劉滿

7月15日,農(nóng)行就將在內(nèi)地正式掛牌交易。一路鳴金開(kāi)道鑼鼓喧天,農(nóng)行這次真正“駕到”。那一夜,將有多少人無(wú)眠?

北京、廣州街頭的各個(gè)營(yíng)業(yè)部里,“歡迎申購(gòu)農(nóng)行股票”的大紅橫幅在交易大廳的顯示屏上方,顯得喜慶卻又突兀;每臺(tái)懸掛電視里,農(nóng)行的宣傳短片正在進(jìn)行地毯式轟炸;農(nóng)行網(wǎng)上申購(gòu)的指導(dǎo)手冊(cè)(宣傳折頁(yè)),都放在投資者觸手可及的顯眼位置……。

農(nóng)行“駕到”。

7月6日,農(nóng)行進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu),這預(yù)示著農(nóng)行距離掛牌交易正式開(kāi)始讀秒,到7月15日農(nóng)行正式掛牌交易(A股,H股為16日),農(nóng)行就將正式走完其歷經(jīng)數(shù)載曲折坎坷但也充滿傳奇故事的上市之路,最終修得正果。

而作為四大行中最后一個(gè)上市銀行,農(nóng)行此番“得道”,也標(biāo)志著國(guó)有商業(yè)銀行股改上市工程正式收官。

項(xiàng)俊波的兩個(gè)“7月6日”

農(nóng)行上市是一個(gè)無(wú)比龐大的復(fù)雜過(guò)程,2007年擔(dān)任農(nóng)行黨委書(shū)記、行長(zhǎng),現(xiàn)為董事長(zhǎng)的項(xiàng)俊波顯然無(wú)法僅憑一己之力完成此項(xiàng)浩繁工程,但不能否認(rèn)的是,農(nóng)行上市之夢(mèng)已憧憬數(shù)年,最終圓夢(mèng)之人,就是項(xiàng)俊波。

2007年7月6日,項(xiàng)俊波從央行副行長(zhǎng)職位上正式空降至農(nóng)行任黨委書(shū)記和行長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其法學(xué)博士背景和20多年審計(jì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是調(diào)任的主要原因,“這一背景對(duì)農(nóng)行的風(fēng)險(xiǎn)控制和反腐工作起到積極的推進(jìn)作用”,當(dāng)時(shí)的一則評(píng)論中如此寫道。從2007年7月6日赴任,到2010年7月6日農(nóng)行網(wǎng)上申購(gòu),不知道項(xiàng)俊波有沒(méi)有意識(shí)到這兩個(gè)特殊的“7月6日”,有沒(méi)有生出一番唏噓?

3年前的7月6日,新官上任的項(xiàng)俊波面臨著如下數(shù)據(jù):2006年財(cái)報(bào)顯示,農(nóng)行不良貸款率23.43%,同年主要商業(yè)銀行不良貸款率為7.5%;當(dāng)年末,農(nóng)行各分支機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營(yíng)資金高達(dá)243.06億元,略低于國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的245.72億元,居全國(guó)第二。

而3年后的今天,農(nóng)行副行長(zhǎng)郭浩達(dá)在推介會(huì)上介紹,截至2010年一季度末,農(nóng)行不良貸款余額為1095億元,不良率為2.46%,繼2009年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)不良余額和不良率的“雙降”,同時(shí)農(nóng)行的撥備覆蓋率從2009年末的105.37%進(jìn)一步提升至123.25%,風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

項(xiàng)俊波也表示,當(dāng)前農(nóng)行的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)遠(yuǎn)高于同業(yè)上市時(shí)的水平,“2009年底,農(nóng)行總資產(chǎn)88825億元,占全國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)總額的11.3%;凈利潤(rùn)650億元,較2008年增長(zhǎng)26.3%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率居四大行之首”。

據(jù)農(nóng)行內(nèi)部人士回憶,項(xiàng)俊波上任之后,率先進(jìn)行了風(fēng)控管理體制改革。“要將風(fēng)險(xiǎn)控制到極致,而且效果非常明顯,以前農(nóng)行大案要案層出不窮,每年的違規(guī)、涉案金額都是數(shù)百億規(guī)模,而現(xiàn)在類似情況已經(jīng)很少了”。

這是項(xiàng)俊波項(xiàng)赴任后燒起的“第一把火”,宣布將農(nóng)行風(fēng)險(xiǎn)管理由分散管理向集中管理轉(zhuǎn)變,由單一風(fēng)險(xiǎn)管理向全面風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)變,其認(rèn)為率先改革風(fēng)險(xiǎn)管理體制,“是農(nóng)行做好股改準(zhǔn)備工作、完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的重要舉措”。

