吳思思

(西南交通大學(xué)土木工程學(xué)院,四川成都 610031)

0 引 言

自1989年上海至嘉定高速公路建成通車(chē)至今,我國(guó)的高速公路總里程已躍居世界前列,我國(guó)現(xiàn)已基本建成3.6萬(wàn)公里的“五縱七橫”的國(guó)道主干線,總里程位居世界第二.高速公路具有投資長(zhǎng)、建設(shè)周期長(zhǎng)、服務(wù)范圍廣等基礎(chǔ)建設(shè)設(shè)施的特點(diǎn),其資金大多來(lái)自國(guó)家的財(cái)政撥款.而近幾年我國(guó)公路建設(shè)處于高峰時(shí)期,建設(shè)資金缺口較大,為了適應(yīng)高速公路建設(shè)的需要,出現(xiàn)了BOT(Build-Operate-Transfer)和ABS(Asset-backed securation)等融資模式[1-3].經(jīng)過(guò)實(shí)踐,BOT和ABS各有其優(yōu)劣,并在我國(guó)高速公路建設(shè)中有了一定的推廣[4,5].與國(guó)外相比,它們?cè)谖覈?guó)的實(shí)踐更具有中國(guó)特色,其中政府扮演著十分重要的角色.在互惠互利、公平的原則下,政府和投資者緊密合作,共同實(shí)現(xiàn)了多條重要公路的建設(shè),但這2種模式存在著一些目前難以規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)[6,7].為了探索一種更經(jīng)濟(jì)、有利的模式,本文提出了結(jié)合BOT與ABS模式優(yōu)勢(shì)的新型融資模式ABOT(Assetbacked securation and Build-Operate-Transfer),并對(duì)此種模式的特點(diǎn)進(jìn)行了探討.

1 BOT模式與ABS模式

1.1 BOT模式

BOT(Build-Operate-Transfer),即“建造—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓”.該模式主要是為了解決建設(shè)項(xiàng)目短期資金不足的問(wèn)題,通過(guò)與項(xiàng)目公司簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議,由項(xiàng)目公司籌資和建設(shè)公共基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目.項(xiàng)目公司在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)擁有、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)該項(xiàng)目設(shè)施,并通過(guò)提供產(chǎn)品或收取服務(wù)費(fèi)或以其他方式獲得補(bǔ)償,以回收投資、償還貸款并獲得利潤(rùn).特許期滿后,根據(jù)合同有償或無(wú)償將建設(shè)項(xiàng)目移交給政府.BOT模式目前有4種方式:BOOT(建設(shè)—擁有—運(yùn)營(yíng)—移交)、BROT(建設(shè)—租賃—擁有—移交)、BLOT(建設(shè)—租賃—運(yùn)營(yíng)—移交)、BTO(建設(shè)—移交—運(yùn)營(yíng)).

1.1.1 BOT模式的資金來(lái)源.

通常,在BOT模式下其資金來(lái)源包括:

(1)股權(quán)投資.投資者可以與其他合營(yíng)者聯(lián)合,各自擁有一定份額的股份來(lái)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資,也可以通過(guò)發(fā)行股票,從證券市場(chǎng)上籌集資金.

(2)項(xiàng)目貸款.目前普遍采用的是獨(dú)家、聯(lián)合以及銀團(tuán)貸款3種方式.顯然,獨(dú)家貸款所花去的審批時(shí)間較長(zhǎng),而銀團(tuán)貸款的操作流程最簡(jiǎn)單.一般而言,BOT貸款享有有限追索權(quán),即僅以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)收益為限,以項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)為抵押物.項(xiàng)目建設(shè)期由股東擔(dān)保,經(jīng)營(yíng)期由經(jīng)營(yíng)質(zhì)押擔(dān)保,這樣,即使失敗,也不會(huì)累及投資者的財(cái)產(chǎn).

