何宜慶，陳華強(qiáng)，萬媛媛

（1.南昌大學(xué) 中國中部經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心，江西 南昌 330047；2.南昌大學(xué) 系統(tǒng)工程研究所，江西 南昌 330031）

次貸危機(jī)下我國長三角地區(qū)對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的實(shí)證研究

何宜慶1，陳華強(qiáng)2，萬媛媛2

（1.南昌大學(xué) 中國中部經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心，江西 南昌 330047；2.南昌大學(xué) 系統(tǒng)工程研究所，江西 南昌 330031）

2007年4月爆發(fā)的美國次貸危機(jī)波及了全球金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并引發(fā)了世界性金融危機(jī)，中國這一新興市場國家同樣受到了不同程度的影響。基于次貸危機(jī)發(fā)生前后兩年（2005年至2009年）我國東部長三角地區(qū)與中部省級地區(qū)經(jīng)濟(jì)與金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，選取多維度指標(biāo)體系，采用G ranger檢驗(yàn)、V A R模型、方差分解和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法定量分析危機(jī)前、后這兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融之間因果關(guān)系的變化，研究結(jié)果表明：“溢出效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)下長三角地區(qū)影響中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要途徑。

次貸危機(jī)；長三角地區(qū)；中部地區(qū)；跨區(qū)域傳染；V A R模型

一、引言

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)，標(biāo)志著美國次貸危機(jī)爆發(fā)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體都無法獨(dú)善其身，中國經(jīng)濟(jì)體也不例外，特別是開放程度較高、對外經(jīng)貿(mào)交流頻繁的長江三角洲地區(qū)（下文簡稱長三角地區(qū)）首先受到?jīng)_擊，并波及緊鄰東部沿海的中部地區(qū)。這種關(guān)聯(lián)機(jī)制導(dǎo)致了各區(qū)域之間經(jīng)濟(jì)波動的互聯(lián)互動，因而大大提高了金融危機(jī)跨區(qū)域傳染的可能性。世界銀行對于金融危機(jī)傳染效應(yīng)的廣義理解，是指金融危機(jī)跨區(qū)域邊界傳遞效應(yīng)或跨區(qū)域“溢出效應(yīng)”，是建立在區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間和區(qū)域金融市場之間的相互依賴以及區(qū)域政策相互關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)之上。一般來說，金融危機(jī)主要有兩種傳染效應(yīng)：一是“季風(fēng)效應(yīng)”，指金融危機(jī)在幾個(gè)國家和地區(qū)相繼發(fā)生是由于可能存在同一種外部原因?qū)е聨讉€(gè)國家和地區(qū)同時(shí)或相繼遭受投機(jī)性沖擊壓力的非接觸性傳染現(xiàn)象。二是“溢出效應(yīng)”，指一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面（如貿(mào)易赤字、外匯儲備、經(jīng)濟(jì)增長等）的惡化，從而導(dǎo)致另外一個(gè)國家或者地區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面受到?jīng)_擊的壓力，出現(xiàn)短期互動現(xiàn)象?！耙绯鲂?yīng)”屬于接觸性傳染，通常分為兩種，一種是貿(mào)易溢出，另一種是金融溢出。

較全面地論述金融危機(jī)傳染的文獻(xiàn)一般出現(xiàn)在20世紀(jì)90年代以后，研究的焦點(diǎn)大多集中于對1994年墨西哥金融危機(jī)及1997-1998年亞洲金融危機(jī)中金融危機(jī)傳染的實(shí)證分析，極少數(shù)文獻(xiàn)對金融危機(jī)傳染進(jìn)行理論分析。在理論研究方面，到目前為止已經(jīng)形成了三代完整的金融危機(jī)研究模型?！谝淮Ｐ褪怯蒏rugman在1979年提出的，第二代模型是由Field在1994年提出的多重均衡、自我實(shí)現(xiàn)模型，第三代模型是道德風(fēng)險(xiǎn)模型?？傮w來看，這三代金融危機(jī)理論分別從不同的角度分析了金融危機(jī)的形成及其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因，即：宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)、投資者的預(yù)期以及金融市場上道德風(fēng)險(xiǎn)的存在。

