閆 超，趙毓芙

（1.河北大學(xué) 金融系，河北 保定 071002；2.保定市交通局 材料設(shè)備供應(yīng)處，河北 保定 071000）

影子銀行體系與金融監(jiān)管改革

閆 超1，趙毓芙2

（1.河北大學(xué) 金融系，河北 保定 071002；2.保定市交通局 材料設(shè)備供應(yīng)處，河北 保定 071000）

影子銀行體系的出現(xiàn)使得美國的金融體系發(fā)生了重要變化，實質(zhì)上它構(gòu)成了一個新的信用體系，但是由于它本身的特點和其體系內(nèi)金融創(chuàng)新本身就是針對金融監(jiān)管的原因，使得影子銀行體系在美國次貸危機發(fā)生之前處于監(jiān)管的真空，危機爆發(fā)之后，許多針對影子銀行體系的監(jiān)管改革開始逐步實施，在對影子銀行進行監(jiān)管改革時，既要彌補以前的監(jiān)管漏洞，又要制定相關(guān)的規(guī)范促使影子銀行體系健康發(fā)展，不能因為有風(fēng)險就取消有現(xiàn)實需要的影子銀行體系。

影子銀行體系；金融監(jiān)管；監(jiān)管改革

一、影子銀行體系的特點及相關(guān)問題

（一）影子銀行體系的定義

隨著美國次級貸款危機的發(fā)生，使人們把注意力更多地集中在金融衍生品領(lǐng)域尤其是證券化的相關(guān)問題上，一種新的信用投放體系也逐漸被人們所重視，它的出現(xiàn)也對金融監(jiān)管提出了更高的要求，這種新的信用體系就是影子銀行體系。

影子銀行體系是指通過把信貸資產(chǎn)證券化來從證券市場獲得資金，并把獲得的資金再借給資金的需求者，從而聯(lián)系市場中資金的需求者和供給者來實現(xiàn)信貸擴張的一種體系。與傳統(tǒng)的銀行體系相比，影子銀行體系的信貸關(guān)系更為隱蔽，它的信貸關(guān)系被隱藏在了證券化之中，而且影子銀行沒有傳統(tǒng)銀行體系的組織機構(gòu)[1]，這又使它的存在不是那么明顯，更像是躲在傳統(tǒng)銀行體系后面的一個“影子”，但是影子銀行體系的存在對整個信用體系產(chǎn)生著越來越大的影響。

影子銀行體系中的金融機構(gòu)主要包括貸款發(fā)放公司、結(jié)構(gòu)性投資工具、投資銀行、對沖基金等非銀行金融機構(gòu)[2]，它們?yōu)橥顿Y者和融資者提供各種服務(wù)以使他們建立起信用關(guān)系，由影子銀行聯(lián)系起來的資金的融資者包括住房貸款的借款者、需要通過證券化獲得資金的企業(yè)等，投資者包括共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司等全世界投資影子銀行創(chuàng)造的產(chǎn)品的投資者。

（二）影子銀行體系的特點及其產(chǎn)生的問題

實行場外交易，導(dǎo)致了信息不對稱。與傳統(tǒng)銀行的功能相比，影子銀行體系的融通資金的過程更多地處于風(fēng)險防范和監(jiān)管的真空地帶。在通過證券化方式融通資金時，由于實行場外交易，因而沒有一個公開市場時時提供金融衍生品的價格和相關(guān)信息，金融衍生品的買者和賣者之間存在著信息不對稱，有很多金融衍生品的購買者在購買時根本就沒有意識到自己購買的產(chǎn)品所存在的一些風(fēng)險[3]。另外，對于一個急速發(fā)展的市場來說，場外交易的方式不僅使監(jiān)管者的監(jiān)管難度增大，而且對于參與市場交易的主體來說，也很難掌握整個市場的發(fā)展情況，相應(yīng)地也就很難意識到并采取有效的措施。