1.1.2 BOT模式的優(yōu)劣勢(shì)分析.

BOT模式的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在:

(1)可以較好地減輕國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān),及時(shí)滿足經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展的需求.目前,我國(guó)交通建設(shè)的資金來(lái)源比較單一,在政府資金缺乏的時(shí)候,通過(guò)引進(jìn)外來(lái)資金能及時(shí)地解燃眉之急,也可為我國(guó)高速公路的快速發(fā)展進(jìn)程添磚加瓦.

(2)有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施的運(yùn)作效率,引進(jìn)好的管理模式及技術(shù).在簽訂好特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議后,政府賦予了投資者設(shè)計(jì)、管理以及建造方面的權(quán)利,也就有了對(duì)新技術(shù)、新理念的嘗試機(jī)會(huì).通過(guò)招標(biāo),政府可以選擇資質(zhì)良好的投資者.在項(xiàng)目移交后,政府可以沿用并學(xué)習(xí)投資者先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn).

BOT模式的劣勢(shì)表現(xiàn)在:

(1)前期工作準(zhǔn)備復(fù)雜,需要時(shí)間過(guò)長(zhǎng),不適于時(shí)間緊迫的項(xiàng)目.BOT項(xiàng)目要保證投資者和政府雙方的利益,在項(xiàng)目前期雙方都要進(jìn)行可行性研究與財(cái)務(wù)分析等工作,準(zhǔn)備時(shí)間較長(zhǎng),加之公路建設(shè)周期長(zhǎng),因此不利于時(shí)間緊迫的公路建設(shè)項(xiàng)目采用.

(2)存在較多風(fēng)險(xiǎn).首先是法律風(fēng)險(xiǎn),目前我國(guó)缺乏相關(guān)的法律條文來(lái)有效地保護(hù)雙方的利益.其次是政策風(fēng)險(xiǎn),從簽訂特許協(xié)議到項(xiàng)目移交,會(huì)經(jīng)歷比較長(zhǎng)的一段時(shí)間,其間政府對(duì)投資者的態(tài)度及利率的變化等方面的因素會(huì)在相當(dāng)大程度上影響投資者的利益.再者是項(xiàng)目的建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn),建設(shè)期間,項(xiàng)目的設(shè)計(jì)要求、承包商建筑施工能力及資金運(yùn)作能力、承包商所作承諾的法律效力和履行能力、政府可能的干預(yù)等,將會(huì)在很大程度上影響投資者的經(jīng)濟(jì)利益.

(3)政府從BOT項(xiàng)目中獲得經(jīng)濟(jì)效益滯后.只有在項(xiàng)目建設(shè)完成并運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后,政府才能獲得其社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益.因?yàn)樵谶\(yùn)營(yíng)期,要以保證投資者一定份額的投資回報(bào)率為前提.

1.2 ABS模式

ABS(Asset-backed securation)模式,即“資產(chǎn)證券化融資方式”.該模式是政府(原始權(quán)益人)通過(guò)與專(zhuān)業(yè)的公司組建SPC(Special-Purpose-Corporation)公司,使其與可以進(jìn)行證券化融資的公路項(xiàng)目結(jié)合,以合同、協(xié)議等方式將原始權(quán)益人所有的公路資產(chǎn)的未來(lái)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPC公司,SPC公司利用信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上出售.SPC公司可以是信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人.

1.3 BOT模式與ABS模式的比較

ABS模式與BOT模式不同的是,政府不用等待漫長(zhǎng)的項(xiàng)目移交過(guò)程.BOT模式下,政府出讓的是高速公路某一段時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)權(quán),而ABS模式下,政府出讓的是高速公路的收費(fèi)權(quán).此外,與BOT模式相比,ABS模式具有操作簡(jiǎn)單、前期準(zhǔn)備時(shí)間短、融資成本低、分散投資風(fēng)險(xiǎn)和適用范圍廣的特點(diǎn),但在債券發(fā)行期內(nèi),資產(chǎn)所有權(quán)屬于SPC公司,運(yùn)營(yíng)權(quán)屬于原始權(quán)益人,管理水平取決于項(xiàng)目發(fā)起人,且不能引進(jìn)先進(jìn)技術(shù).

