摘要:受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、人民幣升值的預(yù)期以及人民幣和外幣的利差的影響,國(guó)際熱錢通過(guò)各種渠道流入境內(nèi),資金數(shù)量呈現(xiàn)加速上升的勢(shì)頭。特別是在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下,我國(guó)作為率先回升的國(guó)家,可能會(huì)受到熱錢的追捧,將對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。本文通過(guò)分析熱錢可能流入的渠道以及對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響,提出相關(guān)措施。
關(guān)鍵詞:熱錢;途徑;宏觀經(jīng)濟(jì);應(yīng)對(duì)措施
熱錢(Hot Money/Refugee Capital),又稱國(guó)際游資或叫投機(jī)性短期資本,是為追求最高報(bào)酬以最低風(fēng)險(xiǎn)而在國(guó)際金融市場(chǎng)上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金,是為追求匯率變動(dòng)利益的投機(jī)性行為。
近年來(lái),受中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、人民幣升值的預(yù)期以及人民幣和外幣的利差的影響,境外的各種投機(jī)資金通過(guò)各種渠道流入境內(nèi),資金數(shù)量呈現(xiàn)加速上升的勢(shì)頭。特別是在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的背景下,我國(guó)作為率先回升的國(guó)家,可能會(huì)受到熱錢的追捧。
一、熱錢流入的原因分析
1.人民幣升值的預(yù)期
自2005年7月21日匯改以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率已累計(jì)升值21.21%。但值得注意的是,人民幣升值大多發(fā)生在2009年以前。事實(shí)上,從2008年9月份以來(lái),人民幣對(duì)美元的匯率中間價(jià)就一直穩(wěn)定在6.83左右。2009年,人民幣對(duì)美元中間價(jià)最高為6.8399,最低為6.8201,波幅為198個(gè)基點(diǎn)。這和匯改以來(lái)人民幣一直處于升值通道,三年來(lái)累計(jì)升值21%的情況有很大不同。目前,市場(chǎng)對(duì)人民幣升值空間的預(yù)期為10%-20%,可能會(huì)進(jìn)一步加大熱錢的套利動(dòng)機(jī)。
2.我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展
從2003年以來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入一個(gè)高速增長(zhǎng)的周期,GDP年均增長(zhǎng)都超過(guò)或接近兩位數(shù),并帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的繁榮,各類資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹為大量境外熱錢涌入我國(guó)逐利提供了機(jī)會(huì)。另外,受全球金融危機(jī)的沖擊,周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍下滑,但我國(guó)沒(méi)有發(fā)生較大的經(jīng)濟(jì)震蕩,2009年GDP仍然保持著8.7%的高速增長(zhǎng)。日前,網(wǎng)易財(cái)經(jīng)聯(lián)手國(guó)內(nèi)12名著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家,獨(dú)家發(fā)布“暖春預(yù)測(cè)”報(bào)告,從問(wèn)卷的分析結(jié)果來(lái)看,參與調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍對(duì)2010年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表示樂(lè)觀,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于推動(dòng)熱錢流動(dòng)最根本的動(dòng)力,是此消彼長(zhǎng)的各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。因此,只要中國(guó)保持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),自然成為國(guó)際熱錢的追捧者。
3.西方發(fā)達(dá)國(guó)家寬松的貨幣政策
以美國(guó)和歐盟為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家近來(lái)紛紛推出擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣刺激方案,向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。這些擴(kuò)張的資金很可能流向新興市場(chǎng)國(guó)家,中國(guó)將成為國(guó)際資本包括國(guó)際熱錢熱捧的對(duì)象。據(jù)央行公布的2009年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù),有分析認(rèn)為,2009年外匯儲(chǔ)備增加4531億美元,扣除同期貿(mào)易順差1960.7億美元和實(shí)際利用外資900.3億美元,差額1670億美元即為熱錢流入規(guī)模。盡管國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱指出,得出上述數(shù)據(jù)的計(jì)算方法不科學(xué)。但不管怎么精確統(tǒng)計(jì),按大概估算的話,有可能中國(guó)有600到將近1000億美元熱錢。
二、熱錢流入的途徑
1.通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目流入
