摘要：面對經(jīng)久不衰的通貨膨脹，中國人民銀行(簡稱央行)不得不改變宏觀調(diào)控的方向并加大力度。本文主要從我國通貨膨脹的原因和危害說起，分析央行采取緊縮性政策調(diào)控的原因及其影響，并提出利率水平要與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率持平的觀點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；利率；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；可持續(xù)發(fā)展

2008年的金融危機(jī)讓傲視群雄的發(fā)達(dá)國家感到錯(cuò)愕與惶恐，在陡峭的山坡上絆了一跤后狠狠地滾下了幾十米，摔得遍體鱗傷。包括中國在內(nèi)的發(fā)展中國家望著前方榜樣們遙遠(yuǎn)的背影奮力追趕，期盼著有一天能進(jìn)入領(lǐng)頭的隊(duì)列中。忽聽前方一陣尖叫和轟隆的翻滾聲，追趕者皺著眉頭，瞪大眼睛，一臉茫然地望著紛亂的景象。出于本能，追趕者想要躲避翻滾而下的榜樣們，何奈在攀登時(shí)期與榜樣們之間的千絲萬縷這時(shí)候也起了作用，更無奈榜樣們像看見了救命稻草一樣抓住了他們，大家一起被石子、樹枝扎得生疼。

終于等到2010年被一群灌木叢攔腰截住，大家爬了起來，揉揉淤青，處理傷口，繼續(xù)向著望不到的峰頂攀爬。有些國家傷勢過重卻未根治，現(xiàn)又舊病復(fù)發(fā)；而我國則由于吃得太過豐盛，現(xiàn)卻血壓——物價(jià)上升。這迫使央行不得不改變宏觀調(diào)控的藥方。

一、物價(jià)上漲的緣由

為抵御全球性金融危機(jī)，央行增發(fā)了5.9萬億元人民幣(2007年12月基礎(chǔ)貨幣是10.2萬億元，2010年9月達(dá)到16.1萬億元)，貨幣乘數(shù)的作用及政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策使信貸規(guī)模擴(kuò)大，貨幣供應(yīng)量(M2)又增加了29.3萬億(2007年12月M2是40.3萬億元，2010年9月M2是69.6萬億元)}2009年M2高于國民收入(GDP)26.9萬億(2009年12月M2為61.0萬億，2009年GDP為34.1億元)，而國民財(cái)富等于GDP減去生產(chǎn)消耗的物資，故M2(存量)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國民財(cái)富(存量)。這不僅已經(jīng)使得物價(jià)上漲，更進(jìn)一步導(dǎo)致未來的通貨膨脹。其次，全球以農(nóng)產(chǎn)品為主的商品大量減產(chǎn)，供不應(yīng)求，物價(jià)上升加快。再次，物價(jià)飛漲與低利率水平使得廠商們投資意愿增強(qiáng)，從而信貸規(guī)模擴(kuò)大。最后，在生活成本上升的背景下，人們產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期。為防止自持財(cái)富縮水，廠商大量囤積貨物，居民提前消費(fèi)并投資于資產(chǎn)市場；國民捧熱的資產(chǎn)市場中夢幻般的利潤泡沫吸引國外的熱錢涌入，基礎(chǔ)貨幣短期進(jìn)一步加大。

二、通貨膨脹的危害

物價(jià)上漲使人們的實(shí)際購買力下降，原本就不富裕的人們越來越感受到生活的緊迫，而稍有儲(chǔ)蓄的人們對銀行存款感到寒心，紛紛將儲(chǔ)蓄投入資產(chǎn)市場，從而資產(chǎn)市場的泡沫被攪拌得越來越大?？吹綑C(jī)遇的國外投資者紛紛慷慨解囊，大把砸入熱錢，等待著短期的抽回利益。而進(jìn)入中國市場的熱錢一般是由基金、信托等公司帶入，其數(shù)額巨大。待到一筆資金抽回，其他國外熱錢也紛紛效仿，資產(chǎn)市場的泡沫就被一枚不起眼的大頭針刺破了。待到國內(nèi)投資者出手時(shí)，市場已經(jīng)變得混亂不堪：無數(shù)的賣主找不到買主，價(jià)格一降再降。資產(chǎn)市場的低迷將連累整個(gè)經(jīng)濟(jì)，價(jià)格進(jìn)入不正常的波動(dòng)狀態(tài)。很多沒有競爭力的廠商將經(jīng)受財(cái)務(wù)危機(jī)，不是裁員便是倒閉，就業(yè)問題凸顯。若任通貨膨脹自生自滅，我國經(jīng)濟(jì)將遭受難以治愈的重創(chuàng)。

三、央行應(yīng)采取緊縮性政策，且需加大力度

在我國不主張也不能主張完全自由市場。市場自我調(diào)節(jié)有效的前提是每一個(gè)參與者都是理性人。但人總存在著貪念和疑心，并且得不到足以做出完全正確行為的信息；即使能得到充分的信息，亦不能保證每個(gè)人都有能力作出正確的行為，故而這個(gè)條件永遠(yuǎn)都不可能滿足。在我國經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)的形勢下，央行應(yīng)對此進(jìn)行干預(yù)，央行也確實(shí)做到了。它上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，控制信貸規(guī)模，調(diào)高利率，在2010年10月20日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率0.25％，11月16日上調(diào)0.5％，11月29日起又將上調(diào)0.5％，同時(shí)政府也采取了其他的措施與之相配合。宏觀調(diào)控的方向從防止經(jīng)濟(jì)二次探底和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向抑制通貨膨脹轉(zhuǎn)移。

可以看出，中國人民銀行正加大提高利率的力度，然而不能只停留在此階段，應(yīng)繼續(xù)分次調(diào)高利率。就目前局勢來看，即使政府已采取行動(dòng)打壓物價(jià)，抑制房地產(chǎn)投機(jī)行為，商品、房地產(chǎn)、股票市場依然沸騰。這是因?yàn)榇婵罾嗜匀恍∮谶@些市場的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率(無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=資本邊際收益率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))，人們愿意放棄存款而選擇市場。其次，小幅度的利率上升還不足以改變?nèi)藗兊耐涱A(yù)期，故熱衷于消費(fèi)、投資的現(xiàn)象得不到緩解。

那么當(dāng)利率大幅上調(diào)至存款利率接近無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率時(shí)，人們都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資方式。資金便從資產(chǎn)市場流入銀行。隨著利率的分次提高，資產(chǎn)市場中的泡沫會(huì)慢慢地自我消失，直至達(dá)到正常水平。其資本邊際收益率下降使國外熱錢無法取得較高的收益，從而有效地防止了熱錢在極盛時(shí)期抽出后對我國經(jīng)濟(jì)的巨大打擊，阻止了市場的大震蕩。利率的大幅上調(diào)也足以讓人們認(rèn)識到政府抑制通貨膨脹的決心，將會(huì)改變通脹預(yù)期。貸款利率的上升帶來的投資成本上升是對廠商們改進(jìn)生產(chǎn)方式、提高科技水平的鞭策，盡管會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速放緩的危險(xiǎn)，但將有利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

綜上所述，中國人民銀行應(yīng)繼續(xù)提高利率，伴隨著資本邊際收益率的下降，利率水平需與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率持平，人民幣才能對內(nèi)保持穩(wěn)定，同時(shí)促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

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