盛雪艷 王建波

(青島理工大學(xué)管理學(xué)院,266520,青島∥第一作者,碩士研究生)

城市軌道交通工程公私合作融資項目風(fēng)險分析與管理

盛雪艷 王建波

(青島理工大學(xué)管理學(xué)院,266520,青島∥第一作者,碩士研究生)

公私合作(PPP)模式有效解決了政府部門在軌道交通建設(shè)方面資金不足的問題,但因其組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜、時間跨度長、牽扯面廣而使?jié)撛陲L(fēng)險巨大。對PPP項目融資過程中的風(fēng)險進行了分析,對其如何分擔(dān)、管理進行了闡述。通過分析風(fēng)險管理的概念、過程和框架,以及相應(yīng)的風(fēng)險防范與管理對策,為PPP模式在城市軌道交通中的應(yīng)用提供有益的幫助。

城市軌道交通;公私合作模式;風(fēng)險識別;風(fēng)險管理

First-author's addressCollege of Management,Qingdao Technological University,266520,Qingdao,China

公私合作(Public-Private-Partnership,簡為PPP)融資模式是指公共部門和私人企業(yè)合作的融資模式,是政府、營利性企業(yè)和非營利性企業(yè)基于某個項目而形成相互合作關(guān)系的形式[1]。它具有開辟新的資金來源、提高公共服務(wù)供給的數(shù)量和效率、增加公共服務(wù)提供部門和私人部門收入等方面的優(yōu)點,能夠很好地解決當(dāng)前我國軌道交通建設(shè)所面臨的很多問題。但是,由于PPP模式的組織機構(gòu)比較復(fù)雜,合作的公共部門和私人部門要達到的目標也有所不同,致使在運作過程中產(chǎn)生了很多風(fēng)險。公共部門要實現(xiàn)風(fēng)險的合理轉(zhuǎn)移,而私人部門要求在合理的風(fēng)險分擔(dān)的基礎(chǔ)上,達到預(yù)期的投資回報。為了更好、更有效地完成城市軌道交通工程PPP融資項目,就必須識別出這些風(fēng)險并對其進行有效管理。

1 PPP融資項目風(fēng)險分析

以公共部門和私人企業(yè)對風(fēng)險能否控制為標準,可將風(fēng)險大體上分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險[2]。通常,把那些與宏觀市場環(huán)境有關(guān)的、超出自己控制范圍的風(fēng)險稱為系統(tǒng)風(fēng)險,反之稱為非系統(tǒng)風(fēng)險。

1.1 系統(tǒng)風(fēng)險的概念和內(nèi)容

系統(tǒng)風(fēng)險指超出特定項目,不僅在PPP項目的基礎(chǔ)要素里是不可控制的,而且是影響PPP協(xié)議的一些風(fēng)險,主要包括國家風(fēng)險、金融風(fēng)險和不可抗力風(fēng)險。管理者或發(fā)起人無法控制這些風(fēng)險,也不能通過契約再次分配[3]。風(fēng)險因素結(jié)構(gòu)層次圖如圖1所示。

圖1 風(fēng)險因素結(jié)構(gòu)層次圖

國家風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟活動中發(fā)生的,至少在一定程度上由國家政府控制,而非私人企業(yè)或個人控制下的事件造成的一種損失[4]。具體是指那些由于戰(zhàn)爭、國際關(guān)系變幻、政權(quán)更迭、政府政策變化等而導(dǎo)致項目的資產(chǎn)和利益受到損害的風(fēng)險。其表現(xiàn)形式有主權(quán)風(fēng)險、沒收或國有化風(fēng)險、獲準風(fēng)險、稅收風(fēng)險、利潤不能匯出國外的風(fēng)險、法律變更風(fēng)險等。政局的穩(wěn)定性和政策的穩(wěn)定性,是判斷一個項目國家風(fēng)險大小的重要標志。當(dāng)前,我國處于社會轉(zhuǎn)型期,政局相對來說比較穩(wěn)定,但是各項法律、法規(guī)尚不完善,尤其是PPP項目大部分依賴于政府臨時制訂的政策,使其面臨很大的不確定性。

