開盤直接跳空，從9.5元掛牌價（新臺幣，下同）躍至10.15元，瞬間釘于漲停板，這是全球最大的陸地型鮑魚養(yǎng)殖廠商歐圣集團（579.SGX，910579.TDR）2009年最后一天在臺灣TDR市場掛牌時受到熱捧的場景，也是成交量和股價雙雙疲軟的歐圣原股在其掛牌地—新加坡市場不敢奢求的待遇。

TDR是中國臺灣去年興起的一股熱潮，又稱臺灣存托憑證或預(yù)托證券（Taiwan Depository Receipt），是在臺北掛牌的、證明持有境外公司股份的可轉(zhuǎn)讓的有價證券，其好處是投資者在臺灣當(dāng)?shù)厥袌瞿苜I賣境外證券，降低直接投資海外市場的風(fēng)險。

歐圣顯然不是TDR市場最風(fēng)光的公司。2009年4月中國旺旺（151.HK，9151.TDR）在臺掛牌之時，連續(xù)9天漲停；全球第一大NB機殼廠巨騰（3336.HK，9136.TDR）同年5月上市時更是連拉10個漲停，凍結(jié)資金約80億元。隨后，赴臺二次上市的公司如過江之鯽，掀起了臺股的春天。

臺股:初露迷人面容

不同于香港聯(lián)交所大力吸引內(nèi)地企業(yè)和海外公司的熱鬧張揚，臺灣市場多年一直是“養(yǎng)在深閨人未識”。2003年以來，臺灣地區(qū)刻意不與中國內(nèi)地往來，限定募集資金不能匯往內(nèi)地，將許多擬上市臺企推向了香港和新加坡的懷抱。2003-2008年間，香港上市公司數(shù)目增加了27.58%至1087家，臺灣股票市場僅僅增長了7%到718家，跟香港10年前的水平相差無幾。

馬英九上臺以后，兩岸關(guān)系開始融冰，最先解凍的就是TDR市場。2008年6月，中國臺灣增列了香港進(jìn)入核準(zhǔn)的交易所，從此臺北股市和香港股市可以交互發(fā)行DR。一個月以后，臺灣地區(qū)取消了募集資金不得匯往中國內(nèi)地的限制，打開了TDR的新局面。一些主營業(yè)務(wù)或市場在內(nèi)地的臺企和其他企業(yè)才有了入臺募資的機會。1998-2008的十年間，臺北股市TDR數(shù)量才5家，可僅2009年一年就增加到了14家。

在臺北能賣到更好的價錢，是養(yǎng)殖場主要位于東南沿海的歐圣以及在港上市的眾臺企轉(zhuǎn)戰(zhàn)臺灣股市的原因之一。臺股平均市盈率大約在15-20倍之間，而這些來臺二次上市的企業(yè)在香港和新加坡上市獲得的PE都很低，有些甚至只有2倍多。在港上市的很多臺企都屬于“仙股一族”（以“分”計價的股票），長期被投資者忽視。在新加坡上市的歐圣也好不到哪兒去，PE只有5倍。臺灣的出價顯然更高，2010年4月19日，歐圣TDR的收盤價就較原股溢價53.76%。

交投活躍是臺股的另一大魅力。歐圣在新加坡市場時常出現(xiàn)單日沒有成交量的情況，跟新加坡股市維持著“有名無實”的婚姻，但在臺灣市場卻頗受股民青睞。到2009年底，港股周轉(zhuǎn)率為65.8%、新加坡股市達(dá)到53.9%，臺北股市則為152.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了前兩者。

赴臺融資的成本較低也是企業(yè)爭相登臺的一個原因。在港上市的承銷、手續(xù)費都很貴，與臺灣地區(qū)相差可高達(dá)三倍。而在臺灣股市發(fā)行TDR 的融資費用為香港的1/4，從申請到掛牌更是只要兩個月左右，相比耗時一年左右的IPO上市便捷快速得多。

經(jīng)過多年的發(fā)展，香港資本市場在偏好上依次為藍(lán)籌股、國企股，然后是其他港股和臺股；在行業(yè)上則是金融股和地產(chǎn)股較受重視。臺灣交易所則以中小企業(yè)為主，一半以上都是IT產(chǎn)業(yè)，投資者對科技公司認(rèn)可程度比較高。面對已在國際資本市場舉足輕重的港交所，臺交所只能避開正面碰撞，通過錯位競爭謀得生存之地。

從熱情到理性

新鮮的TDR市場初揭面紗充滿吸引力，然而熱潮消退以后，光環(huán)也慢慢淡去。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2010年3月18日。友佳國際（912398.TDR）掛牌第一天收報14.2元，跌2.07%。這是去年TDR掛牌熱潮以來，首宗掛牌第一天就跌破發(fā)行價的。到4月19日，原上市地在新加坡的東亞科（9102.TDR）、香港原股掛牌的圣馬丁（910482.TDR）和中國旺旺TDR收市價均低于原股股價。具有指標(biāo)意義的康師傅（910322.TDR）上市表現(xiàn)不佳令市場更趨謹(jǐn)慎。

