李曉穎

(中南大學(xué),湖南長沙 410083)

有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制探討

李曉穎

(中南大學(xué),湖南長沙 410083)

當(dāng)今更多的有色冶煉企業(yè)試圖通過期貨套期保值交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),保證生產(chǎn)經(jīng)營或者投資利潤的穩(wěn)定性,但套期保值本身作為一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的衍生金融工具,自身也存在著風(fēng)險(xiǎn),使用或管理不當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失。文章從理論和實(shí)踐兩個(gè)方面對(duì)有色冶煉企業(yè)套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制提出了系統(tǒng)的合理規(guī)劃,以降低企業(yè)期貨套期保值實(shí)施過程中的風(fēng)險(xiǎn),為探討我國企業(yè)特別是有色金屬冶煉企業(yè)如何更好地控制期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn),具有現(xiàn)實(shí)研究意義。

有色金屬;期貨;套期保值;風(fēng)險(xiǎn)控制

近年來有色金屬商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)給整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)都帶來了巨大的影響,在有色金屬商品價(jià)格大幅震蕩行情面前,如果不通過期貨套期保值轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),勢(shì)必影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。于是更多的有色金屬冶煉行業(yè)的企業(yè)試圖通過期貨套期保值交易來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),保證生產(chǎn)經(jīng)營或者投資利潤的穩(wěn)定性。在市場(chǎng)行情變化復(fù)雜的背景下,企業(yè)不做期貨套期保值不行,但在做期貨套期保值的過程中如何控制風(fēng)險(xiǎn)是很值得研究的。企業(yè)在從事套期保值工作中還存在著諸多的問題和不足,既涉及宏觀層面也涉及微觀層面、既有客觀因素也有主觀因素,包括政策研究、組織結(jié)構(gòu)、人員配備、制度體系、操作策略、財(cái)務(wù)處理等方方面面,有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值工作有很多問題值得深入探討,尤其是期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制方面。

1 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性

有色金屬冶煉企業(yè)冶煉過程長,工藝流程復(fù)雜,企業(yè)在從事冶煉過程中,按正常的產(chǎn)品生產(chǎn)周期,原料需具備一定的安全庫存,工藝流程也需要一定的序存品,同時(shí)為滿足客戶的需要,按正常的銷售周期,其產(chǎn)成品也應(yīng)當(dāng)有一定的庫存,以2009年有色金屬上市公司公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,7家上市公司平均存貨為7.4萬t金屬量,由于這些必須的庫存,在產(chǎn)品價(jià)格急跌的情況下,甚至出現(xiàn)原材料價(jià)格高出產(chǎn)成品的局面,所以有色金屬冶煉企業(yè)應(yīng)開展期貨套期保值業(yè)務(wù),既是企業(yè)生存的需要,更是企業(yè)發(fā)展的需要。有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值目標(biāo)定位示意圖如圖1所示。

圖1 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值目標(biāo)定位示意圖

有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值在發(fā)揮規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)帶來新的風(fēng)險(xiǎn),發(fā)揮功能和產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)是期貨套期保值作為衍生金融工具相輔相成與生俱來的兩個(gè)方面。當(dāng)前有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值運(yùn)作過程中,如果沒有建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,企業(yè)在期貨套期保值業(yè)務(wù)中就極有可能遭受到損失,甚至?xí)o從事有色金屬冶煉企業(yè)帶來致命的打擊。參與期貨套期保值業(yè)務(wù)是有色金屬冶煉企業(yè)必走的道路,企業(yè)通過積極主動(dòng)的方式來認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)從而達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

從外部層面來分析,有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因是和期貨套期保值作為金融工具的特點(diǎn)相關(guān)的,風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因主要是作為套期工具的有色金屬商品本身的價(jià)格波動(dòng)引起的公允價(jià)值變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。作為套期工具的有色金屬商品本身受世界經(jīng)濟(jì)增長情況、匯率、利率、庫存變化以及恐慌情緒等政治、經(jīng)濟(jì)多方面的影響,有色金屬價(jià)格瞬息萬變,令決策者難以把握,有色金屬商品價(jià)格的不確定性決定了進(jìn)行套期保值操作的高風(fēng)險(xiǎn)性。

