張 文

（中國(guó)地質(zhì)大學(xué) （北京）地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京100083）

海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析及對(duì)策防范
——中國(guó)投資者的視角

張 文

（中國(guó)地質(zhì)大學(xué) （北京）地球科學(xué)與資源學(xué)院，北京100083）

隨著中國(guó)資金實(shí)力和國(guó)內(nèi)需求的快速增長(zhǎng)，中國(guó)海外投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大，而礦業(yè)投資在中國(guó)對(duì)外投資中一直占有較大比重。對(duì)外投資過(guò)程中有許多風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行成功的海外礦業(yè)投資，需要投資者全面了解可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，并做好相應(yīng)的防范措施。本文從中國(guó)投資者的視角，對(duì)海外礦業(yè)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了探討，并提出了一些建議。

海外投資；礦業(yè)投資；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范

1 概述

20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)在積極引進(jìn)利用外資的同時(shí)，逐漸加大了對(duì)外投資的力度，對(duì)外投資的規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著 “走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，我國(guó)的對(duì)外投資更是進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的新階段［1］。

在我國(guó)的對(duì)外投資中，境外資源類項(xiàng)目一直占較大比重［2］。全球知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所安永，于2010年中期發(fā)布的一份報(bào)告顯示，隨著中國(guó)資金實(shí)力和國(guó)內(nèi)需求的快速增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)積極進(jìn)行海外礦業(yè)投資。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)企業(yè)更加快了 “走出去”的步伐。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去10年中，中國(guó)共進(jìn)行了370項(xiàng)海外礦業(yè)交易，交易總額達(dá)500億美元［3］。

目前，我國(guó)海外礦業(yè)投資仍處于初期發(fā)展階段，雖然有許多成功的經(jīng)驗(yàn)，但也有不少失敗的教訓(xùn)。失敗的主要原因，是對(duì)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)策失當(dāng)。大量成功和失敗的案例均表明，中國(guó)投資者要進(jìn)行成功的海外礦業(yè)投資，需要全面了解可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，并做好相應(yīng)的防范措施，以盡量消除投資風(fēng)險(xiǎn)或?qū)L(fēng)險(xiǎn)降至最低。

2 海外礦業(yè)投資的分類及風(fēng)險(xiǎn)范疇

2．1 海外礦業(yè)投資的分類

海外礦業(yè)投資是海外投資的一種。所謂海外投資，也稱境外投資，是指資本自本國(guó)向境外的跨國(guó)流動(dòng)。國(guó)家發(fā)改委2004年第21號(hào)令 《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，將境外投資定義為“投資主體通過(guò)投入貨幣、有價(jià)證券、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)或技術(shù)、股權(quán)、債權(quán)等資產(chǎn)和權(quán)益或提供擔(dān)保，獲得境外所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)及其他相關(guān)權(quán)益的活動(dòng)”。

海外投資包括海外直接投資和海外間接投資兩個(gè)方面。海外直接投資，是指投資者以獲得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)為核心，以獲取利潤(rùn)為主要目的，通過(guò)在東道國(guó)設(shè)立企業(yè)等方式，直接參與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資本投資方式。海外間接投資，是指投資者不直接參與東道國(guó)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是通過(guò)購(gòu)買外國(guó)公司的股票或其他有價(jià)證券以及中長(zhǎng)期的國(guó)際信貸等方式，所進(jìn)行的資本對(duì)外投資［4］。海外礦業(yè)投資作為海外投資的一種，也可以分為海外礦業(yè)直接投資和海外礦業(yè)間接投資兩個(gè)方面。

2．2 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)范疇

所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指在某一特定危險(xiǎn)或損失發(fā)生的可能性及其發(fā)生后果的組合，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性。海外投資風(fēng)險(xiǎn)，則是海外投資過(guò)程中，可能出現(xiàn)的收益落空或本金損失。

