多層次資本市場的加快發(fā)展將帶來經(jīng)濟制度的重大變革創(chuàng)新與金融生態(tài)的重大變化。隨著中國資本市場滲透力、影響力的顯著增強，將深刻地影響社會經(jīng)濟生活的方方面面，將會成為繼土地承包制、國企改革、發(fā)展民營企業(yè)之后又一重大經(jīng)濟制度創(chuàng)新。
　　中國正成為全球發(fā)展速度最快的新興市場，IPO融資數(shù)量、融資額將會在相當一段時期內(nèi)居全球前列。2010年全年新增IPO家數(shù)達到347家，占滬深上市公司總數(shù)的17%，占全球IPO總數(shù)的30%，IPO家數(shù)與融資額連續(xù)二年居全球第一。2010年股票融資額相當于新增銀行貸款額的14%，創(chuàng)歷史新高。資本市場快速發(fā)展將帶來社會經(jīng)濟的重大創(chuàng)新變革，資本的細胞將會逐步滲透到社會經(jīng)濟各個角落。
　　一是改變傳統(tǒng)的企業(yè)定價方法與國有資產(chǎn)保值增值觀念。過去由于我國資本市場不發(fā)達，無法判斷企業(yè)的真實價值，企業(yè)大都以凈資產(chǎn)為基準定價、轉(zhuǎn)讓股份。而隨著資本市場功能的不斷釋放，企業(yè)要以市盈率定價。要按企業(yè)的發(fā)展前景和風險、盈利能力和創(chuàng)新能力、企業(yè)家的綜合素質(zhì)來定價，要參考市場上同類上市公司的市盈率水平。2010年以來風險投資企業(yè)的平均市盈率約10倍，大體相當于凈資產(chǎn)的3倍，中小企業(yè)估值大幅提高。
　　二是改變國家、企業(yè)實力評價的方法。股票市值成為衡量國家、企業(yè)實力的重要指標，股票市值管理成為衡量經(jīng)濟管理者、企業(yè)家水平的重要指標，成為企業(yè)實力、財富的重要評價指標。我們以前講國家實力，往往僅把目光局限在GDP、進出口總量等一些存量指標上。由于股票市值反映未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，理論上可以變?yōu)楝F(xiàn)金，并用股票市值折算成股份并購其他國家、其他企業(yè)資產(chǎn)。十年前，中國兩個交易所股票市值不到通用汽車的一半，而目前達到25萬億元左右，居全球第二。
　　三是改變企業(yè)做大做強的路徑。資本市場提供了豐富靈活的創(chuàng)新工具，如股權(quán)激勵、整體上市、股票并購等，企業(yè)整合生產(chǎn)要素的能力大幅提升。2010年國內(nèi)資本市場最大的一筆并購額是平安銀行收購發(fā)展銀行，涉及交易額近300億元，其中90%用股權(quán)對價交易。中小板六年多來實施重大資產(chǎn)重組16起，涉及金額近93億元，其中金風科技、蘇寧電器還分別收購法國風電企業(yè)與日本家電連鎖。一些公司還用股權(quán)激勵的手段吸引頂尖級的國際專家。
　　四是改變傳統(tǒng)的商業(yè)模式與產(chǎn)業(yè)決策，為新興產(chǎn)業(yè)導(dǎo)航。以前的產(chǎn)業(yè)決策常常靠主觀意識?，F(xiàn)在資本市場會對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)作出客觀評價，會用“手”、用“腳”投票。目前中小板中70%、創(chuàng)業(yè)板中90%的企業(yè)都屬于“新高企”，創(chuàng)業(yè)板中近一半公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇。根據(jù)清科創(chuàng)投研究中心的數(shù)據(jù)，最近六年間，創(chuàng)投資本投向廣義IT、環(huán)保節(jié)能、生物健康、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的金額超過1000億元，是投向傳統(tǒng)行業(yè)的4倍。外資創(chuàng)投投資企業(yè)大都是輕資產(chǎn)、低消耗型企業(yè)。資本市場青睞什么類型的企業(yè)？創(chuàng)投在投資哪些創(chuàng)新型企業(yè)？這些來自最市場化層面的評價、判斷、遴選、決策的結(jié)果，就會形成傳導(dǎo)機制，引導(dǎo)國家的產(chǎn)業(yè)方向，引導(dǎo)企業(yè)的投資方向，為新興產(chǎn)業(yè)“導(dǎo)航”。上市企業(yè)的股價是投資者花錢買賣的結(jié)果，是市場各種力量博弈的結(jié)果，當然更具科學(xué)性，能基本反映全球與國家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。
