□文/謝繼蘊(yùn)

一、問題的提出與研究假設(shè)

伴隨著兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，西方發(fā)達(dá)國家相繼實行以會計盈余為基礎(chǔ)的公司高管薪酬計劃。由此引發(fā)了公司高管為獲取最大薪酬而進(jìn)行的盈余管理行為。在我國股票市場，盈余數(shù)字具有很強(qiáng)的信息含量，進(jìn)而影響到股票價格。此外，會計盈余還是許多契約和證券市場管制的重要參數(shù)，各利益相關(guān)人對企業(yè)盈利或虧損十分敏感。正是由于盈余的信息如此重要，作為經(jīng)濟(jì)人的企業(yè)管理當(dāng)局，必然產(chǎn)生影響報告盈余的動機(jī)。研究者認(rèn)為，獲取權(quán)益融資的資格是中國上市公司盈余管理的重要動機(jī)。那么，控股股東積極地進(jìn)行盈余管理以保有在資本市場權(quán)益融資的資格，其目的何在呢？其收益者是誰呢？權(quán)益融資背后的目的是推動上市公司進(jìn)行盈余管理的深層次原因。

從表面上看，盈余管理實質(zhì)上是公司管理當(dāng)局、注冊會計師、控股股東等的合謀尋租行為。基于在復(fù)雜的制度背景下對我國上市公司盈余管理的動機(jī)分析，可以發(fā)現(xiàn)管理層個人利益與企業(yè)、地方政府利益相互作用下，盈余管理行為將主要表現(xiàn)為虛增利潤。同時，這些動機(jī)的結(jié)果難以預(yù)測和檢驗，但必然在與管理層個人利益一致時得以實現(xiàn)。

在我國，上市公司大多是由國有企業(yè)改制而來，公司的高層管理者多由政府部門委任，且保留干部身份，公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上決定其政治前途。一方面國有控股上市公司經(jīng)營者的業(yè)績與其政治待遇有密切聯(lián)系，公司經(jīng)理人員為追求榮譽(yù)與晉升就會進(jìn)行盈余管理；另一方面國有上市公司與政府目標(biāo)相聯(lián)系，在這種情況下，為了取悅和迎合政府與上級部門，實施盈余管理就成為他們調(diào)整公司業(yè)績的一種選擇。因此，隱性報酬如聲望、政治前途、職務(wù)消費等對上市公司管理層進(jìn)行盈余管理也具有驅(qū)動力。尤其當(dāng)上市公司是國有股占控股地位時，報酬制度與人事制度纏在一起，對中國上市公司的管理人員而言，聲望和政治前途也許是他們更為看重的報酬。

已有的研究表明，我國上市公司管理層的報酬和隱性報酬（聲望、政治前途、在職消費等）都與企業(yè)的規(guī)模呈正相關(guān)。在國有控股企業(yè)中，管理層的在職消費對管理層的薪酬存在著“替代”作用。因此，高層管理者在任期間不是關(guān)心自身的當(dāng)期顯性收益，而是關(guān)心公司的形象、規(guī)模、發(fā)展速度等問題，為升遷打開通道。由于發(fā)展速度反映著公司的形象和預(yù)期規(guī)模，因此成為地方政府、控股股東和經(jīng)理人共同關(guān)注的問題。下文主要分析檢驗管理層個人動機(jī)假設(shè)的存在性，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：高管層報酬與上市公司盈余管理正相關(guān)。

假設(shè)2：公司發(fā)展速度與上市公司盈余管理正相關(guān)。

二、模型的構(gòu)建與盈余管理的計量

上文已根據(jù)上市公司國有控股性質(zhì)的差別分別提出了高管層個人職位和報酬動機(jī)存在性的假設(shè)，為了分析檢驗，現(xiàn)構(gòu)建如下模型：

Comp＝β0+β1DA+β2PRI+ε（1）

Dev＝β0+β1DA+β2PRI+ε（2）

模型1、2分別用于假設(shè)1、2的檢驗。其中，Comp是高管年度報酬指標(biāo)。因為在我國上市公司中，對重要決策起決定作用的可能是總經(jīng)理，也可能是董事長。本文強(qiáng)調(diào)公司核心層的合力作用，因此取公司前三個最高報酬和的對數(shù)作為Comp。Dev是公司的發(fā)展速度，這里用本年期初資產(chǎn)與期末資產(chǎn)比值來反映。PRI是上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，為啞元控制變量。第一大股東為外資、民營、鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體所有制企業(yè)或非國家控股的股份制企業(yè)時，PRI取值為1，否則為0；DA是上市公司盈余管理程度估計值，運用應(yīng)計利潤分離法估計取得。

在上市公司盈余管理的估計、測量中，盈余頻率分布模型在國內(nèi)得到普遍應(yīng)用。本文選擇截面修正的Jones模型對上市公司的盈余管理作出估計，公式如下：

在（1）-（3）式中，TA代表總體應(yīng)計利潤，Earning代表企業(yè)盈利，CFO代表經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，NDAt是經(jīng)過第t-1期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t期的非操縱性應(yīng)計利潤，ΔREVt是第t期收入和第t-1期收入的差額，ΔRECt是第t期凈應(yīng)收款項和第t-1期凈應(yīng)收款項的差額，PPEt是第t期期末總的廠場、設(shè)備的固定資產(chǎn)價值，At-1是第t-1期期末總資產(chǎn)。α1、α2、α3是不同行業(yè)、不同年份的特征參數(shù)，這些特征參數(shù)的估計值根據(jù)以下模

表1 選取行業(yè)名稱、代碼以及樣本數(shù)