此后,農(nóng)行內(nèi)部就迅速刮起了一股審計(jì)風(fēng)暴,每一級(jí)總分行都派駐了審計(jì)人員,同時(shí)審計(jì)人員又歸上級(jí)單線管理,通過(guò)加大審計(jì)力度控制風(fēng)險(xiǎn)。

項(xiàng)俊波對(duì)農(nóng)行展開(kāi)的審計(jì)風(fēng)暴,源自其“20多年的審計(jì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)”和干練的軍人作風(fēng)。項(xiàng)赴任農(nóng)行之時(shí),人民日?qǐng)?bào)海外版的一篇介紹中,曾經(jīng)對(duì)項(xiàng)俊波的履歷進(jìn)行了較為“八卦”的梳理:高中畢業(yè)后,項(xiàng)俊波做了知青,后參軍,在成都軍區(qū)擔(dān)任司令部秘書(shū),曾隨軍奔赴前線,腿部負(fù)傷,因?yàn)楸憩F(xiàn)英勇榮立二等功,1981年高考,就讀人民大學(xué)財(cái)經(jīng)系,同時(shí)愛(ài)好文學(xué)創(chuàng)作,并小有名氣,后創(chuàng)作電影劇本,作品有電影《遠(yuǎn)山》、武俠劇《紫劍傳奇》,1986-1987年,項(xiàng)俊波創(chuàng)作出國(guó)內(nèi)第一部反映審計(jì)工作的電視連續(xù)劇《人民不會(huì)忘記》,另有《裂縫》(1999年飛天獎(jiǎng)一等獎(jiǎng))、《審計(jì)報(bào)告》等,曾先后任職南京審計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、中國(guó)審計(jì)署副審計(jì)長(zhǎng)、中國(guó)央行副行長(zhǎng)并執(zhí)掌央行上?？偛俊?/p>

從2007年7月6日到2010年7月6日,“審計(jì)官”項(xiàng)俊波僅用3年時(shí)間就圓了農(nóng)行多年的上市之夢(mèng),不過(guò)這個(gè)曾經(jīng)的文學(xué)青年似乎也要在這個(gè)近乎完美的工程當(dāng)中,留下些許遺憾了:原本可以“全球最大IPO”桂冠的農(nóng)行上市,因?yàn)橘Y本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)狀況的低迷,最終失之交臂。

保駕”農(nóng)行

農(nóng)行“完美”上市已是板上釘釘之事,而項(xiàng)俊波也將因?yàn)檫@個(gè)“三年工程”,享受相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的“造神”光輝。但是顯然,農(nóng)行上市并非一人之力可為:作為一個(gè)資本市場(chǎng)和“政府工程”的標(biāo)榜形象,農(nóng)行上市,備受各界“呵護(hù)”。

農(nóng)行駕到,“閑雜”回避。

首先是自農(nóng)行確定上會(huì)進(jìn)入上市流程之后,證監(jiān)會(huì)IPO發(fā)行節(jié)奏故意放緩一說(shuō)就甚囂塵上。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì),5月份里(農(nóng)行在5月4日正式向港交所和上交所遞交了上市申請(qǐng))證監(jiān)會(huì)發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審議企業(yè)IPO申請(qǐng)的節(jié)奏就開(kāi)始明顯放緩,和今年1-4月份平均30家/月的速度相比,5月份合計(jì)僅有12家IPO企業(yè)上會(huì),其中3家被否,僅有9家順利過(guò)會(huì)的數(shù)量正在顯著大幅減少。

而進(jìn)入6月份,整體發(fā)行批文的節(jié)奏也開(kāi)始放緩?！皬淖罱陌l(fā)行批文的節(jié)奏來(lái)看,會(huì)里似乎正在放緩上市節(jié)奏”,廣州某券商的投行人士表示。而從目前已經(jīng)拿到發(fā)行批文的企業(yè)數(shù)量分析,依然要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于農(nóng)行擠占IPO“通道”之前的平均水平。

該券商人士表示,“這是管理部門在某種程度上對(duì)農(nóng)行上市的“呵護(hù)”,雖然被暫緩的公司均屬于中小板或創(chuàng)業(yè)板,融資量并不大,但是在農(nóng)行巨無(wú)霸的融資規(guī)模下并無(wú)實(shí)際作用,表態(tài)作用的意味更大”。

如果追溯到更為久遠(yuǎn)的過(guò)去,在改善農(nóng)行資本充足率方面,2008年中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金曾向農(nóng)行注資190億美元;而農(nóng)行6月4日刊發(fā)的招股說(shuō)明書(shū)也顯示,即便在上市前夜,國(guó)家層面依然還在為農(nóng)行的不良資產(chǎn)處置“出謀劃策”:財(cái)政部和農(nóng)行設(shè)立共管賬戶即“特別共管基金”,置換出其8156億元不良資產(chǎn),存續(xù)時(shí)間暫定為15年。這比農(nóng)行原來(lái)預(yù)計(jì)的10年要長(zhǎng)得多,“究其原因,是農(nóng)行不良資產(chǎn)的回收情況比較復(fù)雜”,一位券商銀行業(yè)研究員稱。