　　五是改變傳統(tǒng)的金融生態(tài)與招商引資方法。招商引資關(guān)鍵在于資金來源的性質(zhì)、運作的機制，要確保投資更有效率、更有質(zhì)量。相對于傳統(tǒng)的招商引資，資本市場不僅可以直接融資和持續(xù)融資，還能帶動創(chuàng)業(yè)投資、風險投資、產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展和投入，具備更大的輻射、示范和集聚的能量。特別是作為資本市場重要的組成部分——風險投資，憑借特有的跟投機制、決策機制、風控機制，投資有較強研發(fā)創(chuàng)新能力和上市潛力的創(chuàng)新型企業(yè)。初步測算，最近三年新增風險投資金額超過了過去十幾年的總和。中國創(chuàng)投業(yè)正處于迅猛發(fā)展勢頭，成為全球創(chuàng)投最活躍的地區(qū)。2006年深圳創(chuàng)投公會備案的100多家創(chuàng)投機構(gòu)管理資本不到100億元，而目前300家創(chuàng)投管理1000多億資本。很多地方的商業(yè)銀行也在改變原有的金融服務(wù)模式，與創(chuàng)投、保薦機構(gòu)共同推出中小企業(yè)綜合金融服務(wù)品種，聯(lián)通直接融資體系。
　　六是改變促進企業(yè)規(guī)范的約束機制和激勵機制。過去一些企業(yè)想方設(shè)法逃稅避稅，現(xiàn)在很多企業(yè)為了符合上市的條件，主動規(guī)范納稅行為，通過上市體現(xiàn)企業(yè)的價值。深圳地稅局的調(diào)查報告顯示，從2006年到2009年，深圳95家擬上市高科技企業(yè)，為了達到上市要求，主動規(guī)范納稅行為，每年納稅增長率達到了70%，遠高于當?shù)囟愂张c其他類型企業(yè)納稅增長水平。
　　七是改變傳統(tǒng)的企業(yè)組織形式。過去企業(yè)性質(zhì)的區(qū)分主要是國有、民營之分，未來則更多的股份制與非股份制、公眾公司與非公眾公司的劃分，公司公眾化將成為現(xiàn)代企業(yè)的主要組織形式。企業(yè)通過股份制改造，完善公司治理，走出“家”門，增強透明度，企業(yè)資信得以提升，從而提高企業(yè)投融資效率。中關(guān)村高科技園區(qū)五年前不到100家股份制企業(yè)，現(xiàn)在達到600多家，還有1000多家企業(yè)正在準備股份制改造。全國的股份制企業(yè)總數(shù)已達到1.3萬家。資本市場催生了股份制經(jīng)濟的形成。
　　八是改變了傳統(tǒng)的政績觀。很多地方政府領(lǐng)導(dǎo)意識到轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式靠傳統(tǒng)的招商引資方式，靠給土地、政策難以為繼，相反創(chuàng)造軟環(huán)境，鼓勵創(chuàng)業(yè)，鼓勵企業(yè)規(guī)范上市，就能發(fā)揮巨大的示范帶動作用。目前全國三十二個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）都專門設(shè)立了專責企業(yè)上市培育工作的部門，出臺了利用資本市場促進區(qū)域經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的一系列政策，一些發(fā)達地區(qū)把利用資本市場的程度、效果作為落實科學(xué)發(fā)展觀與自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要考量指標，爭當“資本市長”。
　　作為世界第二大經(jīng)濟體，中國企業(yè)利用資本市場才開了個頭，剛滿二十年，其潛力、動力剛剛開始釋放。資本市場將使得傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部各要素運作機理、互動關(guān)系發(fā)生重大調(diào)整。當前需要我們有效利用資本市場所帶來的支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的機制性、體制性變化，以此為契機解決長期以來制約經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的瓶頸性問題。要從新的視野和新角度去認識、理解和應(yīng)用多層次資本市場建設(shè)：
　?。?）要站在國家自主創(chuàng)新核心戰(zhàn)略的視野。中國企業(yè)的自主創(chuàng)新正處于重要的突破期，開始邁向技術(shù)創(chuàng)新起飛階段，恰恰在當前中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊時點，多層次市場的加快發(fā)展因應(yīng)時勢。其最鮮明的標識就是支持自主全新。
