弘業(yè)期貨有限公司沈陽(yáng)營(yíng)業(yè)部 副總經(jīng)理 王 濤

新年伊始，商品市場(chǎng)春節(jié)長(zhǎng)假尚未結(jié)束，央行即出臺(tái)政策加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，旨在抑制物價(jià)，然而節(jié)后首日開(kāi)盤，豆類期價(jià)就高開(kāi)高走。截止到2月10日，豆類兩個(gè)下游品種雙雙突破前期高點(diǎn)，豆粕價(jià)格較節(jié)前上漲88元/噸，漲幅2.5%；豆油價(jià)格較節(jié)前上漲348元/噸，漲幅3.3%。而大豆期價(jià)受近期進(jìn)口量激增的影響，上漲強(qiáng)度明顯不如兩個(gè)下游品種，被動(dòng)性較強(qiáng)。

2月9 日USDA月度供需報(bào)告顯示，美國(guó)大豆期末庫(kù)存1.4億蒲式耳，與上月持平，但高于此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的1.35億蒲式耳的水平，庫(kù)存消費(fèi)比4.17%，繼續(xù)保持低位徘徊。巴西大豆產(chǎn)量受天氣改善影響，較1月預(yù)測(cè)值調(diào)高100萬(wàn)噸至6850萬(wàn)噸，阿根廷大豆產(chǎn)量繼續(xù)調(diào)降至4950萬(wàn)噸，但只較上月降低了100萬(wàn)噸，降低幅度不如市場(chǎng)預(yù)期。本次報(bào)告調(diào)降了美國(guó)豆油期末庫(kù)存1億磅至25.73億磅。

本次報(bào)告美國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存與上月持平，且高于報(bào)告前市場(chǎng)預(yù)期，本應(yīng)被解讀為中性利空，價(jià)格理應(yīng)于當(dāng)晚有所下跌，但事實(shí)卻恰恰相反。是因?yàn)橥瑫r(shí)發(fā)布的玉米報(bào)告比較利多，市場(chǎng)認(rèn)為大豆價(jià)格只有與玉米價(jià)格同步上行，才能保持在新季種植面積爭(zhēng)奪中保持不敗的地位，因此2月9日當(dāng)晚CBOT大豆仍保持一定漲幅。

對(duì)于“兩會(huì)”之前豆類品種價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)需要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，來(lái)自于國(guó)家政策導(dǎo)向的利空作用和市場(chǎng)供求關(guān)系所產(chǎn)生的利多作用仍會(huì)交織作用在價(jià)格上。

利空的方面：

（1）國(guó)家政策組合拳的利空作用不可忽視。新年假期尚未結(jié)束央行就開(kāi)始加息，可見(jiàn)政府對(duì)抑制通脹的決心，我們預(yù)計(jì)上半年仍將有再次加息的可能，全年可能還有2次加息。2月9日國(guó)務(wù)院召開(kāi)會(huì)議，出臺(tái)十項(xiàng)措施保糧，意在通過(guò)從糧食市場(chǎng)入手抑制通脹。會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)糧食生產(chǎn)面臨一些不容忽視的問(wèn)題，一是河北、河南、山東等冬小麥主產(chǎn)區(qū)旱情發(fā)展；二是糧食生產(chǎn)成本不斷上升，農(nóng)民種糧效益下降；三是一些地方出現(xiàn)放松糧食生產(chǎn)問(wèn)題。會(huì)議決定在近期已出臺(tái)扶持政策的基礎(chǔ)上，通過(guò)十項(xiàng)措施進(jìn)一步加大對(duì)糧食生產(chǎn)的扶持力度，具體包括：擴(kuò)大冬小麥抗旱澆水補(bǔ)助范圍；實(shí)施小麥返青拔節(jié)弱苗施肥補(bǔ)助，每畝10元；中央財(cái)政預(yù)安排農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼資金12億元，主要用于冬小麥主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民購(gòu)置抗旱農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼；提高稻谷最低收購(gòu)價(jià)格；加大中央投資，加大旱區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)措施。

（2）大豆高庫(kù)存將成為近期制約大豆價(jià)格的主要因素。由于近期大豆進(jìn)口量較大，過(guò)去兩至三個(gè)月中國(guó)大豆庫(kù)存增至歷史較高水平，這可能會(huì)放緩未來(lái)幾周大豆裝運(yùn)，總部位于漢堡的《油世界》預(yù)測(cè)，中國(guó)1月份大豆進(jìn)口可能由12月較高的543萬(wàn)噸減少至450～460萬(wàn)噸，2月份進(jìn)口量將減少至280～290萬(wàn)噸，3月份進(jìn)口量將恢復(fù)至330～350萬(wàn)噸。如果這種情況成為現(xiàn)實(shí)，勢(shì)必會(huì)影響CBOT大豆期價(jià)走弱。

