據(jù)彭博社報(bào)道，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch Ratings）近日聲稱“中國(guó)在2013年中期前有60%的可能性將爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)”。該論斷的主要依據(jù)是惠譽(yù)的研究證明“當(dāng)信貸增長(zhǎng)連續(xù)兩年超過15%、房地產(chǎn)價(jià)格上漲超過5%時(shí)，新興市場(chǎng)的銀行系統(tǒng)容易面臨系統(tǒng)性壓力”。而2008～2009年，中國(guó)平均每年的信貸增長(zhǎng)率為18.6%，同期的房地產(chǎn)價(jià)格也經(jīng)歷了跳躍性增長(zhǎng)。因此惠譽(yù)認(rèn)為，一旦中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表將有出現(xiàn)“窟窿”的風(fēng)險(xiǎn)。
　　惠譽(yù)為何對(duì)中國(guó)降級(jí)
　　惠譽(yù)的上述論斷出自2011年3月4日彭博社對(duì)惠譽(yù)駐倫敦資深總監(jiān)理查德·?？怂沟囊淮坞娫挷稍L，雖然至今惠譽(yù)并未就此發(fā)表正式的報(bào)告，但福克斯聲稱該評(píng)估結(jié)果出自惠譽(yù)采用的“審慎宏觀監(jiān)測(cè)體系”（MPI）。MPI是惠譽(yù)于2005年開發(fā)的一種預(yù)測(cè)銀行潛在危機(jī)的分析監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。惠譽(yù)用一個(gè)基于信貸增速和資產(chǎn)價(jià)格增速的公式計(jì)算MPI，并根據(jù)MPI得分將各國(guó)銀行體系分為三類，其中的MPI1風(fēng)險(xiǎn)最小，MPI3風(fēng)險(xiǎn)最大，而中國(guó)在2010年6月就已被歸入MPI3之列。根據(jù)惠譽(yù)的研究結(jié)論，新興國(guó)家一旦被評(píng)為MPI3，三年之內(nèi)爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)的概率將高達(dá)60%。過去三年，被歸入MPI3類別的國(guó)家中，巴西、法國(guó)、丹麥和新西蘭幸運(yùn)逃過此劫，而愛爾蘭和冰島則被不幸言中。
　　實(shí)際上，惠譽(yù)對(duì)我國(guó)自此次金融危機(jī)之后的信貸激增一直持悲觀態(tài)度。早在2010年2月2日，出于對(duì)中信和招商兩家銀行2009年前9個(gè)月貸款規(guī)模激增和隨后貸款損失撥備下降的擔(dān)憂，惠譽(yù)將其評(píng)級(jí)由C/D下調(diào)至D。次日，惠譽(yù)對(duì)亞洲銀行機(jī)構(gòu)的評(píng)估報(bào)告稱“如兩年間累計(jì)出現(xiàn)超過50%的信貸增長(zhǎng)，則肯定存在信貸發(fā)放不合理的問題”。4月14日，惠譽(yù)金融機(jī)構(gòu)部資深主管李信佳對(duì)媒體宣稱，中資銀行信貸的快速增長(zhǎng)令中期內(nèi)出現(xiàn)壞賬及資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險(xiǎn)加大，內(nèi)地存在的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，將使這些貸款或?qū)⒆兂刹涣假J款。6月，惠譽(yù)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)團(tuán)隊(duì)高級(jí)董事朱夏蓮在香港的某論壇稱，2008年以來，中資銀行新增貸款主要流向地方政府項(xiàng)目和房地產(chǎn)行業(yè)，而這兩大板塊的中期收益并不樂觀，因此“未來的資產(chǎn)質(zhì)量惡化幾乎已成定局”。
　　在三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，惠譽(yù)偏重于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，因此其關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)的評(píng)價(jià)也更有影響力。2010年，朱夏蓮因?yàn)檎_預(yù)言中資銀行將貸款轉(zhuǎn)移到監(jiān)管較松的信托公司以躲避監(jiān)管而為惠譽(yù)贏得了“美名”，不過惠譽(yù)在2011年初投下的這記重磅炸彈則受到了多方的質(zhì)疑。
　　綜合惠譽(yù)近期的公開表示，惠譽(yù)對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的擔(dān)憂集中在對(duì)信貸突增之后貸款質(zhì)量的懷疑：貸款多數(shù)流入了房地產(chǎn)行業(yè)與地方政府項(xiàng)目，房地產(chǎn)業(yè)存在泡沫，而地方政府的財(cái)務(wù)狀況也與房地產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，因此雖然短期內(nèi)中國(guó)銀行業(yè)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)都基本達(dá)標(biāo)，但長(zhǎng)期來看出現(xiàn)大面積呆壞賬的情況難以避免。
　　那么，假定房地產(chǎn)行業(yè)確實(shí)出現(xiàn)了問題，中國(guó)銀行業(yè)是否會(huì)必然產(chǎn)生系統(tǒng)性危機(jī)？房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行貸款質(zhì)量的影響主要通過四種途徑傳導(dǎo)：個(gè)人購(gòu)房貸款、房地產(chǎn)開發(fā)貸款、房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)（鋼鐵、水泥、建材等）貸款和與地價(jià)緊密相關(guān)的地方政府融資平臺(tái)貸款。本文將分別對(duì)這四種傳導(dǎo)途徑進(jìn)行分析。
