湖南女子學(xué)院 黃乘政

企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)歸根結(jié)底是人才的競(jìng)爭(zhēng)，特別是企業(yè)高層管理者，直接決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和最終目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。因此，對(duì)公司的高管進(jìn)行激勵(lì)顯得十分重要。現(xiàn)有研究對(duì)上市公司高管薪酬水平的影響因素、高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性等問題進(jìn)行了大量研究。但上市公司高管獲取的薪酬是否名副其實(shí)，高管薪酬的貢獻(xiàn)力水平由什么因素決定、貢獻(xiàn)力水平如何，現(xiàn)有研究并沒有涉及到，值得進(jìn)一步的測(cè)評(píng)。

1 文獻(xiàn)回顧

Murphy(1984)在認(rèn)定公司業(yè)績(jī)依賴于高層管理當(dāng)局的努力，且這一努力無法被直接觀測(cè)的情況下，檢查了最為理想的薪酬計(jì)劃。Mehran(1995)檢查了制造行業(yè)公司的薪酬結(jié)構(gòu)并為倡導(dǎo)執(zhí)行激勵(lì)薪酬提供了證據(jù)，他的發(fā)現(xiàn)也指出薪酬的形式而非其水平更能激勵(lì)經(jīng)理增加公司價(jià)值，公司業(yè)績(jī)與基于權(quán)益的管理薪酬的百分比及經(jīng)理所持有權(quán)益的百分比是相關(guān)的。

在國(guó)內(nèi)，魏剛(2000)、張暉明和陳志廣(2002)、張俊瑞、趙進(jìn)文和張建文(2003)、柯可、邱凱(2009)的研究表明，高級(jí)管理人員的薪酬與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變量之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。但姚正海(2005)、閆麗榮和劉芳(2006)、王景軍(2009)等研究認(rèn)為兩者之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。杜興強(qiáng)和王麗華(2007)對(duì)我國(guó)上市公司薪酬相關(guān)問題進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)：(1)我國(guó)上市公司的高管人員薪酬差距非常大；(2)高層管理當(dāng)局薪酬隨著公司ROE和ROA的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；(3)隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，高層管理當(dāng)局的薪酬呈遞增趨勢(shì)。

2 薪酬貢獻(xiàn)力水平的衡量

衡量上市公司績(jī)效的指標(biāo)主要有兩類：第一類是反映上市公司市場(chǎng)價(jià)值的指標(biāo)，如市凈率(每股市值/每股凈資產(chǎn))、托賓Q(公司總市值/公司總資產(chǎn)的重置價(jià)值)，但根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況，托賓Q存在著較大局限性，準(zhǔn)確性無法保證。第二類是會(huì)計(jì)收益指標(biāo)構(gòu)成，使用最多的是凈資產(chǎn)收益率，但過于單一。1998年，財(cái)政部發(fā)布了對(duì)企業(yè)績(jī)效的八項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，能較好地評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，準(zhǔn)確性有較大提高。本文綜合選取6個(gè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，采用主成分分析來衡量上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，記為Perform ance。衡量公司業(yè)績(jī)所選擇的指標(biāo)如表1。

高管的薪酬水平以公司高管前三名報(bào)酬總額的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量，記為，將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司高管的薪酬水平進(jìn)行對(duì)比來衡量高管薪酬的貢獻(xiàn)力水平，即：

Effect=Performance/LnIncome

3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008年在滬深兩市發(fā)行的上市公司為研究對(duì)象，并對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選標(biāo)準(zhǔn)：(1)剔除新上市公司。新上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)非正常性的波動(dòng)，而且公司內(nèi)部各方面的運(yùn)行機(jī)制還不夠健全和完善；(2)剔除金融業(yè)上市公司，這類企業(yè)的管理具有獨(dú)特性，可比性不強(qiáng)；(3)剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司。研究數(shù)據(jù)均取自于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。

表1 公司績(jī)效考核指標(biāo)