從內(nèi)部層面來剖析,有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因和企業(yè)的管理水平及期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制健全情況及決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好情況等密切相關(guān)。有色金屬冶煉企業(yè)在從事期貨套期保值業(yè)務(wù)時(shí),要求參與決策的領(lǐng)導(dǎo)掌握相關(guān)的套期保值知識(shí),企業(yè)本身具有完善的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。從本世紀(jì)的國儲(chǔ)銅等事件可分析其原因是風(fēng)險(xiǎn)控制體系缺失、違規(guī)授權(quán)、沒有集體決策、操作環(huán)節(jié)之間沒有設(shè)立防火墻、人員的分工不明確等,并且職能交叉、多項(xiàng)職能集于一人、未建立內(nèi)控制度、缺乏有效的信息傳遞渠道、操作人員違規(guī)操作、未建立危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制和應(yīng)急處置措施等,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。

3 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的類型

有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值操作時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)分為兩大類:一類是內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),來源于套期保值操作本身;另一類風(fēng)險(xiǎn)為外生風(fēng)險(xiǎn),產(chǎn)生的原因在于企業(yè)的套期保值操作失誤和金融衍生品的誤用。

1.有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值面臨內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)主要包括:基差風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值實(shí)質(zhì)上是以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),但由于影響基差的因素非常多而富于變化,要對(duì)基差的變化進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷是很困難的,這會(huì)在一定程度上影響套期保值交易的避險(xiǎn)效果。企業(yè)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自于交易對(duì)手破產(chǎn)等問題產(chǎn)生違約事項(xiàng),不能從持有的頭寸中取得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益的風(fēng)險(xiǎn),所以有色金屬冶煉企業(yè)要防范和降低交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該在入市之初就加以重視,制定評(píng)估和選擇的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)與程序。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)包括資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性差將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無法及時(shí)以合理價(jià)格建立或了結(jié)頭寸。有色金屬冶煉企業(yè)在決定套期保值的數(shù)量時(shí)就應(yīng)充分考慮自身的承受能力,定期檢查和預(yù)測(cè)資金需求情況,制定能應(yīng)付突發(fā)事件的應(yīng)變計(jì)劃。

2.有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值面臨外生的風(fēng)險(xiǎn)主要指操作風(fēng)險(xiǎn),法律風(fēng)險(xiǎn)以及道德風(fēng)險(xiǎn)。有色金屬冶煉企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)原因是在信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制中存在的缺陷而導(dǎo)致的意外損失風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)與人為錯(cuò)誤、系統(tǒng)失靈以及程序步驟控制措施不當(dāng)有關(guān)。而有色金屬冶煉企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)是指其本身或?qū)κ值男袨榕c相應(yīng)的法規(guī)或具有法律效力的行業(yè)慣例發(fā)生沖突而給企業(yè)帶來的損失,如委托了沒有代理資格的交易中介、使用了非法來源的資金、開戶及下單中未能符合法律程序等都會(huì)造成法律風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)是指從事企業(yè)期貨套期保值的人員故意作為或者是不作為等行為給企業(yè)期貨套期保值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

4 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

盡管有色金屬冶煉企業(yè)在進(jìn)行期貨套期保值交易中可能面臨種種風(fēng)險(xiǎn),但通過建立有效的內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度,期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)是可以防范和控制的。

4.1 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制組織體系構(gòu)建

期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)是要建立一個(gè)良好的風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)境,首先需要設(shè)立合理的組織機(jī)構(gòu)、確認(rèn)相關(guān)的管理職能和報(bào)告關(guān)系、劃分責(zé)任權(quán)限、各職能部門授權(quán)要明確、實(shí)現(xiàn)內(nèi)控管理交叉控制、加強(qiáng)信息交流。風(fēng)險(xiǎn)控制體系圖如圖2所示。

圖2 有色冶煉企業(yè)期貨套期保值機(jī)構(gòu)示意圖

1.有色冶煉企業(yè)期貨套期保值決策委員會(huì)相當(dāng)于企業(yè)決策層次的風(fēng)險(xiǎn)管理小組或風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。其擔(dān)負(fù)的責(zé)任是制定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理政策及授權(quán)安排,對(duì)企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估以及對(duì)重大套期保值方案進(jìn)行審批以及對(duì)重大的風(fēng)險(xiǎn)事故進(jìn)行處理。其決策委員會(huì)包括公司董事長、總經(jīng)理、主管期貨工作的公司領(lǐng)導(dǎo)及重要部門的經(jīng)理等。

