東興證券 弓永峰

統(tǒng)一上網電價的利與弊

此次全國統(tǒng)一的上網電價補貼標準的制定，主要以工程完成的時間來制定相應的上網電價，有利于督促企業(yè)積極推進項目進展，這樣一方面有效避免招標電價方式所帶來的部分投資者中標之后，有意拖延工程進度從而換取工程組件等成本的再降低所帶來的項目施工緩慢的弊端；另一方面，采取全國統(tǒng)一的相對合理的上網電價補貼政策，避免了招標電價中不顧成本線的單純低價詐標現象；最后，全國統(tǒng)一的標桿上網電價在一定程度上避免了各個企業(yè)因為競相競低價后為保障利潤，惡意采用劣質品質組件的現象。

此次全國統(tǒng)一標桿上網電價的不足之處:雖然此次全國統(tǒng)一上網電價的制定避免了以上一些缺點，但是也帶來了一些弊端:

全國統(tǒng)一的標桿上網電價忽略了不同區(qū)域光照時間的差異，以及由此帶來的光伏發(fā)電成本的差異和收益差異，從而對不同區(qū)域光伏發(fā)展的推動作用不同。舉例來看，西北光照條件優(yōu)異的地方，其年均有效發(fā)電時間約1600h，在其他條件一樣的情況下，其發(fā)電成本為0.97元/kWh，內部收益率高達19%，和1400h光照時間的地區(qū)相比較，發(fā)電成本低了約0.04元/ kWh，內部收益率高了約7個百分點。

全國統(tǒng)一的標桿上網電價忽略了不同區(qū)域土地成本的差異由此帶來的成本差異，也影響光伏電站的投資收益，從而同一政策對不同區(qū)域的促進力度不同。例如，對于土地(荒地)資源豐富，用地成本低廉的西北區(qū)域，其土地和建安費用約為2.5元/W時，發(fā)電成本約為0.97元，內部收益率約為19%；和土地資源相對較高的區(qū)域比較，例如4.5元/W土地和建安費用時相比，成本減少了0.09元，內部收益率增加5個百分點?？偟膩砜?，各地條件的差異，使得全國統(tǒng)一的標桿上網電價，對各個地區(qū)的推動作用會有較大差異。西北部地區(qū)光照資源比較好，土地安裝等費用低廉的地方，在財務結構、稅收等其他方面一致的情況下，其光伏發(fā)電盈利能力較強。

吹響國內光伏市場大規(guī)模啟動的“號角”

此次標桿電價的制定，在我國光伏行業(yè)發(fā)展歷程中占據舉足輕重的地位，是我國光伏行業(yè)發(fā)展中具有里程碑式意義的重大事件。從政策層面來看，光伏產業(yè)者多年來追求吶喊的國家上網電價終于推出來了，這遠遠超乎業(yè)者原本預計的2012～2013年才可能是推出時點的判斷，表明了國家對光伏產業(yè)支持以及國內光伏市場開拓的積極態(tài)度；另一方面，此次政策的出臺，徹底結束了沒有標桿電價時一些企業(yè)為了中標，故意低于成本“低價詐標”時代，國內市場也從被光伏產業(yè)者所拋棄的“孤兒”，變成了越來越多人問津的“香餑餑”。另一方面,從風電發(fā)展的歷程也可以驗證:上網電價的制定，將帶來整個行業(yè)翻天覆地的爆發(fā)式增長。

在光照時間較長且土地費用低廉的區(qū)域，此次標桿電價會具有比較好的內部收益率，對光伏電站產業(yè)投資者的吸引力還是很大的。據相關資料不完全統(tǒng)計，目前已經申請待批的光伏項目超過了3.6GW，遠遠超過全國統(tǒng)一標桿電價推出前的全國大約600MW并網光伏裝機總量。光伏電價推出以后，國外研究機構(IMS Research)也迅速調升了今年全球光伏出貨量1GW。

我們認為，此次光伏標桿電價的制定，無疑吹響來了國內光伏市場大規(guī)模啟動的“號角”,成為國內光伏市場大規(guī)模啟動的“發(fā)令槍”，中國光伏市場將進入一個嶄新的時代！

此次全國統(tǒng)一的標桿電價，在國內屬于新生事物，也存在著一些不足之處:比如，沒有涉及針對不同區(qū)域光照條件差異帶來的收益差異的措施；沒有涉及相關稅收方面的優(yōu)惠措施等。但是總體看來，此次統(tǒng)一的標桿上網電價，“利還是遠大于弊的”。而且由于東西部區(qū)域發(fā)展速度的差異以及經濟實力的不同，未來在國家統(tǒng)一標桿電價的基礎上，各個區(qū)域根據各自經濟發(fā)展狀況和地理條件，進一步推出各地的光伏發(fā)電電價補貼和稅收優(yōu)惠，將會進一步促進光伏市場的健康發(fā)展。

“1元/kWh”價格具有合理性 預計會周期性調整

我們要判斷2011年底后建成的光伏發(fā)電項目給予1元/kWh的價格(西藏除外)是否合理，需要從兩個方面來考察:(1)屆時我們的光伏組件的成本會下降到什么程度？也就是說，發(fā)電成本下降情況如何；(2)投資收益和回報是不是合理或者有吸引力。下面從這兩個方面來分析這個問題。

