國泰君安證券

2011年煤炭及相關行業(yè)預期

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煤炭行業(yè)

逢低布局一季度，下半年進入中期反轉

2011年一季度煤炭股是具備博弈價值的時間窗口（季節(jié)因素、美元可能走弱、緊縮政策有及時跟進、年報預期）。二季度煤炭股有望進入風險集中釋放期（緊縮政策累積效應顯現(xiàn)、地產投資依然處于下滑通道、CPI下行、煤炭行業(yè)淡季、經濟增長仍未明顯好轉）。下半年中期反轉緩緩啟動。

經濟預期向好，關注階段性反彈

從2010年12月中旬的數(shù)據(jù)來看，國內煤價整體平穩(wěn)，煤炭市場仍然供需兩旺，部分地區(qū)如華中等地呈現(xiàn)偏緊狀態(tài)；受澳洲暴雨及歐洲雨雪天氣影響，國際煤價繼續(xù)上漲，屢創(chuàng)新高；目前煤價上漲已引發(fā)政府干預，預計后續(xù)煤價將逐步趨緩，短期內仍會維持高位。中國經濟工作會議明確了2011年“保增長、防通脹”的總體經濟目標，未來政策調控、經濟走勢的預期逐步明朗，促使煤炭股反彈，但總體估值優(yōu)勢不在，預計后續(xù)反彈有限，截至到12月13日，重點煤炭公司對應2011年市盈率為18.4倍。

預計煤炭價格繼續(xù)保持高位運行

12月中旬，焦炭價格保持平穩(wěn)；鋼材價格總體上漲，各類鋼材庫存中除冷軋板材上漲外均有小幅下降。近期煤炭坑口價格高位運行，中轉地煤炭價格小幅回調后基本保持平穩(wěn)，運費價格連續(xù)2周出現(xiàn)下調，由于冬季天氣嚴寒的原因，煤炭價格繼續(xù)保持高位運行的可能性較大；國家發(fā)改委對2011年電煤合同的限價，預計主要對重點電煤合同占比較高的上市公司存在一定影響；煤炭板塊 2010年、2011年整體預測PE為17.12倍、14.64倍，對應2010年三季度的市凈率為3.39倍，估值水平不高。

調控風險部分釋放，短期反彈或將繼續(xù)

預計動力煤價格近期窄幅波動，煉焦煤價格穩(wěn)步上揚。目前港口和電廠煤炭存庫均較為充足，動力煤價格上漲動力不足；但隨著取暖用電需求增加，電廠耗煤量將繼續(xù)上升，同時河南煤礦事故在一定程度上影響供給，預計動力煤價格仍將維持高位。近期由于運力向電煤傾斜從而導致煉焦煤供應受到一定制約，而節(jié)能減排力度放松和鋼廠冬儲增加部分需求，預計煉焦煤價格將延續(xù)平穩(wěn)上漲態(tài)勢。

山西獲批國家資源經濟綜合配套改革試驗區(qū)

山西省國家資源型經濟轉型綜合配套改革試驗區(qū)，在全省域、全方位、系統(tǒng)性的進行資源型經濟轉型綜合配套改革試驗，緊緊圍繞著產業(yè)的優(yōu)化升級、戰(zhàn)略性新興產業(yè)的發(fā)展，整個產業(yè)結構的調整和資源型經濟轉型，在這方面進行的一個全面的重大探索。山西地處中部，輻射西部，山西轉型成功可以為中西部提供一個發(fā)展樣板，十二五期間山西將得到更多政策支持，建議投資者關注山西板塊，煤炭的可持續(xù)發(fā)展也是煤炭企業(yè)最大的競爭力，因此建議投資者關注山西煤炭，關注煤炭上市公司。

捕捉整合大幕背后的機會

目前煤炭股值處于歷史中值水平，預計明年宏觀經濟會平穩(wěn)增長，而宏觀調控對流動性收縮或會遠低于預期，在經濟穩(wěn)定增長以及流動性仍然寬松雙輪驅動下，估值水平可保持在20倍以上，對明年煤炭行業(yè)的投資策略定為推薦，在市場流動性預期良好、煤炭板塊估值合理的情況下，可以堅決參與。推薦所產煤種為優(yōu)質焦煤、無煙煤或噴吹煤等，受益資源整合及資產注入、未來產量增長時顯的上市公司，近期重點推薦潞安環(huán)能和蘭花科創(chuàng)，未來重點推薦煤氣化。

另外，借助煤炭行業(yè)整合，煤炭上市公司收購大幕拉開。我們判斷，2011年煤炭上市公司或多或少都有外延擴張，加上隨時可能啟動的資產注入，給上市公司業(yè)績增長提供了更大的想象空間。

調整后的煤炭板塊具有較高的投資安全邊際。今冬旺季煤炭板塊迎來了一波上漲行情，此后，不斷緊縮的貨幣政策走向、煤價短期上漲空間有限的預期、大盤回調等因素也使得煤炭板塊跟隨下跌。調整后煤炭板塊估值壓力有所減弱，已然具有較高的投資安全邊際，預計煤炭板塊2011年合理市盈率區(qū)間為17～22倍，維持對煤炭行業(yè)“增持”的投資評級。

重點上市公司投資評級。重點關注以下三類煤炭上市公司的投資機會：（1）煤炭產量內生性增長較快的公司，如：西山煤電、蘭花科創(chuàng)、山煤國際等。（2）受益于煤價上漲，業(yè)績彈性較大的公司，如：昊華能源、上海能源等。（3）兼并重組資源整合，存在資產注入預期的公司，如：潞安環(huán)能、國陽新能、欣網(wǎng)視訊等。

