，選擇適合企業(yè)全球化目標的并購戰(zhàn)略，以轉變中國企業(yè)傳統(tǒng)的海外發(fā)展模式，提升海外整體競爭力。

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