孫健

2010年四月，福建企業(yè)蠟筆小新在新加坡退市，2010年四月，福建企業(yè)閩中食品在新加坡上市，一退一進，很是讓人看不清。

10月27日，一個新的世界級證券交易所巨頭近日浮出水面。新加坡交易所宣布和澳大利亞證券交易所有限公司達成合并執(zhí)行協(xié)議，合并后新交所將成為亞太區(qū)第二大證券交易所(僅次于東京證交所)，同時也成為全球第五大上市交易所集團。

新交所說，合并完成后，新的交易所集團將有來自20余個國家2700多家上市公司，其中包括200余家來自大中華地區(qū)的上市公司。鑒于新加坡上市在內(nèi)地近年來被香港搶占了風頭，可以預見的是，在內(nèi)地從事新加坡上市中介的機構們，未來會將這一舉動反復向意向客戶們宣講，新交易所的龐大的國際資金群是他們的利器。

未來中國企業(yè)海外上市的第一選擇?

新加坡政府一直為把新加坡打造成世界級的金融重鎮(zhèn)不遺余力。新交所在近兩年，更是出現(xiàn)一些高水平的動作，2009年七月，新加坡交易所發(fā)布消息稱，納斯達克0Mx集團總裁薄滿樂出任新加坡交易所(Sox)首席執(zhí)行長。這—動作，顯然是針N2009年6月，有濃厚中國北京和美國投行背景的李小加擔任港交所的任命而為。從薄滿樂就任后的一些列動作來看，新交所全球化的線路很清晰。

如果說收購澳交所是奠定在亞洲的領先地位。新交所的一條公告可以看出，全球化的路線可以管中窺豹。10月22日，暢游、百度、網(wǎng)易等19只中國概念股正式登陸新交所。這也是新交所與納斯達克0Mx集團合作的開始，雙方將為企業(yè)提供兩地上市的機會。引入這些中國概念股，目的就是為了同港交所爭奪中國大陸市場。此舉的意圖也很明顯，就是要告訴中國企業(yè)家，這些大公司都登陸新交所了，咱也沒什么好猶豫的了。

盡管是這樣，但是新交所掛牌交易的公司市值規(guī)模普遍偏小是一個不爭的事實。股票的交易量不成氣候，換手率不高，這是我在接觸眾多在新加坡上市的中國企業(yè)老板所普遍遇到的抱怨。企業(yè)上市，能募集到多少錢，給怎么樣的估值，這才是客戶最關心的問題。海外上市，首選新加坡，也許下一步的新交所會打出這樣的口號，但事情可能并不一定如此順利。

2008年以前，晴

2004年到2008年，顯然是大陸企業(yè)在新加坡上市的黃金期。上表的數(shù)據(jù)可以看出，2009年和2010年，不管是國內(nèi)的公司還是海外的公司，在新加坡上市的數(shù)量都明顯下降。

實際上，企業(yè)選擇在新加坡上市，有其自身的理由。在新加坡上市，最有誘惑力的競爭優(yōu)勢還是其上市費用。以中國企業(yè)為例，參照歷史數(shù)據(jù)，在新加坡上市的中國企業(yè)平均花費在50-100萬新加坡元，如果在新加坡市場融資1500萬美元，上市費用大概是10％左右；如果融資規(guī)模達到5000萬美元，費用只有5％?？梢哉f，總體上新加坡上市收取的費用比香港、東京、倫敦等交易所收取的費用相對要少。

翻看新加坡上市的中國企業(yè)名單不難發(fā)現(xiàn)，大部分企業(yè)基本屬于中小型企業(yè)。一位私企老板用一句話很好的解釋了國內(nèi)企業(yè)在新加坡上市的理由。美國太遠，香港嫌我小，國內(nèi)排不上隊。而一直以來，新交所對于國內(nèi)的市場的拓展也非常重視，新交所的推廣工作直接落地到省級，同中國的福建、山東、遼寧、浙江4個省市簽定合作備忘錄，其扎實的工作可見—斑。截止10年3月，在新加坡上市的中國大陸企業(yè)一共155家。其中新交所重視的福建和山東地區(qū)就貢獻了47家企業(yè)。

2009-2010年，陰

介紹新加坡上市優(yōu)點的文章往往會給出幾點其他交易所不具備的特點。

上市時間短，一般需要8-12個月，這往往也有個弊端，沒有充足的路演時間，這也是募集資金不足的一個原因。

中介費用低，相對的另外一面可能是企業(yè)的融資能力在這個市場也相對較低。這一點，對于發(fā)展速度快、融資需求大的企業(yè)來說，是難以無法忍受的。

2008年旺旺食品從新交所退市轉而登陸港交所，給新交所出示了一張黃牌。中國企業(yè)在新交所一貫被稱為“龍籌股”，而新交所中有百分之二十以上的企業(yè)來自中國。在香港上市后的旺旺總市值達到51億美元，相對其在新加坡退市前增長了70％。

無獨有偶，今年四月，在新加坡上市的福建食品公司蠟筆小新成功實施退市，擬重組后在香港掛牌上市。在新加坡的股價長期不理想，可以被理解為是蠟筆小新退市的主因，退市前，公司的股價僅為28，5分新幣(約1.4元)。新加坡上市，選對題材才是關鍵

企業(yè)退市，轉投其他交易所，如果盲目解讀為新交所已經(jīng)失去了融資能力是不負責任的。就食品行業(yè)而言，新交所中依然有16家來自中國大陸的食品加工行業(yè)公司，相對于其他行業(yè)，食品行業(yè)的換手率稍低，根據(jù)2009年的數(shù)據(jù)，這些公司合計的估值為19.12億美元。

縱觀在新加坡上市的中國企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)，大部分是民營企業(yè)，其中制造類企業(yè)占據(jù)了107家，占據(jù)155家總數(shù)的71％。這并不是說明制造類企業(yè)適合在新加坡上市，實際上，民營企業(yè)管理不規(guī)范，為了上市而上市是一種方向上的迷失。而制造業(yè)企業(yè)的魯潤率一般在3％左右，此類的企業(yè)上市經(jīng)常遇到的問題就是上市后業(yè)績下降，報表難看。當然，上市所花費的大筆費用也是其中的原因之一。

瑞士信貸分析師周雯玲在分析新交所特點的時候說，新交所最大優(yōu)勢還是在大宗商品領域，對于中國公司而言，采礦等資源類公司最適合去新交所上市，因為這里投資此類業(yè)務的基金和分析員數(shù)量更多。

對于之前已經(jīng)在新交所上市公司遇到的融資難，估值低的問題，也就可以理解。畢竟對于投資人來說，不熟的不投是一個業(yè)內(nèi)的規(guī)則。根據(jù)清科集團的統(tǒng)計，2010年上半年，VC在投資企業(yè)在新加坡上市的回報率達到9.9倍，而在香港上市的投資回報率為4.38倍。

以四月份上市的福建的企業(yè)閩中食品為例，上市融資1.7億美元。超過了新交所食品類企業(yè)的平均估值。閩中食品的投資者中我們可以發(fā)現(xiàn)新加坡政府投資公司(GIC)新加坡華僑銀行旗下的OCBC Capital等知名基金管理公司的身影。同樣是四月份，蠟筆小新和閩中食品的一退一進，成熟的上市階段決定了企業(yè)的估值。可以預言，隨著新加坡上市的心態(tài)日趨成熟，以及對國際資本市場的了解加深，新加坡上市的行情還將繼續(xù)走高。