2 ABOT模式

針對(duì)BOT與ABS模式的特點(diǎn),本文提出一種新型融資模式ABOT(Asset-backed securation and Build-Operate-Transfer),即融合BOT與ABS模式的優(yōu)點(diǎn):在項(xiàng)目前期,政府通過(guò)招標(biāo),選擇擁有先進(jìn)技術(shù)、管理運(yùn)作能力強(qiáng)且信譽(yù)良好、資金雄厚的投資者,并與之組建SPC公司.要求投資者在開(kāi)始簽訂特許經(jīng)營(yíng)合同時(shí)向政府提供公路總投資的一定份額的資金以便進(jìn)行項(xiàng)目的前期工作.總投資需要的剩余資金通過(guò)以政府所有的公路資產(chǎn)的未來(lái)穩(wěn)定可預(yù)期收入為擔(dān)保在資本市場(chǎng)上銷(xiāo)售.在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期間,經(jīng)營(yíng)權(quán)屬于投資者,收費(fèi)權(quán)和資產(chǎn)所有權(quán)屬于政府和SPC公司.投資者負(fù)責(zé)公路項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng),并在特許經(jīng)營(yíng)期滿后根據(jù)合同無(wú)償或有償交還給政府.在整個(gè)流程中,政府具有監(jiān)督、輔助管理和提供保證的義務(wù).對(duì)于政府來(lái)說(shuō),經(jīng)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)模式在一段時(shí)間內(nèi)在一定程度上更多地分散給了投資者,同樣,在建設(shè)過(guò)程中,政府還要給予投資者一定的保證.

2.1 ABOT模式的操作流程

ABOT模式融合了BOT與ABS模式的優(yōu)點(diǎn),適用于急迫和不急迫的公路建設(shè)項(xiàng)目.ABOT模式的操作流程如下:

(1)項(xiàng)目決策階段.對(duì)于項(xiàng)目是否采取ABOT模式,政府首先要對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益及資金周轉(zhuǎn)情況進(jìn)行分析,也可以通過(guò)代理公司完成可行性研究.鼓勵(lì)投資者對(duì)于項(xiàng)目提出可行的建議和設(shè)計(jì)、建造方面的好想法.

(2)立項(xiàng)、招標(biāo),確定與特許經(jīng)營(yíng)合同有關(guān)的政策.在招標(biāo)文件中,政府應(yīng)當(dāng)把總投資及投資者預(yù)先應(yīng)付款項(xiàng)的比例寫(xiě)清楚,而且還要寫(xiě)明特許期限、投資者擁有的權(quán)利和政府提供的各種保證.因?yàn)樵贏BOT模式中政府的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)在特許期內(nèi)較多地分散給了投資者及SPC公司,且投資者在前期會(huì)先投入一部分資金,特許經(jīng)營(yíng)期會(huì)比BOT縮短.

(3)簽訂特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議,投資者依據(jù)合同付清前期投入資金.付清前期資金時(shí),允許投資者通過(guò)借貸的方式給付,但是必須要有信譽(yù)良好的法人為其擔(dān)保.通過(guò)此種方式,可以減輕投資者資金周轉(zhuǎn)不靈的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān).

(4)組建SPC公司并發(fā)行債券.在組建時(shí),投資者和政府通過(guò)專(zhuān)業(yè)的公司組建SPC,股東由投資者和政府控股.總投資需要的剩余資金通過(guò)以政府所有的公路資產(chǎn)的未來(lái)穩(wěn)定可預(yù)期收入為擔(dān)保,經(jīng)過(guò)信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)后在資本市場(chǎng)上銷(xiāo)售,募集的資金用于公路的建設(shè).SPC公司可以是一個(gè)信托投資公司、信用擔(dān)保公司、投資保險(xiǎn)公司或其他獨(dú)立法人.執(zhí)行有限追索權(quán),并以SPC公司資產(chǎn)作為擔(dān)保.