投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)和非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，海外礦業(yè)投資也同樣如此。商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，與投資者的經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)，屬于投資者經(jīng)營(yíng)策略失敗的可能性及后果。非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)，是指除商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)以外的其他因素，致使投資出現(xiàn)收益下降、發(fā)生虧損等危險(xiǎn)，非商業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)［5］。

需要指出的是，在間接投資中，投資者面臨的主要是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，遭遇非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的概率較低；而直接投資可能會(huì)遭遇更多的非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，遇到的情況會(huì)更為復(fù)雜［6］。本文討論的海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，主要是非商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

3 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素分析

3．1 政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)，主要是指由于東道國(guó)政府或社會(huì)政局的不穩(wěn)定或政策的不連續(xù)性，而導(dǎo)致國(guó)際商業(yè)活動(dòng)受到影響，并致使投資者經(jīng)營(yíng)績(jī)效和其他經(jīng)營(yíng)目標(biāo)遭受損失的不確定性［7］。政治風(fēng)險(xiǎn)通常具有強(qiáng)制性、突發(fā)性等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)使海外投資者在政治風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，往往沒(méi)有有效的應(yīng)對(duì)手段，使投資遭受損失甚至使投資失敗。中國(guó)投資者海外礦業(yè)投資，也曾發(fā)生過(guò)因政治風(fēng)險(xiǎn)而失敗的案例，例如，2002年中石油公司應(yīng)邀參加了俄羅斯斯拉夫石油公司的股權(quán)拍賣，但在俄羅斯議會(huì)通過(guò)緊急立法及俄羅斯政界商界聯(lián)合的排擠施壓下，中石油不得不最終放棄投標(biāo)［7］。又如，2005年中海油公司收購(gòu)尤尼科石油公司的計(jì)劃，由于受到美國(guó)國(guó)會(huì)的阻力，也最終被迫放棄。

除了遭受經(jīng)濟(jì)損失以外，政治風(fēng)險(xiǎn)甚至使投資者要面對(duì)人身安全的威脅。2010年吉爾吉斯的動(dòng)亂以及非洲中國(guó)工人人質(zhì)事件，充分證明了這一點(diǎn)［8］。

3．2 勘探風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于礦業(yè)投資，礦產(chǎn)儲(chǔ)量是決定其投資價(jià)值的核心因素之一。而礦產(chǎn)儲(chǔ)量是通過(guò)勘探確定的，因此，勘探在礦業(yè)開(kāi)發(fā)及投資過(guò)程中占重要地位。

在進(jìn)行海外礦業(yè)投資時(shí)，投資者有可能需要自行進(jìn)行勘探，以確定擬投資礦床的儲(chǔ)量。有勘探活動(dòng)就有勘探風(fēng)險(xiǎn)。所謂勘探風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)礦床的特征不能完全確定，或者發(fā)現(xiàn)的礦點(diǎn)成為經(jīng)濟(jì)礦床的概率較低［9］。如果投資者的勘探工作或勘探成果不佳，會(huì)對(duì)其投資造成負(fù)面影響：一是如果儲(chǔ)量高估的話，有可能達(dá)不到預(yù)期投資收益；二是如果儲(chǔ)量低估的話，就有可能與實(shí)際上比較有價(jià)值的投資項(xiàng)目失之交臂。

3．3 環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

環(huán)境問(wèn)題是目前世界上最為關(guān)注的問(wèn)題之一，中國(guó)海外礦業(yè)投資面臨著環(huán)境保護(hù)問(wèn)題的巨大挑戰(zhàn)。海外礦業(yè)投資很容易面臨環(huán)境保護(hù)的問(wèn)題，這是由礦業(yè)開(kāi)發(fā)的物理性質(zhì)所決定的：礦業(yè)的勘探和礦產(chǎn)的開(kāi)采對(duì)礦區(qū)地質(zhì)環(huán)境的改變，有可能導(dǎo)致地質(zhì)災(zāi)害，也有可能對(duì)礦區(qū)或鄰近地區(qū)造成環(huán)境污染［5］，這些都使礦業(yè)投資與開(kāi)發(fā)極易引起大眾的關(guān)注。

