劉 渠

當(dāng)黃金價(jià)格越過“一千”、“千一”、“干二”、“千三”時(shí),市場(chǎng)上對(duì)于黃金價(jià)值與價(jià)格的爭(zhēng)論甚囂塵上,力捧黃金為“最硬通貨”的論調(diào)有之;力壓黃金為“終極泡沫”的亦有之。到底該如何看待辨別市場(chǎng)走向呢?

正反觀點(diǎn):黃金還處在上升通道

毫無疑問,黃金是目前“熱得燙手”的投資品種,它幾乎單獨(dú)地創(chuàng)造了一個(gè)“不敗神話”。房地產(chǎn)和石油離頂點(diǎn)甚遠(yuǎn),只有黃金建立了“后金融危機(jī)”時(shí)代的絕對(duì)性牛市:2007年初每盎司黃金620美元、2008年830美元、2009年初為875美元、2010年初是1138美元,而截至10月14日,黃金創(chuàng)造了1386美元的新紀(jì)錄,構(gòu)造了加速上漲行情。而諸多因素的交織,讓黃金有望迎來未來十年的牛市。

基本面長(zhǎng)期看好。從黃金發(fā)展的歷程來看,五千多年的歷史,僅近兩個(gè)世紀(jì)隨著產(chǎn)金技術(shù)的提高而明顯增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2010年最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前全球已確認(rèn)的地上總存金量為16.3萬噸左右,按照密度為19.3噸/立方米計(jì)算,只相當(dāng)于邊長(zhǎng)為20.36米的正方體房間大小。

相對(duì)于存量,目前可交易的黃金僅占17%,遠(yuǎn)不能滿足旺盛的投資需求。黃金主要用途包括:首飾、官方儲(chǔ)備、工業(yè)與其它用金、個(gè)人投資與ETF等交易投資。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)2010年最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,首飾消費(fèi)占最大比重,達(dá)到8.36萬噸;各國(guó)黃金宮方儲(chǔ)備總量達(dá)3.04萬噸;工業(yè)和其它用金量達(dá)到1.97萬噸;黃金可確定性投資量?jī)H2.73萬噸,約為當(dāng)前黃金總量的17%。其它如黃金制品隨同沉船沉入海底等數(shù)千噸。民生證券有色行業(yè)分析師黃玉認(rèn)為,從金本位制到布雷頓森林貨幣體系,再到牙買加體系,黃金從貨幣化到非貨幣化的過程中,黃金的貨幣屬性并未根本消失,黃金金融投資屬性日益凸顯。黃金從來就沒有被完全非貨幣化,而是貨幣非黃金化。

值得關(guān)注的是,黃金作為一種公認(rèn)的金融資產(chǎn)活躍在投資領(lǐng)域,充當(dāng)國(guó)家或個(gè)人的儲(chǔ)備資產(chǎn)。貨幣黃金管理始終是世界各國(guó)貨幣管理的重要內(nèi)容,各國(guó)黃金儲(chǔ)備,其管理者均為各中央銀行,并按貨幣形式和運(yùn)行規(guī)律管理。盡管黃金非貨幣化初期各國(guó)央行大面積減持黃金,公開的數(shù)據(jù)顯示,目前主要國(guó)家貨幣黃金儲(chǔ)備持有量仍穩(wěn)中有升。

此外,流動(dòng)性過剩來臨。高盛日前的一份研究報(bào)告表示,將未來3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月黃金價(jià)格預(yù)期分別上調(diào)至1,400美元/盎司、1,525美元/盎司和1,650美元/盎司。高盛認(rèn)為,美國(guó)正在通過壓低實(shí)際利率來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,與此同時(shí),圍繞美國(guó)將推出新一輪定量寬松措施的預(yù)期正在不斷升溫,在這一背景下,預(yù)計(jì)金價(jià)將繼續(xù)攀升。

美國(guó)實(shí)施新一輪定量寬松措施很可能會(huì)成為推動(dòng)金價(jià)走高的強(qiáng)力催化劑,由此金價(jià)將大幅走高,直到美國(guó)開始收緊貨幣政策。報(bào)告稱,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)預(yù)計(jì)最早將在11月份的公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上宣布推出新一輪定量量松措施。

金融危機(jī)爆發(fā)后,全球主要國(guó)家紛紛推出歷史上最為寬松的貨幣政策,央行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中投放過量的流動(dòng)性,美國(guó)國(guó)債利率不斷創(chuàng)出歷史新低,無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)也是無收益資產(chǎn)。因此,目前我們正在經(jīng)歷過去三十年最為嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩的格局,黃金的上漲空間已經(jīng)打開。