同時(shí)進(jìn)行招股的香港市場(chǎng)反應(yīng),似乎對(duì)農(nóng)行背后的“政府擔(dān)保”更為看重。一位香港分析師在評(píng)論中寫道,“這點(diǎn)將令潛在的IPO投資者感到寬慰,農(nóng)業(yè)銀行已經(jīng)是規(guī)模太大、大到不能倒閉銀行的最好詮釋”,“農(nóng)行巨額IPO到來(lái)可能會(huì)遭遇投資者的倦怠情緒,而且該行模糊不清的定位也使得其吸引力不及其他同類銀行”?！安贿^(guò)”,這位分析師強(qiáng)調(diào),“農(nóng)業(yè)銀行擁有政府的支持”。

“政府的支持”還體現(xiàn)在一些意味深長(zhǎng)的細(xì)節(jié)方面。6月21日夜間,匯金掛出公告,稱將積極支持工、中、建三行采取包括配股在內(nèi)的再融資方式有序補(bǔ)充資本——表面上匯金是在給近期似乎集體出現(xiàn)資金饑渴癥、拋出巨額再融資計(jì)劃的三大行“打氣”,而更重要的一層動(dòng)機(jī),則是為農(nóng)行上市努力營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境,提振市場(chǎng)信心。

為了給農(nóng)行保駕護(hù)航,一些原本在制度層面上被禁止的事情,也在一種“節(jié)日的喜慶氣氛”中,被悄然淡忘。

農(nóng)行H股招股前夕,廣州一媒體從業(yè)者周末在港購(gòu)物,就看見(jiàn)香港的大街小巷里,農(nóng)行廣告“鋪天蓋地”;另?yè)?jù)國(guó)內(nèi)某媒體報(bào)道,一位國(guó)內(nèi)上市公司高管介紹,在從香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)出來(lái)后長(zhǎng)長(zhǎng)的隧道里,“都是農(nóng)行的廣告”,“農(nóng)行花了不少錢做宣傳。按理說(shuō)在上市前不能如此。過(guò)去就有一家不太知名的中國(guó)公司,因?yàn)樵谏鲜星按笈e投放廣告而遭到了監(jiān)管當(dāng)局的警告”。

明顯提供造勢(shì)的,還包括前文所描述的北京、廣州街頭大大小小的券商營(yíng)業(yè)部,以往很少見(jiàn)到券商口氣明確地參與推介某個(gè)新上市公司申購(gòu),而現(xiàn)在各券商的營(yíng)業(yè)廳里,“歡迎申購(gòu)農(nóng)行股票”的條幅和宣傳手冊(cè)到處可見(jiàn)。

破發(fā)的耳光?

雖然多方細(xì)心呵護(hù),農(nóng)行作為某種程度上的標(biāo)桿基本得以樹(shù)立,但卻終有人力所不可為之處。

三年蓄勢(shì)、一朝沖刺,農(nóng)行還是要與“全球最大IPO”桂冠失之交臂,或?qū)⒆罱K落入“有心‘奪魁,無(wú)力回天”的境地。

無(wú)論是匯金對(duì)銀行股的積極表態(tài),還是監(jiān)管層減緩IPO審批節(jié)奏,給農(nóng)行上市留下足夠“新鮮資金流”,但是都未能扭轉(zhuǎn)銀行股和大盤一樣的慘淡市況,上證指數(shù)已經(jīng)連創(chuàng)新低,跌破2400點(diǎn)一線——而農(nóng)行就是在此慘淡市況之下,最終英雄氣短,調(diào)低價(jià)格。

農(nóng)行最終還是認(rèn)清市況,毅然調(diào)低了A股定價(jià),發(fā)行價(jià)格區(qū)間每股2.52元-2.68元。這已比港股定價(jià)低了一成三,也和承銷團(tuán)建議的詢價(jià)區(qū)間相差甚遠(yuǎn)。

農(nóng)行A股發(fā)行價(jià)格區(qū)間對(duì)應(yīng)的2010年動(dòng)態(tài)PB水平為1.53倍至1.57倍,早前公布的H股發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股2.88港元-3.48港元,對(duì)應(yīng)的2010年動(dòng)態(tài)PB為1.55倍到1.79倍,考慮匯率因素,A股上限與H股有約一成三的折讓。

這一最終確定的價(jià)格,卻并不是主承銷商的初衷。6月19日召開(kāi)的推介會(huì)上,主承銷商給出定價(jià)上限甚至超過(guò)了4元/股,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PB高達(dá)2.4倍以上。