環(huán)境保護(hù)問(wèn)題對(duì)海外礦業(yè)投資的影響，體現(xiàn)在幾個(gè)方面：第一，各種國(guó)際環(huán)境保護(hù)團(tuán)體、東道國(guó)的環(huán)境保護(hù)機(jī)構(gòu)及環(huán)境保護(hù)組織、當(dāng)?shù)鼐用瘢紝?duì)于外國(guó)投資對(duì)環(huán)境的影響非常關(guān)注，甚至將其上升到生存權(quán)和人權(quán)的高度。他們對(duì)礦業(yè)投資的抵制態(tài)度，可能會(huì)使投資失敗。第二，對(duì)環(huán)境保護(hù)的加強(qiáng)，會(huì)大大提高投資成本。第三，由于各方對(duì)環(huán)境保護(hù)的高度關(guān)注，涉及到環(huán)境保護(hù)的行政審批時(shí)間較長(zhǎng)，因此增加了投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)與不確定性［10］。

3．4 知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

某些海外礦產(chǎn)的開(kāi)發(fā)，需要利用原所有人的先進(jìn)技術(shù)。但國(guó)內(nèi)投資者在收購(gòu)礦產(chǎn)時(shí)，只關(guān)注有形資產(chǎn)，沒(méi)有一并收購(gòu)相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。在發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，只得進(jìn)行事后補(bǔ)救，結(jié)果造成額外支付巨大的知識(shí)產(chǎn)權(quán)成本，導(dǎo)致投資收益大大下降甚至發(fā)生虧損。

4 海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范建議

4．1 進(jìn)行審慎的技術(shù)評(píng)估及可行性分析研究

投資前期，要做好勘探工作和技術(shù)評(píng)估工作?？碧焦ぷ鲬?yīng)循序漸進(jìn)，投資者可以把勘探工作分解為若干順序階段，一旦發(fā)現(xiàn)礦床沒(méi)有經(jīng)濟(jì)潛力，下一階段就應(yīng)及時(shí)放棄，使無(wú)效益的費(fèi)用減少到最低限度。同時(shí)，也必須小心防止某一階段由于過(guò)于挑剔，過(guò)早放棄而丟失有經(jīng)濟(jì)前景的礦床。比較可行的是，在勘探階段，對(duì)每一次勘探都需要進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)判斷，以證明可以繼續(xù)進(jìn)行下一步勘探［9］。

審慎的可行性分析研究，對(duì)防范投資風(fēng)險(xiǎn)也有很大的作用。仔細(xì)研究我國(guó)一些企業(yè)在海外投資失敗的原因，常常是因?yàn)闆](méi)有對(duì)項(xiàng)目和當(dāng)?shù)厍闆r進(jìn)行認(rèn)真地考察，沒(méi)有做出一個(gè)符合實(shí)際的項(xiàng)目可行性研究，致使項(xiàng)目實(shí)施存在先天缺陷。鑒于這些教訓(xùn)，我國(guó)投資者要有科學(xué)的項(xiàng)目可行性分析程序。做可行性研究要循其規(guī)律進(jìn)行，按照人們對(duì)事物的認(rèn)識(shí)過(guò)程進(jìn)行探詢，不能有盲目主觀臆斷。

4．2 詳盡的盡職調(diào)查

我國(guó)投資者應(yīng)對(duì)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況進(jìn)行詳盡的調(diào)查研究，爭(zhēng)取掌握各方面的情況。掌握全面情況的重要手段之一，是在投資前進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查，尤其是商業(yè)環(huán)境調(diào)查和法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查，目的是對(duì)投資目標(biāo)的資產(chǎn)及負(fù)債有準(zhǔn)確的掌握，對(duì)投資是否存在法律障礙有準(zhǔn)確的判斷。