(5)特許期內(nèi)主要由投資者負(fù)責(zé)進(jìn)行項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng).SPC公司作為主體監(jiān)督和協(xié)助機(jī)構(gòu)并享有收費(fèi)權(quán),政府也同時(shí)履行合同中的監(jiān)督和輔助義務(wù).政府對(duì)投資者所作的保證包括投資回報(bào)率保證、土地及其他后勤保證、外匯匯兌保證、限制競(jìng)爭(zhēng)保證、經(jīng)營(yíng)期保證等.

(6)SPC公司的債券償還階段.SPC公司利用公路在經(jīng)營(yíng)期的收費(fèi)收入來(lái)清償在債券市場(chǎng)上所發(fā)行的債券的本金和利息,直至融資結(jié)束.

(7)特許期滿后,根據(jù)合同將公路項(xiàng)目有償或無(wú)償移交給政府.

ABOT模式流程示意圖如圖1所示.

圖1 ABOT流程圖

2.2 ABOT模式的優(yōu)劣勢(shì)分析

2.2.1 優(yōu) 勢(shì).

ABOT模式的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以下幾方面:

(1)ABOT模式的前期操作相比BOT模式簡(jiǎn)單,但比ABS模式稍復(fù)雜,審批時(shí)間相對(duì)縮短.ABOT模式綜合了ABS模式相對(duì)簡(jiǎn)單的運(yùn)作規(guī)則,由于在沿用BOT模式部分要求投資者一次性付款,只涉及原始權(quán)益人、SPC公司、投資者、證券承銷(xiāo)商等幾個(gè)主體.在公路建設(shè)項(xiàng)目前期準(zhǔn)備過(guò)程中,所花費(fèi)的資金和時(shí)間相對(duì)減少.

(2)具有較強(qiáng)的適用性.隨著B(niǎo)OT模式和ABS模式在我國(guó)的運(yùn)用推廣,出現(xiàn)了很多成功的例子.從這些范例中,已經(jīng)在法律、人才培養(yǎng)以及政府與投資者的合作模式上積累了成熟的經(jīng)驗(yàn).結(jié)合ABS模式的適用性廣的特點(diǎn),ABOT模式能有效地規(guī)避很多風(fēng)險(xiǎn).

(3)政府可以獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益.在高速公路運(yùn)營(yíng)期,政府享有部分收費(fèi)權(quán),能獲得公路的即期經(jīng)濟(jì)利益.在高速公路移交后,能獲得公路帶來(lái)的長(zhǎng)期社會(huì)及經(jīng)濟(jì)效益.

(4)可以引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理模式.在高速公路運(yùn)營(yíng)階段,政府給予投資者一定的特許經(jīng)營(yíng)權(quán).投資者可以按照自己所擁有的先進(jìn)管理模式及技術(shù)來(lái)維護(hù)和管理公路.政府在整個(gè)過(guò)程中起到監(jiān)督及輔助的作用,作為第三方參與,可以學(xué)習(xí)其先進(jìn)的管理技術(shù)及經(jīng)驗(yàn),以便在高速公路移交后能更好地運(yùn)用及推廣到其他建設(shè)項(xiàng)目上.

(5)可以減輕國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān),滿足經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展需求.SPC公司經(jīng)過(guò)了信用和資產(chǎn)增級(jí),既可以在國(guó)際證券市場(chǎng)融資,也可以在國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)融資.投資風(fēng)險(xiǎn)小,變現(xiàn)能力強(qiáng),吸引力大,利于短期內(nèi)募集大數(shù)額的資金.

(6)加大了投資者的既得經(jīng)濟(jì)利益,減輕了投資者的融資困難的負(fù)擔(dān).通過(guò)證券化融資,使得投資者的融資成本降低.在面對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí),政府和投資者共同承擔(dān).由于仍然擁有有限追索權(quán),即使項(xiàng)目合作失敗,也不會(huì)危及投資者財(cái)產(chǎn).