金融風(fēng)險是指由于一些項目發(fā)起人不能控制的金融市場的可能變化而對項目產(chǎn)生的負面影響。這些因素包括匯率波動、利率波動、國際市場商品價格上漲等,特別是能源原材料價格、項目產(chǎn)品的價格在國際市場下跌,以及通貨膨脹、國際貿(mào)易、貿(mào)易保護主義和關(guān)稅的趨勢等。金融風(fēng)險的內(nèi)容非常豐富,但是,國際項目融資最敏感的金融風(fēng)險是與貨幣有關(guān)的風(fēng)險,即外匯的不可獲得風(fēng)險、外匯的不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險以及東道國貨幣貶值風(fēng)險[5]。

不可抗力風(fēng)險是指超過投資者范圍內(nèi)事件發(fā)生所導(dǎo)致的風(fēng)險。引起不可抗力風(fēng)險的事件一般包括兩類:一類是指一些可保險的意外事件,如火災(zāi)、洪水和地震等;另一類是一些非意外事件,如戰(zhàn)爭、內(nèi)亂、罷工、核輻射、資產(chǎn)沒收和政府干預(yù)等。城市軌道交通工程大部分處于地下,如有源自于地下的緊急事件發(fā)生,則對工程的疏散能力設(shè)計產(chǎn)生要求。

1.2 非系統(tǒng)風(fēng)險的概念和內(nèi)容

非系統(tǒng)風(fēng)險是指那些可以在PPP項目中被控制的要素。這些風(fēng)險在一個項目中能通過一定的協(xié)議分配給項目合伙人,或按成本價格轉(zhuǎn)移出去或者被保險,主要包括信用風(fēng)險、建設(shè)風(fēng)險、生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險等。

信用風(fēng)險是指項目參與各方因故無法履行或拒絕履行合同所規(guī)定的責(zé)任與義務(wù)的可能性。這種風(fēng)險也被稱為伙伴風(fēng)險。在一些法制不健全的發(fā)展中國家,信用風(fēng)險發(fā)生的概率更大。信用風(fēng)險的表現(xiàn)形式有:項目發(fā)起人是否在項目中起主要作用,或是否提供了股權(quán)資本或其他形式的支持;項目承包商是否提供了一定的保函來保證賠償因承包商未能履約造成的損失;項目運營方是否有先進的管理技術(shù)和方法;項目購買方是否提供take or pay(必付合約)性質(zhì)的合同。

建設(shè)風(fēng)險是指項目無法完工、延期完工,或者完工后無法達到商業(yè)完工標準的風(fēng)險。建設(shè)風(fēng)險是項目融資的主要核心風(fēng)險之一。如果項目不能按照預(yù)定計劃建設(shè)投產(chǎn),項目融資賴以依存的基礎(chǔ)就受到了根本性的破壞。建設(shè)風(fēng)險對項目公司而言,意味著利息支出的增加、貸款償還期的延長和市場機會的錯過。建設(shè)風(fēng)險的大小取決于以下四個因素:項目設(shè)計技術(shù)要素,承建商的建設(shè)開發(fā)能力和資金運籌能力,承建商所作承諾的法律效率及其履行承諾的能力,政府節(jié)外生枝的干預(yù)。目前,地質(zhì)勘探方法和手段很難做到在施工前準確地掌握地質(zhì)和水文條件,這極可能導(dǎo)致設(shè)計文件和招投標活動與現(xiàn)實情況發(fā)生差異。軌道交通工程施工大部分是在地下完成的,在施工過程中,由于塌方、涌水、爆破等不確定因素的存在,使軌道交通工程面臨巨大的建設(shè)風(fēng)險。2008年11月15日,杭州蕭山區(qū)風(fēng)情大道地鐵施工工地發(fā)生大面積地面塌陷事故,這是中國地鐵建設(shè)史上傷亡最為嚴重的事故。地鐵工程專家指出,其問題癥結(jié)出在杭州當(dāng)?shù)赝临|(zhì)、基坑維護設(shè)計以及施工單位操作這三方因素上。