在實(shí)證研究方面，目前大多是關(guān)于如何檢驗(yàn)金融風(fēng)險(xiǎn)是否存在傳染。依據(jù)對這些經(jīng)驗(yàn)研究所采用的方法論的歸納，大致有以下幾種方法被用來檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)傳染的存在性：第一，不同市場間的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)系數(shù)分析；第二，貨幣危機(jī)發(fā)生的條件概率分析；第三，市場波動溢出分析；第四，新聞的溢出效應(yīng)分析；第五，運(yùn)用協(xié)整(Co-integration)技術(shù)的計(jì)量分析；第六，極端值分析。最早運(yùn)用來檢驗(yàn)金融危機(jī)是否存在傳染效應(yīng)的方法是簡單相關(guān)系數(shù)方法，King和Wadhwain(1990)運(yùn)用這個(gè)方法檢驗(yàn)了美國、英國和日本股票市場相關(guān)性的上升，并發(fā)現(xiàn)在美國股票市場暴跌之后這一相關(guān)性的上升情況。但是將相關(guān)系數(shù)用來反映資產(chǎn)價(jià)格之間的聯(lián)動性是不完善的，因?yàn)橄嚓P(guān)系數(shù)僅僅描述的是兩個(gè)金融市場之間是否存在線性相關(guān)關(guān)系，并不適合金融市場之間的非線性變化情況。有鑒于此，更多的統(tǒng)計(jì)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法被應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)傳染的檢驗(yàn)中。主要有Eichengreen等人(1996)[1]以20個(gè)工業(yè)化國家1959-1993年的面板數(shù)據(jù)作為樣本，用Probit模型對貨幣危機(jī)發(fā)生的條件概率進(jìn)行了估計(jì)，發(fā)現(xiàn)貨幣危機(jī)更容易在具有貿(mào)易關(guān)聯(lián)的國家之間傳播。Edwards（1998）[2]通過一個(gè)擴(kuò)展的GARCH(廣義自回歸條件異方差）模型，用阿根廷、智利和墨西哥三個(gè)國家20世紀(jì)90年代的金融數(shù)據(jù)分析了墨西哥的波動是否傳染到其它兩國，結(jié)果表明：墨西哥的波動明顯地傳染到了阿根廷，但沒有傳染到智利。金洪飛（2004）[3]針對1997-1998年的東亞貨幣危機(jī)，通過對各國匯率變化率在危機(jī)前后的相關(guān)系數(shù)研究，構(gòu)造了一個(gè)有一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的投資組合模型，來解釋貨幣危機(jī)的傳染現(xiàn)象。結(jié)果表明：共同沖擊、期望收益率的變化、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的變化等，都可以通過影響國際投資者的投資組合而造成貨幣危機(jī)的傳染。張志波、齊中英（2005）[4]運(yùn)用VAR（Vector Autoregressive，向量自回歸）系統(tǒng)的方法，提出通過分析金融危機(jī)前后各國市場波動性之間的因果關(guān)系的變化，以及被傳染國家對危機(jī)發(fā)生國的沖擊響應(yīng)的變化來對風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)的方法，并對1997-1998年亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究。王寶、肖慶憲（2008）[5]通過DCC-MVGARCH方法，而蔣序懷、吳富佳等人（2006）[6]運(yùn)用VAR模型，研究了國內(nèi)股票市場、債券市場、銀行間市場之間的動態(tài)相關(guān)性問題，都認(rèn)為：(1)國內(nèi)股票市場和債券市場作為資本市場的兩大組成部分，兩者的傳染非常容易發(fā)生，一個(gè)市場的價(jià)格變動，會引起另一個(gè)市場的價(jià)格向相反的方向變化；(2)國內(nèi)銀行間市場與股票市場、債券市場之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)性并不密切，這主要是由于我國商業(yè)銀行的經(jīng)營模式限制了商業(yè)銀行的資金向股票市場和債券市場的流動。

