劉 渠

上證指數(shù)于6月21日觸及2310點(diǎn)以后，市場展開觸底反彈行情。截至7月20日，上證指數(shù)漲幅4.19％，滬深300指數(shù)漲幅5.77％。以房地產(chǎn)、工程機(jī)械、煤炭等為代表有業(yè)績支撐的周期行業(yè)出現(xiàn)明顯的估值修復(fù)行情，成為近期市場反彈功不可沒的“助推器”。而醫(yī)藥生物、信息服務(wù)為代表的新興產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)相對較弱，創(chuàng)業(yè)板個股股價(jià)屢屢出現(xiàn)腰斬走勢，這種表現(xiàn)恰恰與上半年市場形成鮮明的對比。

在多家基金公司看來，當(dāng)下買周期類股需要膽識和智慧，短期可以博取周期類股收益，中長期則更看好“大消費(fèi)”板塊。雖然短期內(nèi)低估值、周期類板塊表現(xiàn)較好，但周期股現(xiàn)階段的超跌反彈在政策難言放松的情況下，僅僅是“權(quán)宜之策”。

國都證券策略分析師張翔認(rèn)為，周斯性行業(yè)的發(fā)展前景受制于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整的中長期趨勢，很難得到主流機(jī)構(gòu)的真正認(rèn)同，其反彈持續(xù)性不易保持，投資者仍應(yīng)將投資重點(diǎn)置于符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢的新興產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)行業(yè)。

周期股引領(lǐng)反彈

財(cái)富證券分析員丁傳明認(rèn)為，目前市場估值不管與歷史估值還是與國際估值相比，都處于底部，過度反應(yīng)了投資者的悲觀預(yù)期，因此在2300的點(diǎn)位投資相對安全。同時(shí)市場大幅下跌后也存在反彈需求。隨著上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，市場悲觀情緒有所緩解。

雖然經(jīng)濟(jì)增速相對一季度的強(qiáng)勁復(fù)蘇小幅回落，但這種回落只是經(jīng)濟(jì)回歸正常化，符合政府的宏觀調(diào)控預(yù)期。尤其是投資增速的回落幅度沒有投資者預(yù)期的那么悲觀。西部建設(shè)項(xiàng)目的開建、保障性住房的力度加大均使得悲觀預(yù)期得到修正。

丁傳明指出：“目前來看，新興產(chǎn)業(yè)估值過高，消費(fèi)行業(yè)雖然長期看好，但估值并不便宜，因此需要尋找新的投資機(jī)會。周期行業(yè)中的鋼鐵、有色、化工等品種受制于產(chǎn)能過剩、政策調(diào)控等難有出色表現(xiàn)；而房地產(chǎn)、工程機(jī)械、煤炭等板塊有業(yè)績支撐、估值較低、前期跌幅過大，均具備了反彈的各種要素。這也是近期市場主要的投資邏輯”。

此外，近期機(jī)構(gòu)主動加倉將強(qiáng)化反彈趨勢。由于前期市場看空的觀點(diǎn)占據(jù)主流，市場主力比如基金、私募、券商集合理財(cái)倉位都處于較低水平?；鸲径葓?bào)顯示偏股型基金的倉位只有73％。這些資金都在等待市場的底部確認(rèn)。隨著市場的持續(xù)反彈，這些踏空資金必將在業(yè)績的壓力之下陸續(xù)進(jìn)場。

從市場流動性來看，目前資金是比較寬裕的。社會民間資金到處尋找突破口。大蒜、綠豆、原石、農(nóng)產(chǎn)品的炒作均表明了這一點(diǎn)。因此，市場并不缺乏資金，缺乏的是信心，隨著市場賺錢效應(yīng)的體現(xiàn)，民間資金會不斷地涌入證券市場，推動市場走高。

機(jī)構(gòu)資金及民間資金進(jìn)場后，在初期階段，會尋找一定安全邊際的品種，而有業(yè)績支撐、估值較低、超跌的大盤藍(lán)籌、周期性行業(yè)符合這些標(biāo)準(zhǔn)。因此，市場的反彈和周期性行業(yè)的估值修復(fù)短期內(nèi)仍將持續(xù)。