今年以來,各國(guó)政府在擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定、二次探底可能發(fā)生等制約下,量化寬松的政策得以繼續(xù)。歐盟維持基準(zhǔn)利率于1%的歷史記錄低位不變,英國(guó)維持0.5%的基準(zhǔn)利率與2000億英鎊的量化寬松規(guī)模不變,日本則是展開了量化寬松政策的升級(jí)版,意外將指標(biāo)利率目標(biāo)調(diào)降至0～0.1%的因司,將市場(chǎng)注資規(guī)模由此前的20萬億日元提高到30萬億日元。貨幣超發(fā)下,資產(chǎn)膨脹,各國(guó)經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)流動(dòng)性泛濫的局面。

事實(shí)上,從2002年美元貶值開始,黃金從每盎司300美元上漲到1100美元。這一輪歐元危機(jī)才剛剛開始,黃金價(jià)格上漲的趨勢(shì)電才剛剛開始,黃金就從每盎司900美元升到1300美元以上。如果按照過去三十年復(fù)合的物價(jià)上升速度計(jì)算,1980年的850美元已經(jīng)相當(dāng)于現(xiàn)在的1933美元,相比于當(dāng)前1300多美元每盎司的價(jià)格,金價(jià)的上升空間還很大。牛市格局形成。黃玉認(rèn)為,在不同歷史階段的各種資產(chǎn)輪漲周期中,未來十年將是黃金的“舞臺(tái)”,黃金牛市的格局在國(guó)際大背景下已形成。在黃金的國(guó)際儲(chǔ)備需求、投資需求以及工業(yè)用金需求大幅增加下,未來一年內(nèi)金價(jià)有望沖擊2000美金。

在多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家重啟寬松貨幣政策之后,流動(dòng)性充裕局面再現(xiàn),這給黃金市場(chǎng)帶來了新一輪牛市機(jī)遇。黃玉指出,由于美國(guó)貿(mào)易逆差大幅上升,來自中國(guó)的進(jìn)口快速上升導(dǎo)致美國(guó)與全球其它國(guó)家的貿(mào)易逆差在6月份達(dá)到兩年來最高水平,達(dá)到499億美元,從2009年5月美國(guó)貿(mào)易逆差降至248億美元以來計(jì)算,已經(jīng)增長(zhǎng)了一倍多,因此,美元走軟的趨勢(shì)支撐金價(jià)走強(qiáng)。

同時(shí),各國(guó)央行對(duì)黃金儲(chǔ)備的依賴不減,尤其黃金儲(chǔ)備占外匯比重較小的亞洲國(guó)家將成為未來黃金牛市增持的主力軍。目前中國(guó)和日本的黃金儲(chǔ)備只有1000噸左右,僅占各自外匯儲(chǔ)備的1%左右,而絕大多數(shù)部分儲(chǔ)備則由美元及歐元構(gòu)成,在歐元及美元長(zhǎng)期走弱的預(yù)期判斷下,亞洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)的這種戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)不僅是本國(guó)金融體系的薄弱環(huán)節(jié),也是亞洲乃至全球貨幣體系不穩(wěn)定的因素。

從目前的經(jīng)濟(jì)總量來看,我國(guó)的官方黃金儲(chǔ)備應(yīng)該達(dá)到2500噸到3000噸左右。從長(zhǎng)期來看,如果10年以后人民幣要成為與美元、歐元鼎立的國(guó)際貨幣,那么中國(guó)的黃金儲(chǔ)備應(yīng)該達(dá)到美國(guó)或歐盟的水平,即8000噸～10000噸。

在黃金供給有限的背景下,黃金官方儲(chǔ)備需求及民間投資需求上升遠(yuǎn)超過黃金供給能力,如果按照金價(jià)每上漲100美元,需要消化1～3個(gè)月的時(shí)間來判斷,那么未來一年內(nèi)黃金價(jià)格將可能會(huì)上升至每盎司2000美元以上。

在供應(yīng)有限,工業(yè)需求旺盛的基本面配合下,全球央行的儲(chǔ)備調(diào)整將進(jìn)一步力D3v對(duì)黃金的需求。加之全球流動(dòng)性泛濫、避險(xiǎn)需求上升以及個(gè)人投資的不斷提高,黃金仍可能笑傲江湖。

反方觀點(diǎn):炒金風(fēng)險(xiǎn)顯著加劇

站上1300美元/盎司的關(guān)口,意味著黃金已不在便宜。在中國(guó)的國(guó)慶黃金周的假期里,黃金再創(chuàng)新高,而在可預(yù)期的黃金消費(fèi)旺季來臨前,這個(gè)記錄也有望不斷刷新。但是高昂的價(jià)格意味著即使到達(dá)1500美元/盎司,它也僅僅上漲了10%左右,這對(duì)投資者來說不過是“杯水車薪”。金價(jià)暴漲雖然在一定程度上抑制一些需求,但也會(huì)刺激投資者害怕“踏空”的心理,從而盲目追高,增持黃金。但這種瘋狂追高存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

黃金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)正在為人所關(guān)注,畢竟今年以來,它未曾有過像樣的回調(diào)。而市場(chǎng)甚至出現(xiàn)了一種論斷,由于遲來的人開始入市,黃金繼續(xù)上漲。