總體而言，研究國際金融危機(jī)在我國跨區(qū)域傳染的文獻(xiàn)甚少，特別是次貸危機(jī)在我國跨區(qū)域傳染還缺乏系統(tǒng)的定量研究，主要的研究成果是定性分析次貸危機(jī)對我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響程度。例如，魏后凱（2009）[7]認(rèn)為美國次貸危機(jī)的影響初期主要集中在廣東、浙江等東南沿海少數(shù)省份以及外貿(mào)出口等少數(shù)領(lǐng)域和房地產(chǎn)、能源、鋼鐵、紡織服裝等少數(shù)行業(yè)；之后，金融危機(jī)的影響面迅速擴(kuò)大，并由出口向其他領(lǐng)域、由部分行業(yè)向絕大多數(shù)行業(yè)、由東南沿海向北部和中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移擴(kuò)散。曾祥興（2009）[8]研究表明：金融危機(jī)對中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)出典型的由東南沿海向北部和中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移擴(kuò)散的趨勢，且這種影響的行業(yè)和地區(qū)差異性較大。顧華詳（2009）[9]通過分析次貸危機(jī)發(fā)生的根源，認(rèn)為我國必須推進(jìn)市場調(diào)節(jié)與政府調(diào)控相輔相成，強(qiáng)化金融監(jiān)管措施，完善法律監(jiān)督機(jī)制，依法防控次貸危機(jī)對我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的擴(kuò)散與深入。

基于次貸危機(jī)對我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)影響的研究現(xiàn)狀，本文利用Granger（格蘭杰）因果檢驗(yàn)、VAR模型、方差分解模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法對美國次貸危機(jī)在我國由長三角地區(qū)（江、浙、滬三省市）向中部六省（湖南、湖北、山西、江西、安徽和河南）跨區(qū)域傳染效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)傳染效應(yīng)的存在性及其特征（“季風(fēng)效應(yīng)”還是“溢出效應(yīng)”），并在實(shí)證研究基礎(chǔ)上給出加快中部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相關(guān)對策，化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，促進(jìn)中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速走出次貸危機(jī)的陰霾。

二、指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)處理

從GDP指標(biāo)的構(gòu)造可以知道衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況包括了投資、消費(fèi)、貿(mào)易和金融等幾個(gè)方面，本文選取了固定資產(chǎn)投資、社會消費(fèi)品零售總額、進(jìn)出口總額、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額、房地產(chǎn)銷售面積、工業(yè)增加值、工業(yè)產(chǎn)品銷售率和CPI等八項(xiàng)指標(biāo)，由于區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步性，因此通過加權(quán)平均的方法分別構(gòu)造了長三角地區(qū)指標(biāo)體系和中部地區(qū)指標(biāo)體系。數(shù)據(jù)選擇的時(shí)間為次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)（2007年4月）前后兩年的月度數(shù)據(jù)（即2005年1月至2009年6月），數(shù)據(jù)來源于中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行以及各省市的統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)。

為了保證數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，避免出現(xiàn)“偽回歸”，在進(jìn)行實(shí)證分析之前，本文對所取數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，常用的檢驗(yàn)方法為Diekey-Fuller的ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)公式如下：

表1 長三角地區(qū)數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

表2 中部地區(qū)數(shù)據(jù)的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

其中，Ln為取以e為底的自然對數(shù)，ECON/MCON為長三角/中部加權(quán)（以長三角或中部地區(qū)各省市季度GDP為權(quán)重，下同）全社會消費(fèi)品零售總額，ECPI/MCPI為長三角中部加權(quán)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，EIDV/MIDV為長三角中部加權(quán)規(guī)模以上工業(yè)增加值，EIME/MIME為長三角中部加權(quán)進(jìn)出口總額，EINV/MINV為長三角中部加權(quán)固定資產(chǎn)投資，EIPS/MIPS為長三角中部加權(quán)工業(yè)產(chǎn)品銷售率，ELOA/MLOA為長三角中部加權(quán)金融機(jī)構(gòu)貸款余額，ERET/MRET為長三角中部加權(quán)房地產(chǎn)銷售面積。檢驗(yàn)表明經(jīng)過相應(yīng)的對數(shù)化和差分處理（不影響數(shù)據(jù)間的彈性關(guān)系）的向量(y1tL Y16t)T=(DLNECON，DLNECPI， DLNEIDV， DLNEINV， DLNEIPS， DLNELOA， DLNERET， DLNMCON， DLNMCPI，DLNMIDV，DLNMIME，DLNMINV，DLNMIPS，DLNMLOA，DLNMRET） 為平穩(wěn)序列，服從D(1)，這里D為一階差分。