一是通過(guò)高報(bào)出口價(jià)格,低報(bào)進(jìn)口價(jià)格實(shí)現(xiàn)外匯資金流入;二是通過(guò)各種形式的預(yù)收貨款或延期付款方式實(shí)現(xiàn)流入,三是通過(guò)服務(wù)貿(mào)易流入。由于服務(wù)貿(mào)易特殊的定價(jià)方式,其必然會(huì)成為熱錢流入的渠道。主要是指企業(yè)從事跨境服務(wù)所獲得的勞務(wù)費(fèi),如運(yùn)輸、通訊、建筑、金融等。四是通過(guò)收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目,如捐贈(zèng)、賠償、贍家款等也是熱錢流人的渠道。五是通過(guò)個(gè)人渠道,比如個(gè)人匯款,個(gè)人把海外的錢,美元或其他的外幣匯到國(guó)內(nèi)親戚朋友的賬上,親戚朋友再把它換成人民幣,然后再投到股市,房地產(chǎn)市場(chǎng)。此外,在個(gè)人方面還可通過(guò)兩個(gè)“合法”漏洞進(jìn)行流入,即國(guó)內(nèi)每人每年5萬(wàn)美元的換匯額度,香港每天2萬(wàn)元(港幣至人民幣)兌換額度及每天可向內(nèi)地匯款8萬(wàn)元人民幣的制度安排。
2.通過(guò)資本和金融項(xiàng)下流入
資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸融資等都可能為熱錢流人的渠道。長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)內(nèi)地對(duì)FDI采取優(yōu)惠和鼓勵(lì)政策,F(xiàn)DI的外匯既可在銀行開(kāi)立賬戶保留現(xiàn)匯,也可以在銀行結(jié)匯。這就為熱錢通過(guò)FDI流入提供了便利,通過(guò)在銀行結(jié)成人民幣,在中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行投機(jī)。同時(shí),國(guó)外熱錢可以假借FDI之名流人國(guó)內(nèi),如國(guó)外集團(tuán)公司可以通過(guò)投資國(guó)內(nèi)子公司的形式引人熱錢,兌換為人民幣之后再投資于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。此外,在現(xiàn)行制度下,我國(guó)并不要求FDI的注冊(cè)資本等于投資總額,規(guī)定不足部分可以用外債補(bǔ)足。這種“投注差”形成的外債逐漸成為熱錢流入的通道。目前FDI的外債主要有三個(gè)來(lái)源:一是國(guó)外銀行貸款;二是在華外資銀行貸款;三是國(guó)外出口商、國(guó)外企業(yè)和私人的貸款。第三種是其最主要的外債來(lái)源。而且對(duì)FDI的外債沒(méi)有擔(dān)保限制,加上對(duì)國(guó)際商業(yè)貸款的指標(biāo)控制不嚴(yán),熱錢可以通過(guò)外債形式流入國(guó)內(nèi)。
3.通過(guò)地下錢莊流入
地下錢莊由于其隱蔽性,成為國(guó)際游資進(jìn)入我國(guó)的重要渠道。地下錢莊采取一頭打錢另一頭取款的方式,為熱錢入境暗度陳倉(cāng),成為外資進(jìn)出最為快捷的方式。境外資金若要通過(guò)非法途徑進(jìn)入境內(nèi),只需在境外交給地下錢莊外幣,地下錢莊在收到外幣后,在境內(nèi)按委托人指定的賬戶存入相應(yīng)量的人民幣。這樣境外資金就進(jìn)入境內(nèi)了,地下錢莊從中收取手續(xù)費(fèi)。地下錢莊最早在廣東的珠三角一些地方出現(xiàn),是為了滿足珠三角地區(qū)大量民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)在外匯管制下的用匯需要而產(chǎn)生的。如今,地下錢莊也成為國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)套取人民幣升值利潤(rùn)的重要渠道。其中,以非法買賣外匯為主要業(yè)務(wù)的地下錢莊主要分布在廣東、福建、山東等沿海地區(qū),在廣東、福建等地以非法買賣港幣為主,在山東等地以非法買賣韓幣和美元為主。
三、熱錢對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析
1.嚴(yán)重沖擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
近幾年大量熱錢以隱蔽的方式流入中國(guó),為尋求高額利潤(rùn)四處流竄,主要攻擊目標(biāo)是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市、債市和期貨市場(chǎng)等,對(duì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是一種不可忽視的威脅。近年來(lái),我國(guó)房市樓價(jià)脫離實(shí)際價(jià)值飚升,全國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)消費(fèi)物價(jià)指數(shù),尤其在北京、上海、廣州等一些大城市,房地產(chǎn)價(jià)格上已超過(guò)40%以上,甚至達(dá)到50%。因此,不能排除一些熱錢進(jìn)入了我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng),可能會(huì)帶來(lái)與日本在20世紀(jì)80年經(jīng)歷相似的資產(chǎn)泡沫。如果一旦形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn),熱錢大規(guī)模迅速流出,就會(huì)使一些投機(jī)氣氛較大的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)大幅波動(dòng),如房地產(chǎn)價(jià)格迅速回落、債券價(jià)格以及股票市場(chǎng)大幅震蕩等,造成泡沫破裂,引發(fā)金融動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)衰退。
2.增大了人民幣匯率升值的壓力