　　個(gè)人購(gòu)房貸款：不必過分擔(dān)憂
　　人民銀行發(fā)布的《2010年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，至2010年底，全國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額為9.35萬(wàn)億元，其中購(gòu)房貸款余額6.2萬(wàn)億元，占比66%，占人民幣貸款總余額的13%。雖然購(gòu)房貸款余額總量很大，但不必對(duì)此過分擔(dān)憂。
　　首先，在6.2萬(wàn)億元的購(gòu)房貸款中，真正需要引起關(guān)注的僅是2010年的新增部分。我國(guó)商品房?jī)r(jià)格除2008年金融危機(jī)時(shí)短暫下降外，一直處于上升通道。以北京為例，即使經(jīng)過了自2010年4月以來的“組合拳”調(diào)控，2011年2月的商品房均價(jià)（26247元/平方米）較2007年的均價(jià)（11454元/平方米）也上漲了近130%。因此，如果消費(fèi)者在2010年前將貸款購(gòu)房作為投資，則已經(jīng)從房?jī)r(jià)上漲中獲得了巨額的財(cái)富增值，不太可能拖欠銀行貸款。如果是作為自住用房，其財(cái)富也不會(huì)輕易縮水。因?yàn)榧词贡Ｊ毓烙?jì)，以2009年12月份購(gòu)房的消費(fèi)者為例，如果房?jī)r(jià)在2011年2月的26247元/平方米基礎(chǔ)上下跌30%，其水平僅與2009年12月份時(shí)的18478元/平方米的價(jià)格持平，消費(fèi)者財(cái)富并無(wú)損失，因此也不影響還貸能力。此外，2010年前的購(gòu)房者至少已經(jīng)過一年的還本付息，購(gòu)房者的違約成本較高，因此對(duì)于銀行，這部分購(gòu)房者的貸款是相對(duì)安全的。
　　其次，較高的首付比例與較小的總量決定了2010年以后的新增購(gòu)房貸款也難以出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。2010年是全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)密集調(diào)控之年：（1）1月10日，“國(guó)十一條”嚴(yán)格購(gòu)房貸款管理，要求二套房首付款比例不得低于40%，首套房首付款不得低于20%。（2）4月14日，要求對(duì)貸款購(gòu)買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50%；對(duì)購(gòu)買首套住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%。這意味著當(dāng)房?jī)r(jià)在購(gòu)買價(jià)格水平下跌20%～30%時(shí)，房地產(chǎn)資產(chǎn)仍然不是負(fù)資產(chǎn)，即使購(gòu)房者違約，銀行也可以用拍賣收入彌補(bǔ)損失，因此不會(huì)產(chǎn)生不良資產(chǎn)。此外，2010年新增的購(gòu)房貸款為1.42萬(wàn)億元，僅占商業(yè)銀行人民幣貸款余額的2.96%，即使這部分貸款全部違約，商業(yè)銀行的不良貸款率也只會(huì)在現(xiàn)有水平（1.14%）基礎(chǔ)上升至4.1%，仍遠(yuǎn)低于8%的警戒線。
　　第三，美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)表明，購(gòu)房者的違約只是危機(jī)的開端，以房貸為基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品才是將風(fēng)險(xiǎn)放大至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的關(guān)鍵。而在我國(guó)銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下，商業(yè)銀行基本沒有房地產(chǎn)貸款的證券化產(chǎn)品，與房貸相關(guān)的衍生品也幾乎沒有。因此，即使購(gòu)房貸款的質(zhì)量惡化，損失也不會(huì)被市場(chǎng)放大而引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。
　　開發(fā)商貸款：形勢(shì)仍然可控
　　截至2011年3月20日，根據(jù)已公布年報(bào)的42家上市房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)，我國(guó)上市房地產(chǎn)企業(yè)的總經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁禐?513.26億元，較2009年下降306%。出現(xiàn)下降的公司有29家，占比近七成。這些數(shù)據(jù)表面上對(duì)開發(fā)商的貸款融資非常不利，但本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。
　　首先，房地產(chǎn)開發(fā)商自身的財(cái)務(wù)狀況已有較大改善。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局每年發(fā)布的《全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況報(bào)告》，2010年的銷售額比投資額多1.8萬(wàn)億元，比2008年的水平增長(zhǎng)了8.27倍。從現(xiàn)金流量來看，雖然近七成上市房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁递^2009年有所下降，總體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)，但2008年時(shí)的情況則更為嚴(yán)峻——超過七成的上市房地產(chǎn)企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)，甚至作為行業(yè)“龍頭”的萬(wàn)科公司的凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量也僅為-3415.18萬(wàn)元，但2010年該數(shù)字上升為22.37億元。