生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險是指在項目生產(chǎn)經(jīng)營過程中,由于經(jīng)營者的疏忽而發(fā)生重大經(jīng)營問題(如設(shè)備安裝、使用不合理,產(chǎn)品質(zhì)量低劣及管理混亂等),使項目不能按計劃運營,最終影響項目的獲利能力的風(fēng)險。軌道交通工程經(jīng)營風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式有生產(chǎn)條件風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險。軌道交通的設(shè)備系統(tǒng)是由多個系統(tǒng)組成的高度協(xié)調(diào)的系統(tǒng),每一個系統(tǒng)的事故都可能影響整個系統(tǒng)的運行;加上經(jīng)營管理上的缺陷和不足,使項目面臨著巨大的經(jīng)營風(fēng)險。

市場風(fēng)險是指產(chǎn)品在市場上的銷路和其他情況的不確定性。市場風(fēng)險主要有價格風(fēng)險、競爭風(fēng)險和需求風(fēng)險。例如武漢輕軌由于前期市場調(diào)查不準確,導(dǎo)致運營出現(xiàn)嚴重虧損,武漢輕軌的日客流僅3萬人次(2005年統(tǒng)計數(shù)據(jù)),收入很少,但每天必須的開支是24萬元,還本付息是31萬元(僅11.79億元貸款的還本付息)。

環(huán)境風(fēng)險是指項目投資者可能因為嚴格的環(huán)境保護立法而迫使項目降低生產(chǎn)效率、增加生產(chǎn)成本,或者增加新的資本投入改善項目的生產(chǎn)環(huán)境,甚至迫使項目無法繼續(xù)生產(chǎn)下去的風(fēng)險。

2 PPP融資項目風(fēng)險分擔(dān)與管理

2.1 PPP模式風(fēng)險分擔(dān)流程

PPP模式設(shè)計的初衷就是以合理的代價將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私人部門。這也是PPP模式的一大優(yōu)勢:能夠?qū)崿F(xiàn)公共部門風(fēng)險的分散化,把一些原來全部由公共部門承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私人部門[6],實現(xiàn)風(fēng)險的分擔(dān),以達到更有效的風(fēng)險管理。圖2為PPP模式的風(fēng)險分擔(dān)流程。

圖2 PPP模式的風(fēng)險分擔(dān)流程

2.2 PPP模式風(fēng)險分擔(dān)原則

PPP模式風(fēng)險分擔(dān)遵循的基本原則是:風(fēng)險應(yīng)當(dāng)分配給最有能力承擔(dān)它的一方,即最能評估該風(fēng)險的一方或者最能控制該風(fēng)險的一方;風(fēng)險應(yīng)當(dāng)分配給與風(fēng)險相關(guān)的費用最低的一方承擔(dān),且能產(chǎn)生最大的項目效益,即低成本原則;分配給從承擔(dān)風(fēng)險中最能獲益的那一方;風(fēng)險并不一定轉(zhuǎn)移給另一方,也可能共同分擔(dān),以此達到更高效的風(fēng)險管理。

2.3 城市軌道交通項目PPP模式系統(tǒng)風(fēng)險的管理

2.3.1 國家風(fēng)險的管理

項目發(fā)起人應(yīng)加強投資前的調(diào)研,對國家風(fēng)險的可能性做到心中有數(shù),同時可以與東道國簽訂協(xié)議,對投資者做一些法律上的保障;再者就是申請政治風(fēng)險保險,從而轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。如美國肯尼科特公司在智利的銅礦項目中向美國國際發(fā)展機構(gòu)(AID)投保,當(dāng)智利政府強制接管了所有外國人擁有的銅礦時,美國肯尼科特公司最終獲得了8000萬美元的賠償。在軌道交通項目中也是一樣,對于自身無法控制的風(fēng)險應(yīng)該想辦法轉(zhuǎn)移,以降低損失。國家風(fēng)險一般應(yīng)有公共部門來承擔(dān),因為它能以最小的代價獲得最大的收益。