近年來(lái),我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、吸引外資勢(shì)頭強(qiáng)勁,國(guó)際收支出現(xiàn)較大順差,外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。2009年我國(guó)進(jìn)出口總額2.2萬(wàn)億美元實(shí)際利用外商直接投資900億美元,外匯儲(chǔ)備余額2.39萬(wàn)億美元,較2008年末增加4531億美元。與此同時(shí),美、日等西方國(guó)家對(duì)華貿(mào)易逆差較大,其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)又不景氣,便極力鼓吹人民幣升值,企圖壓制中國(guó)出口。在這種情況下,熱錢不斷流入中國(guó)投機(jī)套利,給美、日等國(guó)鼓吹的人民幣升值論提供了直接支持,增大了人民幣匯率升值的壓力,同時(shí)又進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣升值預(yù)期。
3.影響貨幣政策的自主性和有效性
熱錢的流動(dòng)往往與各國(guó)貨幣政策目標(biāo)呈反向性,如一國(guó)為抑制通貨膨脹而采取緊縮性貨幣政策提高利率時(shí),熱錢會(huì)伺機(jī)而入,轉(zhuǎn)為該國(guó)貨幣進(jìn)行投機(jī),從而迫使該國(guó)增加貨幣供應(yīng)量,削弱緊縮性貨幣政策的效力。而如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退現(xiàn)象,就會(huì)采取放松銀根降低利率的政策,而此時(shí)熱錢又會(huì)大量流出,使增加本國(guó)貨幣供應(yīng)量的目的達(dá)不到。如2007年以來(lái),為緩解通貨膨脹壓力,央行收緊貨幣政策,連續(xù)十多次提高利率,這既使企業(yè)的資金不足,影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展,又使中國(guó)的利率高于美國(guó),從而又使熱錢大量流入,削弱了貨幣政策的有效性。
四、防范熱錢流入的應(yīng)對(duì)措施
1.控制人民幣升值的預(yù)期,維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定
賭人民幣升值是熱錢流入中國(guó)的重要原因。人民幣升值的幅度越大,熱錢的獲利也就越高。因此要維持人民幣匯率的穩(wěn)定,保持本外幣供需基本平衡。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于發(fā)展機(jī)遇期,境內(nèi)外幣規(guī)??赡苓M(jìn)一步增加,同時(shí),隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快,境外人民幣規(guī)模將不容小視。我們可考慮擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),建立健全境外人民幣離岸市場(chǎng)和境內(nèi)外幣債券市場(chǎng),積極疏導(dǎo)境外人民幣和境內(nèi)外幣資金的正常流動(dòng)。
2.完善外匯管理政策,堵住熱錢流動(dòng)的渠道
要嚴(yán)格區(qū)分資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目的資本流入,加強(qiáng)結(jié)售匯管理,防止國(guó)際游資以各種形式混入經(jīng)常項(xiàng)目流入流出。完善對(duì)資本項(xiàng)目管理的法規(guī),嚴(yán)格審批資本項(xiàng)目下資金的源人,加大對(duì)非法入境的國(guó)際游資的懲罰力度,提高其套利、套匯的風(fēng)險(xiǎn)成本。此外,在謹(jǐn)慎對(duì)待資本項(xiàng)目可兌換,加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合,在條件成熟時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目可自由兌換。如過(guò)早地開(kāi)放資本項(xiàng)目,可能會(huì)導(dǎo)致熱錢的沖擊。
3.建立對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)
熱錢的特點(diǎn)是投機(jī)性、追求盈利性和高度的流動(dòng)性。這決定了其流動(dòng)可能會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。因此,要加大對(duì)熱錢流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)工作。加強(qiáng)對(duì)外匯收支賬戶的監(jiān)管,認(rèn)真審查各種進(jìn)出口的真實(shí)性,了解資金流動(dòng)的意圖,重點(diǎn)跟蹤大額、頻繁異常流動(dòng)的資金,建立專門(mén)的外匯短期資金信息監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò),設(shè)置預(yù)警系統(tǒng)。
4.加大地下錢莊的打擊力度
外匯管理部門(mén)要聯(lián)合有關(guān)部門(mén),從銀行人手加大打擊地下錢莊的力度。通常地下錢莊資金交易都是通過(guò)少數(shù)賬戶與大量不同銀行賬戶交易,交易筆數(shù)多。時(shí)間集中,一般來(lái)說(shuō),交易量大大超過(guò)其賬戶余額。對(duì)于出現(xiàn)以上可疑特點(diǎn)的資金轉(zhuǎn)移,應(yīng)該要求銀行使用數(shù)量模型方法加以識(shí)別,對(duì)可疑的客戶展開(kāi)重點(diǎn)調(diào)查,并及時(shí)匯報(bào)給有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
5.加快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
防范熱錢的根本措施應(yīng)該是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),使其更加合理,從而對(duì)熱錢進(jìn)行疏導(dǎo)。要使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽績(jī)?nèi)需,特別是消費(fèi)拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式,通過(guò)服務(wù)業(yè)的大發(fā)展,為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新注入動(dòng)力,降低經(jīng)濟(jì)的國(guó)際依賴度,才能從根本上、從整體上提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的能力。