賀天瑞

受海外地緣沖突等風險因素疊加國內(nèi)疫情影響，3月市場整體大幅下跌。3月中旬，金融委召開會議，隨后央行、銀保監(jiān)會等接連發(fā)聲，政策底得以確認后，市場情緒暫時修復，但仍存在諸多不確定因素，短期內(nèi)或許還將維持底部震蕩態(tài)勢。但從中長期看，A股已處在性價比較高的位置，4月將進入年報及一季報的密集披露期，成長和賽道股或會迎來一定的投資窗口期;同時“穩(wěn)增長”是政策重點支持方向，可逢低布局大金融和地產(chǎn)基建產(chǎn)業(yè)鏈、大消費板塊。

航宇科技（688239）是國內(nèi)航空環(huán)形鍛件的主流供應商，也是世界主流航空發(fā)動機制造商在亞太地區(qū)的主要環(huán)形鍛件供應商之一，其產(chǎn)品亦應用于航天火箭發(fā)動機、導彈、艦載燃機、工業(yè)燃氣輪機、核電裝備等高端裝備領(lǐng)域。

由于下游航空、航天、燃氣輪機和能源裝備領(lǐng)域市場和客戶需求增加，2021年全年業(yè)績實現(xiàn)高速增長的同時，在手訂單仍然飽滿，可見下游領(lǐng)域趨勢持續(xù)良好，為后續(xù)盈利提升打下基礎。值得注意的是，航宇科技首發(fā)募投的四川德陽產(chǎn)業(yè)園項目預計將于2022年8月建設完成，項目計劃運營2年后完全達產(chǎn)，屆時將大幅擴充公司核心產(chǎn)品產(chǎn)能，提升公司核心競爭力和市場占有率。

招商證券分析師王超認為，航宇科技作為航空環(huán)鍛領(lǐng)域的核心供應商，將核心受益于下游的需求放量。預計未來一段時期內(nèi)，隨著技術(shù)水平的不斷提高、產(chǎn)能優(yōu)化以及預研、在研產(chǎn)品逐漸批產(chǎn)，公司收入和利潤將進一步提升。

據(jù)此前航宇科技發(fā)布的年報顯示，2021年實現(xiàn)營收9.60億元，同比增長43.11%，下游呈現(xiàn)良好景氣度，客戶需求增加，營收規(guī)模持續(xù)增長。實現(xiàn)歸母凈利潤1.39億元，同比增長91.13%;扣非后歸母凈利潤1.24億元，同比增長76.25%，均高于營收增速，歸母凈利潤表現(xiàn)更為亮眼，較上年同期增長近翻倍。毛利率32.60%，同比增長3.77%;凈利率14.48%，同比增長3.64%，為近五年同期最佳水平;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率17.44%，同比增長3.36%，盈利能力進一步提升。投入研發(fā)費用4864萬元，同比大幅增加80%，營收占比達5.07%，顯示研發(fā)實力及核心技術(shù)的競爭優(yōu)勢地位。

我們認為公司飽滿的在手訂單也為中長期業(yè)績的增長打下了基礎，體現(xiàn)出下游需求的良好預期。截至2021年年末，公司在手訂單12.20億元，同比增長48.78%，占2021年總營收的127.08%;存貨5.74億元，同比增長40.36%，其中，原材料賬面余額2.89億元，同比增長50.46%，在產(chǎn)品賬面余額1.20億元，原材料及在產(chǎn)品的增加也表明公司積極備貨備產(chǎn)，以應對下游需求的快速增長。

我們注意到，在業(yè)績的全面提升之中，主營業(yè)務航空鍛件仍是增長的核心驅(qū)動力。

報告期內(nèi)，公司航空鍛件業(yè)務實現(xiàn)營收6.69億元，同比增加29.99%，營收占比達70.91%。受益于下游需求的持續(xù)增長以及前期同步參與配套研制的客戶產(chǎn)品型號產(chǎn)業(yè)化不斷推進，公司環(huán)鍛件近年來一直保持較高速的增長，近五年營收復合增速達52.42%。境內(nèi)業(yè)務方面，已全面參與國內(nèi)所有現(xiàn)役、在研、預研環(huán)鍛件的研制與生產(chǎn)任務，作為國產(chǎn)商用大飛機自主發(fā)動機的環(huán)鍛件核心研制單位，伴隨長江系列發(fā)動機研制的持續(xù)推進，市場需求也在逐步提升;境外市場方面，作為全球六大商用航空發(fā)動機公司合格供應商，該部分業(yè)務已逐步擺脫疫情影響，進入恢復進程中，實現(xiàn)境內(nèi)、境外航空市場“兩翼齊飛”。