盡職調(diào)查一般委托東道國(guó)的專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，如當(dāng)?shù)氐穆蓭熓聞?wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等等。如果投資行為還涉及到境內(nèi)資產(chǎn)，還需聘請(qǐng)境內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

4．3 籌備充足的資金

礦業(yè)投資作為回報(bào)周期長(zhǎng)的投資類型，應(yīng)擁有充足的資金，否則，可能因資金短缺無(wú)法完成投入，導(dǎo)致投資不能順利進(jìn)行甚至失敗［11］。

礦業(yè)投資的投資量一般較大，投資者可能無(wú)法依靠自己的資金力量完成。在這種情況下，投資者應(yīng)擁有順暢的融資渠道，在投資之前，就應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)達(dá)成融資協(xié)議，以達(dá)成投資資金保障。

4．4 設(shè)計(jì)合理的投資架構(gòu)

投資架構(gòu)包括商業(yè)架構(gòu)、資金架構(gòu)和法律架構(gòu)。

商業(yè)架構(gòu)的設(shè)計(jì)，需要達(dá)到適合投資項(xiàng)目操作的目的，有利于效益最大化。資金架構(gòu)的設(shè)計(jì)，要有利于融資及企業(yè)資金的流轉(zhuǎn)。除了商業(yè)架構(gòu)和資金架構(gòu)外，特別需要注意設(shè)計(jì)合理的法律架構(gòu)，盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。最常見(jiàn)的海外投資風(fēng)險(xiǎn)防范的法律架構(gòu)，是母子公司的公司結(jié)構(gòu)。中國(guó)投資者在海外投資時(shí)，在東道國(guó)設(shè)立子公司進(jìn)行當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和銷售，所產(chǎn)生的責(zé)任由子公司承擔(dān)，不會(huì)波及中國(guó)的投資者；而且子公司一般采用有限公司形式，如果出現(xiàn)子公司遭受重大損失或經(jīng)營(yíng)失敗，也僅由投資者以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，損失限制在可控范圍內(nèi)，有利于保護(hù)中國(guó)投資者的安全。

4．5 利用保險(xiǎn)或合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)投資者可以盡量利用外部資源分散海外礦業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐中，較為常見(jiàn)的、利用外部資源轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的措施，是采用保險(xiǎn)的形式。保險(xiǎn)包括普通商業(yè)保險(xiǎn)和海外投資保險(xiǎn)。商業(yè)保險(xiǎn)主要是規(guī)避投資項(xiàng)目所面臨的自然風(fēng)險(xiǎn)和部分商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，海外投資保險(xiǎn)主要是規(guī)避國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。海外投資保險(xiǎn)不以盈利為目的，意在鼓勵(lì)和支持投資者進(jìn)行海外投資，主要承保投資者因東道國(guó)征收、戰(zhàn)爭(zhēng)、匯兌限制、違約和未經(jīng)批準(zhǔn)的導(dǎo)致的損失，具有損失補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)防控和便利融資等重要功能。中國(guó)投資者應(yīng)注意利用海外投資保險(xiǎn)規(guī)避國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，尤其是政治風(fēng)險(xiǎn)。

除了保險(xiǎn)之外，還可以利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。所謂利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，就是通過(guò)合同及其他形式的法律文件，轉(zhuǎn)嫁或者鎖定海外投資中的部分風(fēng)險(xiǎn)。有些國(guó)家，比如秘魯和智利，他們的外資法允許符合一定條件的外國(guó)資本與政府簽訂稅收穩(wěn)定協(xié)議，對(duì)于一定程度上鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)頗有用處，是利用合同轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的重要表現(xiàn)形式［12］。

