中國經(jīng)濟(jì)增長路徑顯示出諸多不合理之處，結(jié)構(gòu)失衡和通張隱憂將在今后一段時(shí)期內(nèi)困擾中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)彰顯內(nèi)生活力

2009年，對中國而言是不平凡的一年。年初，中國經(jīng)濟(jì)尚在金融危機(jī)的陰霾中尋找方向，經(jīng)濟(jì)前景一片模糊。然而隨著四萬億財(cái)政刺激計(jì)劃的推出，以及全年累計(jì)將近十萬億信貸的投放，中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先完成了觸底反彈。受中國需求的復(fù)蘇，諸多資源出口國也大為受益，澳大利亞甚至開始進(jìn)入了加息周期。在此意義上，2009年是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)危為安的一次成功實(shí)踐，中國也為世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇貢獻(xiàn)良多。

近日，國家統(tǒng)計(jì)局公布了2009年中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要數(shù)據(jù)。從已公布的數(shù)據(jù)來看，2009年GDP同比增長8.7％，保八的任務(wù)順利完成，同時(shí)也彰顯了金融危機(jī)襲來后中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力。同時(shí)，12月份中國制造業(yè)PMI指數(shù)為56.6％，為20個(gè)月來的新高，并且PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月保持在50％以上，顯示出中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢已基本穩(wěn)固。回顧跌宕起伏的2009年，在被賦予中國經(jīng)濟(jì)最困難的一年的定位后，眼下的這份成績單應(yīng)當(dāng)是相當(dāng)出彩的。然而著眼于未來，我們亦不能忽視經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的結(jié)構(gòu)性問題，中國經(jīng)濟(jì)增長路徑也顯示出諸多不合理之處，結(jié)構(gòu)失衡和通脹隱憂將在今后一段時(shí)期內(nèi)困擾中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)刺激政策加劇結(jié)構(gòu)失衡

長期以來，中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡一直存在，而2008年末開始實(shí)施的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)一步加劇了結(jié)構(gòu)的失衡。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來看，投資獨(dú)大的局面依然沒有改變。2009年以來，隨著全年累計(jì)9 59萬億的巨額信貸大量投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資拉動(dòng)的局面被演繹到了極致。2009年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資224846億元，占GDP比重達(dá)67％，而其30.1％的同比增長率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速。在此意義上，調(diào)結(jié)構(gòu)的初衷漸行漸遠(yuǎn)。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，2008年末第三產(chǎn)業(yè)占GDP的比重為41.8％，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家和一些發(fā)展中國家。2009年以來，隨著工業(yè)企業(yè)新項(xiàng)目的陸續(xù)開工和“鐵公基”等基建項(xiàng)目的實(shí)施，第三產(chǎn)業(yè)占比將呈下降的趨勢。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)同比增長8.9％，落后于第二產(chǎn)業(yè)9.5％的增速。可以預(yù)見的是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理將影響產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，從而制約中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長。

從所有制結(jié)構(gòu)來看，隨著2009年9.59萬億的巨額信貸大量傾斜于國有企業(yè)，多數(shù)行業(yè)均出現(xiàn)了國進(jìn)民退的現(xiàn)象，其中不乏虧損國企并購盈利民企的案例。在天量信貸的背景下，國企具有并購的沖動(dòng)，但是僅僅將優(yōu)質(zhì)資源集中于政府手中并不能做大做強(qiáng)國企。我們認(rèn)為，市場的問題應(yīng)當(dāng)由市場來解決，政府“拉郎配”式的做法有違市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，更何況乎劣幣驅(qū)逐良幣。從激勵(lì)機(jī)制來看，民營企業(yè)更能激發(fā)微觀經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生活力。事實(shí)上，一直以來，民營企業(yè)承擔(dān)著保就業(yè)和保增長的重任。2009年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上也充分肯定了民營企業(yè)的重要作用。在中國的復(fù)蘇途中，規(guī)范發(fā)展民營企業(yè)將對保障就業(yè)，提高經(jīng)濟(jì)效率具有重大的積極意義。