明年光伏組件的發(fā)電成本下降情況。從技術角度和產業(yè)各個環(huán)節(jié)發(fā)展的階段來看，短期內(1年內)能對光伏組件成本產生較大影響的，主要是晶硅料價格的變化情況。我們通過推算晶硅料成本的變動，可以得出組件未來最低的合理價格。目前晶硅料價格為50～55美元/kg,主流一梯隊采用第二代冷氫化技術生產晶硅料的企業(yè)成本為20～25美元/kg，其中國內最大的晶硅料生產企業(yè)保利協(xié)鑫的成本已經下降到20美元/kg；雖然采用第一代熱氫化技術生產多晶硅料的企業(yè)的成本目前仍在35～50美元/kg，但是隨著晶硅價格下降帶來的成本壓力以及新增第二代冷氫化技術20多萬t晶硅產能1～1.5年后釋放的巨大壓力，這些采用一代熱氫化多晶硅生產技術的企業(yè)，都在積極的進行冷氫化技術改造，如賽維LDK等。我們假設未來1年主流企業(yè)多晶硅價格成本下降到25美元/kg，毛利率保持40%的當前水平，則晶硅價格為41.38美元/kg,在西北部光照時間為1600h的區(qū)域，其發(fā)電成本為0.95元/kWh(稅前為0.87元/kWh)，在1元/kWh的標桿電價下，其內部收益率仍可達到14%；倘若多晶硅生產毛利率通過競爭下降到20%，即價格下降到31.26美元/kg，則發(fā)電成本為0.92元/kWh(稅前為0.85元/kWh)，內部收益率達到15%。由此看來，考慮到晶硅價格未來下降的趨勢，即使在其他成本不變的情況下，投資回報還是相當可觀的，仍具有相當大吸引力。

我們預計隨著原材料多晶硅價格下降以及光伏組件成本下降、建安費用的下降、財務結構的理化以及稅收優(yōu)惠等諸多影響要素的變化，全國標桿光伏上網電價仍將會持續(xù)下調，下調的頻率主要取決于以上諸多要素的變化幅度和頻率。我們預計未來由于多晶硅成本大幅下降以及產能產量大幅釋放導致的供求關系逆轉，由此帶來的晶硅料價格的大幅下降將使得發(fā)電成本顯著降低，將會帶來新的標桿電價的下調。樂觀估計，針對2012年下半年和2013年并網的光伏標桿電價應該會不高于0.95元/kWh。長期來看，隨著光伏發(fā)電成本的下降速度和頻率變化，預計每12～16個月重新調整一次標桿電價是可能的。

對光伏市場產業(yè)鏈的影響

此次標桿電價的推出，短期來看，一方面，對市場光伏組件企業(yè)和光伏逆變器生產企業(yè)，帶來直接的拉動，雖然相對于國內數10GW的產能來講，2011年國內1.5～2GW的安裝量對其拉動幅度并不十分顯著；另一方面，對于處于初級發(fā)展階段的一些國內光伏電站設計安裝和運營企業(yè)，將會起到較強的刺激作用，他們也將優(yōu)先從此次標桿電價撬動的國內光伏市場中獲益。長期來看，這種國內光伏市場組件需求量的增加，特別是今后數年國內光伏需求量呈級數級的增加，將迅速拉動對整個產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的需求，特別是一些瓶頸環(huán)節(jié):

1 主產業(yè)鏈上晶硅料提純環(huán)節(jié)的產能持續(xù)擴張；

2 輔產業(yè)鏈光伏輔材環(huán)節(jié)(其中的切割鋼絲、SiC刃料、銀漿、背板膜和EVA膠膜)；

3 整個產業(yè)鏈瓶頸環(huán)節(jié)的產能擴張帶來的各個環(huán)節(jié)對光伏裝備的需求，這其中包括多晶硅提純環(huán)節(jié)的SiHCl3合成反應釜、精餾設備、氫還原設備以及SiCl4、SiH2Cl2回收利用設備；鑄錠切片環(huán)節(jié)的鑄錠爐、開方機、切片機以及電池片環(huán)節(jié)的PECVD，絲網印刷設備等。

光伏投資建議

建議投資者主要關注以下幾個領域:

1 首先積極關注主產業(yè)鏈中第一梯隊和第二梯隊企業(yè)。前者具有GW級以上的產能且由規(guī)模效應帶來的成本優(yōu)勢；后者是進入光伏領域較早且具有良好市場信譽、品質優(yōu)勢以及渠道掌控能力。一梯隊的企業(yè)諸如保利協(xié)鑫(港股)等；二梯隊的企業(yè)諸如億晶光電等。

2 光伏接入設備環(huán)節(jié)的光伏逆變器企業(yè):諸如合肥陽光(正在IPO)、科士達和許繼電氣等企業(yè)。

3 光伏輔材領域的相關企業(yè)因為組件出貨量增加而帶來的投資機會:切割鋼絲環(huán)節(jié)的恒星科技、新型開方線(金剛石切割線)生產者豫金剛石、長沙戴勒，SiC刃料環(huán)節(jié)的新大新材和易成股份、銀漿環(huán)節(jié)的億晶光電、背板膜環(huán)節(jié)的南洋科技、東材科技、回天膠業(yè)，EVA膠膜環(huán)節(jié)的杭州佛斯特、鑫富藥業(yè)、宏寶麗等。

4 持續(xù)的產能擴張和成本壓力下的裝備升級換代帶來的機會:冷氫化改造環(huán)節(jié)的東方電熱，鑄錠切片裝備制造者精功科技、天龍光電和京運通，PECVD裝備制造環(huán)節(jié)的七星電子，大族激光等。