對企業(yè)客戶的調(diào)研支撐了我們對中國經(jīng)濟增長真實、有力的判斷，但通脹和資產(chǎn)泡沫、全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險這兩大團濃云隱隱浮現(xiàn)，使得決策者已將財政政策轉(zhuǎn)向中性，但對于緊縮尺度的把握仍非常謹慎。

現(xiàn)在看來，中國經(jīng)濟正處佳境—今年上半年實際GDP增長率有望達到11-12%；我一貫青睞的衡量工業(yè)活動的渣打貨運指數(shù)強力反彈，同比增長率有望創(chuàng)下新高；發(fā)電量和規(guī)模以上工業(yè)增加值也已恢復(fù)。但是，與2008年上半年前后的情形相似，兩大團濃云正隱隱浮現(xiàn)，令決策者不安。

近期與企業(yè)客戶的交流支撐了我們對中國經(jīng)濟增長真實、有力的判斷，即便是并未直接受益于經(jīng)濟刺激政策的行業(yè)，也感受到了中國經(jīng)濟的強勁反彈：今年前兩個月，一家大型家裝企業(yè)的營業(yè)額同比增長20%；一家建筑設(shè)備制造企業(yè)反映，自己的訂單繼續(xù)保持著迅猛增長勢頭；一家連鎖超市反映，零售額穩(wěn)步上揚；一家化肥銷售企業(yè)告訴我們，今年農(nóng)村家庭的種糧收入增幅將會超過農(nóng)資投入漲幅，這對農(nóng)村消費會有積極的作用；一家平板電視企業(yè)仍然對2010年的需求十分樂觀（據(jù)其介紹，雖然中國家庭的平均房屋面積小于美國家庭，但平均電視尺寸更大）。勞動力市場看來也已完全恢復(fù)到危機前的正常水平，近期我們在廣東開展的勞動力薪資狀況調(diào)研表明，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)普遍認為，今年名義工資漲幅為8-12%（受出口反彈提振）。從各類資料看，其他地方的情形與此類似，包括上海的金融服務(wù)業(yè)，今年居民實際收入的增長將會支撐消費的增長。

那么，兩團濃云是什么呢？第一團濃云由對通脹和資產(chǎn)價格泡沫的憂慮組成。2月CPI同比上升2.7%，到6、7月還會進一步走高（預(yù)計年內(nèi)CPI增速峰值將達4-5%左右），但是，由于基本食品（大豆、糧食和豬肉）供應(yīng)充足，預(yù)計今年食品價格漲幅不會超過12%。原材料價格也有所升高，不過， 如果國際油價保持在80-90美元/桶之間，原材料價格上行的壓力應(yīng)該會得到抑制。比較令人擔(dān)心的是房地產(chǎn)市場泡沫。2009年房價漲幅達到20-30%，上海和其他一線城市的房租也出現(xiàn)上漲，很多一線城市的房價已經(jīng)漲到大多數(shù)城市百姓和新移民難以承受的高度，房屋出租市場的收益則為負數(shù)。但是，由于實際收入增幅約回到兩位數(shù)，市場情緒也比較高漲，我們預(yù)期房地產(chǎn)市場不會崩盤，進而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟陷入大范圍的混亂。不過，未來幾年房屋成交量低迷、房價溫和下滑是有可能的，但市場不會發(fā)生劇烈的動蕩。

地平線上隱現(xiàn)的另一團黑云是全球經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險。在美國，房價存在第二輪下挫的顯著風(fēng)險，經(jīng)濟刺激政策退出后還可能面臨更大的通縮壓力。我們預(yù)計今年下半年美國經(jīng)濟增長將放慢。從歷史狀況看，歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的速度往往慢于美國，并且，其當(dāng)前巨額的財政赤字更增加了經(jīng)濟的動蕩。希臘之后，可能還會有一些歐洲國家陷入債務(wù)困境。

兩大黑云隱現(xiàn)，使中國決策者已將踩在油門上的腳挪開，但還沒有踩下剎車。為保持公眾信心，高層一直強調(diào)政策的連貫性，但實際上，貨幣政策仍是保增長型的，財政政策則已轉(zhuǎn)向中性。我們留意到，新建項目開工數(shù)量驟然下降，房地產(chǎn)信貸收緊，財政政策轉(zhuǎn)向中立，并有多項為房地產(chǎn)市場降溫的措施出臺。房地產(chǎn)調(diào)控措施看上去正造成房屋交易量的滑坡，但各城市房價走勢并不明顯一致。例如，深圳的房價有所下降，北京的二手房市場依然很熱，預(yù)計今年二、三季度隨著一批新房上市，房價會略有下降，但幅度不會很大。樓市的穩(wěn)定是房地產(chǎn)政策的重要組成部分，因此，假如房價跌幅超過10%，估計政策風(fēng)向又會轉(zhuǎn)變。

總的來說，我們相信，決策者的確看到了一些局部的、短期的過熱壓力正在生成。但由于2008年上半年緊縮過猛造成經(jīng)濟猛然減速的前鑒，他們對于緊縮尺度的把握非常謹慎。另外，結(jié)合當(dāng)前情況，我們?nèi)匀徽J為人民幣將在2010年中的某個時點恢復(fù)對美元逐步升值。

對于本文內(nèi)容您有任何評論或補充，請發(fā)郵件至xincaifu@p5w.net。