2.3.2 金融風(fēng)險的管理

此風(fēng)險存在于項目的建設(shè)、運營階段,由私人部門承擔(dān),公共部門提供擔(dān)保,也可以在合同中附帶價格費用條款等。如北京地鐵10號線一期PPP項目,通過公開招標的方式選擇的貸款銀行為提供了優(yōu)惠利率條件的中國銀行(不僅僅是由于貸款利率優(yōu)惠10%,該銀行最大的優(yōu)勢在于貸款方案的設(shè)計上,能提供本外幣多種投資組合,因此得到了對方認可),使這個項目既規(guī)避了升息的風(fēng)險,又保證了降息帶來的收益,企業(yè)實現(xiàn)了低成本貸款融資。

2.3.3 不可抗力風(fēng)險的管理

對于不可抗力引起的風(fēng)險,根本無法預(yù)防,即使投保,保險公司也不可能對所有的風(fēng)險類型都提供擔(dān)保,或者會制定較高的保險金。因此,對于此類風(fēng)險,只能做到風(fēng)險發(fā)生時及時采取有效應(yīng)對措施,降低造成的損害。例如,2004年7月廣州地鐵1號線在公園前站出現(xiàn)停運故障時,由于1號線每3～5個車站就設(shè)有折返線或過渡線,為了不讓一段單線路停運造成對全線運營的影響,地鐵總公司當(dāng)機立斷,采取降級運行模式,把1號線全線分成3段運行。與此同時,為減少停車段對乘客的影響,地鐵公司啟動緊急預(yù)案,調(diào)用公交車接駁,22輛公共汽車沿停電的公園前站至芳村站地鐵線路開行。此種風(fēng)險由公共部門和私人部門共同承擔(dān)。

2.4 PPP模式非系統(tǒng)風(fēng)險的管理

2.4.1 信用風(fēng)險的管理

一個項目的成功依賴于參與各方的可靠性和信用,任何一方在項目實施過程中違約,都將導(dǎo)致項目的失敗。因此,必須選擇可靠性和信用好的合作伙伴。在我國,公司或企業(yè)的可靠性和信用很難確定,所以說在我國的軌道交通PPP模式中,信用風(fēng)險是很大的。鑒于此,項目公司應(yīng):獲取企業(yè)和個人準確的信用信息,選擇優(yōu)秀的合作伙伴;提供擔(dān)保合同、銀行保函或其他的現(xiàn)金差額補償協(xié)議;委任獨立會計師審計合作企業(yè)。此種風(fēng)險既可能來自公共部門也可能來自私人部門,因此應(yīng)遵從誰引起誰負責(zé)的原則來管理風(fēng)險。

2.4.2 建設(shè)風(fēng)險的管理

在建設(shè)階段,最突出的風(fēng)險是質(zhì)量風(fēng)險和地質(zhì)風(fēng)險[7]。對于質(zhì)量風(fēng)險,通常的做法是:選擇信譽好、技術(shù)可靠的承包商來承擔(dān)項目的設(shè)計與施工;與承包商簽訂固定價格、確定日期的交鑰匙建筑工程合同,并在合同中附有事先規(guī)定的違約賠償金條款;在工程建設(shè)中,要求施工單位盡量采用成熟的技術(shù),并要求其在一個雙方都同意的工程進度內(nèi)完成;求助于監(jiān)理機構(gòu),對項目進行獨立的第三方監(jiān)理,以保證施工進度按計劃進行;要求承包商提供擔(dān)保預(yù)付款;依靠項目股東承諾在風(fēng)險發(fā)生時,提供增資或向貸款機構(gòu)融資來解決所面臨的問題。軌道交通工程大部分都在地下施工,所以在施工過程中面臨的不確定性較大。為了將地質(zhì)風(fēng)險降到最低,應(yīng)重點研究地質(zhì)和水文條件,并加強勘探資料的準確性,防止在施工過程中出現(xiàn)涌水和土方坍塌等事故,還要注意保護周圍建筑地基的安全。此種風(fēng)險一般由承包單位承擔(dān),但由于勘察設(shè)計不準而造成的損失則由勘察設(shè)計單位負責(zé)。