表2 2007年樣本盈余管理測度的回歸結(jié)果

注：***在0.01水平上顯著（雙尾）；**在0.05水平上顯著（雙尾）；*在0.10水平上顯著（雙尾）

表2 續(xù)2004年樣本盈余管理測度的回歸結(jié)果

注：***在0.01水平上顯著（雙尾）；**在0.05水平上顯著（雙尾）；*在0.10水平上顯著（雙尾）型，并運用經(jīng)過行業(yè)的不同年份數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸取得：

表3 模型1、2的回歸分析結(jié)果

（4）式中，a1、a2、a3是α1、α2、α3的OLS估計值；TAt是第t期的總應(yīng)計利潤。εt為剩余項，代表各公司總應(yīng)計利潤中的操縱性應(yīng)計利潤部分。其他變量的含義和方程（3）相同。

三、樣本選取與數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

本研究以2004年末已在中國滬深證券交易所上市的A股上市公司的13個行業(yè)分類中選取了3個行業(yè)的企業(yè)為研究對象，剔除部分上市公司后的樣本容量為1，085個上市公司的有效樣本，具有較好的代表性。樣本選擇中，金融類股票的資產(chǎn)負(fù)債比較特殊，其他9個行業(yè)由于樣本較小存在偏度，為了保證研究的準(zhǔn)確性，都予以剔除。因此，本文選取了3個行業(yè)樣本，但一些企業(yè)因部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失也未包含在內(nèi)，具體見表1。（表1）收集這些公司2004年和2007年各項財務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文樣本的數(shù)據(jù)由中國證券報、中國證監(jiān)會網(wǎng)站公布的上市公司年報資料整理而成。

四、模型計算及分析

1、盈余管理測度。對3個行業(yè)2004年和2007年的盈余管理進(jìn)行測度，結(jié)果如表2。表2中的樣本為分年度、分行業(yè)數(shù)據(jù)，為了消除異方差和多重共線性的影響，采用更合理的廣義二乘法（GLS）進(jìn)行了估計，然后把估計值代入修正的瓊斯模型，計算出可操縱的應(yīng)計利潤。（表2）

2、回歸分析結(jié)果。我們利用盈余管理測度結(jié)果和回歸模型1、2檢驗高管報酬和公司發(fā)展速度與上市公司盈余管理程度之間的關(guān)系，具體見表3。（表3）

從模型1的回歸結(jié)果可以看到，F(xiàn) Value的值為0.11，回歸方程未通過顯著性檢驗。因此，回歸分析沒有取得樣本上市公司盈余管理與高管層報酬相關(guān)的證據(jù)，假設(shè)1沒有得到驗證，結(jié)果與王躍堂得出“分紅計劃”假設(shè)不成立的結(jié)論一致。但本文認(rèn)為，這可能與我國上市公司管理層的薪酬制度的社會、市場環(huán)境影響有關(guān)。在國有控股企業(yè)中，管理層的薪酬受到管制，導(dǎo)致管理層報酬業(yè)績相關(guān)性降低。但是，考慮了政治前途、在職消費和福利等隱性報酬因素后，管理層激勵業(yè)績相關(guān)性可能得出完全不同的結(jié)論。

從模型2的回歸結(jié)果可以看到，F(xiàn) Value的值為4.92，并且回歸方程在1%的水平上顯著。參數(shù)β1的估計值為0.73969，且在1%的水平上顯著。這意味著上市公司盈余管理與公司發(fā)展速度正相關(guān)，假設(shè)2得到了驗證。結(jié)果說明，管理層的盈余管理行為主要是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、塑造企業(yè)良好發(fā)展形象，深層次的動機(jī)是提升管理層的預(yù)期政治前途、在職消費和福利等隱性報酬。同時，可以看出，上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司發(fā)展速度正相關(guān)，但t檢驗不顯著，說明上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響不顯著。

五、結(jié)論

對我國上市公司盈余管理，國內(nèi)外許多學(xué)者現(xiàn)有的研究主要集中在配股與盈余管理、IPO過程中的盈余管理、微利上市公司的盈余管理等領(lǐng)域，并已證實“扭虧為盈假設(shè)”、“配股資格假設(shè)”和“高價發(fā)行假設(shè)”三大假設(shè)。同時，實證研究表明上市公司盈余管理行為具有追隨配股政策的鮮明特征，盈余管理頻率呈逐年上升趨勢，盈余管理幅度有所提高，主要表現(xiàn)為虛增盈余以達(dá)到規(guī)避報告虧損的目的。

基于在復(fù)雜的制度背景下對我國上市公司盈余管理的上述動機(jī)分析，可以發(fā)現(xiàn)管理層個人利益與企業(yè)、地方政府利益相互作用下，盈余管理行為將主要表現(xiàn)為虛增利潤。同時，這些動機(jī)的結(jié)果難以預(yù)測和檢驗，但必然在與管理層個人利益一致時得以實現(xiàn)。國有控股公司與非國有控股公司高管個人動機(jī)不同，前者更關(guān)心職位升遷，后者更注重當(dāng)期收益。對本文樣本的實證分析未能找到高管報酬激勵與盈余管理相關(guān)的證據(jù)，但發(fā)現(xiàn)上市公司盈余管理與公司發(fā)展速度正相關(guān)，說明管理層的盈余管理行為主要是為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、塑造企業(yè)良好發(fā)展的形象，深層次的動機(jī)是提升管理層的預(yù)期政治前途、在職消費和福利等隱性報酬。同時，可以看出上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與公司發(fā)展速度正相關(guān)，但t檢驗不顯著，說明上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響不顯著。

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