張學(xué)葉，伍俊良，周 廣

(1.重慶大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計學(xué)院，重慶 400044；2.張家港市發(fā)改委，江蘇 張家港 215600)

一、引言

物價上漲、流動性過剩引起的通貨膨脹對我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大的影響，而對于物價波動的成因一直是研究的熱點問題。誘發(fā)通貨膨脹因素很多，而銀行信貸增長過快往往成為關(guān)注的焦點。在我國貨幣政策操作的實踐中，銀行信貸的地位和作用絲毫不亞于貨幣供應(yīng)總量。一般而言，我國在每年年初會同時公布貨幣供應(yīng)量的增長率目標(biāo)和當(dāng)年的新增信貸增加額的目標(biāo)值。在更大的程度上，我們實際上是以實際的信貸增加額與年初央行制定的信貸目標(biāo)增加額之間的偏離程度，來決定下一步的貨幣政策方向和制定相應(yīng)的貨幣政策操作策略的。因此，關(guān)注信貸增長的變化對我國的貨幣政策而言具有重要的意義，而研究銀行信貸規(guī)模與物價之間的關(guān)系也就有其必要性。本文將利用計量經(jīng)濟的分析方法和技術(shù)建立銀行信貸與物價的計量經(jīng)濟模型，系統(tǒng)研究和探討銀行信貸規(guī)模的擾動對物價的影響程度，為貨幣政策決策的定量化提供科學(xué)的依據(jù)。

二、文獻(xiàn)綜述

在我國，由于銀行信貸規(guī)模在經(jīng)濟中的重要作用，已有許多學(xué)者對銀行信貸規(guī)模和物價水平關(guān)系進(jìn)行了研究，但結(jié)論卻并不一致。盛松成和吳培新在《中國貨幣政策的二元傳導(dǎo)機制——兩中介目標(biāo)，兩調(diào)控對象模式研究》中得出我國銀行信貸是居民消費價格指數(shù)的Granger成因，信貸規(guī)模在經(jīng)濟金融活動中占據(jù)核心地位，信貸規(guī)模是事實上的中介目標(biāo)，直接調(diào)控經(jīng)濟，并引導(dǎo)貨幣供應(yīng)量的變化。楊麗萍、陳松林和王紅在貨幣供應(yīng)量、銀行信貸與通貨膨脹的動態(tài)關(guān)系研究中得出銀行信貸的變化對物價由明顯的正效應(yīng)，并且從短期來看，銀行信貸的變化較之貨幣供應(yīng)量的變化對物價又有更快、更為明顯的效果，具有更好的時效性。何問陶和鄧可斌在《中國國家銀行信貸、價格指數(shù)與城鎮(zhèn)居民收入：一個實證分析》一文中，得出消費價格指數(shù)對銀行信貸變動不敏感、對居民實際收入的變動較為敏感，我國貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道效率不高；因此認(rèn)為沒有必要對銀行信貸的迅速增長過于緊張, 并采取過多的措施。

本文利用Eviews6.0，運用Johansen協(xié)整檢驗方法來檢驗銀行信貸規(guī)模與物價之間長期關(guān)系的協(xié)整關(guān)系，在得出協(xié)整檢驗的結(jié)果以后，通過建立誤差修正模型對存在協(xié)整關(guān)系的變量進(jìn)行短期因果關(guān)系分析。最后我們將用VEC模型進(jìn)行沖擊響應(yīng)分析，考察銀行信貸規(guī)模對物價和其自身的影響。

三、銀行信貸規(guī)模的變化對物價產(chǎn)生的影響

本文選用金融機構(gòu)貸款余額CREDIT和居民消費價格指數(shù)CPI分別作為銀行信貸和物價水平的代表變量。樣本區(qū)間為2000年1月至2010年3月，共123個樣本，數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行和國家統(tǒng)計局。

為了減少或消除潛在的異方差問題，我們對變量CPI和CREDIT序列分別取自然對數(shù)，即LN(CPI)和LN(CREDIT)，分別用CP和CR來表示?？紤]到時間序列的月度觀測值常常顯示出月度的循環(huán)變動，因此我們在利用以上變量進(jìn)行建模之前，用Eviews 6.0中提供的X11方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。下面我們利用季節(jié)調(diào)整后的變量CP和CR建立兩變量VAR模型。

(一)單位根檢驗和協(xié)整檢驗

由于實際應(yīng)用中大多數(shù)時間序列是非平穩(wěn)的，但是它們的線性組合卻有可能是平穩(wěn)的，而協(xié)整關(guān)系就是描述變量之間這種長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。所以，首先要對這兩個序列的單整階數(shù)進(jìn)行判斷。下面我們利用ADF檢驗法分別對CP及CR兩變量序列進(jìn)行單位根檢驗，檢驗結(jié)果如表1。