采用創(chuàng)造產(chǎn)品并批發(fā)的銷售模式，導(dǎo)致很難進行精確的風(fēng)險評估。影子銀行體系在傳統(tǒng)銀行體系的背后，實質(zhì)上也發(fā)揮著發(fā)放信貸調(diào)節(jié)資金余缺的功能，它也是一種信貸擴張的方式。不同于傳統(tǒng)銀行的零售貸款經(jīng)營模式，影子銀行體系首先要能夠創(chuàng)造出自己能夠經(jīng)營的產(chǎn)品，它需要傳統(tǒng)銀行為其提供基礎(chǔ)資產(chǎn)來進行證券化，創(chuàng)造出證券化產(chǎn)品然后再批發(fā)給投資者。例如，在影子銀行體系的第一個環(huán)節(jié)上，特殊目的機構(gòu)(SPV)把商業(yè)銀行或貸款公司的信貸資產(chǎn)購買過來形成資產(chǎn)池，通過分類、重組、信用增級等方法形成不同級別的 CDO再批發(fā)賣給承銷的投資者，而傳統(tǒng)的銀行信貸模式是信貸機構(gòu)一對一地發(fā)放信貸給借款人。由于在影子銀行體系中，利用分檔技術(shù)形成不同信用級別的產(chǎn)品并且用擔(dān)保機制來進行信用增級，以獲得資質(zhì)較高的證券與原資產(chǎn)之間的利差是其盈利的主要來源[4]，這些分檔技術(shù)等結(jié)構(gòu)性金融手段使得原始資產(chǎn)的特征在創(chuàng)造出的證券化產(chǎn)品中無法完全體現(xiàn)出來，CDO與實體經(jīng)濟的聯(lián)系被復(fù)雜和扭曲了，在此基礎(chǔ)上對證券化衍生產(chǎn)品進行精確的風(fēng)險評估是很困難的。

高杠桿率，引發(fā)高風(fēng)險。傳統(tǒng)的銀行體系由于有資本充足率的要求，一定的資本能夠開展的業(yè)務(wù)規(guī)模受到限制，國際上的監(jiān)管也有嚴格的規(guī)定，因此傳統(tǒng)的商業(yè)銀行模式的杠桿率不會太高。而近些年來，影子銀行體系極大地偽裝了真實杠桿率水平，使金融機構(gòu)可以在資本不足情況下過度進行交易[5]，影子銀行體系的高杠桿使信用創(chuàng)造的規(guī)模更大速度也更快，在金融衍生品市場發(fā)展的初期為其提供了強勁的動力。但是，高杠桿率也導(dǎo)致了信用過度擴張，以至于金融市場出現(xiàn)泡沫化和實體經(jīng)濟的過熱，同時，影子銀行體系不在央行最后貸款人的保護之下。因此，影子銀行體系本身蘊含的高杠桿率在繁榮的同時也醞釀著高風(fēng)險。

二、影子銀行體系帶來的影響

影子銀行體系發(fā)揮著類似于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的作用，但它既不同于間接融資的方式也不同于直接融資的方式，它是一種躲在傳統(tǒng)銀行體系背后的信用創(chuàng)造體系，它要依賴于傳統(tǒng)銀行體系的網(wǎng)點和業(yè)務(wù)，以傳統(tǒng)銀行作為聯(lián)系資金余缺的通道，影子銀行體系就像又在傳統(tǒng)銀行體系基礎(chǔ)上又“嫁接”了一個體系，在這之后，原本的間接融資模式實質(zhì)上帶有了一些直接融資的特征，但又與直接融資不完全相同。

直接融資模式與間接融資模式在風(fēng)險管理方面存在著差異。在間接融資中，存款是銀行的到期負債，銀行必須要償付，儲戶面臨著較小的風(fēng)險，銀行通過跨期分擔(dān)的方式將風(fēng)險內(nèi)部化，銀行自身要承擔(dān)風(fēng)險；而在直接融資中，投資者更多地是自己承擔(dān)風(fēng)險，在金融市場上投資者根據(jù)自身的情況進行風(fēng)險互換，市場本身既不承擔(dān)損失也不分享風(fēng)險收益[6]。因此，影子銀行體系的出現(xiàn)首先就改變了金融體系內(nèi)部間接融資和直接融資方式的比例，使得金融體系內(nèi)部的風(fēng)險分擔(dān)方式更大比例的是投資者之間的風(fēng)險互換，由于間接融資方式可以通過跨期平滑分擔(dān)風(fēng)險的方式來應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險，而直接融資在應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險方面存在著劣勢，影子銀行體系的出現(xiàn)本身就加大了整個金融體系對系統(tǒng)性風(fēng)險的敏感性；而且雖然現(xiàn)實的間接融資和直接融資方式都有嚴格的監(jiān)管，衍生出來的這個影子銀行體系卻成為了監(jiān)管的真空，但它又實實在在地受實體經(jīng)濟和宏觀調(diào)控政策的影響，并反過來影響著實體經(jīng)濟和各種調(diào)控政策。