另一方面，在航天、能源和燃氣輪機領(lǐng)域，同樣也存在具有潛力的新增長點，有望迎來快速發(fā)展。

航天鍛件產(chǎn)品運用于運載火箭發(fā)動機及導彈系統(tǒng)，包括連接航天裝備各部段的各類筒形殼體等，2021年實現(xiàn)營收1.5億元、同比增長97.7%，毛利率為31.5%。伴隨十四五期間導彈儲備及新增需求的持續(xù)上量，及我國航天工業(yè)的快速發(fā)展，航天鍛件業(yè)務有望維持當前高速增長態(tài)勢。

燃氣輪機鍛件產(chǎn)品應用于驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦等艦載燃氣輪機及工業(yè)燃氣輪機，2021年實現(xiàn)營收3805萬元、同比增長60.5%，毛利率為34.3%。能源裝備鍛件主要為風電裝備的各類軸承鍛件、核電裝備的各類閥體、筒體等，以及用于生產(chǎn)鋰電子電池的基本材料電解銅箔裝備的鈦環(huán)/陰極輥，2021年實現(xiàn)營收6456萬元、同比增長112.4%，毛利率為40.6%。隨著國產(chǎn)船舶燃氣輪機的普及與清潔能源政策推動，燃機及能源鍛件業(yè)務有望在相關(guān)行業(yè)景氣增長下迎來良好發(fā)展機遇。

值得注意的是，航宇科技去年7月首發(fā)上市募投的“航空發(fā)動機、燃氣輪機用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園”建設項目目前已進入設備安裝調(diào)試階段，預計將于2022年8月建設完成。項目計劃運營2年后完全達產(chǎn)，達產(chǎn)后預計每年增加銷售收入11.6億元。

該項目計劃通過新產(chǎn)區(qū)建設、購置先進鍛件加工設備，提高中小型特種合金環(huán)軋鍛件產(chǎn)能，以滿足航空發(fā)動機批產(chǎn)及境外長協(xié)項目增長需求。此外還將推行數(shù)字化改造并建設柔性自動化生產(chǎn)線，構(gòu)建全生命周期數(shù)字化管理平臺，降低人力成本同時有效縮短產(chǎn)品設計、研發(fā)及制造周期，以滿足下游客戶差異化、個性化產(chǎn)品需求。募投達產(chǎn)在即，這將有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸，助推業(yè)績進一步成長，而數(shù)字化改造帶來的降本增效則有望助力公司不斷提升盈利能力，增強長期競爭能力。

據(jù)測算，未來十年我國軍用航空發(fā)動機環(huán)形鍛件市場增長空間約為年均28億人民幣，未來二十年全球民用航空發(fā)動機環(huán)形鍛件市場空間全球年均約252億人民幣，我國年均約50億人民幣。

航空鍛造行業(yè)具有較高的技術(shù)工藝壁壘、資質(zhì)壁壘、設備資金壁壘等，由此帶來較高的市場集中度與穩(wěn)定的競爭格局。美國和日本等發(fā)達國家走在世界前列，而我國航空裝備無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上目前與世界一流均有明顯差距，預計我國將長期保持在航空裝備領(lǐng)域的中高速投入?，F(xiàn)階段，我國已有部分產(chǎn)品成功打破國外壟斷，正逐步實現(xiàn)國產(chǎn)化替代;航宇科技作為國內(nèi)環(huán)鍛件龍頭，若能及時把握市場機遇，則有望加速進入發(fā)展快車道，可以持續(xù)關(guān)注其投資價值。