盡管美國的第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)還沒有完全兌現(xiàn)，關(guān)于第三輪量化寬松政策(QE3)的討論卻已經(jīng)浮出水面。美聯(lián)儲主席伯南克，最近就對媒體明確表示，熒聯(lián)儲愿意在投入QE2計劃的6000億美元之后，支付更多的資金購買有價證券。伯南克再次強調(diào)，采取寬松貨幣政策的依據(jù)有二：一個是美國較低的通貨膨脹率，另一個是高位的失業(yè)率。鑒于這兩方面的狀況在2011年預計不會有大的改觀，美聯(lián)儲還可能會繼續(xù)推行第四、第五輪寬松貨幣政策(QE4，QE5)。

此前我曾經(jīng)指出，美聯(lián)儲的寬松政策首先會在新興國家造成通貨膨脹，然后通過大宗商品市場和國際貿(mào)易渠道間接影響到美國。由于美聯(lián)儲的寬松政策與美國出現(xiàn)通貨膨脹之間的時差很長，等到美聯(lián)儲注意到有通脹風險時，就為時已晚?，F(xiàn)在已處于醞釀過程中的通脹，還要花上幾年時間才會真正出現(xiàn)。21世紀的第二個十年將會與20世紀的七十年代非常相像。

其實新興國家完全有辦法抑制通貨膨脹。前提案件是它們可以真正下決心采取行動。要控制通脹，他們所需要采取的措施可能包括：容許本國貨幣對美元的匯率上升50％，以及把本國的匯率提升到10％左右。這樣實際上可以實現(xiàn)一個動態(tài)平衡：它們的貨幣對美元會逐漸貶值，來彌補遠遠高出美國的利率。但新興國家?guī)缀醪豢赡懿扇∵@種表面看來自相矛盾的政策。相反它們更有可能會逐漸提高本國利率，但依然保持實際利率為負。這可以確保它們的貨幣不會對美元大幅升值。而這種動態(tài)平衡狀態(tài)發(fā)展的正常結(jié)果，就是長期居高不下的通貨膨脹率。

目前新興國家的政策選擇，通常會導致金融危機。其深層原因在于'負利率會導致受到信貸支持的投機行為泛濫。但是，如果新興國家能夠采取有效的措施遏制住投機行為的話，負利率也并不是一定會導致金融危機。現(xiàn)有跡象表明，新興國家正在執(zhí)行此類政策，只是力度方面略顯不足。

金融危機可能出現(xiàn)的癥候主要表現(xiàn)在金融產(chǎn)品和資產(chǎn)價格的持續(xù)上升'以及日漸加大的經(jīng)常項目赤字。在主要的新興國家中間，巴西和印度有可能還會犯下它們的老毛病。它們目前的貿(mào)易平衡狀況很不利，已經(jīng)無力繼續(xù)維持負利率。如果不能控制信貸規(guī)模盲目擴張，—旦美國開始提高利率，巴、印兩國就可能會經(jīng)歷一次類似于1997年亞洲金融危機的經(jīng)濟危機。

中國和俄羅斯都有大規(guī)模的貿(mào)易順差和充足的外匯儲備。如果美國的貨幣政策開始緊縮，這兩個國家并不會馬上受到爆炸性的外部沖擊。但如果它們不能有效地控制國內(nèi)資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)價格，危機就有可能從內(nèi)部爆發(fā)。在即將到來的2011年，中、俄兩國都需要特別關(guān)注國內(nèi)的投機問題，控制好投機行為才能掌控自己的命運。

在財政和貨幣政策兩個方面，美國政府都在著力強調(diào)刺激消費。奧巴馬政府已經(jīng)與共和黨達成一致，要把布什總統(tǒng)的減稅政策再延長兩年，同時增加失業(yè)救濟，減征所得稅。盡管受到歐債危機的影響，美元幣值還是保持在了低位，關(guān)聯(lián)儲的QE2在這個方面也作出了一定貢獻，對保證美國經(jīng)濟增長有利。2011年關(guān)國經(jīng)濟可能會實現(xiàn)令人滿意的增長，年度GDP增長率有望達到2.5％到3％之間。

但美國的失業(yè)狀況并不會得到令人滿意的改善。在全球化的世界上，供應環(huán)節(jié)是充分全球化的，而消費環(huán)節(jié)仍然保持了本土特色。通俗地詵刺激消費的政策總是會刺激到計劃之外的地方，比如說，刺激本地消費的政策有可能會增加進口，導致更多的貿(mào)易赤字。

很多美國經(jīng)濟學家寄希望于美元持續(xù)疲軟，以促進美國產(chǎn)品出口增長。其實這種希望很有可能會落空。如果跨國公司在美國的產(chǎn)能沒有擴張的話，美國的失業(yè)狀況就不會迅速好轉(zhuǎn)?經(jīng)濟刺激政策對就業(yè)狀況正面影響有限，美國就會試圖延長刺激政策的時間。同時，逐步積累的通脹壓力也會越來越大。

現(xiàn)在，政府的運作應該更像一家跨國公司，要對生產(chǎn)和消費兩個環(huán)節(jié)同等關(guān)注。美國有一半的貿(mào)易赤字來自于能源產(chǎn)品進口，他們該好好考慮一下怎樣實現(xiàn)能源方面自給自足。美國的農(nóng)業(yè)也有很大優(yōu)勢，應鼓勵更多人從事農(nóng)業(yè)。這些在生產(chǎn)環(huán)節(jié)著手的措施可能會解決美國當前面臨的貿(mào)易不平衡問題。

盲目追求增加國內(nèi)消費的政策取向，把美國經(jīng)濟帶入了歧途。由于美國依然占據(jù)著全球五分之一的經(jīng)濟規(guī)模，美元依舊是國際貿(mào)易的主要結(jié)算手段，美國經(jīng)濟政策的盲目性也給全球經(jīng)濟造成了混亂。其他國家對美國經(jīng)濟政策的取向都無可奈何，無從置喙。我們正在無可挽回地走向通貨膨脹的十年。