丁鴻霞

提要：風險投資時發(fā)展高科技戰(zhàn)略的一部分，風險投資家投入資金于高風險、高潛力的中小企業(yè)尤其是高新企業(yè)，能夠緩解企業(yè)融資難問題，世界上各個發(fā)達國家和一些新型工業(yè)化國家都在大力發(fā)展風險投資。然而我國風險投資經(jīng)過20年的發(fā)展并沒有很好地起到應有的作用，這與我國風險投資整體機制尤其退出機制存在的問題有很大關系。本文主要針對風險投資的退出機制進行了詳細論述并提出了相關對策。

關鍵詞：風險投資；退出機制

一、風險投資的起源發(fā)展

風險投資是指投資人將風險資本投向剛剛成立或快速成長的未上市的高新技術企業(yè)，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其他股權轉讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資最早出現(xiàn)在美國。在美國政府的直接參與下，美國國會通過了旨在支持高科技企業(yè)發(fā)展的小企業(yè)投資法案，政府對小企業(yè)投資公司提供低息貸款，并給予稅收上的優(yōu)惠。各種新技術的大量涌現(xiàn)，由于半導體技術的迅速發(fā)展，使微處理機及個人電腦得到廣泛應用，風險投資機構從這些行業(yè)上獲得了巨額的利潤，風險投資業(yè)快速發(fā)展。

二、風險投資的退出機制

1.我國風險投資的退出機制及存在的問題

(1)我國風險投資退出方式的主要有以下幾種：

①控股發(fā)行。上市發(fā)行股票是風險投資實現(xiàn)資本變現(xiàn)的最佳選擇，但我國目前還沒有合適的證券市場能夠讓風險企業(yè)上市融資。主板市場對公司上市的要求是一般的風險企業(yè)暫時無法達到的。因此，為了上市融資，風險企業(yè)可以從已上市的公司中尋找合適的對象，將自己的資產(chǎn)和項目注入到該公司中，或買入上市公司的部分股權，對其進行控股，以使其達到上市的目的，并通過在證券市場上的股本擴張實現(xiàn)融資目的。這種方式目前在我國比較普遍，是高科技風險企業(yè)在國內證券市場上市融資的主要途徑。

②在香港創(chuàng)業(yè)市場或國外二板市場。相對于我國股票發(fā)行市場，許多國外證券市場，特別是國外二板市場的限制就沒有那么多較少，只要企業(yè)符合上市標準，經(jīng)過特定程序就可以上市融資。根據(jù)我國風險投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實水平，可以充分利用周邊一些國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)版市場，如新加坡、韓國、香港的創(chuàng)業(yè)板市場等，實現(xiàn)風險資本的退出，促進經(jīng)濟和科技的發(fā)展。

③利用場外交易市場。場外交易仍是一種比較適合我國風險投資發(fā)展現(xiàn)狀的產(chǎn)權交易方式，它十分靈活，既無上市標準，也無嚴格的交易監(jiān)管，可以為投資者和風險投資企業(yè)提供一個交易場所和信息溝通渠道，推動風險資本向產(chǎn)業(yè)資本的置換。

④企業(yè)并購或回購退出。上市公司對風險企業(yè)的收購與兼并，是風險投資的重要退出路徑。其中回購作為一種備用的退出方式。

(2)我國風險投資退出機制存在的問題

①缺乏多層次資本市場體系的支持。主板市場難以為風險投資提供暢通的公開上市渠道。

②缺乏健全的法律保障。風險投資是一個復雜的金融過程，它的規(guī)范運作涉及一系列的法律法規(guī)。目前，我國還沒有專門的以風險投資為對象的法律，風險投資尚處于一種法律保護相對薄弱的境地。需要進一步健全和完善。

④稅收優(yōu)惠力度不夠。政府雖然對高新技術企業(yè)所得稅有優(yōu)惠政策。但對風險投資者個人所得稅缺少優(yōu)惠政策。風險企業(yè)作為納稅主體，必須繳納相應的所得稅(高于個人所得稅)，在完成利潤分配后，還要繳納相應比例的個人所得稅，不僅增加了風險企業(yè)的運行成本，也降低了風險投資者的收益率。

④市場專業(yè)中介機構及人才的缺乏。中介服務機構是風險投資業(yè)的重要組成成分，盡管現(xiàn)階段我國經(jīng)濟運行中的中介服務機構有了較大的發(fā)展，但為風險投資服務仍存在許多問題。另外，由于我國科研體制改革才開始起步，高校和科技研究單位的大量人才用科研成果去努力謀求商業(yè)利益的動力機制尚未形成。

2.如何完善我國風險投資退出機制

(1)在建設創(chuàng)業(yè)板市場時，需要注意:①設立獨立的上市條件、監(jiān)管制度、信息披露制度和專門的管理機構，編制獨立的股票指數(shù)；②創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)審制度可以在現(xiàn)行法律規(guī)定的基礎上進行體制、機制的創(chuàng)新；④建議單獨設立創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，要完善證監(jiān)會和交易所針對創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管法規(guī)和交易規(guī)則外，還要求中介機構做好相關技術和交易系統(tǒng)的準備。

(2)另外從法律法規(guī)方面說，需要完善政策法規(guī)等配套機制，我們有必要借鑒國際風險投資成功退出的政策，結合中國的國情，設計風險投資退出的法律機制，使我國的風險投資有規(guī)可循，規(guī)范風險投資退出機制，便于購買者進行決策。從改府方面說，對風險投資實施稅收優(yōu)惠政策。政府的稅收優(yōu)惠政策既是促進高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也是推動風險投資發(fā)展的有力手段。

(3)加快發(fā)展為風險投資提供服務的中介機構，培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才。風險投資的運作效率取決于風險投資人員的專業(yè)管理水平，風險投資人員的專業(yè)管理水平的發(fā)揮又依賴于市場為其提供完善的中介服務。而杰出的風險投資人才是風險投資業(yè)成功的保證，所以建立有效的激勵制度，吸引和鼓勵高素質人才從事風險投資事業(yè)是十分必要的。