廣州某券商的投行部負(fù)責(zé)人就認(rèn)為,由于市場(chǎng)連續(xù)下跌,人氣渙散,而農(nóng)行本身相較其他幾個(gè)大行,基礎(chǔ)仍然較為薄弱,“選擇逆市發(fā)行的話,可能會(huì)將價(jià)格壓得非常之低”。

一位參與路演的券商研究員表示,根據(jù)A股路演和初步詢價(jià)情況,并結(jié)合正在進(jìn)行的H股管理層國(guó)際路演及國(guó)際配售簿記建檔情況,“在充分考慮農(nóng)行基本面、銀行業(yè)及可比公司估值水平及市場(chǎng)環(huán)境等因素后,最終確定了2.51元/股-2.68元/股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間”

1.6倍PB已經(jīng)是農(nóng)行高管路演期間調(diào)低預(yù)期后的底線了。如果報(bào)價(jià)繼續(xù)下探,項(xiàng)俊波或許將無(wú)奈地收獲另一項(xiàng)紀(jì)錄:國(guó)內(nèi)已上市銀行中發(fā)行價(jià)最低銀行。

為了保證發(fā)行效果,農(nóng)行早已在發(fā)行規(guī)模和比例設(shè)計(jì)上做了多重安排,比如降低散戶的認(rèn)購(gòu)比例,并大量引入基石投資者等,每家投行都需要完成配額。而從目前的已公布的基石投資者認(rèn)購(gòu)名錄中看,除卡塔爾和科威特投資局外,大多數(shù)機(jī)構(gòu)只認(rèn)購(gòu)了一兩億美元。

農(nóng)行多個(gè)高層在多個(gè)場(chǎng)合都曾表示過(guò)要通過(guò)“綠鞋”機(jī)制為發(fā)行成功“保駕護(hù)航”,以免破發(fā)。按照制度設(shè)計(jì),如果不行使超額配售權(quán),則將發(fā)行254億股H股,相當(dāng)于擴(kuò)大后股本的8%,如行使超額配售權(quán),將籌資至多131億美元。(所謂“綠鞋機(jī)制”,即上市后30天內(nèi),主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況運(yùn)用“綠鞋”部分募集的資金,選擇從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買發(fā)行人股票,或者要求發(fā)行人增發(fā)股票,分配給對(duì)此超額發(fā)售部分提出認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)的投資者,從而在一定程度上維持股價(jià)在上市初期的穩(wěn)定性。)與農(nóng)行“官方”態(tài)度和占據(jù)所有輿論高地的主流媒體近乎一邊倒的評(píng)價(jià)相比,來(lái)自普通投資者的態(tài)度則似乎需要細(xì)細(xì)尋找。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)7月1日刊發(fā)的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果,有76.9%的網(wǎng)友選擇農(nóng)行上市會(huì)破發(fā),69.2%的網(wǎng)民認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行價(jià)格會(huì)拉低銀行板塊估值,而認(rèn)為農(nóng)行上市利空的網(wǎng)友高達(dá)84.6%,另有四成網(wǎng)友選擇近期拋出銀行板塊股票。

海通證券分析師劉宇英認(rèn)為,在農(nóng)行確定發(fā)行價(jià)格之后,市場(chǎng)選擇了縮量后向下破位,“盡管前期輿論一直偏向引導(dǎo)農(nóng)行定價(jià)會(huì)帶來(lái)雙贏效應(yīng),但個(gè)人認(rèn)為定價(jià)偏高,開(kāi)盤后如何才能消化這一發(fā)行價(jià)才是決定市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵——個(gè)人認(rèn)為農(nóng)行破發(fā)的可能性很大”。

而經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)對(duì)農(nóng)行破發(fā)的可能性的判斷更顯激進(jìn)。其認(rèn)為農(nóng)行發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的PB(1.68-1.79倍),低于工行(1.95倍)、建行(1.91倍),高于中行(1.65倍),“對(duì)于一個(gè)沒(méi)有合理、有效的商業(yè)模式與盈利模式的銀行來(lái)說(shuō),這樣的價(jià)格并不低,破發(fā)只是時(shí)間問(wèn)題”。

7月15日,農(nóng)行就將在內(nèi)地正式掛牌交易。一路鳴金開(kāi)道鑼鼓喧天,農(nóng)行這次真正“駕到”。雖然在多方地一路小心呵護(hù)關(guān)愛(ài)有加之下,農(nóng)行上市之路依然走得坎坎坷坷跌跌撞撞,但最終還是要飛出那些用心良苦的管理層之手,獨(dú)自接受市場(chǎng)定價(jià)的真正檢驗(yàn)。

那一夜,將有多少人無(wú)眠?