郭世玥 宗 鶴

這邊廂美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松政策,那邊廂愛爾蘭債務(wù)危機(jī)又吹皺歐元區(qū)滿池春水,多事之秋的匯市從來不缺少焦點(diǎn),所以,永遠(yuǎn)都會有炒作的話題。

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美國聯(lián)邦儲備委員會11月3日宣布推出第二輪定量寬松貨幣政策,到2011年6月底以前購買6000億美元的美國長期國債,以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。會議發(fā)表的聲明表示,美聯(lián)儲將在之后的各月中逐步實(shí)施這一計(jì)劃,預(yù)計(jì)每月將購買750億美元的美國長期國債。與此同時(shí),美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0至0.25%的水平不變。

自2008年12月16日以來,美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0到0.25%的接近于零利率的歷史最低水平,并于去年8月和9月購買了總額為3000億美元的美國長期國債,即第一輪量化寬松貨幣政策——美元指數(shù)在此輪量化寬松政策后的半年時(shí)間內(nèi),由高點(diǎn)88.405,下跌至80.686;而第二輪量化寬松政策宣布后,更是逼近7年的低點(diǎn),低至74.269。

美聯(lián)儲主席伯蘭克認(rèn)為,當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“雙軌式”復(fù)蘇,即發(fā)展中國家強(qiáng)于發(fā)達(dá)國家。美國的量化寬松貨幣政策在刺激美國經(jīng)濟(jì)增長和擴(kuò)大就業(yè)的同時(shí),發(fā)展中國家有更高的投資收益促使國際資本流向發(fā)展中國家,從而提高發(fā)展中國家對于發(fā)達(dá)國家的進(jìn)口需求,減少發(fā)展中國家的貿(mào)易順差,有利于促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的再平衡增長。

果真如此嗎?

業(yè)內(nèi)的共識卻是美國重啟量化寬松貨幣政策將產(chǎn)生兩種不同的后果。

其一,推動美國經(jīng)濟(jì)增長

重啟量化寬松貨幣政策直接作用是推升美國股市,從而提高美國企業(yè)的盈利預(yù)期來刺激投資和降低失業(yè)率。股市的上升也會增加家庭凈財(cái)富從而擴(kuò)大消費(fèi)支出,通過降低美國長期利率來降低家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)和刺激房地產(chǎn)市場。美元基礎(chǔ)貨幣投放將提高美國通脹預(yù)期,間接產(chǎn)生刺激消費(fèi)和投資的作用。通過擴(kuò)大美元流動性造成美元相對貶值來提升美國的出口。另一個(gè)隱蔽的目標(biāo)則是降低美國實(shí)際對外債務(wù)負(fù)擔(dān)。

美國重啟量化寬松貨幣政策還將通過對其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的溢出效應(yīng)對美國的回振效應(yīng)來擴(kuò)大美國的出口。對于經(jīng)濟(jì)增長較慢、通脹水平較低的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說,將被迫干預(yù)匯率或者控制資本流動來阻止本幣升值。干預(yù)匯市而信貸寬松就意味著國內(nèi)流動性擴(kuò)大,將會推升國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和國內(nèi)需求,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長加快和收入水平增加,從而擴(kuò)大進(jìn)口需求,其中包括對美國產(chǎn)品的需求;對于經(jīng)濟(jì)過熱或有過熱趨勢的經(jīng)濟(jì)體來講,可能會容忍本幣升值,盡管不會在當(dāng)期擴(kuò)大國內(nèi)需求和進(jìn)口需求,但美國仍然可以從美元貶值中獲取相對比較優(yōu)勢從而擴(kuò)大對第三者的出口。無論何種選擇,美國均可擴(kuò)大出口,從而刺激本國經(jīng)濟(jì)增長。

當(dāng)然重啟量化寬松貨幣政策也需要美國付出一定的代價(jià)。它將進(jìn)一步增加逐步退出刺激性貨幣政策的難度,增加未來通過收緊流動性克服可能出現(xiàn)的通脹的難度。雖然目前市場尚未表達(dá)對于美聯(lián)儲調(diào)控能力的擔(dān)心,一旦量化寬松政策無法產(chǎn)生預(yù)期效果,美聯(lián)儲下一步再采取寬松政策的效果必將大打折扣。

其二,攪亂全球匯市。

一是向發(fā)展中國家輸出通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。正如同美國官方預(yù)期的那樣,擴(kuò)大投放美元將造成大量國際資本涌向經(jīng)濟(jì)增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,提高其價(jià)格水平和資產(chǎn)價(jià)格。對于一些經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱或存在過熱趨勢的國家,比如印度、巴西和阿根廷等國的通脹將進(jìn)一步提高,而前期房地產(chǎn)價(jià)格上漲較多的新加坡和中國香港等地的資產(chǎn)價(jià)格也將進(jìn)一步上漲。對于這些經(jīng)濟(jì)體而言,美國此舉無疑將雪上加霜。2010年第三季度,共計(jì)115億美元外資流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地的股市,是2010年第二季度20億美元凈流入的5倍還多。

二是引發(fā)匯率戰(zhàn)甚至貿(mào)易戰(zhàn)。9月份以來,特別是10月初以來,即便美國尚未正式啟動第二輪量化寬松貨幣政策,但其政策信號的強(qiáng)化已造成美元的持續(xù)貶值和日元、歐元、澳元以及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貨幣大幅升值,日本以及一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體被迫干預(yù)匯市。美國、巴西等國將此刻意宣揚(yáng)為“貨幣戰(zhàn)爭”雖言過其實(shí),但“匯率戰(zhàn)”的確已悄然上演。