港口煤價出現(xiàn)回落

受國際大宗商品價格上漲及國內緊縮政策低于預期影響，12月中旬煤炭板塊大漲4.4%，目前板塊2010年整體估值19倍于PE，處于合現(xiàn)的估值區(qū)間，在大宗商品價格持續(xù)睡過頭高及國內緊縮政策低于預期的背景下，煤炭板塊面臨一定的交易性機會，繼續(xù)維持對行業(yè)的推薦評級。

電力行業(yè)

智能電表持續(xù)發(fā)力，一次設備再度開花

2010年為國網(wǎng)開始智能電表集中招標的第一年，由于國網(wǎng)總年初的最低價中標到目前的二次均價滿分標準來看，智能電表從重價開始逐漸變?yōu)閮r質并重，智能電表的毛利有望逐漸回暖并維持穩(wěn)定，隨著智能電表和用電信息采集系統(tǒng)的應用將由推廣、試點工程進入全面普及階段，并且農網(wǎng)改造等積極因素將使智能電網(wǎng)在2011年有望持續(xù)獲得增長，預計智能電表將實現(xiàn)同比快速增長，2011年招票規(guī)模有望實現(xiàn)約6 000萬只～7 000萬只。

電力或有走出底部機會

前三季度，全國電力消費需求總體保持較快增長，但2010年9月重工業(yè)用電帶動全社會用電增速自高位大幅回落，重點行業(yè)用電的拉動作用逐步減弱，輕重工業(yè)用電結構有所優(yōu)化。新增裝機規(guī)模超上年同期，全國發(fā)電裝機容量超過9億千瓦，發(fā)電市場總體旺盛趨穩(wěn)，全國發(fā)電設力求利用小時同比有較大提高。由于預期2011年電煤價格上漲，煤電聯(lián)動又不啟動的情況，目前電力行業(yè)仍不具備投資價值，建議賣出電力股。但是如果上調電價，存在交易性機會。

水電由守轉攻，火電關注重組展望2011年，對于水電而言，上一輪開發(fā)周期的投產機組開始發(fā)揮效益，行業(yè)正迎來業(yè)績和開發(fā)相互滾動和促進的“黃金十年”，故維持該板塊“強于大市”評級，主要推薦長江電力、川投能源和三峽水利；火電行業(yè)則再次面臨煤炭上漲壓力，整體性機會難以出現(xiàn)，故維持“中性”評級，相對看好具有注入預期和煤炭占比較高的內蒙華電、金馬集團和京能熱電。

新能源高歌前行，特高壓全面推進

低碳能源供應和提高能效是向新經濟轉型的必由之路。電力設備看好特高壓裝備和國網(wǎng)資產整合潛力公司。國電南瑞是2009年-2010年電力設備板塊最牛股，其股價扶搖直上源于智能電網(wǎng)投資和國網(wǎng)資產整合推進兩方面共同作用；誰會是下一個南瑞？看好許繼、平高2011的表現(xiàn)。一方面“十二五”特高壓交、直流工程全面建設將直接拉升兩公司訂單景氣，另一方面國網(wǎng)對兩公司的業(yè)務定位和資產整合預計將逐步明確，看好同處于中電裝備集團旗下的許繼、平高“舊貌換顏”。

追逐低碳經濟的足跡

從三個角度把握投資機會。一是關注景氣行業(yè)的龍頭品種的投資價值。太陽能、核電、特高壓、智能電網(wǎng)、用電端的電表等行業(yè)均處于高度景氣狀態(tài)，維持海通集團、東方日升、東方電氣、科陸電子、智光電氣等“強烈推薦”投資評級，維持國電南瑞、榮信股份、匯川技術、英威騰、易士達、二重重裝等“審慎推薦”評級。二是關注細分行業(yè)成長性品種的投資價值。個股選擇上，重點關注湘電股份和三普藥業(yè)，維持“強烈推薦”投資評級。三是關注資產整合的投資價值。在個股推薦的選擇上，兼顧穩(wěn)健和彈性的雙重原則，重點推薦許繼電氣和平高電氣，維持“強烈推薦”投資評級。

新能源行業(yè)

新能源成為科技股的條件

光伏中游（硅片、電池、組件）企業(yè)2011年以量補價的趨勢已經確立。與2008年下半年的情形不同，如今的降價能夠有效刺激市場需求的增長。對2011年市場總量的“分歧收窄”已經完成，市場逐步開始認識到2011年產業(yè)鏈上下游的業(yè)績分化。上游（輔材和設備）、下游（電站建設）企業(yè)將持續(xù)高增長；而中游企業(yè)的業(yè)績將出現(xiàn)一個平臺，直至2012年，光伏“大年”重來。沉寂已久的新能源政策似將落實。長期規(guī)劃如順利出臺，將重新確立市場對國家新能源戰(zhàn)略的信心。

光伏組件報價下滑，明年市場壓力顯現(xiàn)

國電電力初步擬定的“十二五”發(fā)展規(guī)劃中明確提出，到2015年火電、風電、水電和太陽能電站將分別占裝機容量的59%、22.38%、15.98%和 2.4%；實現(xiàn)參股核電400萬千瓦，公司新能源和可再生能源占總控股裝機容量比例達到41%。

1672-5050（2010）12-0026-03