需要指出的是，對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來說，由于投資規(guī)模大，伴隨著現(xiàn)金的大量流出，在收入未得到確認(rèn)時(shí)會(huì)表現(xiàn)為現(xiàn)金流的不足，但只要日后銷售良好、回款及時(shí)，現(xiàn)金流將會(huì)得到保證。實(shí)際上，上述42家房企的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)糁翟?010年四個(gè)季度分別為-355.83億元、-259.47億元、64.37億元和37.66億元，呈現(xiàn)逐漸回升的趨勢(shì)，這表明房企自身也十分注重控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到在2008年的惡劣形勢(shì)下房企也并未出現(xiàn)大量破產(chǎn)，而現(xiàn)在的形勢(shì)比2008年好很多，因此本文認(rèn)為開發(fā)商集體違約的概率很小。
　　其次，銀行對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款已有防范。從總量上看，截至2010年底，全國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)的地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為8325.8億元，房產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2.3萬(wàn)億元，兩者之和僅占人民幣貸款余額的6.53%。2010年兩者總計(jì)新增0.59萬(wàn)億元，僅占2010年新增人民幣貸款余額的7.48%。此外，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2010年年末，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金中只有17.3%來自國(guó)內(nèi)貸款，同比下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。從質(zhì)量把關(guān)程度上看，隨著國(guó)家樓市調(diào)控政策的陸續(xù)出臺(tái)，銀行對(duì)開發(fā)商貸款的要求也越來越嚴(yán)格，大部分銀行在審批開發(fā)貸款時(shí)，都要求綁定一手住房按揭貸款，中農(nóng)工建四大國(guó)有商業(yè)銀行甚至在2010年10月底即已停止新增開發(fā)貸款審批。因此，在總量有限、審查嚴(yán)格的形勢(shì)下，本文認(rèn)為即使開發(fā)商違約，其程度和影響都在可控范圍之內(nèi)。
　　
　　房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)：負(fù)面影響有限
　　房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了對(duì)鋼鐵、水泥、建材等關(guān)聯(lián)行業(yè)的需求，雖然各界對(duì)這些行業(yè)的貸款數(shù)量看法不同，但基本可以肯定的是，它們?cè)阢y行總貸款中所占比例不低。如果房?jī)r(jià)下跌，這些行業(yè)的貸款質(zhì)量是否會(huì)惡化并進(jìn)而引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)？本文認(rèn)為以下因素可以減輕這種憂慮。
　　首先，盡管房?jī)r(jià)下跌會(huì)抑制商品房開發(fā)，進(jìn)而減少對(duì)關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的需求，但保障房的建設(shè)會(huì)分擔(dān)這部分產(chǎn)能。在“十二五”規(guī)劃中，未來五年要建設(shè)城鎮(zhèn)保障性安居工程3600萬(wàn)套，其中2011～2012年每年1000萬(wàn)套，2013～2015年共建1600萬(wàn)套。按每套住房平均面積50平方米計(jì)算，2011年保障房的建設(shè)將達(dá)到5億平方米，而2010年我國(guó)商品房總銷售面積為10.43億平方米，這意味著即使房?jī)r(jià)下跌使商品房的開發(fā)面積下降50%，保障房的建設(shè)也能把對(duì)關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的另外一半需求承接過去。
　　其次，對(duì)于關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格，由于保障房銷售價(jià)格低廉且對(duì)上游原材料的采購(gòu)多為集中采購(gòu)，因此能夠壓低關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品的整體價(jià)格。但是，考慮到建安成本的剛性特征，以及保障房的低廉價(jià)格主要源自較低的土地成本，因此本文認(rèn)為關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的降幅不會(huì)太大，對(duì)關(guān)聯(lián)行業(yè)貸款的影響有限。
　　地方平臺(tái)貸款：動(dòng)態(tài)化解風(fēng)險(xiǎn)
　　針對(duì)地方政府融資平臺(tái)，普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，由于土地是地方政府融資平臺(tái)貸款的主要抵押品，而土地出讓金水平與房地產(chǎn)價(jià)格息息相關(guān)，因此如果房?jī)r(jià)下跌，地方政府融資平臺(tái)貸款的質(zhì)量將受到威脅。本文認(rèn)同這樣的邏輯推理，但同時(shí)認(rèn)為，地方政府融資平臺(tái)貸款質(zhì)量所受威脅的程度尚不至于引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)，并且該風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在動(dòng)態(tài)中得到化解。