天量信貸投放凸顯通脹隱憂

2009年全年累計(jì)新增貸款9.59萬億，將近是2008年新增貸款額的一倍。天量的信貸投放是金融危機(jī)來臨時(shí)所采取的一劑急方，為保八成功作出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。但與此同時(shí)，巨額信貸的負(fù)面作用也相當(dāng)顯著，一是難以優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，確保資金流向最有效率的項(xiàng)目或者產(chǎn)業(yè)，從而可能加劇中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡，二是增添信貸決策和風(fēng)險(xiǎn)管理難度，增添信貸決策失誤和資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn)，從而為銀行體系的中期穩(wěn)健造成隱憂。這種信貸速度持續(xù)下去，將導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量下降，指標(biāo)變壞；三是充裕的流動(dòng)性助推了資產(chǎn)價(jià)格，加大了通脹的隱憂。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年12月份全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲7.8％，比上月擴(kuò)大2.1個(gè)百分點(diǎn)；從環(huán)比來看已經(jīng)是連續(xù)第十個(gè)月保持正增長。在北京、上海、深圳等一線城市，房價(jià)上漲的趨勢更為明顯。另一方面，土地競標(biāo)同樣火熱，獲得巨額授信的國企具有巨大的投資沖動(dòng)，地王現(xiàn)象頻出。天量信貸不斷助推“房價(jià)漲地價(jià)漲一房價(jià)漲”的循環(huán)，造就了2009年樓市的火熱。盡管房價(jià)不計(jì)入CPI指數(shù)范疇，但是以房價(jià)為代表的資產(chǎn)價(jià)格的上升最終將傳導(dǎo)至CPI已經(jīng)成為理論共識(shí)，因此當(dāng)前房價(jià)的高企凸顯了通脹的隱憂。

作為通貨膨脹率最直接的測度，CPI指數(shù)在2009年12月同比上升1.9％，呈現(xiàn)加速上升的趨勢。盡管2009年全年累計(jì)同比下降0.7％，但是低基數(shù)及隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而逐漸旺盛的需求將進(jìn)一步加快CPI的上升趨勢。另一方面，從成本的角度來看，原油已經(jīng)上升至80美元左右，國際和國內(nèi)的大宗商品價(jià)格逐步上升，成本推動(dòng)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大。體現(xiàn)在PPI上，2009年12月同比上升1.7％，為2009年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正?？梢源_定的是，PPI同比上升的趨勢將得以延續(xù)，并將最終傳到至CPI，對通脹構(gòu)成壓力。

不確定性亟需政府的大智慧

展望2010年，將是中國經(jīng)濟(jì)最復(fù)雜的一年。投資對經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)已經(jīng)降低，依托出口來消化過剩產(chǎn)能的模式也難以為繼，如何尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)需要政府的大智慧。調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，擴(kuò)大內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求成為了中國經(jīng)濟(jì)的必經(jīng)之路。

然而對于中國這一龐大經(jīng)濟(jì)體而言，調(diào)結(jié)構(gòu)并非一蹴而就，期間將充滿波動(dòng)和不確定。2010年伊始，被壓抑的信貸投放再次蓬勃而出，1月前兩周累計(jì)新增貸款達(dá)1.1萬億。受此影響，1月7日，央行上調(diào)了3月期央票利率和91天期回購利率，并于1月12日上調(diào)了一年期央票利率和存款準(zhǔn)備金率，1月21日央行再次將3月期央票利率上調(diào)。這也體現(xiàn)了保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性的同時(shí)，增強(qiáng)它的靈活性和針對性。

在貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整的同時(shí)，何時(shí)并且如何淡出財(cái)政刺激政策也同樣考驗(yàn)政府的智慧。凱恩斯式的宏觀調(diào)控更適用于危機(jī)來臨之時(shí)，而在復(fù)蘇之路上更多需要依托市場的力量來釋放經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，使經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到長期增長的路徑上。在此意義上，應(yīng)充分發(fā)揮民營企業(yè)的活力，激活私人部門的投資，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展平穩(wěn)接力。

2010年是制定“十二五”規(guī)劃的關(guān)鍵一年，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改變需要綜合統(tǒng)籌制定一系列的規(guī)劃。鼓勵(lì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，落實(shí)養(yǎng)老保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)的改革，是其中的必舉之措。面對危機(jī)，中國政府華麗轉(zhuǎn)身，保證了中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展；面向未來，中國經(jīng)濟(jì)同樣需要華麗轉(zhuǎn)身以保證健康持續(xù)的發(fā)展。

(作者單位：北京工商大學(xué)證券期貨研究所)