長(zhǎng)期以來(lái)，世界文化遺產(chǎn)的資本運(yùn)作備受關(guān)注，也充滿爭(zhēng)議，堅(jiān)冰待破!

從1996年起，黃山(文化和自然雙遺產(chǎn))、八達(dá)嶺長(zhǎng)城、峨眉山(文化和自然雙遺產(chǎn))等世界遺產(chǎn)，紛紛以不同方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。14年來(lái)，“文化遺產(chǎn)股”成為資本市場(chǎng)上旅游板塊的排頭兵，特別是八達(dá)嶺長(zhǎng)城，于港交所一進(jìn)一出，引發(fā)了眾多猜測(cè)。

今年7月23日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)意見(jiàn)重點(diǎn)工作分工方案》(下稱《分工方案》)，規(guī)定“積極鼓勵(lì)符合條件的旅游企業(yè)在中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市融資?！蔽幕z產(chǎn)的資本堅(jiān)冰有望被打破，以保護(hù)為根本，以發(fā)展促保護(hù)。

八達(dá)嶺長(zhǎng)城:“退市”和開發(fā)無(wú)關(guān)

目前，我國(guó)的文化遺產(chǎn)“四權(quán)制衡”，即所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和監(jiān)督權(quán)可以分離，彼此制衡。文化遺產(chǎn)的資本運(yùn)營(yíng)，是指景區(qū)管理機(jī)構(gòu)(政府)在保有所有權(quán)的前提下，將經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給景區(qū)上市公司，政府監(jiān)管，公司運(yùn)營(yíng)，政企分開。

文化遺產(chǎn)屬于國(guó)有資產(chǎn)，其所有權(quán)不能進(jìn)入資本市場(chǎng)流通，但它作為旅游吸引物，具有觀光、游覽、健身、益智等價(jià)值，形成了一種特殊形態(tài)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，其旅游的經(jīng)營(yíng)權(quán)可以進(jìn)入旅游市場(chǎng)，通過(guò)委托、授權(quán)、租讓、合作、合股等方式，轉(zhuǎn)讓給企業(yè)。不僅如此，旅游經(jīng)營(yíng)權(quán)還可作為國(guó)有資產(chǎn)的一部分，按法定程序進(jìn)入資本市場(chǎng)運(yùn)作。因此，《分工方案》規(guī)定:“金融機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)性開發(fā)景區(qū)可以開辦依托景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)和門票收入等質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)”。

1997年，八達(dá)嶺長(zhǎng)城被北京控股有限公司(下稱“北控”)捆綁上市，8年后“退市”:上市公司退出經(jīng)營(yíng)管理，經(jīng)營(yíng)權(quán)移交至延慶縣八達(dá)嶺特區(qū)辦事處。這一進(jìn)一退，一度被誤認(rèn)為世界遺產(chǎn)保護(hù)和經(jīng)營(yíng)的矛盾不可調(diào)和。

八達(dá)嶺長(zhǎng)城真的是出于保護(hù)的目的而“退市”的嗎?

1997年5月29日，北控以紅籌方式登陸港交所，主營(yíng)四大業(yè)務(wù):基建投資、消費(fèi)品、旅游及零售服務(wù)、科技。八達(dá)嶺旅游發(fā)展有限公司(下稱“八達(dá)嶺旅游”)作為北控的附屬公司，注冊(cè)資本5，441，600美元，由北控控股75%，經(jīng)營(yíng)旅游業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)額占北控3.1%。同年，北控籌集所得款項(xiàng)凈額約25億港元，將4200萬(wàn)港元配予八達(dá)嶺旅游，動(dòng)工興建八達(dá)嶺溫泉度假酒店。

2000年，北控為八達(dá)嶺旅游增資到24，097，300美元;2001年北控再次增資1000萬(wàn)美元。2002年，北控把酒店和旅游業(yè)務(wù)絕大部分出售予北京旅游發(fā)展有限公司。1997年—2001年，八達(dá)嶺旅游的凈營(yíng)業(yè)額年均增長(zhǎng)10%。2003年，“非典”爆發(fā)，八達(dá)嶺旅游遭受重創(chuàng)。

2004年起，北控啟動(dòng)重組，初步確定了北京市基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)投融資平臺(tái)及構(gòu)筑有限多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)。同年，北控將直接持有的八達(dá)嶺權(quán)益轉(zhuǎn)撥給另一家附屬公司。2005年，北控以城市能源服務(wù)為核心產(chǎn)業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)調(diào)整為基建及公用事業(yè)、消費(fèi)品、零售服務(wù)、科技，并于同年把八達(dá)嶺旅游成功出售。

由此可見(jiàn)，所謂八達(dá)嶺長(zhǎng)城“退市”，根本原因是北控內(nèi)部資產(chǎn)重組，有計(jì)劃推進(jìn)業(yè)務(wù)整合和資產(chǎn)剝離。北控重組后，八達(dá)嶺長(zhǎng)城的旅游業(yè)務(wù)已成其非核心業(yè)務(wù)，退出北控序列，回歸延慶，乃是十分正常的路徑設(shè)計(jì)，并非源于文保和開發(fā)的矛盾不可調(diào)和。

