□王國(guó)偉

( 山西廣播電視大學(xué)，山西 太原 030027)

企業(yè)作為自主創(chuàng)新的主體，是我國(guó)建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家的必然要求。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)作為20世紀(jì)70年代以后全球資本市場(chǎng)的新探索和新亮點(diǎn)，是支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)揮著重要作用。

一、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的基本理論

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，又稱二板市場(chǎng)(Second Board)、第二交易系統(tǒng)等，該市場(chǎng)著眼于創(chuàng)業(yè)，是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。各國(guó)對(duì)此的稱呼不一，有的叫成長(zhǎng)板，有的叫新市場(chǎng)，有的叫證券交易商報(bào)價(jià)系統(tǒng)。與主板市場(chǎng)不同，創(chuàng)業(yè)板以自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，是為他們?nèi)谫Y的新型資本市場(chǎng)形式，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成。與主板市場(chǎng)相比較，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有它鮮明的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：第一，是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。主要是因?yàn)樯鲜泄疽?guī)模小、處于業(yè)務(wù)初創(chuàng)期、缺乏贏利業(yè)績(jī)，特別是有些上市企業(yè)屬于新興行業(yè)，面臨較大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。第二，是具有前瞻性的市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)公司歷史業(yè)績(jī)要求較低，更加關(guān)注的是公司是否具有發(fā)展前景和成長(zhǎng)空間，是否有較好的戰(zhàn)略。第三，上市標(biāo)準(zhǔn)較低。如我國(guó)為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)準(zhǔn)備的兩套定量業(yè)績(jī)指標(biāo)。第一套指標(biāo)要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于一千萬元；第二套指標(biāo)要求最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于百分之三十。而我國(guó)主板市場(chǎng)中關(guān)于上市公司則明確規(guī)定：其一，凈利潤(rùn)最近三年均為正且累計(jì)超過3000萬元，其二，最近三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元，或最近三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過5000萬元。第四，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力比較強(qiáng)。由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立了嚴(yán)格的投資者準(zhǔn)入制度，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的投資者相對(duì)于主板市場(chǎng)的投資者來講，基本上對(duì)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的識(shí)別能力和承受能力，從而促使投資者會(huì)在充分了解風(fēng)險(xiǎn)的情況下積極主動(dòng)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。

二、創(chuàng)新型企業(yè)及其成長(zhǎng)

(一)創(chuàng)新型企業(yè)的界定。創(chuàng)新型企業(yè)，是指擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和知名品牌、具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、依靠技術(shù)創(chuàng)新獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。它有如下特征：

第一，以制度創(chuàng)新為前提。企業(yè)應(yīng)結(jié)合企業(yè)和行業(yè)發(fā)展的實(shí)際，不斷推進(jìn)制度創(chuàng)新，通過制度創(chuàng)新進(jìn)一步明晰產(chǎn)權(quán)，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)激勵(lì)，調(diào)整和完善企業(yè)規(guī)章制度，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部相關(guān)利益關(guān)系，提高要素配置效率，不斷適應(yīng)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，為企業(yè)自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)與提高夯實(shí)制度基礎(chǔ)。第二，以技術(shù)創(chuàng)新為核心。技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)了科學(xué)技術(shù)從潛在的生產(chǎn)力到直接的生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)創(chuàng)新的完美結(jié)合，全面培養(yǎng)和提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。第三，以管理創(chuàng)新作保障。通過管理創(chuàng)新，推進(jìn)企業(yè)管理思想戰(zhàn)略化，管理組織科學(xué)化，管理手段現(xiàn)代化，企業(yè)管理智能化。第四，以自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌為標(biāo)志。自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和品牌是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)動(dòng)力和顯著標(biāo)志，更是決定和影響創(chuàng)新型企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素。因此，創(chuàng)新型企業(yè)，不是單純應(yīng)用新技術(shù)，設(shè)立新制度，推行新管理的企業(yè)，它必須具有以自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)與品牌為標(biāo)志，制度創(chuàng)新為前提，技術(shù)創(chuàng)新為核心，管理創(chuàng)新為保障等四大特征。

(二)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)。“成長(zhǎng)”，可以解釋為發(fā)育、生長(zhǎng)、增加、增長(zhǎng)等。企業(yè)的成長(zhǎng)就是指企業(yè)由小到大，由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的發(fā)展過程，更是質(zhì)變與量變相結(jié)合的過程。其中，量變主要表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，主要表現(xiàn)為生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、員工數(shù)量的增加、市場(chǎng)占有份額的增加、資本規(guī)模的擴(kuò)大等方面；質(zhì)變主要表現(xiàn)為企業(yè)素質(zhì)的提高、生產(chǎn)工藝技術(shù)的日臻成熟、產(chǎn)品技術(shù)不斷完善、企業(yè)的組織不斷創(chuàng)新和變革等等。創(chuàng)新型企業(yè)更需要關(guān)注資本、技術(shù)、人才、土地等各種要素的配置組合，并最大限度地實(shí)現(xiàn)要素組合的最優(yōu)化，結(jié)合創(chuàng)新型企業(yè)資本相對(duì)比較密集的實(shí)際特征，我們需要額外關(guān)注資本市場(chǎng)在推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)過程中在各要素市場(chǎng)的基礎(chǔ)性聯(lián)結(jié)功能，以資本市場(chǎng)的有效供給推進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的健康成長(zhǎng)。

