□文/盛 碩

隨著2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，股市的大幅上揚(yáng)，以及2008年由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)促使國(guó)內(nèi)上市公司的現(xiàn)代化進(jìn)程進(jìn)一步加快。與此同時(shí)，相關(guān)問(wèn)題也隨之產(chǎn)生，至關(guān)重要的價(jià)值追尋正在被無(wú)望而陳舊的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)所蒙蔽。針對(duì)這些有害于企業(yè)價(jià)值追尋的因素，建立一種適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法迫在眉睫。

一、EVA簡(jiǎn)介及計(jì)算公式

EVA簡(jiǎn)稱經(jīng)濟(jì)增加值，是指經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除企業(yè)全部資本成本后的余額。EVA是建立在經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)概念的基礎(chǔ)之上，而經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指公司從成本補(bǔ)償角度獲得的利潤(rùn)，它與從會(huì)計(jì)角度獲得的利潤(rùn)不同，這就要求公司不但要將所有的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用計(jì)入成本，而且要將所有的資本成本計(jì)入成本。由此可見(jiàn)，EVA指標(biāo)的核心理念是資本成本，從投資者角度看，資本成本就是機(jī)會(huì)成本。從企業(yè)角度看，資本成本就是使用資金的機(jī)會(huì)成本，投資項(xiàng)目要求的最低收益率。其計(jì)算公式如下：

上式中，Rs為股權(quán)資本成本率，Rd為債券資本成本率，TC為資本總額，E為股權(quán)資本額，D為債券資本額，T為所得稅率，NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，WACC為加權(quán)平均資本成本。

由上可知，經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本成本和資本總額。

二、經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)點(diǎn)及其局限性

與其他各種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法一樣，經(jīng)濟(jì)增加值并不是完美無(wú)缺的，我們?cè)诳隙ㄆ鋬?yōu)點(diǎn)的同時(shí)還得發(fā)現(xiàn)它的局限性，然后盡量避免其劣勢(shì)，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

（一）EVA的主要優(yōu)點(diǎn)

1、EVA指標(biāo)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷。在稅后凈利潤(rùn)的基礎(chǔ)上同時(shí)考慮了股本資本的成本，有效提高了投融資效率，定量地衡量了每個(gè)報(bào)告期內(nèi)企業(yè)為股東創(chuàng)造或損失的價(jià)值。運(yùn)用EVA之前，由于內(nèi)部留存收益籌資無(wú)需支出任何成本，且不需與投資者簽訂某種協(xié)議，也不會(huì)受到證券市場(chǎng)的影響和其他限制，內(nèi)部留存收益往往被經(jīng)營(yíng)者視為成本最低的籌資方式，而較少地考慮這筆資金的投資回報(bào)率。

2、EVA指標(biāo)的設(shè)計(jì)著眼于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。EVA不鼓勵(lì)以犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的代價(jià)來(lái)夸大短期效果，也就是不鼓勵(lì)上述如削減研究和開(kāi)發(fā)費(fèi)用的行為，鼓勵(lì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行能給企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策。因此，應(yīng)用EVA不但符合企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展利益，而且也符合知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的要求。

3、EVA指標(biāo)簡(jiǎn)單清晰，目標(biāo)明確，易于應(yīng)用。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的概念并不深?yuàn)W，即使是非財(cái)務(wù)專業(yè)人員也能夠從對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的簡(jiǎn)單描述中理解其含義，這使得EVA指標(biāo)在企業(yè)內(nèi)部的推廣非常方便。當(dāng)企業(yè)從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定到業(yè)務(wù)決策都使用EVA作為指標(biāo)時(shí)，更便于各職能部門(mén)和員工之間的溝通和理解，使之為了一個(gè)共同的目標(biāo)而奮斗。

（二）EVA的局限性

1、EVA不利于不同規(guī)模企業(yè)間的橫向比較。EVA只是一個(gè)數(shù)量指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)效益不是投入與產(chǎn)出之差，而是投入與產(chǎn)出之比，所以EVA只能表示經(jīng)濟(jì)效益的有無(wú)，而不能表示經(jīng)濟(jì)效益的高低，在企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模未發(fā)生變化的情況下，能夠反映企業(yè)不同時(shí)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但在部門(mén)間或企業(yè)間存在規(guī)模差異時(shí)就會(huì)失去決斷力。