4 模型構(gòu)建與變量選取

為研究公司高管薪酬貢獻(xiàn)力的影響因素，構(gòu)建如下實(shí)證模型：

其中，β0為截距，β1-β12為回歸系數(shù)，ε為殘差。模型中各變量的含義和設(shè)置分析如下：

表2 變量定義與描述

5 實(shí)證分析

5.1 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。樣本公司總資產(chǎn)收益率平均為-0.024，公司成長(zhǎng)率為0.67，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)性較好。樣本公司中有15.69%的總經(jīng)理兼任董事長(zhǎng)，高管中有0.71%持有公司股份。第一大股東控股水平為36.1%。

表3 樣本描述性統(tǒng)計(jì)

5.2 變量之間的Pearson相關(guān)分析

表4報(bào)告了模型自變量之間的Pearson相關(guān)分析結(jié)果。從表中可以看出，自變量中相關(guān)系數(shù)最高為0.26，總體上不存在明顯的共線性關(guān)系。

表4 變量的Pearson相關(guān)系數(shù)

5.3 多元回歸分析結(jié)果

表5列示了模型的多元回歸分析結(jié)果。由回歸結(jié)果知，上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平與公司營(yíng)利能力、公司成長(zhǎng)能力、高管是否持股、第一大股東持股比例顯著相關(guān)。工業(yè)、公用事業(yè)、商業(yè)行業(yè)的上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平顯著高于其他行業(yè)，處于發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平更高。

6 結(jié)語

公司高管薪酬水平貢獻(xiàn)力的影響因素的多元回歸分析表明，上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平與公司營(yíng)利能力、公司成長(zhǎng)能力、高管是否持股、第一大股東持股比例顯著相關(guān)。工業(yè)、公用事業(yè)、商業(yè)行業(yè)的上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平顯著高于其他行業(yè)，處于發(fā)達(dá)地區(qū)的上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平更高。表明，公司高管薪酬水平貢獻(xiàn)力主要由公司營(yíng)利能力、公司成長(zhǎng)能力具體體現(xiàn)；第一大股東持股比例更高，對(duì)公司控制力度更大，越能選聘能力強(qiáng)的管理層，讓公司高管持股可以對(duì)其進(jìn)行更加有效的激勵(lì)，促使其做出更大的貢獻(xiàn)。上市公司高管薪酬貢獻(xiàn)力水平存在行業(yè)和地區(qū)差異。

表5 多元回歸分析結(jié)果

[1]Murphy.Corporate Performance and Managerial Remunerations：An Empirical Analysis[J].Journal of Accounting and Economics,1984,7.

[2]Mehran.Executive Compensation Structure,Ownership and Firm performance[J].Journal of Financial Economies,1995,38.

[3]高軍,徐向藝.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)CEO薪酬的影響[J].東岳論叢,2006,(5).

[4]胡陽,劉志遠(yuǎn),任美琴.設(shè)計(jì)有效的經(jīng)營(yíng)者持股激勵(lì)機(jī)制——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2006, (9).

[5]王景軍.上海市上市公司高管薪酬影響因素的實(shí)證研究[J].中國(guó)管理信息化,2009, (6).

[6]魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3).

[7]柯可,邱凱.上市公司高管薪酬影響因素分析——基于滬深股市實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2009, (3).

[8]姚正海.經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性的實(shí)證研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討,2005, (3).

[9]張暉明,陳志廣.高級(jí)管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效——以滬市上市公司為樣本的實(shí)證研究[J].世界經(jīng)濟(jì)文匯,2002, (4) .

[10]張俊瑞,趙進(jìn)文,張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2003, (19) .

[11]張建國(guó).交通運(yùn)輸業(yè)上市公司高管薪酬影響因素研究[J].華東交通大學(xué)學(xué)報(bào),2007,(12).

[12]杜興強(qiáng)/王麗華.高層管理當(dāng)局薪酬與上市公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,2007,(1).

[13]閆麗榮,劉芳.上市公司經(jīng)營(yíng)著薪酬激勵(lì)與公司績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)與信息論壇,2006,(1).