三、思路與方法

1.建模思路

為了研究次貸危機(jī)是否存在由長三角地區(qū)向中部地區(qū)傳染效應(yīng)，本文擬將數(shù)據(jù)分為危機(jī)前和危機(jī)后兩個(gè)部分進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。若危機(jī)前和危機(jī)后兩區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況都不存在因果關(guān)系，則不存在傳染效應(yīng)；若危機(jī)前兩區(qū)域經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況不存在因果關(guān)系，而在危機(jī)后出現(xiàn)了因果關(guān)系，則存在傳染性；若危機(jī)前和危機(jī)后兩區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)之間均存在因果關(guān)系，則需進(jìn)行方差分解分析。當(dāng)危機(jī)后長三角地區(qū)指標(biāo)對中部指標(biāo)的方差貢獻(xiàn)度增加，則存在傳染性；反之，則認(rèn)為不存在傳染性。

2.實(shí)證方法

VAR模型可將所考慮的經(jīng)濟(jì)變量納入一個(gè)系統(tǒng)且均視為內(nèi)生變量，反映了系統(tǒng)的完全信息。同時(shí)VAR模型的解釋變量全部為滯后變量，因而可以描述變量之間的動態(tài)聯(lián)系。此外，VAR模型還有獨(dú)特的分析功能，如對變量進(jìn)行方差分解、脈沖響應(yīng)分析等。

其中A0是常數(shù)向量，Ai(i=1,2,L,p)是系數(shù)矩陣，εkt(k=1,2,L,16)是白噪聲向量。

四、實(shí)證分析

1.Granger因果分析

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)是判斷把X的滯后值（過去值）包括進(jìn)來能否顯著地改進(jìn)對Y的預(yù)測，如果可以顯著地改進(jìn)對Y的預(yù)測，則認(rèn)為X是Y的Granger原因；類似地可以定義Y是X的Granger原因。Granger檢驗(yàn)是依據(jù)以下模型：

原假設(shè)：H0，βj=0(i=1,2,L,p)；備擇假設(shè)：H1：βj≠0，存在 j,1≤j≤p其中μt為白噪聲序列，α、β為系數(shù)。如果接受原假設(shè)，則不存在Xt到Y(jié)t的Granger因果關(guān)系；反之，則存在Xt到Y(jié)t的Granger因果關(guān)系。Granger檢驗(yàn)結(jié)果見表3、表4。

表3 次貸危機(jī)前（2005.01.-2007.04.）的Granger因果檢驗(yàn)

表4 次貸危機(jī)后（2007.05.-2009.06.）的Granger因果檢驗(yàn)

從表3和表4可以看出，次貸危機(jī)前長三角地區(qū)和中部地區(qū)有九對經(jīng)濟(jì)指標(biāo)存在Granger因果關(guān)系，分別是（DLNECON，DLNMIDV），（DLNEIDV,DLNMCPI），（DLNEIDV,DLNMIDV），（DLNEIME,DLNMCPI）， （DLNEINV,DLNMINV） ， （DLNELOA,DLNMCON） ， （DLNELOA,DLNMCPI） ，（DLNELOA,DLNMIDV），（DLNELOA,DLNMIME）；而次貸危機(jī)后有十四對存在Granger因果關(guān)系，分別是（DLNECON，DLNMIDV），（DLNECON，DLNMIPS），（DLNECON,DLNMLOA），（DLNECPI,DLNMCPI），（DLNEIDV,DLNMIDV），（DLNEIME,DLNMIDV），（DLNEINV,DLNMIDV），（DLNEINV,DLNMIPS）， （DLNEINV,DLNMLOA） ， （DLNEIPS,DLNMLOA） ， （DLNELOA,DLNMCON） ，（DLNELOA，DLNMLOA），（DLNERET,DLNMIDV），（DLNERET,DLNMIPS）。由這些因果關(guān)系我們可以清楚地認(rèn)識到：

