2009年12月初以來，美元經(jīng)歷了引人注目的反彈。從2009年12月4日美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期開始，到22日美元指數(shù)達到月內(nèi)高點為止，美元指數(shù)累計升幅超過了5%，幾乎完全收復(fù)了2009年9月初以來貶值過程中的失地。

弱勢背景下

美元匯率的中級反彈

這一階段美元的走勢是值得思考的。這是短暫的技術(shù)性回調(diào)，還是強勢美元時代的開端，或是中短期的回升趨勢？為了回答這些問題，我們需要對2009年12月以來金融市場、大宗商品市場和黃金價格等多方面的數(shù)據(jù)做一細致的考察，以得到與大范圍內(nèi)的證據(jù)比較一致的解釋。

從各方面數(shù)據(jù)來看，2009年12月初以來全球金融市場的主要特點是：美國10年期國債收益率上升接近70個基點，10年期國債隱含通脹預(yù)期上升了約30個基點；但垃圾債利差繼續(xù)收窄，下降了約25個基點；同期美國權(quán)益類資產(chǎn)也繼續(xù)上漲；在歐元區(qū)和日元區(qū)，長期國債市場則基本穩(wěn)定，收益率雖有所上升但漲幅明顯小于美國的10年期國債收益率，其他市場的情況也較為類似。

以上這些方面的數(shù)據(jù)顯示，2009年12月初以來美元匯率升值的基本原因是美國經(jīng)濟周期性的恢復(fù)領(lǐng)先于其他經(jīng)濟體，并超出市場預(yù)期。

以此為基礎(chǔ)，美元匯率的基本方向暫時可以理解為弱勢背景下的中級反彈。從2002年以來的經(jīng)驗看，如果美國經(jīng)濟沒有持續(xù)超預(yù)期，那么其持續(xù)的時間在1-2個季度，應(yīng)該不會更長。從圖1中我們可以看到，2002年以來美元反彈最長時間為2005年，并且當(dāng)時的重要背景是美聯(lián)儲在持續(xù)的加息，這一情形在未來兩個季度內(nèi)就發(fā)生的可能性是比較小的。

美元匯率上升令大宗商品價格面臨向下壓力

那么，美元的走勢對于大宗商品價格會有怎樣的影響？不同原因?qū)е碌拿涝邚?，對于大宗商品價格的影響是很不一樣的。具體來看，本輪美元走強的背后是美國經(jīng)濟周期性上升，而美國經(jīng)濟上升會推動大宗商品價格上漲；同時，由于美元是計價貨幣，因此美元匯率上升會使大宗商品價格面臨向下的壓力。

這兩種方向相反的力量作用在大宗商品價格上，就使大宗商品市場呈震蕩格局或上升斜率減緩（圖2-3）。這一階段黃金價格的走勢則主要受到了美元走強的影響，可以理解為美元的反向趨勢。■