2、EVA指標(biāo)對(duì)非財(cái)務(wù)因素重視不夠。EVA理論對(duì)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指導(dǎo)性體現(xiàn)在：一方面追加投資那些收益大于成本的項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)；另一方面停止投資于那些收益低于成本的項(xiàng)目，并從這些項(xiàng)目中抽回資金，幫助管理者改善經(jīng)營(yíng)管理。它只揭示了影響業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)因素，無(wú)法揭示非財(cái)務(wù)因素。

3、EVA指標(biāo)偏重結(jié)果導(dǎo)向。EVA指標(biāo)是一種事后的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，只是客觀反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，它是在會(huì)計(jì)期間累積形成的最后結(jié)果，但EVA指標(biāo)并沒(méi)有傳遞出產(chǎn)品是如何產(chǎn)生的，如何帶來(lái)增值的，為什么有的產(chǎn)品或服務(wù)可以帶來(lái)增值，而另一些不能增值，以及如何決策等，EVA對(duì)經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有具體的指導(dǎo)，經(jīng)理們不能通過(guò)EVA結(jié)果來(lái)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率低下的根本原因，但是他們可以通過(guò)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。

三、EVA對(duì)提升上市公司業(yè)績(jī)的啟示

從前面的分析可看出，影響EVA的因素有很多。所以，一個(gè)真正優(yōu)秀的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，一定是綜合利用多方面的手段，從企業(yè)價(jià)值鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)最大化EVA。我國(guó)上市公司應(yīng)針對(duì)自身的情況提高EVA，從而為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。本文總結(jié)出如下啟示：

1、增加現(xiàn)有資產(chǎn)的EVA。劣等投資的處理辦法，每個(gè)公司都有一些投資項(xiàng)目可以歸為劣等投資，這些投資不能彌補(bǔ)資本成本、甚至在賠錢(qián)。不能彌補(bǔ)資本成本的投資應(yīng)該被清算或退出資產(chǎn)，因?yàn)楫?dāng)投資回報(bào)率小于資本成本率時(shí)，EVA為負(fù)，退出投資或清算能夠增加現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值。表面上看這是很顯而易見(jiàn)的道理，如果能夠通過(guò)清算而收回原始投資，那是不成問(wèn)題的。但是，考慮到企業(yè)的續(xù)延價(jià)值，就是投資到最后的話還可以創(chuàng)造更大價(jià)值，應(yīng)繼續(xù)生產(chǎn)。

2、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。處理非核心資產(chǎn)。上市公司可以通過(guò)變現(xiàn)非核心資產(chǎn)籌資或者通過(guò)外包協(xié)議減少管理費(fèi)用，在某些情況下，兩種方法的結(jié)合可能更為恰當(dāng)。由于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往低于市場(chǎng)的公允價(jià)值，因而企業(yè)可以通過(guò)出售這些資產(chǎn)獲得溢價(jià)收入，這會(huì)把固定費(fèi)用轉(zhuǎn)為可變費(fèi)用，進(jìn)而改善資產(chǎn)負(fù)債表并提高財(cái)務(wù)比率。

四、小結(jié)

EVA方法是近年來(lái)流行起來(lái)的新的衡量企業(yè)價(jià)值的方法?？v觀EVA的基本理念、理論基礎(chǔ)和與眾不同的計(jì)算方法，我們很容易發(fā)現(xiàn)其更加適合投資者采用來(lái)實(shí)踐價(jià)值投資理念。這一結(jié)論的理論依據(jù)來(lái)源于EVA倡導(dǎo)股東價(jià)值最大化的理念，它跳出傳統(tǒng)模式的約束框架，把從公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表獲得的信息做進(jìn)一步的補(bǔ)充加工，從而在財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出新的指標(biāo)，這些指標(biāo)應(yīng)能準(zhǔn)確地從股東財(cái)富增加的角度反映管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也通過(guò)將管理者的報(bào)酬與這種指標(biāo)掛鉤，引導(dǎo)管理者向正確的方向努力。更重要的是，經(jīng)過(guò)這樣的處理，使投資者能夠撥開(kāi)籠罩在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的層層云霧，更加客觀地分析企業(yè)的投資價(jià)值，為倡導(dǎo)價(jià)值投資提供了基礎(chǔ)。這是EVA評(píng)價(jià)方法給我們提供的一條新的思路。