臺交所在去年TDR過熱引致負(fù)面批評后，采取了“胡蘿卜＋大棒”的措施管理TDR，一方面繼續(xù)在境外招商，另一方面則在發(fā)行、交易和信用方面采取了一系列措施給TDR降溫，防止發(fā)行人借增發(fā)為名任意募集資金，發(fā)生掏空、炒作等不法行為。措施包括TDR與原股的溢折價差超過80%的，不得列為信用交易股票，以及交易異常不得增發(fā)TDR。

供給大幅增加也是TDR退燒的原因之一。2009年以來新增TDR檔數(shù)已達(dá)13檔，使得投資人新鮮感漸褪，搶購意愿迅速降溫。今年臺交所推動境外上市企業(yè)赴臺發(fā)行TDR，除了繼續(xù)吸引既有的臺商以外，中國內(nèi)地甚至歐洲和日本等地企業(yè)都是推廣的重點。

經(jīng)濟融合推動

臺灣地區(qū)資本市場發(fā)展

如果以為只有那些在海外市場不受重視的上市公司才會跑去中國臺灣就錯了。隨著兩岸經(jīng)濟合作的進(jìn)一步加強，赴臺掛牌不僅可以增加公司在臺灣市場的知名度，有利市場拓展，而且“臺灣掙錢臺灣花”的形式也較為島內(nèi)人士認(rèn)可，可以減少融資阻力。

歐圣集團就準(zhǔn)備利用臺灣地區(qū)募集資金在臺北開鮑魚美食店“阿一天下”，并投資上游食品廠，獲得其鮑魚加工出口技術(shù)，快速拓展鮑魚罐頭和即食市場。中國內(nèi)地注冊的公司目前還不能赴臺發(fā)行TDR，但是凡在符合臺交所認(rèn)可的證券交易所掛牌的境外注冊的上市公司都可以，香港紅籌股就是其中之一。

香港紅籌股目前已成為臺灣地區(qū)大型券商“搶食”的超級戰(zhàn)區(qū)。臺交所董事長薛琦預(yù)期最快2010年5月就會有首只紅籌股赴臺上市。臺灣地區(qū)四大券商寶來、元大、富邦和凱基，已于2001年4月下旬分別到香港舉辦了主要針對紅籌股的大型“TDR來臺說明會”。

中國內(nèi)地券商也不甘示弱。臺媒報道指出有望第一波赴臺的國信證券，已經(jīng)開始在臺灣地區(qū)招兵買馬，不僅開出首席分析師基本年薪人民幣100萬元以上（不包括其他的獎勵與補貼）的條件，還招聘熟悉銀行、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)的行業(yè)分析師，為登臺亮相儲備人馬。

雖然ECFA（兩岸經(jīng)濟合作架構(gòu)協(xié)議）目前暫無簽訂時間表，然而內(nèi)地企業(yè)赴臺投資的熱潮已經(jīng)開啟。中國金融聯(lián)合去年對中國的基金券商以及大中型企業(yè)進(jìn)行調(diào)研后發(fā)布的報告顯示，82.6%的內(nèi)地企業(yè)都想投資臺灣，其中最想投資的是臺北房地產(chǎn)，最看好的行業(yè)則是LCD、光電類等面板股。政策開放后，五成以上的金融機構(gòu)受訪者表示會再觀察6個月左右時間，確定政策、法律沒問題后，資金就會進(jìn)入臺灣投資。

對于中國臺灣這塊親切而又略顯神秘的處女地，很多商家已經(jīng)摩拳擦掌準(zhǔn)備一探究竟。美食業(yè)是內(nèi)地企業(yè)登陸臺灣的第一軍團，天津狗不理包子、北京俏江南等知名餐飲都有計劃入臺開店，未來5年開店數(shù)均在5-10家之間。

臺交所副總經(jīng)理兼發(fā)言人朱士廷曾表示，尤其歡迎在臺灣投資或設(shè)有據(jù)點或者與臺灣產(chǎn)業(yè)有上下游關(guān)聯(lián)的紅籌股赴臺發(fā)行TDR，這一方面可打響企業(yè)在臺的知名度，這些股份也可以補足臺股板塊的空白，增加市場活躍度。

不止是開放與香港市場的互認(rèn)，未來臺交所還準(zhǔn)備對接上海和深圳股市，到那時內(nèi)地注冊公司也可以登臺掛牌。為了與內(nèi)地市場銜接，臺灣地區(qū)正擬將個股單日漲跌幅度從7%放寬到一成，與內(nèi)地持平，以減低ETF和股份互掛帶來的差價困擾。ECFA簽訂后，兩岸三地資本市場交流加快，更進(jìn)一步加強大中華經(jīng)濟圈的融合?！?/p>