（1）次貸危機(jī)前存在Granger因果性而危機(jī)之后Granger因果關(guān)系不顯著的有：長三角地區(qū)工業(yè)增加值、進(jìn)出口總額、固定資產(chǎn)投資等分別是中部地區(qū)價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資等波動的Granger原因，而貸款余額則是中部地區(qū)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)增加值、進(jìn)出口總額等波動的Granger原因。次貸危機(jī)前不存在Granger因果性而危機(jī)之后出現(xiàn)了Granger因果關(guān)系的組合有很多，呈網(wǎng)絡(luò)狀，長三角地區(qū)消費(fèi)品零售總額、CPI、進(jìn)出口額、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)品銷售率、貸款、房地產(chǎn)銷售面積等對中部地區(qū)工業(yè)產(chǎn)品銷售率、貸款、CPI、工業(yè)增加值等存在因果關(guān)系?？傮w來說應(yīng)把握兩條主線：一方面中部地區(qū)是我國重要的能源、原材料工業(yè)基地和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地，承擔(dān)著長三角地區(qū)的初級產(chǎn)品供應(yīng)商的角色，是東部地區(qū)的上游市場，以其擁有的豐富資源和初加工產(chǎn)品向東部市場輸送進(jìn)行精加工或外銷。因此，長三角地區(qū)對中部地區(qū)的需求主要為資源類、原材料、初級產(chǎn)品等。中部地區(qū)對長三角地區(qū)的需求主要為精加工、高科技產(chǎn)品、資金等。由于受次貸危機(jī)的影響，外向度高的長三角地區(qū)首先受到影響，引起長三角地區(qū)出口額、消費(fèi)品零售總額、工業(yè)產(chǎn)品銷售率、固定資產(chǎn)投資的波動，導(dǎo)致其上游初級產(chǎn)品供應(yīng)商——中部地區(qū)的工業(yè)產(chǎn)品銷售率、規(guī)模以上工業(yè)增加值的波動，即次貸危機(jī)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道（貿(mào)易溢出）由長三角地區(qū)向中部地區(qū)跨區(qū)域傳染；另一方面，長三角地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款余額、消費(fèi)品零售總額、工業(yè)產(chǎn)品銷售率和房地產(chǎn)市場的波動會引起中部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額的波動，使次貸危機(jī)從貨幣渠道（金融溢出）由長三角地區(qū)向中部地區(qū)跨區(qū)域傳染，可見這兩個(gè)區(qū)域存在產(chǎn)品鏈、物流鏈、資金鏈三重聯(lián)系，具有極強(qiáng)的耦合性。由這些因果關(guān)系我們可以清楚地認(rèn)識到長三角地區(qū)工業(yè)產(chǎn)值、對外貿(mào)易、固定資產(chǎn)投資、零售總額、貸款余額等對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重要的影響，即“溢出效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)影響下長三角地區(qū)影響中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要途徑。

（2）次貸危機(jī)前、后均存在Granger因果關(guān)系的有三對，如前文中加下劃線部分。進(jìn)一步判斷在次貸危機(jī)的影響下這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示的風(fēng)險(xiǎn)是否由長三角地區(qū)向中部地區(qū)傳染，還需進(jìn)行方差分解分析。

2.方差分解分析（Variance Decomposition）

方差分解是將由單位沖擊引起的變量的均方誤差（Mean Square Error） 分解成各變量沖擊所作的貢獻(xiàn)，其做法是通過將一個(gè)變量的均方誤差分解成系統(tǒng)中各變量的隨機(jī)沖擊所作的貢獻(xiàn)，然后計(jì)算出每一個(gè)變量沖擊的相對重要性，即變量沖擊的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比例。