2.4.3 經(jīng)營風(fēng)險的管理

在一些軌道交通PPP項目中,政府可能會被要求以財務(wù)擔(dān)保的方式承擔(dān)一部分項目風(fēng)險,如稅收優(yōu)惠、債務(wù)負擔(dān)、收益保證、競爭限制等。北京地鐵4號線是國內(nèi)首條采用PPP模式運作的城市軌道交通項目,在運營期內(nèi),為了規(guī)避運營風(fēng)險,政府投資方將與社會投資者分擔(dān)客流風(fēng)險:當(dāng)實際客流低于預(yù)測客流一定程度時,政府投資方將減免PPP公司應(yīng)支付的租金,分擔(dān)部分客流風(fēng)險;當(dāng)實際客流高于預(yù)測客流一定程度時,政府投資方將調(diào)高租金,分享PPP公司超額票款收入。此種風(fēng)險一般應(yīng)由私人部門承擔(dān),由公共部門提供擔(dān)保。

2.4.4 市場風(fēng)險的管理

這方面的管理一是在項目初期做好充分的市場調(diào)查,做好可行性研究工作。另一是在產(chǎn)品銷售合同上確定好產(chǎn)品的定價策略。例如:倫敦地鐵公司LUL將地鐵系統(tǒng)維護和基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)以30年特許經(jīng)營權(quán)的方式轉(zhuǎn)給了3個基礎(chǔ)設(shè)施公司(SSL、BCV和JNP公司);由于特許期較長,而地鐵建設(shè)和運營標準、對3個公司業(yè)績考核的標準及PPP合約中的其他因素,會隨著時間的推移發(fā)生變化,且這些因素又無法在簽約時完全預(yù)見到,項目的運營風(fēng)險較大;因此倫敦地鐵項目設(shè)立了一個獨立的仲裁機構(gòu),每7.5年重新約定合約條款。此種風(fēng)險一般有私人部門承擔(dān),公共部門提供擔(dān)保。

2.4.5 環(huán)境風(fēng)險的管理

環(huán)境風(fēng)險在軌道交通工程運營中一般較少涉及。軌道交通是公認的綠色交通工具,但是,在建設(shè)階段由于不利的施工條件,可能會導(dǎo)致噪聲污染、建筑垃圾等。在進行環(huán)境風(fēng)險管理時,應(yīng)遵從誰污染誰治理的原則。

3 結(jié)語

研究項目融資中存在的風(fēng)險以及它們的分配與管理,是項目融資過程中最重要的環(huán)節(jié)。因此,由公共部門和私人部門共同承擔(dān)包括城市軌道交通在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)并分擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險,在很大程度上就實現(xiàn)了更高效的風(fēng)險管理。但是,城市軌道交通工程PPP項目的風(fēng)險是一個動態(tài)的過程,隨著各種因素發(fā)展變化,只有把握好風(fēng)險的來源及變化方向,做到事前預(yù)防,才能保證城市軌道交通工程PPP項目的成功。

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Risk Analysis and Management on PPP Project of Urban Mass Transit Financing Mode

Sheng Xueyan,Wang Jianbo

PPP is a new project co-operation model,an effective solution to the government departments which ofter facer of insufficient funds in mass transit construction.However,because of the complexity,long time-span and wide range of the organizational structure,the potential risks are great.Therefore,the study on PPP model risks in project financing as well as their distribution and management is extremely important.This article analyzes the risks involved in project finance,then explaines how to share and manage the risks.By analyzing the concept of risk management,processe and framework,the corresponding prevention and management measures,this paper provides a useful reference for the application of PPP model in urban rail transit.

urban mass transit;PPP;risk identification;risk management

F 830.592

2009-10-04)