2.方案制訂小組是指針對(duì)具體的套期保值計(jì)劃提供方案的人員,根據(jù)對(duì)期貨市場(chǎng)和企業(yè)的生產(chǎn)情況進(jìn)行分析研究,將市場(chǎng)行情及投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè),提出保值計(jì)劃和制訂方案。成員包括企業(yè)中負(fù)責(zé)現(xiàn)貨采購的部門負(fù)責(zé)人和負(fù)責(zé)銷售的部門負(fù)責(zé)人,他們?cè)谥贫ㄌ灼诒Ｖ涤?jì)劃時(shí)發(fā)揮主要作用。

3.合規(guī)部的主要職責(zé)是通過合規(guī)檢查工作,協(xié)助企業(yè)的董事長和總經(jīng)理、期貨業(yè)務(wù)主管領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)督期貨從業(yè)人員嚴(yán)格執(zhí)行境內(nèi)外有關(guān)期貨的法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部期貨業(yè)務(wù)管理制度的情況。

4.交易部是前臺(tái)的從事期貨工作的部門,其職責(zé)是對(duì)期貨市場(chǎng)和交易工具進(jìn)行研究,制定本部門的投資策略及風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)方法,按照企業(yè)決策委員會(huì)通過的交易方案對(duì)外經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)交易指令,或在通過企業(yè)的交易終端遠(yuǎn)程進(jìn)行具體的交易操作。及時(shí)對(duì)市場(chǎng)的行情變化進(jìn)行分析,并將其分析報(bào)告遞送給有關(guān)的部門。

5.結(jié)算部主要負(fù)責(zé)資金調(diào)撥及進(jìn)行會(huì)計(jì)核算具體工作,從部門的角度提出對(duì)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的意見,并在稅收、會(huì)計(jì)處理上適應(yīng)金融衍生品業(yè)務(wù)的特性做相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理,保證機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常進(jìn)行。

決策委員會(huì)授權(quán)合規(guī)部應(yīng)該對(duì)業(yè)務(wù)部門、交易部、結(jié)算部等的工作進(jìn)行定期和不定期的核查,以督促企業(yè)執(zhí)行境內(nèi)外有關(guān)的期貨套期保值的法律、法規(guī)及政策,指出其境內(nèi)外期貨業(yè)務(wù)管理中存在的不足并提出改進(jìn)意見。根據(jù)監(jiān)管政策的變化與更新,對(duì)企業(yè)的境內(nèi)外期貨業(yè)務(wù)的管理制度也相應(yīng)地提出修改意見。

4.2 有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制策略

有色金屬冶煉企業(yè)要根據(jù)自身實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營情況做好期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的事前防范、事中監(jiān)控、事后處理各個(gè)環(huán)節(jié)的處理工作。從有色金屬冶煉企業(yè)內(nèi)部實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制,關(guān)鍵是要做到以下幾個(gè)方面:

1.改進(jìn)法人治理結(jié)構(gòu),建立有效的內(nèi)部控制機(jī)制是制止風(fēng)險(xiǎn)的根本。有色金屬冶煉企業(yè)要建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度,建立和完善權(quán)力分立、相互制衡的現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)。要建立一個(gè)良好的內(nèi)部控制環(huán)境,加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)控,及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決內(nèi)部控制過程中出現(xiàn)的問題。領(lǐng)導(dǎo)在具體的操作人員給予的授權(quán)要持慎重態(tài)度,保持交易授權(quán)、交易合同簽約授權(quán)和交易資金調(diào)授權(quán)相互獨(dú)立,限制被授權(quán)人權(quán)力過大可能給企業(yè)造成的傷害。重要的崗位實(shí)行分離管理,嚴(yán)格報(bào)告制度與及時(shí)的檢查,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制部門實(shí)行垂直管理,雙重領(lǐng)導(dǎo)制度。