丁傳明認(rèn)為七月的反彈僅僅是階段性估值修復(fù)行情。歷史數(shù)據(jù)表明，證券市場的拐點(diǎn)通常由政策拐點(diǎn)或經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)促成，且證券市場在底部區(qū)提前一個季度反映經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)。目前來看，經(jīng)濟(jì)增速放緩剛剛開始，未來見底回升可能會在明年一季度。目前觸發(fā)市場反轉(zhuǎn)的基本面因素還未出現(xiàn)。

估值修復(fù)行情

根據(jù)東吳證券研究所統(tǒng)計(jì)，截至2010年6月30日收盤，上證綜指2398點(diǎn)時(shí)全部A股的靜態(tài)市盈率為21.37倍，市凈率為2.6倍。反觀歷史上的兩次大底及上證998點(diǎn)和1664點(diǎn)的時(shí)候，市場平均靜態(tài)市盈率分別為19.66倍和14.81倍。因此，當(dāng)前市場如果再度出現(xiàn)向下的極限調(diào)整，空間也就10％和20％。從市凈率比較的角度看，當(dāng)前估值已經(jīng)低于998點(diǎn)水平，和1664點(diǎn)比也只有10％的調(diào)整空間。

該所通過對A股歷史上兩次大的底部估值情況進(jìn)行對比分析后，得出目前具有投資價(jià)值的權(quán)重藍(lán)籌順序依次是：金融服務(wù)業(yè)(銀行和保險(xiǎn))、鋼鐵、采掘和地產(chǎn)。

東吳證券研究還表明，從PE的角度來看，當(dāng)前市場金融行業(yè)具有顯著投資價(jià)值，行業(yè)PE估值低于998點(diǎn)和1664點(diǎn)，說明銀行板塊存在錯殺。其他行業(yè)中，黑色金屬和公用事業(yè)PE水平比較高，仍然有比較大的調(diào)整空間；地產(chǎn)和采掘比較接近歷史最低水平，未來極限調(diào)整空間在10％～20％。

此外，從PB角度來看，金融服務(wù)行業(yè)也低于歷史最低水平，同時(shí)，鋼鐵行業(yè)的估值也低于998的水平，僅比1664點(diǎn)略高，二者都具有比較高的關(guān)注價(jià)值。而以公用事業(yè)和化工為代表的公司估值水平仍然有比較大的調(diào)整空間。

中長期看好大消費(fèi)板塊

大成基金表示，近來股市上漲的一個重要原因是，進(jìn)入中期業(yè)績披露期，上市公司喜報(bào)頻傳，在一定程度上打消了投資者對經(jīng)濟(jì)增速放緩及業(yè)績增速下降的憂慮。

就基金二季報(bào)數(shù)據(jù)來看，基金持有的周期斷業(yè)多數(shù)處于低配狀態(tài)，配置地產(chǎn)板塊總體比例僅為2.2％，鋼鐵和采掘業(yè)占比則分別為3.32％和3.51％，基金經(jīng)理的猶豫心理仍沒有改變，認(rèn)為未來傳統(tǒng)周期性行業(yè)利潤增長面臨挑戰(zhàn)，近來的周期股上漲多少有點(diǎn)超跌反彈的意思。

農(nóng)銀行業(yè)成長基金認(rèn)為，當(dāng)前A股市場很多板塊處于歷史估值低點(diǎn)，與2008年的情況差不多，但企業(yè)利潤增速卻好于當(dāng)時(shí)，因此投資者不必對市場過度悲觀。行業(yè)方面看好大消費(fèi)行業(yè)，食品飲料、家電、商業(yè)零售等內(nèi)需消費(fèi)性行業(yè)將受益于工人工資上漲等因素，業(yè)績增長逐步落到實(shí)處。

金元比聯(lián)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)短期面臨一定通脹風(fēng)險(xiǎn)，但隨著年末通脹壓力趨緩，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能利用率不斷下降，中期通縮預(yù)期會有所浮現(xiàn)。在從通脹到通縮轉(zhuǎn)換過程中，結(jié)合當(dāng)前中國勞動力報(bào)酬上升這一趨勢，具有定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品需求價(jià)格彈性低且能進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)或許有投資機(jī)會，其中包括醫(yī)藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。

大成基金表示，隨著上市公司半年報(bào)陸續(xù)披露，市場對上市公司盈利能力的信心逐步增強(qiáng)，近期市場延續(xù)中報(bào)行情。同時(shí)，資產(chǎn)整合依然是股市投資長久不衰的重要主線，近期上海本地股連續(xù)停牌正是重組大幕拉開的征兆。