盡管10月22日舉行的G20財(cái)長和央行行長會議承諾減少匯率過度和無序波動帶來的負(fù)面影響以及避免采取競爭性貶值措施,但匯率戰(zhàn)的鼓槌已經(jīng)敲響,其是否升級為“貨幣戰(zhàn)爭”以及以鄰為壑的“貿(mào)易戰(zhàn)”,有待未來幾個(gè)月來檢驗(yàn)。

三是壓縮發(fā)展中國家的貨幣政策空間。面對這一形勢,增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體已被逼上“三難”境地,即匯率穩(wěn)定、資本自由流動與獨(dú)立的貨幣政策難以兼顧,貨幣政策空間被大大壓縮。目前,經(jīng)濟(jì)增長較快的經(jīng)濟(jì)體大多實(shí)現(xiàn)的是聯(lián)系匯率制或有管理的浮動匯率制,要阻止本幣過快升值而削弱出口競爭力,就必須在控制資本流動和放棄貨幣政策獨(dú)立性之間做出抉擇。

從貨幣政策來看,如果追隨發(fā)達(dá)國家降息,就會進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)流動性,助長資產(chǎn)價(jià)格泡沫和提升通脹水平,這與實(shí)際宏觀調(diào)控需要背道而馳;如果升息,則會擴(kuò)大與發(fā)達(dá)國家的息差,助長國際資本流入并提高本幣升值預(yù)期,同樣不可取;如果干預(yù)匯市則會擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放,與降息效果相似?？刂瀑Y本流動可能在短期內(nèi)維持匯率穩(wěn)定,但這將強(qiáng)化本幣升值預(yù)期,也非長久之計(jì)。

還必須看到,美元泛濫和貶值將會推高國際市場初級產(chǎn)品價(jià)格。美元貶值無疑會推高以美元計(jì)價(jià)的初級產(chǎn)品價(jià)格。泛濫的游資將會通過期貨市場炒作石油、糧食和其他重要工業(yè)原料,給廣大發(fā)展中國家造成輸入型通脹壓力,也會給初級產(chǎn)品進(jìn)口國造成更大的負(fù)擔(dān)。

在美聯(lián)儲因?yàn)橥瞥龅诙喠炕瘜捤烧叱蔀楸娛钢臅r(shí)候,“救兵”來了,愛爾蘭適時(shí)爆出的債務(wù)危機(jī)算是臨時(shí)給伯蘭克解了圍。一時(shí)間,市場的交易焦點(diǎn)再次轉(zhuǎn)向了歐洲、歐債和歐元。

于是有陰謀論者分析,愛爾蘭國債問題再次被市場拿來炒作,愛爾蘭銀行問題再次跳入人們的眼簾,有美國資本大鱷的功勞。他們說,愛爾蘭的問題的確存在,但也不是近一兩天才存在的呀。說到底,金融市場不是一個(gè)誰人口多誰軍事強(qiáng)就可以來支配的市場,在金融市場起支配作用的永遠(yuǎn)是資本實(shí)力雄厚的一方。放眼望去,當(dāng)前美國也只有美國才支配著國際金融市場,尤其是外匯市場,美元就是其最重要武器。所以,當(dāng)市場各方將矛頭指向美元和美聯(lián)儲時(shí),他們鬼使神差的找出一個(gè)新的焦點(diǎn),及時(shí)轉(zhuǎn)移了市場的視線,既維護(hù)了美元的霸主地位,也爭取更多的時(shí)間和空間,將美元保持在歷史低位附近。

且不論陰謀論者的揣測是否屬實(shí),一個(gè)不爭的事實(shí)是,愛爾蘭銀行危機(jī)的確一度損及歐元。愛爾蘭10年期國債收益率逼近9%,比歐元區(qū)信用等級最高的德國國債高出近7個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)下自歐元1999年誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已經(jīng)高得難以承受。愛爾蘭危機(jī)再次升級為歐盟主權(quán)債務(wù)危機(jī)的疑慮讓歐元一度承壓下探。

還好,由歐盟委員會、國際貨幣基金組織(IMF)和歐洲央行專家組成的小組已赴愛爾蘭研討救助事宜,市場信心很快得以拉升。分析師表示,如果愛爾蘭的救助方案敲定并落實(shí),歐元可能會受到短暫的提振,擺脫近期的頹勢,因?yàn)榫戎桨笇⑾徊糠只\罩歐元區(qū)財(cái)政前景的陰影。

不過也有分析師提醒,繼近期下跌后,歐元受到的任何提振都可能只是暫時(shí)性的。目前部分投資者重新買進(jìn)歐元,是因?yàn)樗麄兿嘈艂_高筑的愛爾蘭不會出現(xiàn)違約。但即使圍繞愛爾蘭問題的擔(dān)憂情緒平息下來,投資者仍有可能將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向葡萄牙、西班牙和希臘,歐元隨時(shí)都有可能重拾跌勢。

更有觀點(diǎn)指出,無論是希臘債務(wù)危機(jī),還是愛爾蘭債務(wù)危機(jī),乃至潛在的葡萄牙、西班牙、意大利等債務(wù)問題,根本上還是源于歐元機(jī)制的自身軟肋。不管是預(yù)算赤字的失控,還是稅率的惡性競爭,都是源于統(tǒng)一的貨幣政策和分立的財(cái)政政策之間的矛盾。只要?dú)W元機(jī)制尚存漏洞,歐元危機(jī)就隨時(shí)可能爆發(fā)。