4．6 考慮間接投資或其他方式

如果中國(guó)投資者是以保證資源供給為首要目標(biāo)，可以考慮采取間接投資的方式。在間接投資中，投資者面臨的主要是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，且在東道國(guó)引起的爭(zhēng)議可能較少，反而容易獲得成功。此外，也可以考慮其他方式，例如，以提供中長(zhǎng)期貸款為條件，換取長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議等。部分中國(guó)投資者在實(shí)踐中，利用這些方式也取得了不錯(cuò)的效果。

5 結(jié)語(yǔ)

中國(guó)投資者在進(jìn)行海外礦業(yè)投資時(shí)，面臨著種種風(fēng)險(xiǎn)，包括政治風(fēng)險(xiǎn)、勘探風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、勞工風(fēng)險(xiǎn)等等。要使一項(xiàng)投資成功，投資者需要全面了解可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。在投資前，進(jìn)行審慎的技術(shù)評(píng)估及可行性分析研究，做好盡職調(diào)查工作，以全面掌握可能影響所投資礦產(chǎn)價(jià)值的信息。依據(jù)掌握的信息及可利用的資源，合理設(shè)計(jì)投資架構(gòu)，確定最佳投資形式，以盡量消除投資風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)降至最低，取得海外礦業(yè)投資的成功。

［1］盧力平．中國(guó)對(duì)外直接投資戰(zhàn)略研究 ［M］．北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010．

［2］戴春寧，主編．中國(guó)對(duì)外投資項(xiàng)目案例分析 ［M］．北京：清華大學(xué)出版社，2009．

［3］過(guò)去10年中國(guó)海外礦業(yè)投資達(dá)500億美元 ［EB／OL］．（2010－06－07）．［2010－11－7］．http：／／www．21cbh．com／HTML／2010－6－7／5MMDAwMDE4MTA5MQ．html．

［4］馮楊勇，主編．企業(yè)對(duì)外投資中的法律風(fēng)險(xiǎn)及防范 ［M］．北京：中國(guó)法制出版社，2007．

［5］何 力．中國(guó)海外投資戰(zhàn)略與法律對(duì)策 ［M］．北京：對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2009．

［6］梁 詠．中國(guó)投資者海外投資法律保障與風(fēng)險(xiǎn)防范 ［M］．北京：法律出版社，2010．

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［8］天津稀有金屬交易市場(chǎng)．法律視角下中國(guó)礦業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn) ［EB／OL］．（2010－08－04）．［2010－11－7］．http：／／www．crme．com．cn／htmls／38／2010080434561／．

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［10］楊貴生，陳 漠．礦業(yè)海外投資要防范十大風(fēng)險(xiǎn) ［EB／OL］．2010－10－28．

［11］［2010／11／7］．http：／／www．360doc．com／content／10／1028／22／72265＿64871206．shtml

［12］姜 哲，主編．俄羅斯聯(lián)邦礦產(chǎn)資源勘查開(kāi)發(fā)指南 ［M］．北京：地質(zhì)出版社，2010．

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Risk analysis on the outward investment in mining industry and corresponding countermeasures：From the perspective of Chinese investors

ZHANG Wen
（School of Earth Sciences and Resources，China University of Geosciences （Beijing），Beijing 100083，China）

With the rapid increase of fiscal strength and domestic demands，the scale of China’s outward investment keeps expanding as well，among which investment in mining industry consists of a considerably important proportion．There are a lot of risks in the course of overseas investment．It is necessary for investors to fully understand risks possibly confronted if outward mining investment is expected to be a successful one．This paper，from the perspective of Chinese investors，conducts research on risks that outward mining investment might come up with，and puts forward several suggestions addressed to tackle the problems．

outward investment；mining investment；risks；risk prevention

F407．1

A

1004－4051（2010）zk－0061－04

2010－11－18

張 文 （1974－），男，漢族，湖北人，中國(guó)地質(zhì)大學(xué)（北京）博士研究生，主要從事資源產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究。