2.有色金屬冶煉企業(yè)要普遍采用VaR技術(shù)對(duì)期貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估決策。VaR方法是企業(yè)進(jìn)行投資決策和風(fēng)險(xiǎn)管理的有效技術(shù)工具,有色金屬冶煉企業(yè)可以利用VaR進(jìn)行資產(chǎn)管理,制定資產(chǎn)管理策略,通過對(duì)所持期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)值的評(píng)估和測(cè)量,及時(shí)調(diào)整投資組合,以分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高資產(chǎn)運(yùn)營質(zhì)量和運(yùn)作效率。借鑒國際先進(jìn)金融管理手段,提升有色金屬冶煉企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)控制水平,與國際接軌。目前國外一些大型金融機(jī)構(gòu)已將其所持有的各種規(guī)模頭寸的VaR風(fēng)險(xiǎn)值作為定期公布的會(huì)計(jì)報(bào)表的一項(xiàng)重要內(nèi)容。運(yùn)用國際上比較成熟和完善的VaR技術(shù)建立有色金屬冶煉企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系是一種切實(shí)可行的辦法。

3.改革企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)激勵(lì)制度,避免短期行為和加強(qiáng)心理素質(zhì)建設(shè)。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在期貨套期保值工作中扮演著極其重要的角色,承擔(dān)著重要的決策任務(wù)。對(duì)高管激勵(lì)考慮企業(yè)短中長期目標(biāo)平衡是至關(guān)重要的,必須有一個(gè)綜合的短中長期激勵(lì)計(jì)劃,權(quán)責(zé)利相結(jié)合。加強(qiáng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)心理素質(zhì)建設(shè),避免在期貨套期保值決策中出現(xiàn)賭徒心理的失誤,像在期貨套期保值過程如果沒有科學(xué)的規(guī)劃,不及時(shí)止損,將會(huì)給企業(yè)帶來重大的損失。

4.重視專業(yè)期貨人才的使用和培養(yǎng)。從事有色金屬冶煉企業(yè)期貨套期保值的相關(guān)人員不僅需要熟悉有色金屬和期貨專業(yè)知識(shí),還需具有高超的操作技巧和準(zhǔn)確的市場(chǎng)判斷力。有色金屬冶煉企業(yè)要注重培養(yǎng)和建立熟悉本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營,又掌握期貨操作的復(fù)合型人才,加強(qiáng)有關(guān)從事期貨套期保值人員的培訓(xùn),并且配備專職的市場(chǎng)研究人員,加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的研究判斷。人員配備是開展套期保值最基礎(chǔ)的工作,每個(gè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)崗位都通過競爭上崗或招聘考試的方式配備了具有相應(yīng)崗位能力要求的專職工作人員,而且關(guān)鍵崗位為了達(dá)到制衡的目的還應(yīng)多配置操作人員,相互之間進(jìn)行制衡。

5 結(jié) 論

總之,有色金屬冶煉企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)自身期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的研究,建立適合的期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制體系,為企業(yè)在未來發(fā)展過程中控制期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn),鎖定利潤控制成本,為實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展而奠定基礎(chǔ)。有色金屬冶煉企業(yè)在期貨套期保值過程中應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)控制不要過分地追求額外利潤,通過期貨套期保值控制有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)企業(yè)所造成的沖擊,規(guī)避企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),取得較好經(jīng)濟(jì)效益,有色金屬冶煉企業(yè)將得到持續(xù),穩(wěn)定的發(fā)展壯大。

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Discussion of Futures Hedging Risk Control for Nonferrous Metal Smelters

LI Xiao-ying

(Central South University,Changsha410083,China)

In order to transfer the price risk of futures business and ensure the stabilities of production operation or return on investment,more and more nonferrous smelters try to use the futures hedging now.As a derivative finance tool,hedging exists risk itself,it will bring huge risk and loss to the enterprise if used and managed improperly.The systemic and reasonable plan of hedging risk control for nonferrous metal smelters was introduced from theoretic and practical aspects to reduce the risk during the implementation of futures hedging.It is of practical study significance in discussing how to control the futures hedging risk better for Chinese enterprises especially the nonferrous metal smelters.

nonferrous metal;futures,hedging;risk control

F724.5

A

1003-5540(2010)06-0077-04

李曉穎(1978-),女,會(huì)計(jì)師,在讀研究生,主要從事期貨外匯會(huì)計(jì)核算。

2010-10-26