（3）美國(guó)大豆基差走強(qiáng)或?qū)⒁种菩枨笤鲩L(zhǎng)。自1月19日以來(lái)因?yàn)槌隹谛枨笸?，美?guó)圣路易市場(chǎng)的大豆基差價(jià)格每蒲式耳已經(jīng)上漲了16美分。我們知道基差是個(gè)雙刃劍，基差的走強(qiáng)因強(qiáng)勁需求而起，但反過(guò)來(lái)高基差也會(huì)抑制高需求。

（4）美元反彈在即，商品將承受壓力。從美元指數(shù)走勢(shì)技術(shù)圖像上看，近期超賣比較嚴(yán)重，期望前期雙底可以得到確認(rèn)，即將反彈的概率很大，國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品面臨回落的壓力。

利多方面：

首先，阿根廷2010年大豆壓榨量年比增長(zhǎng)了21.6%至3680萬(wàn)噸。2010年11月至2011年1月初，受拉尼娜天氣影響產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，據(jù)月份USDA報(bào)告顯示產(chǎn)量已經(jīng)下滑到5000萬(wàn)噸以下，這對(duì)2011年阿根廷大豆出口勢(shì)必造成影響，會(huì)適當(dāng)減少國(guó)際市場(chǎng)大豆供應(yīng)。

其次，全球植物油庫(kù)存消費(fèi)比處于歷史低點(diǎn)，預(yù)示年內(nèi)對(duì)大豆需求整體向好。USDA 2月報(bào)告預(yù)測(cè)，新季全球植物油期末庫(kù)存276萬(wàn)噸，較上月的281萬(wàn)噸繼續(xù)下調(diào)，庫(kù)存消費(fèi)比降至6.6%，較1月份下調(diào)了0.4%。同時(shí)《油世界》預(yù)計(jì)2010/11年度全球豆油產(chǎn)量4191萬(wàn)噸，低于預(yù)期消費(fèi)量4198萬(wàn)噸。因此說(shuō)全球范圍內(nèi)植物油消費(fèi)量的不斷增長(zhǎng)，必將提振對(duì)大豆消費(fèi)速度的加快。

第三，中國(guó)的采購(gòu)行為仍將是CBOT大豆上漲的原動(dòng)力。據(jù)美國(guó)大豆出口理事會(huì)1月21日稱，中國(guó)貿(mào)易代表團(tuán)簽約采購(gòu)了845萬(wàn)噸美國(guó)大豆，價(jià)值約48億美元，這是有史以來(lái)中國(guó)單日最大的采購(gòu)量，加上在此之前簽訂的21份合同，總計(jì)采購(gòu)了1152萬(wàn)噸美國(guó)大豆。此次采購(gòu)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)豆價(jià)提供了長(zhǎng)期支撐。

第四，國(guó)際基金追捧，大宗商品仍具有投資價(jià)值。據(jù)摩根士丹利認(rèn)為，全球谷物市場(chǎng)供應(yīng)異常偏低，令市場(chǎng)擔(dān)憂情緒更甚于2007/08年度的食品危機(jī)期間，這意味著下個(gè)年度糧價(jià)仍需要上漲，以達(dá)到調(diào)配需求的目的。摩根士丹利將2010/11年度全球玉米價(jià)格預(yù)估上調(diào)了50美分，為每蒲式耳 6.50美元，大豆價(jià)格預(yù)估上調(diào)了2.25美元，為每蒲式耳14美元。在隨后的一年里，為了達(dá)到調(diào)配需求的目的，玉米和大豆價(jià)格將分別漲到7美元和15美元/蒲式耳。

2011年基金投資商品規(guī)模有望接近5000億美元。巴克萊資本認(rèn)為2010年基金投資大宗商品的規(guī)模達(dá)到4200億美元，較上年同期增加約900億美元，其中600億為新增資金流入。2011年流入資金可能放緩并低于600億美元，總額可能接近5000億美元，這與股市的43萬(wàn)億美元相比可能比較渺小，但與2005年的800億美元相比可算是巨幅增長(zhǎng)。

第五，通脹壓力較大，農(nóng)產(chǎn)品仍面臨繼續(xù)上漲。繼澳大利亞水災(zāi)之后，我國(guó)小麥主產(chǎn)區(qū)嚴(yán)重干旱，減產(chǎn)已成定局，勢(shì)必影響新年度中國(guó)糧食總量。同時(shí)宏觀方面，年內(nèi)通脹壓力將繼續(xù)加重，上半年我們預(yù)計(jì)個(gè)別月份CPI可能會(huì)突破6%，糧食和食品價(jià)格首當(dāng)其沖，因此說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格年內(nèi)仍具有上漲動(dòng)能。

綜上，我們對(duì)大豆及其制成品價(jià)格后市的發(fā)展趨勢(shì)仍保持樂(lè)觀的態(tài)度。但是短期內(nèi)技術(shù)上超買比較嚴(yán)重，調(diào)整在所難免，建議投資者繼續(xù)保持多頭思維。