次貸危機(jī)前（表5） 長三角地區(qū)消費(fèi)（DLNECON） 對 中 部 工 業(yè) 增 加 值（DLNMIDV） 的方差貢獻(xiàn)度為8.601472%，長三角地區(qū)工業(yè)增加值（DLNEIDV）對中部增加值的方差貢獻(xiàn)度為9.537369%；而次貸危機(jī)后（表6） 長三角地區(qū)消費(fèi)對中部工業(yè)增加值的方差貢獻(xiàn)度為10.652510%，長三角地區(qū)工業(yè)增加值對中部工業(yè)增加值的方差貢獻(xiàn)度為11.638645%，并且此后的四期數(shù)據(jù)均表明危機(jī)后的方差貢獻(xiàn)度大于危機(jī)前。究其原因，主要是中部地區(qū)的原材料、初級產(chǎn)品分為內(nèi)需（如長三角地區(qū)需求）、外需（貿(mào)易出口）兩部分，這兩部分需求均會影響中部地區(qū)的工業(yè)增加值。次貸危機(jī)前東部、中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)勢頭良好，貿(mào)易總額逐年增多，因此東部地區(qū)消費(fèi)、工業(yè)增加值和中部地區(qū)出口都處于較好的狀態(tài)，中部地區(qū)工業(yè)增加值也呈現(xiàn)良好的勢頭；而次貸危機(jī)后隨著全球流動性緊縮，我國出口額呈下降趨勢，尤其是東部沿海地區(qū)的出口貿(mào)易受到嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致長三角地區(qū)消費(fèi)需求和工業(yè)增加值下降，對中部地區(qū)的工業(yè)增加值產(chǎn)生較大的影響，即長三角地區(qū)消費(fèi)與工業(yè)增加值的波動對中部地區(qū)的貢獻(xiàn)度增強(qiáng)。由此，可以得出以下結(jié)論：次貸危機(jī)首先沖擊長三角地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易，進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)（消費(fèi)和工業(yè)增加值），再波及中部地區(qū)工業(yè)增加值，最終將風(fēng)險(xiǎn)傳染給中部地區(qū)，即存在貿(mào)易溢出效應(yīng)，其傳導(dǎo)路徑如下：次貸危機(jī)→長三角地區(qū)對外貿(mào)易→長三角地區(qū)消費(fèi)和工業(yè)增加值→中部地區(qū)工業(yè)增加值。

表5 次貸危機(jī)前中部地區(qū)工業(yè)增加值（DLNMIDV）的方差分解（%）

表6 次貸危機(jī)后中部地區(qū)工業(yè)增加值（DLNMIDV）的方差分解（%）

表7 次貸危機(jī)前中部地區(qū)消費(fèi)品零售總額（DLNMCON）的方差分解(%)

表8 次貸危機(jī)后中部地區(qū)消費(fèi)品零售總額（DLNMCON）的方差分解(%)

對比表7和表8五期數(shù)據(jù)均顯示，次貸危機(jī)后長三角地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款余額（DLNELOA）對中部地區(qū)消費(fèi)品零售總額（DLNMCON）的方差貢獻(xiàn)度均大于危機(jī)前。次貸危機(jī)帶來的全球貨幣供應(yīng)量減少首先沖擊了東部地區(qū)金融市場，進(jìn)而影響了中部地區(qū)的消費(fèi)，表明次貸危機(jī)的影響由東部地區(qū)向中部地區(qū)跨區(qū)域傳染，即存在金融溢出效應(yīng)，其傳導(dǎo)路徑如下：次貸危機(jī)→長三角地區(qū)貸款余額→中部地區(qū)消費(fèi)品零售總額。

3.脈沖響應(yīng)分析（Impulse Responses）

脈沖響應(yīng)函數(shù)是描述一個(gè)內(nèi)生變量對誤差的反應(yīng)，用于衡量來自隨機(jī)擾動項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值的影響。為考察次貸危機(jī)下長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群的波動對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)群影響的大小及影響的持續(xù)性，采用VAR脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析，其中實(shí)線為給定擾動變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對內(nèi)生變量的響應(yīng)函數(shù)曲線，兩條虛線為響應(yīng)函數(shù)值加或減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信帶，結(jié)果如下：