　　（2）要站在大國博弈和經(jīng)濟全球化的視野。中國正站在資本大國的門檻上。過去講農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、工業(yè)化，現(xiàn)在還要加上經(jīng)濟資本化；全球化的高端競爭將主要體現(xiàn)在金融競爭和技術(shù)競爭。資本優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢共同構(gòu)成國家競爭力的核心。資本市場通過將科技創(chuàng)新與現(xiàn)代金融更緊密地結(jié)合，從而極大地促進國家創(chuàng)新體系建設(shè)。
　　（3）要站在中國經(jīng)濟發(fā)展史重要經(jīng)濟制度安排的視野。多層次資本市場的加快推進，是又一次生產(chǎn)力大解放，是培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家以及世界級“隱形冠軍”的時代，從根本上改變了傳統(tǒng)的社會資源配置方式，提高了配置效率。資本市場是人類經(jīng)濟史上最偉大的發(fā)明，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟制度最重要的安排。資本市場就是激活創(chuàng)業(yè)機制、建立創(chuàng)新型國家的重要制度創(chuàng)新。
　　（4）站在培育科學(xué)精神、創(chuàng)業(yè)文化與現(xiàn)代工商文明的視野。作為一個長期以農(nóng)業(yè)為主的國家，中國一直存在著“重農(nóng)輕商”的傳統(tǒng)，缺乏科學(xué)精神、方法的普及教育與廣泛應(yīng)用。2009年10月份推出的創(chuàng)業(yè)板市場就是要構(gòu)建一種新的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新激勵機制，使人們可以通過知識價值的發(fā)掘來實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)富夢想。這一機制將有效促進科學(xué)精神與創(chuàng)業(yè)精神的融合，寬容創(chuàng)業(yè)失敗，注重科學(xué)管理、科技創(chuàng)新，構(gòu)筑與現(xiàn)代市場經(jīng)濟相適應(yīng)的現(xiàn)代工商文明。
　　為何在中小板之外還要建設(shè)創(chuàng)業(yè)板？在創(chuàng)業(yè)板之外還要建設(shè)場外交易市場？這是中國企業(yè)特殊的發(fā)展現(xiàn)狀與中國資本市場發(fā)展的內(nèi)在要求所決定的。
　　第一是中小企業(yè)細分的要求。國國中小企業(yè)群體數(shù)量眾多，占企業(yè)總數(shù)的99%以上。除中國外，前十大經(jīng)濟體幾乎都有長期利用資本市場的歷史。中國經(jīng)濟的本質(zhì)就是中小企業(yè)經(jīng)濟、創(chuàng)新型經(jīng)濟。改革開放30多年積累、堆積了大量優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)上市資源。這也是中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展基礎(chǔ)、路徑與海外創(chuàng)業(yè)板有著本質(zhì)性差別的主因。中小企業(yè)不僅有規(guī)模大小之分，還有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)之分，傳統(tǒng)模式與創(chuàng)新模式之分，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)之分。其成長階段、風險特征、融資需求都不一樣。通過層次的劃分對服務(wù)對象進行專業(yè)分工，并逐步建立起相互之間的有機聯(lián)系。
　　第二是資本市場細分的要求。專門針對創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型企業(yè)群體的特性建立相對應(yīng)的信息披露與監(jiān)管制度，資本市場的服務(wù)層次進一步細分，服務(wù)可以更專業(yè)，監(jiān)管也可更具針對性。
　　第三是投資者細分的要求。根據(jù)各層次市場的投資特性與風險差異，判斷投資的適合性，滿足不同類型投資者多元化的股權(quán)投資需求。
　　美國納斯達克市場體系就包括創(chuàng)業(yè)板和OTC市場，單單OTC市場都有五個以上的層次細分。
　　提高自主創(chuàng)新的能力已成為國家戰(zhàn)略的核心，我們要在此基礎(chǔ)上深刻理解多層次市場的本質(zhì)、定位與發(fā)展方向。要抓住機遇，不要錯過；用好機遇，不要用錯。
　?。ㄗ髡邌挝唬簭B門大學(xué)管理學(xué)院財政系）