影子銀行體系帶來的影響包括以下幾個方面：首先，影子銀行體系的出現(xiàn)為金融機構(gòu)和企業(yè)提供了獲得流動性的一種方式，當(dāng)央行試圖為收縮市場的流動性而提高利率時，影子銀行體系為市場提供的流動性會抵消一部分貨幣政策的效力；其次，影子銀行體系使得貨幣的定義與計量變得更加復(fù)雜，貨幣供應(yīng)量的可控性、可測性和相關(guān)性減弱，原有的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟活動之間的穩(wěn)定關(guān)系受到影響，因而宏觀調(diào)控政策的決策也受到了影響[7]；第三，商業(yè)銀行等金融結(jié)構(gòu)也正是因為可以方便的獲得流動性，所以會降低它們的超額準(zhǔn)備金率，因此也就放大了貨幣乘數(shù)；第四，影子銀行體系的特點使得它與宏觀調(diào)控政策之間有較強的同周期性。從這次美國次貸危機來看，美聯(lián)儲前期的低利率政策促使了影子銀行體系爆炸性的發(fā)展，而后期的加息政策又使該體系隨之崩潰，這種同周期性加大了宏觀調(diào)控的難度。

三、對影子銀行體系的監(jiān)管改進

影子銀行體系是伴隨著金融自由化和金融創(chuàng)新的浪潮出現(xiàn)的，這些金融創(chuàng)新本身就是為了逃避金融監(jiān)管的，因此在相應(yīng)的監(jiān)管改進上就要彌補以前監(jiān)管上的漏洞，而且還要根據(jù)影子銀行體系本身的特點來設(shè)計相應(yīng)的監(jiān)管措施。

第一，在解決場外交易帶來種種監(jiān)管問題時，首先，要將游離在現(xiàn)有監(jiān)管體系之外的場外交易的金融衍生品納入到政府的監(jiān)管框架中來，讓那些曾經(jīng)躲在暗處的衍生品交易被公之于眾，使標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品在受到監(jiān)管的交易平臺上被買進賣出，交易商的行為應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)督，從而使投機與操縱行為得到有效抑制，讓商品價格和資產(chǎn)價格趨于理性，更多地是由供需所決定；其次，影子銀行體系所產(chǎn)生的產(chǎn)品涉及的廣泛性造成了以單一機構(gòu)為基礎(chǔ)的監(jiān)管方法無能為力，同時，由于是全球性市場，使得單一國家來監(jiān)管也變得十分困難，因此，需要建立起各個國家之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)與信息共享機制，使得場外交易能夠在整體上獲得監(jiān)管，防止監(jiān)管套利的現(xiàn)象出現(xiàn)。

第二，針對影子銀行體系的銷售模式導(dǎo)致很難進行精確的風(fēng)險評估的問題，由于衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性日益增加，使得金融衍生品市場缺乏普遍接受的定價方法，從而使風(fēng)險的度量與控制更加難以掌握，產(chǎn)品的特定目的所造成的靈活性與特定性也使得傳統(tǒng)的以通用交易工具評價市場的監(jiān)管方法實際上處于失靈狀態(tài)，交易對手之間甚至也相互不了解，因此，要對證券經(jīng)紀(jì)和交易商制定一致連貫的信托責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)，并使金融市場的參與者共享其持有倉位的保密信息，并定期按照要求制定報告，設(shè)計出相應(yīng)的信息披露機制，使得對所有場外衍生品進行審計時可以有跡可循。另外，要對高杠桿的金融機構(gòu)進行流動性監(jiān)管，防止其陷入流動性危機。

第三，要解決高杠桿引發(fā)的高風(fēng)險問題，首先，就要限制杠桿率在經(jīng)濟高峰期的過快增長；其次，衍生品交易要提前提留一部分準(zhǔn)備金以應(yīng)對風(fēng)險，必要時要建立類似于“最后貸款人”的救助機構(gòu)，以為暫時陷入流動性危機的機構(gòu)提供短期幫助；再次，用資本充足率的標(biāo)準(zhǔn)來限制一些特定結(jié)構(gòu)的衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模以控制系統(tǒng)性風(fēng)險；最后，一旦高杠桿引發(fā)出了風(fēng)險，在解決這些問題時，不能一下收緊這些金融機構(gòu)的流動性，因為高杠桿的金融機構(gòu)出現(xiàn)問題時會很快陷入流動性枯竭的境地，而出現(xiàn)問題的很可能是一小部分資產(chǎn)，這時收緊流動性無疑是雪上加霜，監(jiān)管更應(yīng)該著眼于幫助這些金融機構(gòu)剝離或注銷這些資產(chǎn)。