圖1和圖2是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道進(jìn)行次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的分析，即東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對中部地區(qū)工業(yè)增加值的脈沖響應(yīng)分析。圖1顯示給東部消費(fèi)品市場一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，對中部地區(qū)工業(yè)增加值的波動在第3期達(dá)到最大值，之后逐步趨于平緩，影響總共持續(xù)15期左右；圖2中東部工業(yè)增加值的波動對中部工業(yè)增加值的沖擊在第6期達(dá)到峰值，之后趨于穩(wěn)定，整個(gè)影響周期持續(xù)20期左右。給我們的啟示是：在東部地區(qū)受次貸危機(jī)沖擊的初期，中部地區(qū)應(yīng)提前做好防范金融風(fēng)險(xiǎn)的措施，如增加公共投資，積極應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 東部消費(fèi)對中部工業(yè)增加值的脈沖響應(yīng)圖

圖2 東部工業(yè)增加值對中部工業(yè)增加值的脈沖響應(yīng)圖

圖3 東部消費(fèi)對中部貸款的脈沖響應(yīng)圖

圖4 東部貸款對中部貸款的脈沖響應(yīng)圖

圖3和圖4是從金融市場渠道進(jìn)行次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的分析，即東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對中部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款余額的脈沖響應(yīng)分析。圖3顯示東部地區(qū)消費(fèi)的波動對中部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的沖擊在3期內(nèi)呈現(xiàn)最大波動幅度，影響持續(xù)20期后逐漸消失；圖4表明東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款波動對中部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的波動在第6期達(dá)到最大值，在18期左右趨于穩(wěn)定。事實(shí)上此次次貸危機(jī)對我國長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融的沖擊跨區(qū)域傳導(dǎo)給中部地區(qū)后，初期對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了不利的影響，但隨著時(shí)間的推移，這些沖擊的負(fù)面作用在逐漸減弱、消失，中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)從2008年三季度開始已步入上升通道，這與圖中的脈沖響應(yīng)曲線是比較吻合的。

五、實(shí)證結(jié)果及相關(guān)對策分析

1．實(shí)證結(jié)果分析

本文以2007年美國次貸危機(jī)為背景，采用了Granger因果檢驗(yàn)、基于VAR模型下的方差分解和脈沖響應(yīng)分析對次貸危機(jī)下我國長三角地區(qū)對中部地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域傳染效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，依據(jù)實(shí)證結(jié)果，我們得出：

（1）“溢出效應(yīng)”是本次次貸危機(jī)下長三角地區(qū)影響中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要途徑，其金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑包括貿(mào)易渠道和金融渠道。由于中部地區(qū)對外開放程度不高，受次貸危機(jī)的影響并不直接，但是次貸危機(jī)通過直接影響長三角地區(qū)進(jìn)而對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成的影響日益顯現(xiàn)。

（2）脈沖響應(yīng)曲線顯示次貸危機(jī)下長三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)波動大概在3-6期內(nèi)對中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大的沖擊，但隨著時(shí)間的推移，這種沖擊大概在15-20期內(nèi)趨于平緩。

2．相關(guān)對策分析

（1）加強(qiáng)戰(zhàn)略研究，促進(jìn)中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速走出次貸危機(jī)的陰霾

中部地區(qū)緊鄰東部沿海地區(qū)，工業(yè)結(jié)構(gòu)以資源型為主，勞務(wù)輸出規(guī)模較大，受到的沖擊逐步加深，但挑戰(zhàn)中也蘊(yùn)含著機(jī)遇。在市場倒逼機(jī)制作用下，長三角地區(qū)自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級換代步伐加快，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的勢頭不斷增強(qiáng)。中部地區(qū)可利用資源豐富、勞動力成本較低等優(yōu)越條件，主動抓住承接長三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機(jī)遇，促進(jìn)中部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，化危機(jī)為轉(zhuǎn)機(jī)，實(shí)現(xiàn)中部地區(qū)跨越式崛起。

（2）充分利用中部地區(qū)資源優(yōu)勢，著力擴(kuò)大消費(fèi)需求

隨著負(fù)面影響的逐漸減退以及國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長一攬子計(jì)劃的全面實(shí)施，對中西部地區(qū)的支持力度將進(jìn)一步加大，中部地區(qū)發(fā)展面臨更為寬松的政策和資金環(huán)境，其廣闊的地區(qū)資源、輻射周邊的區(qū)位潛力將進(jìn)一步得到發(fā)揮，有利于中部地區(qū)更好地發(fā)揮資源優(yōu)勢加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)；中部地區(qū)人口眾多，市場需求潛力大，要全面落實(shí)國家關(guān)于擴(kuò)大內(nèi)需的各項(xiàng)政策措施，加快形成以內(nèi)需為主和利用外需共同拉動經(jīng)濟(jì)增長的格局。