　　首先，地方政府財(cái)政狀況并未失控。我國(guó)地方政府的收入來源主要為三部分：地方本級(jí)收入、中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付、主要包括國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入的地方政府性基金本級(jí)收入。具體如表1所示。
　　從表1中可以看出，與房地產(chǎn)相關(guān)的收入主要包括地方本級(jí)收入中“與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收收入”和地方政府基金本級(jí)收入中的“國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入”，兩者之和約占總收入的四分之一。該比例雖然較高，但假定房地產(chǎn)價(jià)格下降30%時(shí)以上兩項(xiàng)收入也相應(yīng)下降30%，那么傳導(dǎo)到地方政府的總收入下降幅度僅為7.5%左右。可以預(yù)見，這部分收入下降造成的負(fù)面影響可以通過增加中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付抵消。除了與房地產(chǎn)相關(guān)的收入占比較高外，地方融資平臺(tái)貸款余額占總收入的比例過高也是大多數(shù)人擔(dān)憂地方平臺(tái)貸款質(zhì)量的重要原因。從表面上看，該指標(biāo)預(yù)示著地方政府將不得不拿出當(dāng)年收入的80%來償還融資平臺(tái)的欠款，從而有可能拖垮地方經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際上，這些欠款并不需要在一年內(nèi)還清。理論上，只要每年的償還額超過新增貸款的本金與利息之和，平臺(tái)貸款的余額就會(huì)逐年下降，直到比較低的水平。
　　進(jìn)一步分析來看，一方面，由于自2010年起我國(guó)對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款高度重視，中央政府與各級(jí)銀行對(duì)平臺(tái)貸款的審查更加嚴(yán)格，因而每年的新增額度很有可能會(huì)逐漸下降。另一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，地方本級(jí)收入逐年增長(zhǎng)，GDP的增長(zhǎng)也會(huì)相應(yīng)增加中央稅收返還和轉(zhuǎn)移支付的額度。因此，平臺(tái)貸款新增額與貸款利息之和占地方政府總收入的比例將會(huì)逐年下降，從而在動(dòng)態(tài)中化解可能引發(fā)的危機(jī)。
　　其次，我國(guó)整體財(cái)政狀況非常健康。國(guó)際上通常用兩大警戒線來預(yù)示一國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)：一是赤字占GDP比重不超過3%，二是國(guó)債余額占GDP比重不超過60%。從我國(guó)的財(cái)務(wù)狀況總結(jié)表（表2）中可以看出，即使將第二個(gè)指標(biāo)中的國(guó)債余額擴(kuò)大為政府債務(wù)，即將地方政府融資平臺(tái)貸款和地方政府債券余額也納入其中，我國(guó)的財(cái)務(wù)運(yùn)行也遠(yuǎn)在警戒線以下。這意味著即使平臺(tái)貸款大量違約，我國(guó)也能通過現(xiàn)有財(cái)力積極地干預(yù)和控制風(fēng)險(xiǎn)，防止銀行業(yè)系統(tǒng)性危機(jī)的發(fā)生。
　　結(jié)論
　　針對(duì)惠譽(yù)宣稱“中國(guó)在2013年中期前有60%的可能性將爆發(fā)銀行業(yè)危機(jī)”的“預(yù)言”，本文通過對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)銀行貸款質(zhì)量的四種傳導(dǎo)途徑的詳細(xì)分析，認(rèn)為該論斷在一定程度上夸大了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。即使房?jī)r(jià)下跌，個(gè)人購(gòu)房貸款的質(zhì)量也不必過分擔(dān)憂，房地產(chǎn)開發(fā)貸款的形勢(shì)仍然可控，房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)貸款所受負(fù)面影響有限且地方政府融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)也可以在動(dòng)態(tài)中被化解。事實(shí)上，不管是橫向還是縱向比較，我國(guó)商業(yè)銀行都可以說正處在發(fā)展的黃金時(shí)期。
　　不過，惠譽(yù)的判斷也是對(duì)我們的一個(gè)警示，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行不能忽視房?jī)r(jià)進(jìn)入下降通道時(shí)，市場(chǎng)非理性因素可能造成的重要影響。只有未雨綢繆，在購(gòu)房、開發(fā)、關(guān)聯(lián)行業(yè)和地方政府融資平臺(tái)貸款四大領(lǐng)域切實(shí)做好風(fēng)險(xiǎn)控制，我國(guó)商業(yè)銀行才能避免相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在自身發(fā)展的黃金時(shí)期走得更遠(yuǎn)。
　　(作者單位：中國(guó)民生銀行、北京大學(xué)光華管理學(xué)院
　　 北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué))