張 冀 （對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 保險學(xué)院，北京 100029）

一、引言

現(xiàn)代金融風(fēng)險具有跨國境、跨行業(yè)傳遞的特征，由美國次貸危機引發(fā)的金融危機已在世界范圍內(nèi)傳遞，我國金融行業(yè)也無法獨善其身。作為金融業(yè)重要支柱之一，經(jīng)過30年改革發(fā)展，我國壽險業(yè)取得了舉世矚目的成就。30年來壽險業(yè)保持了年均30%左右的增長速度，是國民經(jīng)濟中增長最快的行業(yè)之一，也是我國金融業(yè)開放最早、開放力度最大、市場競爭最激烈的市場。隨著壽險業(yè)與國內(nèi)外經(jīng)濟關(guān)系日益緊密，壽險業(yè)發(fā)展面臨復(fù)雜多變的外部環(huán)境影響。此次金融危機對我國高速增長的壽險業(yè)的影響以及未來壽險業(yè)如何發(fā)展，成為當(dāng)前眾多學(xué)者重點關(guān)注的問題。

二、金融海嘯對世界壽險業(yè)的影響

美國華爾街爆發(fā)的金融危機如同海嘯一般，迅速席卷全球，眾多國家深切感受到金融海嘯的震撼力。與銀行業(yè)不同，此次金融危機對發(fā)達保險市場的影響呈現(xiàn)出不同的結(jié)果：一方面，一些公司受金融危機影響面臨經(jīng)營困難，或積極尋求政府救助，以避免崩潰之厄運，或已回天無力，宣布破產(chǎn)。美國最大保險集團——美國國際集團（AIG）公司因住宅抵押貸款支持債券的市場價格下跌、信用違約上升以及資本市場疲弱導(dǎo)致業(yè)績虧損，瀕臨破產(chǎn)險境。日本大和生命保險公司因深陷經(jīng)營困境于2008年10月宣布破產(chǎn)，成為因美國次貸危機而引發(fā)的全球金融危機中首家破產(chǎn)的日本金融機構(gòu)。究其原因，大和生命保險公司投資風(fēng)險高的股票，過分追求高風(fēng)險投資，在對沖基金和房地產(chǎn)投資信托基金等方面的投資占其投資組合的大約30%，由于全球金融市場動蕩，公司所持有價證券跌幅超出預(yù)想，導(dǎo)致其最終破產(chǎn)。另一方面，一些保險公司盡管損失很大，但并沒有嚴重影響公司的日常經(jīng)營。歐洲壽險公司股票投資比例為20%～30%，且其中許多是美國股票，受金融危機影響，利潤大幅下降。

表1 法國三大保險企業(yè)2008年度業(yè)績

從表1中看出，法國保險公司盡管利潤大幅下滑，但并沒有出現(xiàn)虧損；從反映保險公司經(jīng)營風(fēng)險的償付能力充足率指標來看，三大保險企業(yè)也尚在正常區(qū)間。金融危機對德國保險商的融資影響有限，國內(nèi)保險業(yè)的穩(wěn)定，清償能力短期并無風(fēng)險。這主要取決于德國監(jiān)管部門自金融危機爆發(fā)以來已對德國保險業(yè)采取嚴格監(jiān)管。美國最大人壽保險公司——大都會保險在AIG、雷曼兄弟、華盛頓互惠銀行以及“兩房”等機構(gòu)的投資累計為10億美元，受金融危機影響，截至2008年10月，公司利潤下降48%，但公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營還處于穩(wěn)健狀態(tài)。

還有一些公司在此次金融危機中逆流而上。英國標準人壽始終堅持穩(wěn)健經(jīng)營，2008年公司股價逆市上漲6%；紐約人壽（NewYork Life）由于保險業(yè)務(wù)經(jīng)營非常審慎，受危機沖擊很小，其信用等級因此反而提高。

綜上所述，發(fā)達地區(qū)保險公司目前所面臨的困境主要是受投資收益下降所致，而對保險公司的承保業(yè)務(wù)沒有造成很大影響。即使對于AIG這樣的公司，其保險業(yè)務(wù)也并沒有受到很大沖擊，這表明金融危機對國外保險市場并沒有造成全局性、系統(tǒng)性的風(fēng)險。

三、金融海嘯對中國壽險業(yè)的影響

入世以來，我國壽險業(yè)成為對外開放力度最大的金融行業(yè)，也是競爭最激烈的金融行業(yè)，不可避免地受到世界金融危機的沖擊，但我國保險業(yè)尚未放開投資海外金融衍生品的限制，國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品不足，同時，監(jiān)管措施日趨完善，因此沒有受到大的直接影響。但也應(yīng)該看出，此次金融危機的風(fēng)險傳遞給我國壽險業(yè)帶來一些風(fēng)險警示。

（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理風(fēng)險

盡管我國保險業(yè)從改革開放以來取得了很大成就，但與外國保險市場相比，還處于起步發(fā)展階段。1989～2008年我國壽險收入從39.9879億元增長到7447.387億元，增長了186倍，年均增長速度為30.87%。即使如此，我國壽險發(fā)展仍遠低于世界平均水平，也低于許多發(fā)展中國家。同時我國的壽險增長的波動幅度也很大，1993年保費年增長率比上年下降了8.4%，而1998年保費收入年增長率高達92.13%。上述數(shù)據(jù)說明我國的壽險市場還沒進入穩(wěn)定的增長階段，外部沖擊對保費收入的影響較強。圖1描述了1989～2008年中國壽險收入與增長率的變化情況，壽險收入增長率呈累進型遞增，我國目前階段壽險業(yè)正處于高速發(fā)展時期。

圖1 1989～2008年壽險收入及其增長率

然而，在業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的同時，也應(yīng)注意到數(shù)據(jù)增長背后的業(yè)務(wù)風(fēng)險隱患。從整體看，我國壽險業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出短期業(yè)務(wù)多、躉繳占比大、去風(fēng)險保障功能的特點。各公司過于注重短期投資型業(yè)務(wù)，風(fēng)險保障型業(yè)務(wù)和長期壽險業(yè)務(wù)占比不高，這違背了保險的本質(zhì)。人身保險存在的核心價值在于為個人及家庭提供風(fēng)險管理和風(fēng)險保障，投資功能屬于衍生功能。2008年以前，受資本市場利好影響，保險業(yè)過于強調(diào)產(chǎn)品投資功能與屬性，而作為保險業(yè)靈魂與精髓的風(fēng)險管理與風(fēng)險保障功能卻反而被不斷弱化，保障成分甚至成為投資理財產(chǎn)品的附屬功能。2008年，全行業(yè)意外險和健康險這兩類主要的風(fēng)險保障型業(yè)務(wù)合計占比僅為10.6%；新單業(yè)務(wù)中，10年期以上期繳業(yè)務(wù)占比僅為12%。中國人壽2008年總保費收入同比增長50.1%，超過全行業(yè)48%的同比增速。但仔細分析其業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在首年保費中，投資型業(yè)務(wù)增速超過100%，遠高于風(fēng)險保費18.9%的增速。從繳費方式看，高利潤率的期繳保費同比增長26.5%，低利潤率的躉繳保費同比增長101.4%，同樣現(xiàn)象也出現(xiàn)在中國平安、中國太平洋等保險公司。這反映出保費規(guī)模高增長的背后是保費質(zhì)量的下滑。

圖2 2004～2008年各人身保險產(chǎn)品占比

目前，受國際金融海嘯影響，我國的資本市場震蕩很大，這給我國壽險業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)帶來了很大的沖擊。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理反映出我國壽險業(yè)還處于粗放型發(fā)展階段。一些保險公司急于擴大規(guī)模，注重保費增長，輕視業(yè)務(wù)內(nèi)含價值和風(fēng)險防范，過度依賴利潤幾乎為零的銀保渠道銷售短期和躉繳投資型產(chǎn)品，過度宣導(dǎo)保險產(chǎn)品的投資特性，忽視或隱瞞保險產(chǎn)品的風(fēng)險，用短期投資回報來吸引客戶購買。這就為壽險業(yè)的發(fā)展帶來眾多隱患：首先是忽視了人身保險的風(fēng)險管理和風(fēng)險保障功能，由于保險產(chǎn)品的投資損失，誤導(dǎo)了消費者對保險的正確理解，打擊了消費者對保險產(chǎn)品的消費信心，從而影響了保險業(yè)的長期發(fā)展。其次是投資型產(chǎn)品銷售增長過快，導(dǎo)致業(yè)務(wù)費用增加和責(zé)任預(yù)備準備金提存存在壓力，影響了壽險公司經(jīng)營和財務(wù)狀況的穩(wěn)定，甚至降低了公司的償付能力。2008年，先后有10家保險公司出現(xiàn)償付能力不足問題。最后是短期業(yè)務(wù)、躉繳業(yè)務(wù)過多難以為壽險業(yè)提供穩(wěn)定的支撐，業(yè)務(wù)增長的可持續(xù)性不強，保費增長大起大落的風(fēng)險加大。

（二）收益下降風(fēng)險

在金融海嘯的沖擊下，我國壽險業(yè)收益出現(xiàn)嚴重下滑，主要表現(xiàn)在三個方面：一是對外投資收益下降。我國壽險業(yè)還處于起步發(fā)展階段，風(fēng)險控制手段還不完善，監(jiān)管部門對保險業(yè)的對外投資做出嚴格規(guī)定。國外壽險公司出現(xiàn)大量投資虧損的重要原因是投資于高風(fēng)險的衍生產(chǎn)品。而我國保險資金不允許投資境外金融衍生品，因此對整個行業(yè)沒有產(chǎn)生太大的影響，但個別公司（如中國平安保險集團）由于進行海外投資損失較大。中國平安對富通集團股票總投資成本為人民幣238.74億元，截至2008年末，中國平安全年對富通投資計提減值準備共227.90億元，虧損幅度高達95%。截至2008年10月，公司實現(xiàn)投資收益 （包括公允價值變動）66.42億元，同比下降了87.83%。二是國內(nèi)投資收益下降。截至2008年末，中國人壽的投資資產(chǎn)為9370.98億元，較2007年的8502.07億元增加了868.91億元，增長10.22%。但全年實現(xiàn)的總投資收益為人民幣306.83億元，較2007年785.20億元減少了478.37億元，降低60.92%，其中，交易性金融資產(chǎn)全年實現(xiàn)的投資收益為人民幣20.21億元，較2007年的308.73億元減少了288.52億元，降低93.45%。交易性金融資產(chǎn)投資收益降低的主要原因是資本市場深度下調(diào)，交易性金融資產(chǎn)投資規(guī)模下降和投資收益率下降。中國太平洋投資收益-40億元，同比下滑180.12%。三是承保業(yè)務(wù)收益下降。目前，我國萬能險、分紅險、投連險等投資型保險產(chǎn)品是壽險市場上的主流產(chǎn)品，這些產(chǎn)品受資本市場影響很大。中國平安壽險業(yè)務(wù)凈利潤由2007年的人民幣108.83億元大幅降低至2008年的人民幣-29.56億元。2008年國內(nèi)資本市場持續(xù)調(diào)整并呈單邊下滑態(tài)勢，公司投資業(yè)務(wù)未能根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略和倉位，導(dǎo)致公司交易性金融資產(chǎn)市值隨之大幅下跌，造成公司2008年度的重大虧損。

近年來，我國保險公司推出投資類保險產(chǎn)品時，由于自身管理水平準備不足，營銷員沒有經(jīng)過充分的培訓(xùn)，產(chǎn)品宣傳不夠，消費者對投資類保險產(chǎn)品了解不多，導(dǎo)致部分保險公司營銷員夸大投資保險產(chǎn)品的回報率，誤導(dǎo)消費者，從而在實際收益率低于保險公司結(jié)算收益率時引起消費者投訴及集體要求退保。保險公司在權(quán)衡公司品牌與消費者利益時往往不得不支付高于實際賬戶的價值，以換取消費者對其公司的信心。退保率較低時，保險公司尚能勉強支撐。而一旦資本市場投資收益劇烈下跌，出現(xiàn)大面積退保時，保險公司一方面要支付大量現(xiàn)金應(yīng)付退保，另一方面，由于資金的急劇短缺，投資收益大幅遞減又會引致更多的退保。

四、金融海嘯對中國壽險業(yè)的風(fēng)險與啟示

此次金融危機還未結(jié)束，其未來的發(fā)展還存在很多不確定性，盡管金融危機對我國壽險業(yè)的影響不大，但經(jīng)過國際金融危機的教育，壽險公司對壽險經(jīng)營規(guī)律的認識不斷深化，對壽險業(yè)務(wù)發(fā)展方向有了更清楚的認識，這為我國壽險業(yè)轉(zhuǎn)型帶來了機遇。

第一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)當(dāng)突出壽險業(yè)作為提供風(fēng)險管理和風(fēng)險保障者安身立命的行業(yè)特性，引導(dǎo)行業(yè)首先要保持和發(fā)揮自身的行業(yè)特性，重回壽險業(yè)獨立的核心價值定位。結(jié)構(gòu)調(diào)整可以改變保險業(yè)務(wù)的風(fēng)險構(gòu)成，化解和防范風(fēng)險；增強業(yè)務(wù)發(fā)展的穩(wěn)定性，突出保險行業(yè)優(yōu)勢，增加業(yè)務(wù)內(nèi)含價值，提升可持續(xù)發(fā)展能力。通過結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提高中國保險業(yè)的核心競爭力，最大限度地發(fā)揮保險保障功能，并通過保險保障功能的升級換代來實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。壽險公司經(jīng)歷了2008年投資型業(yè)務(wù)大起大落帶來風(fēng)險的教訓(xùn)，公司風(fēng)險防范意識增強，對結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性增強，大力發(fā)展風(fēng)險保障型業(yè)務(wù)及長期儲蓄型業(yè)務(wù)。同時，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整有利于促進銷售渠道調(diào)整，合理利用和配置銷售渠道資源，根據(jù)公司發(fā)展和市場實際，充分發(fā)揮個人代理、團險、銀郵等不同銷售渠道的優(yōu)勢，改變過分依賴某一類銷售渠道的狀況。由于政策原因，銀保收入增速可能出現(xiàn)下降，但由于其內(nèi)涵價值低的特點，因此對保險公司的內(nèi)涵價值不會構(gòu)成重大負面影響。

第二，避免降息對利差損造成的風(fēng)險。降息對保險公司來說是雙刃劍，一方面，可以降低公司經(jīng)營成本、提高贏利性，并可調(diào)整投資型產(chǎn)品的預(yù)期利率；另一方面，由于降息導(dǎo)致債券市場收益率下降，影響公司投資收益。此次降息周期對我國壽險業(yè)造成了一定影響，但與1997年亞洲金融危機后的降息周期相比，并沒有對我國壽險業(yè)造成長期性、全局性、系統(tǒng)性的利差損風(fēng)險。這是因為目前的業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)由之前的以固定的高預(yù)定利率的傳統(tǒng)壽險為主的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展為低預(yù)定利率的多樣化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，投連、分紅、萬能已經(jīng)取代傳統(tǒng)壽險成為市場上的主流產(chǎn)品。與之前剛性的高預(yù)定利率的傳統(tǒng)壽險不同，投資型產(chǎn)品本身就具有應(yīng)對利率變化的特征，目前的產(chǎn)品在2.5%保證利率的基礎(chǔ)上，根據(jù)保險公司的可分配紅利和投資狀況來確定分紅率或者結(jié)算利率，彈性的分紅率與結(jié)算率將超過2.5%的利率風(fēng)險部分與客戶分擔(dān)，有效避免了高保證利率所引發(fā)的利差損風(fēng)險。降息以及資本市場的萎靡加深了消費者對壽險產(chǎn)品的認識，有利于消費者主動回歸長期保障型產(chǎn)品的購買，保險公司也可以穩(wěn)健投資，減少短期投資帶來的風(fēng)險。

第三，積極改變投資策略，減少資本市場風(fēng)險帶來的收益波動。利差損究其原因是保險公司資產(chǎn)負債不匹配這一結(jié)構(gòu)性難題引起的。盡管我國目前壽險資產(chǎn)配置已呈現(xiàn)出資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化、盈利來源多樣化、投資工具創(chuàng)新化、市場范圍國際化的特點，但我國壽險資金目前仍重點投資于債券和銀行存款等固定收益類產(chǎn)品中，在股市低迷和低利率貨幣環(huán)境下，保險資產(chǎn)面臨低效配置和錯配風(fēng)險。2008年資本市場的大幅波動再次警示保險業(yè)，中國資本市場還存在諸多制度性缺陷，其系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險都非常高。對資本市場的過度依賴，增加了資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險向保險業(yè)跨行業(yè)傳遞的風(fēng)險。因此，改變投資策略是壽險公司當(dāng)務(wù)之急。首先在債券投資方面，應(yīng)合理配置政府債券、金融債券、企業(yè)債券的比例；在股權(quán)投資方面，加大對銀行的投資。在保增長、促內(nèi)需的宏觀經(jīng)濟政策的刺激下，實體經(jīng)濟將會出現(xiàn)一定的投資機會，這為壽險資產(chǎn)提供了一個良好的投資機遇。隨著保險資金監(jiān)管政策的調(diào)整，保險資金投資領(lǐng)域的拓寬和投資比例的加大將成為保險資金投資收益新的增長點。保險資金可以憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流加大投資，以債權(quán)形式投資交通、通訊、能源等基礎(chǔ)設(shè)施項目和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項目，為公司提供長期穩(wěn)定的收益，平滑了單純依靠資本市場獲得收益的波動性。

第四，加強監(jiān)管，避免系統(tǒng)性風(fēng)險。我國壽險業(yè)在1997年亞洲金融風(fēng)暴中經(jīng)歷了降息周期以及盲目投資，使得壽險公司面臨很大的利損差，造成了當(dāng)時壽險業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。在當(dāng)前的金融危機中，單純依靠市場機制的作用可能會帶來一定的盲目性和局限性，我國壽險業(yè)必須在充分發(fā)揮市場配置資源基礎(chǔ)性作用的同時，發(fā)揮監(jiān)管的指導(dǎo)性作用。監(jiān)管部門應(yīng)該注重影響我國壽險業(yè)發(fā)展的系統(tǒng)性風(fēng)險，包括經(jīng)濟周期和保險周期、經(jīng)濟政策變化、法律法規(guī)監(jiān)管、政策的變動及公眾信心變化等引發(fā)的風(fēng)險。

與此同時，保險監(jiān)管部門也應(yīng)抓住這個契機加強市場行為、資金運用、償付能力及公司治理的監(jiān)管。通過嚴格的市場行為監(jiān)管，規(guī)范壽險產(chǎn)品的銷售行為，對誤導(dǎo)消費者或者過分夸大保險產(chǎn)品投資功能的行為實行嚴厲的“問責(zé)制”。通過產(chǎn)品核準、窗口指導(dǎo)等手段調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)保險公司銷售內(nèi)含價值高、抵御金融危機風(fēng)險能力強、業(yè)務(wù)穩(wěn)定性好的長期期繳保障型壽險產(chǎn)品，引導(dǎo)保險產(chǎn)品的發(fā)展方向，引導(dǎo)保險公司多樣化銷售渠道，充分發(fā)揮不同銷售渠道的優(yōu)勢，改變過分依賴某一銷售渠道的狀況。健全風(fēng)險控制機制，規(guī)范投資行為，制定和完善境外投資資產(chǎn)、衍生金融工具等資產(chǎn)認可標準。

總之，此次金融危機對我國壽險業(yè)造成一定的影響，但不是全局性的和長期的，是可以克服的。同時對我國壽險業(yè)來說是一個調(diào)整契機，通過金融危機的警示，我國保險業(yè)將面臨一個新的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展階段。

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