表1 序列CP和CR的ADF檢驗結(jié)果

結(jié)果表明兩序列CP和CR的ADF值均大于其相應(yīng)的顯著性水平分別為0.01、0.05、0.1下的臨界值，表明不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，即兩序列CP和CR均為非平穩(wěn)的。但是經(jīng)過一階差分后，ΔCP和ΔCR兩個序列的ADF均小于其相應(yīng)的顯著性水平分別為0.01、0.05、0.1下的臨界值，表明拒絕存在單位根的原假設(shè)，即ΔCP和ΔCR兩個序列是平穩(wěn)的。因此可以認(rèn)為兩序列服從I(1)過程，這為進(jìn)一步對變量間的協(xié)整分析建立了基礎(chǔ)。

接下來，我們將對這兩個變量的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗，分別采用Johansen檢驗的特征值軌跡檢驗和最大特征值檢驗兩種方法對變量序列CP和CR進(jìn)行協(xié)整檢驗。在根據(jù)AIC信息判斷選擇滯后階數(shù)為2后，協(xié)整檢驗結(jié)果如圖1所示。

圖1 協(xié)整檢驗結(jié)果[注]圖中可以看出無論是跡檢驗還是最大特征值檢驗都表明在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè)。

跡檢驗和最大特征值檢驗結(jié)果都表明物價和銀行信貸規(guī)模這兩個變量存在協(xié)整關(guān)系。我們得到協(xié)整向量如下：

β′=(1.000 000，-0.117 723，-3.541 288)

則CP與CR兩變量的協(xié)整方程為：

CP=0.117 723CR+3.541 288

從協(xié)整方程中可知，居民消費物價指數(shù)與銀行信貸規(guī)模呈同向變動關(guān)系，銀行信貸規(guī)模對物價的彈性系數(shù)為0.117 723，即表明銀行信貸規(guī)模每增加1%會使得物價水平增加0.118%。從長期來看，銀行信貸規(guī)模的增加會導(dǎo)致物價水平的上升。

(二)誤差修正模型

進(jìn)一步我們使用誤差修正模型，檢驗我國信貸規(guī)模和物價水平之間動態(tài)關(guān)系。根據(jù)AIC信息判斷選擇滯后階數(shù)為1后，對誤差修正模型進(jìn)行估計可得誤差修正項為：

VEC=CPt-1-0.117 723CRt-1-3.541 288

誤差修正模型為(其中D(CP)表示CP的一階差分)：

D(CP)=-0.026 512CPt-1-0.066 062CRt-i-3.796 583+0.187 401D(CPt-1)-0.030 700D(CRt-1)+0.000 565

在上面的誤差修正模型中，差分項反應(yīng)了短期波動的影響，從系數(shù)估計值(-0.027)來看，當(dāng)短期波動偏離長期均衡時，將以(-0.027)的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

(三)脈沖響應(yīng)分析

為了對物價和銀行信貸規(guī)模的動態(tài)特性有一個更加清楚的了解，我們在上面VEC模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行沖擊響應(yīng)分析，即計算1個單位的銀行信貸規(guī)模沖擊對物價和其自身的影響，得到的沖擊曲線如圖2所示，其中橫坐標(biāo)表示沖擊作用的滯后期間數(shù)(單位：月度)，縱坐標(biāo)表示物價及信貸規(guī)模增長率的變化。

圖2 沖擊響應(yīng)曲線

通過圖2(a-b)我們可以看出，CP在受到銀行信貸規(guī)模CR一個單位正向的標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊之后，開始出現(xiàn)負(fù)的沖擊響應(yīng)，到第5個月達(dá)到負(fù)向影響的最大值，之后負(fù)向效應(yīng)逐漸減弱直至消失；從第16個月開始呈現(xiàn)正向的影響并逐漸增大。脈沖響應(yīng)圖說明在長期內(nèi)我國信貸規(guī)模的沖擊對物價水平有正向的關(guān)系。但在短期內(nèi)，物價水平對信貸規(guī)模的沖擊所產(chǎn)生的反應(yīng)并不敏感，存在一定的時滯性。同時，由于物價和信貸規(guī)模間相互影響，信貸規(guī)模也在原來的水平上開始增加。在經(jīng)過5個月之后，信貸規(guī)模較初始水平上升約為0.002%。

四、結(jié)束語

本文運用VAR模型，從短期和長期兩方面研究了兩者之間的關(guān)系。從長期來看物價水平和銀行信貸規(guī)模存在正向影響關(guān)系，信貸規(guī)模的增大必會引起物價水平的上漲。但是物價水平對信貸規(guī)模的影響存在著滯后性，短期內(nèi)并不能看出明顯的變化。因此，我們應(yīng)格外關(guān)注銀行信貸對物價的影響，通過優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，建立良好的金融生態(tài)環(huán)境，正確運用銀行信貸杠桿，建立完善、有效的經(jīng)濟監(jiān)測，預(yù)警體系，對物價漲幅趨勢作出正確的預(yù)測，為宏觀調(diào)控和抑制通脹提供信號。

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