三、創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的作用分析

(一)為創(chuàng)新型企業(yè)擴(kuò)展融資渠道。資金融通能力是企業(yè)生存和發(fā)展的重要能力之一。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的融資能力及其在融資市場(chǎng)上的表現(xiàn)，已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速、持續(xù)發(fā)展的重要因素。一般來講，企業(yè)的融資能力與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和規(guī)模擴(kuò)張速度成正向相關(guān)，與企業(yè)的發(fā)展?jié)摿φ蛳嚓P(guān)，與企業(yè)的成長(zhǎng)性正向相關(guān)。但是，相對(duì)于從金融機(jī)構(gòu)融資，或通過主板市場(chǎng)以有價(jià)證券方式融資來講，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是創(chuàng)新型企業(yè)的高效融資方式。因?yàn)?，?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)就是基于創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)資金需求而形成的金融創(chuàng)新，是為創(chuàng)新型企業(yè)提供成長(zhǎng)所必需的高效率資本的創(chuàng)新型融資機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅能保證創(chuàng)新型企業(yè)在資金籌集與使用過程的較高透明度，有利于市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)資金配置到效率高的創(chuàng)新型企業(yè)中去，又能充分利用資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，不斷轉(zhuǎn)換投資期限，將短期資金來源轉(zhuǎn)換為上市的創(chuàng)新型企業(yè)必需的長(zhǎng)期投資資本，從而為創(chuàng)新型企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展保證充足的資本供給，更可以通過相應(yīng)的股票期權(quán)激勵(lì)制度，推進(jìn)企業(yè)高效率地運(yùn)用資本，加快其成熟和成長(zhǎng)的進(jìn)程。

(二)促使創(chuàng)新型企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。完善的企業(yè)制度是保障企業(yè)成長(zhǎng)的重要因素。規(guī)范的和適合企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展需要的制度體系，不僅可以協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各主體的利益關(guān)系，更能最大限度地發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部的潛能，提升企業(yè)要素組合的使用效率，推進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)立之初，主要是依賴自有資金，并采用內(nèi)部人持股、家族經(jīng)營(yíng)、合伙制等傳統(tǒng)企業(yè)方式。創(chuàng)新型企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，可以使其在市場(chǎng)的推動(dòng)和監(jiān)管下，逐步完善經(jīng)營(yíng)管理，依托信息披露規(guī)范企業(yè)行為，強(qiáng)化企業(yè)制度體系建設(shè)，建立健全現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的市場(chǎng)化規(guī)范運(yùn)作。特別是要以現(xiàn)代企業(yè)制度在創(chuàng)新型企業(yè)的建立為契機(jī)，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)運(yùn)作質(zhì)與量的提升，通過市場(chǎng)化的硬約束機(jī)制不斷健康發(fā)展。

(三)有助于提高創(chuàng)新型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在促進(jìn)其現(xiàn)代企業(yè)制度不斷完善的同時(shí)，也推進(jìn)了創(chuàng)新型企業(yè)的制度建設(shè)，特別是促進(jìn)了企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的建立，進(jìn)而提高了創(chuàng)新型企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，作為一個(gè)規(guī)范的融資體系，它不僅有融資的基本功能，它還有發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來價(jià)值的功能，特別是通過市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制不斷甄別企業(yè)家精神，在為上市的創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)建者帶來巨大收益和社會(huì)聲譽(yù)的同時(shí)，不斷激勵(lì)更多的有識(shí)之士參與到創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)中來，通過不斷的創(chuàng)新，為企業(yè)的發(fā)展提供不竭的動(dòng)力和極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

(四)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制，推動(dòng)創(chuàng)新型企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)資本是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的孵化器。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資，是指把資金投向蘊(yùn)藏著較高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)，以期成功后取得高投資回報(bào)的一種商業(yè)投資行為，是支持創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的新型投資制度。由于風(fēng)險(xiǎn)資本投資者以獲取高額投資回報(bào)為根本目的和動(dòng)機(jī)，因此在企業(yè)發(fā)展到一定階段后，會(huì)通過一定的退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)投資增值，并依托金融市場(chǎng)再次投入進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，從而完成風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)。實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅是風(fēng)險(xiǎn)資本有效的流通市場(chǎng)，也是其主要的退出渠道。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作到一定階段，特別是當(dāng)被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平都上升到一定的水平，具備了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資條件，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)通過創(chuàng)新型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，以市場(chǎng)化的規(guī)范運(yùn)作撤出投資資金，并通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)再投資到其它的創(chuàng)新型企業(yè)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的循環(huán)使用。簡(jiǎn)言之，若沒有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)資本再循環(huán)、再投資的通道將會(huì)被阻斷，風(fēng)險(xiǎn)投資資本的流通出現(xiàn)障礙，從而導(dǎo)致整個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)獲得發(fā)展資金成為不可能。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制的同時(shí)，也推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的規(guī)范與成熟，為創(chuàng)新型企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造了堅(jiān)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，有力地推動(dòng)了創(chuàng)新型企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

總之，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，既不能閉門造車，更不能盲目地照抄照搬；發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，既不能自謀資金求發(fā)展，也不能完全依賴創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，一定要在深入分析我國(guó)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，善于借鑒海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，探索有中國(guó)特色的創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展之路，努力培養(yǎng)有助于創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，全力培育相對(duì)比較具有國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型企業(yè)，為中華民族的創(chuàng)新譜寫新篇章。

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