影子銀行體系的出現(xiàn)和發(fā)展是有它的歷史和現(xiàn)實原因的，近些年來，面對著不斷激烈的競爭，監(jiān)管的控制使得銀行等金融機構(gòu)在資產(chǎn)負債表內(nèi)持有大量資產(chǎn)的成本高昂，但是監(jiān)管者允許銀行利用監(jiān)管規(guī)則的漏洞把許多資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外。這些活動獲得了高額的利潤，但是這些機構(gòu)是通過短期的低利率負債獲得資金去投資于長期的高收益工具，期限的錯配使得這些機構(gòu)在任何短期流動性緊缺面前十分脆弱，但是影子銀行體系卻沒有類似于商業(yè)銀行的最后貸款人的機構(gòu)可以救助，而原因恰恰是因為它在監(jiān)管的框架之外。這又涉及到金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系，金融創(chuàng)新突破監(jiān)管的限制獲得了利益，促進了市場的發(fā)展，而它又失去監(jiān)管的幫助，只能在出現(xiàn)危機時由政府救助。只是，是否要因此而扼殺金融創(chuàng)新呢？高風(fēng)險高收益是金融衍生品的本質(zhì)特點，它既能激發(fā)市場的活力又會產(chǎn)生風(fēng)險。不能因為金融危機就否認高杠桿率的經(jīng)營方式，也不能一下子把金融衍生產(chǎn)品的杠桿率降至非正常水平，因為其喪失了高杠桿也就意味著失去了市場吸引力，金融衍生產(chǎn)品的杠桿率可以在市場效率與風(fēng)險之間尋求平衡[8]。作為市場的監(jiān)管者，最重要的是制定規(guī)則，維護市場的秩序，而不是關(guān)閉市場。影子銀行體系的出現(xiàn)是有現(xiàn)實的經(jīng)濟發(fā)展需要的，因此，在對影子銀行體系帶來的種種問題進行監(jiān)管改革時，金融監(jiān)管改革的方向應(yīng)當(dāng)是制定完善的市場規(guī)則，以保證影子銀行體系的良好運行，糾正不規(guī)范的市場行為，維護市場的公正，使得監(jiān)管和市場兩者的作用相得益彰，既不能放縱市場過度發(fā)展，也不能因此而抑制市場的活力。

[1] 易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[J].江海學(xué)刊,2009(03): 71-76.

[2] 巴曙松.加強對影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國金融,2009(14): 24-25.

[3] 常清,劉曉雪.給場外交易套上“籠頭”[J].中國外匯,2009(06): 40-41.

[4] 王國剛.止損機制缺失:美國次貸危機生成機理的金融分析[J].金融與保險,2009(09): 181-185.

[5] 馮晶,周寧寧.金融機構(gòu)杠桿率的演變和啟示[J].金融論壇,2009(04): 12-14.

[6] 于旭輝,蔣健蓉.華爾街模式行將終結(jié)——從金融危機看兩種金融體系的比較[J].資本市場,2009(04): 66-71.

[7] 卓賢.淺析信貸資產(chǎn)證券化與宏觀調(diào)控的關(guān)系[J].金融與保險,2009(09): 83-85.

[8] 尹志鋒.美國金融危機與金融衍生產(chǎn)品的杠桿化[J].金融管理與研究,2009(04):9-12.

The Shadow Banking System and Financial Regulation Reform

YAN Chao1, ZHAO Yu-fu2
(1. Department of Finance, Hebei University, Baoding, Hebei 071002, China; 2. Material and Facility Supply Department, Baoding Road Transport Bureau, Baoding, Hebei 071000, China)

The appearance of the shadow banking system brings important changes to American financial system. In fact, it forms a new credit system. But due to its characteristics and its inner financial innovation on account of the financial regulation, the shadow banking system was out of the financial regulation before the subprime crisis occurred. After the subprime crisis broke out, many regulation reforms aiming at the shadow banking system were put into practice. Not only should regulation reforms make up the flaws, but also set out some relevant rules to make the shadow banking system develop healthily. And we can not cancel the shadow banking system for the potential risks.

shadow banking system; financial regulation; regulation reform

F831.5

A

1673-2065(2010)05-0016-03

2010-03-10

閆 超(1985-),男,河北保定人,河北大學(xué)金融系在讀研究生;趙毓芙(1985-),女,河北保定人,保定市交通局材料設(shè)備供應(yīng)處高級經(jīng)濟師.

（責(zé)任編校：耿春紅英文校對：楊 敏）