（3）繼續(xù)深化改革和擴(kuò)大開放

深化公共服務(wù)體制改革，進(jìn)一步擴(kuò)大對內(nèi)對外開放水平，促進(jìn)中部六省之間的全面合作，不斷擴(kuò)大與西部地區(qū)的交流，積極參與泛長三角、泛珠三角區(qū)域分工合作，推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、公共服務(wù)和社會管理等方面的對接，并鼓勵中部地區(qū)企業(yè)積極“走出去”，加強(qiáng)國際技術(shù)、勞務(wù)合作，提高對外開放水平。

[1]Eichengreen Barry,Rose Andrew K,Wyplosz Charles.ContagiousCurrency Crises[R].NBER Working Paper，1996：56-81.

[2]Edwards S.Interest Rate Volatility,Capital and Contagion[R].NBER Working Paper，1998，(2)：56-67.

[3]金洪飛.貨幣危機(jī)傳染的投資組合模型[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2004，(4)：25-58.

[4]張志波，齊中英.基于VAR模型的金融危機(jī)傳染效應(yīng)檢驗(yàn)方法與實(shí)證分析[J].管理工程學(xué)報(bào)，2005，(3)：115-120.

[5]王 寶，肖慶憲.我國金融市場間風(fēng)險(xiǎn)傳染特征的實(shí)證檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2008，(11)：78-79.

[6]蔣序懷，等.當(dāng)前資本市場的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制——基于傳染效應(yīng)的實(shí)證分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2006，(2)：16-24.

[7]魏后凱.金融危機(jī)對我國地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響分析[J].西部金融，2009，(5)：20-22.

[8]曾祥興.國際金融危機(jī)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融影響及對策[J].理論探討，2009，(2)：128.

[9]顧華詳.論國際金融危機(jī)對完善我國金融監(jiān)管機(jī)制的警示[J].江西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，(3)：97-107.

An Empirical Study of the Impact of China’s Yangtze River Delta on the Economic Development of the Central Region under the Subprime Mortgage Crisis

HE Yi-qing1，CHEN Hua-qiang2，WAN Yuan-yuan2
（1.Center for Central China Economic Development Research of Nanchang University,Nanchang 330047，China；2.Systems Engineering Research Institute of Nanchang University,Nanchang 330031,China）

The outbreak of the U.S.sub-prime mortgage crisis in 2007 spread to the gl obal financial markets and the real economy and triggered a worldwide financial crisis.China,as one of the emerging market countries,is also affected to some different extents.Based on the economic and financial statistics data of the Yangtze River Delta region and the central provincial regions from 2005 to 2009(two years before and after the financial crisis)in China,by selecting the multi-dimensional index system and adopting Granger test,VAR model,variance decomposition and impulse response function methods,this paper conducts a quantitative analysis of the changes of the causal relationship between economy and finance in the two regions before and after the financial crisis.The results show that under the sub-prime crisis the “Spillover Effect”is the major path of the influence of the Yangtze River Delta region upon the economic development of the central region.

subprime mortgage crisis;Yangtze RiverDelta； centralregion;cross-regional contagion；VAR model

責(zé)任編校：史言信

F061.5

A

1005－0892(2010)09－0070－09

2010-05-03

教育部人文社科重點(diǎn)研究基地南昌大學(xué)中國中部經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心重點(diǎn)項(xiàng)目（08zbzx0003）；江西省教育廳高校人文社科研究項(xiàng)目（GL0934）

何宜慶，南昌大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師，主要從事金融系統(tǒng)工程研究；陳華強(qiáng)，南昌大學(xué)博士生，主要從事金融管理與金融工程研究；萬媛媛，南昌大學(xué)碩士生，主要從事金融工程與公司理財(cái)研究。