2.2.2 劣 勢(shì).

ABOT模式的劣勢(shì)體現(xiàn)在以下幾方面:

(1)政府擁有的運(yùn)營(yíng)權(quán)和收費(fèi)權(quán)在特許經(jīng)營(yíng)期內(nèi)有所降低,在合作過(guò)程中,還要繼續(xù)給予投資者一定的保證,相比BOT模式和ABS模式而言短期利益損失較大.

(2)目前,由于相關(guān)的法律和招標(biāo)制度不夠完善,不能很好保護(hù)政府和投資者雙方的利益.同時(shí),對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),一次性付清初期投資資金比較困難.

2.3 案例分析

2000年9月開(kāi)工建設(shè)的從襄樊至荊州高速公路建設(shè),在資金組成上與ABOT模式有共同點(diǎn),都是政府參股且總投資的一部分采用資本金,一部分通過(guò)其他融資途徑融資.該公路建設(shè)的資本金占總投資的35%,約為16.4億元人民幣.由湖北省人民政府發(fā)起,葛洲壩股份有限公司牽頭組建襄荊高速公路有限責(zé)任公司.各控股方按照注冊(cè)資本金比例一次性繳清35%的資本金,剩余的65%由公司向銀行貸款,并負(fù)責(zé)還本付息.不同的是,如果采用ABOT模式,剩余的65%將通過(guò)組建SPC公司,利用資產(chǎn)證券化來(lái)募集.二者雖都依靠其他方式融資,但以證券方式融資則比向銀行貸款的融資資本金更低,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要小,且債券的資金使用期比貸款長(zhǎng),一次性籌款數(shù)額大,而資產(chǎn)經(jīng)過(guò)證券化后,還能在證券市場(chǎng)進(jìn)行債券融資,更有利于資金的募集.

3 結(jié) 語(yǔ)

近幾年,BOT模式和ABS模式在我國(guó)成功應(yīng)用后,大部分發(fā)展成為了政府參股,企業(yè)運(yùn)作的行為,形成了具有中國(guó)特色的一套體系.綜合我國(guó)已成功的實(shí)例,結(jié)合BOT與ABS模式的特點(diǎn),提出了一種新的ABOT模式,并對(duì)該模式的操作流程和優(yōu)劣勢(shì)進(jìn)行了分析.但需要指出的是,這種模式在運(yùn)作中還有許多值得探討之處,其適用性需要經(jīng)過(guò)實(shí)踐的進(jìn)一步驗(yàn)證.

[1]吳剛龍,張學(xué)鋒.BOT方式在襄荊高速公路建設(shè)中的應(yīng)用[J].黃河水利職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào),2002,15(2):28-30.

[2]陳福義,孫伶俐,姚俊華.BOT投資方式應(yīng)用于高速公路的風(fēng)險(xiǎn)研究[J].湖南商學(xué)院學(xué)報(bào),2006,11(2):10-12.

[3]曹助旭,吳蘭英,李春森.高速公路BOT項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制[J].交通財(cái)會(huì),2008,23(10):37-40.

[4]劉建英,胡曼軍.高速公路建設(shè)BOT融資方式的利弊分析[J].湖南廣播電視大學(xué)學(xué)報(bào),2003,3(3):70-71.

[5]張 穎,尹貽林.高速公路項(xiàng)目融資:BOT與ABS的比較研究[J].內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2008,10 (2):95-98.

[6]李用鵬,楊和平.廣西區(qū)BOT投融資模式修建高速公路的現(xiàn)狀及思考[J].中外公路,2009,24(4):236-239.

[7]楊晨浩,佟玉廣.論公路建設(shè)BOT投資方式中政府的保證責(zé)任[J].黑龍江交通科技,2007,30(10):90-92.