而且，資本運(yùn)作絕非罔顧文化遺產(chǎn)保護(hù)，上市公司必須向景區(qū)管委會(huì)(政府)繳納遺產(chǎn)保護(hù)費(fèi)，或者注資遺產(chǎn)保護(hù)基金。比如，2002年，北控旗下的八達(dá)嶺旅游向延慶八達(dá)嶺特區(qū)辦事處繳納年度管理費(fèi)4638.6萬(wàn)港元。2006年—2009年，黃山旅游(600054)向黃山管委會(huì)繳納的遺產(chǎn)保護(hù)費(fèi)(風(fēng)景名勝資源保護(hù)費(fèi))年均遞增8.3%，大大超過(guò)其同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(3.8%)。

文化遺產(chǎn)的資本運(yùn)作問(wèn)題，國(guó)內(nèi)不同地區(qū)有不同的規(guī)定，相關(guān)配套立法也不盡相同。比如，有關(guān)風(fēng)景名勝資源旅游經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前就沒(méi)有國(guó)家統(tǒng)一的立法規(guī)定。所以，不能孤立地強(qiáng)調(diào)某個(gè)地方的規(guī)定。雖然地區(qū)立法不同，但是，總體而言，現(xiàn)行的資本運(yùn)作方式與2002年實(shí)施的新《文物保護(hù)法》并無(wú)抵觸。

“文化遺產(chǎn)股”的未來(lái)

縱觀我國(guó)旅游上市企業(yè)，大致分為三類:文化遺產(chǎn)、旅行社和酒店。文化遺產(chǎn)類有黃山旅游(600054)、峨眉山A(000888)、麗江旅游(002033)等。

以黃山和峨眉山為例，黃山旅游1996年11月22日在上交所B股上市交易;1997年5月6日在上交所A股上市交易。峨眉山A于1997年10月21日在深交所上市交易。

2009年，黃山旅游的營(yíng)業(yè)收入約為11.28億元，2003年—2009年均遞增38.5%。同期，峨眉山A的營(yíng)業(yè)收入約為6.04億，在2003年—2009年均遞增39.6%。

由上可見(jiàn)，文化遺產(chǎn)類上市公司品牌知名度高，具備明顯的獨(dú)特性和壟斷性優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)相融性小。14年來(lái)，文化遺產(chǎn)類公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，具有較強(qiáng)的獲利能力，成為旅游上市公司中的排頭兵。

另一方面，據(jù)2006年主要文化遺產(chǎn)類上市公司的統(tǒng)計(jì)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)平均利潤(rùn)率41.22%，每股平均收益0.21元，每股平均凈資產(chǎn)2.19元，平均凈資產(chǎn)收益率9.85%，股東權(quán)益比率60.17%，其總體的盈利情況和其他行業(yè)上市公司相比，處于中等偏下水平，這和旅游業(yè)當(dāng)下的戰(zhàn)略定位并不匹配。

預(yù)計(jì)2011—2015年，旅游業(yè)總收入將保持年均增長(zhǎng)12%以上，旅游業(yè)增加值占全國(guó)GDP的比重將提高到4.5%，一舉達(dá)到國(guó)際水平，其占服務(wù)業(yè)增加值的比重達(dá)到12%。旅游業(yè)不僅肯定成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)，而且，其發(fā)展速度將大大領(lǐng)先于其他行業(yè)。

雖然，“快”字可期，但畢竟應(yīng)該又快又好。積極鼓勵(lì)旅游企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作，更要完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高規(guī)范運(yùn)作水平，對(duì)文化遺產(chǎn)的合理利用，既要提升利用層次，更要注重公司治理的質(zhì)量，此乃根本之道。如旅游上市公司的盈利率，理應(yīng)大大超過(guò)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和本行業(yè)平均增長(zhǎng)率的速度，由此，理論上的“旅游業(yè)是拉動(dòng)社會(huì)服務(wù)業(yè)的龍頭”，才算實(shí)歸名至。

總之，文化遺產(chǎn)和資本運(yùn)作的關(guān)系，正如辛詞所言:我(文化遺產(chǎn))見(jiàn)青山(資本運(yùn)作)多嫵媚，料青山見(jiàn)我應(yīng)如是。

(文中關(guān)于上市公司的數(shù)據(jù)，來(lái)源為相關(guān)公司年報(bào)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市請(qǐng)謹(jǐn)慎。)

本文系《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》專欄文章。

裴鈺，人文學(xué)者，作家，長(zhǎng)期致力于中國(guó)文化旅游和文化產(chǎn)業(yè)的研究，在名人故里經(jīng)濟(jì)、文化遺產(chǎn)利用和中國(guó)海洋歷史研究等方面，均有創(chuàng)新研究。