摘要：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是期貨市場(chǎng)的基本功能之一，它在期貨市場(chǎng)的發(fā)揮程度直接反映了期貨市場(chǎng)的有效性。本文對(duì)菜籽油和豆油期貨兩年的價(jià)格數(shù)據(jù)建立了價(jià)格關(guān)系模型，并且檢驗(yàn)了模型的準(zhǔn)確性，根據(jù)實(shí)證分析結(jié)果給出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：價(jià)格發(fā)現(xiàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正項(xiàng)模型

一、變量的設(shè)定，數(shù)據(jù)的來(lái)源以及研究方法

本文設(shè)定兩個(gè)變量：菜籽油和豆油期貨價(jià)格。

采取的樣本區(qū)間為2007年11月1日到2009年10月30日交易量最大也是最活躍的日滾動(dòng)數(shù)據(jù)。剔除出節(jié)假日和停牌的因素，菜籽油的有效樣本為450個(gè)，豆油為431個(gè)。在進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)和Johansen協(xié)整檢驗(yàn)的時(shí)候采用的是二者都有效392個(gè)數(shù)據(jù)。

采用的方法是Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，用于檢驗(yàn)二者之間是否存在因果關(guān)系，然后對(duì)它們的收盤(pán)價(jià)取自然對(duì)數(shù)后的序列(記做和)進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)；最后建立VAR模型和誤差修正模型。

二、菜籽油和豆油價(jià)格關(guān)系的實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

為消除異方差的影響，對(duì)原始數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)后繪制時(shí)序圖。如圖1和圖2：

原序列存在一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)，因此是不平穩(wěn)的，需要對(duì)序列取一階差分后進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。本文采用帶有常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)解決數(shù)據(jù)的虛假回歸問(wèn)題。結(jié)果如表1：

由表1可以看出，lnP_c和lnP_d是一階差分平穩(wěn)的，即，D(lnP_c)和D(lnP_d)服從I(1)。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)可以用來(lái)確定經(jīng)濟(jì)變量之間是否存在因果關(guān)系以及影響的方向。因?yàn)椴俗延秃投褂推谪浿g不存在經(jīng)濟(jì)關(guān)系，要考察二者之間是否存在因果關(guān)系必須要運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2：

我們可以大致地認(rèn)為存在從P_c到P_d的單向Granger因果關(guān)系，但是不存在反向的Granger因果關(guān)系。

3.Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)根據(jù)檢驗(yàn)對(duì)象可以分為基于模型回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)(即Johansen協(xié)整檢驗(yàn))和基于模型回歸殘差的協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用第一種方式，它是一種以向量自回歸模型為基礎(chǔ)檢驗(yàn)回歸系數(shù)的方法。

(1)VAR模型。對(duì)lnP_c和lnP_d建立一個(gè)滯后階數(shù)為2的VAR模型，這是一種不以變量之間的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的非結(jié)構(gòu)化模型。選取前350個(gè)數(shù)據(jù)建立預(yù)測(cè)模型，余下的數(shù)據(jù)用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

調(diào)整后的R²大于0.99，說(shuō)明所估計(jì)方程的擬合效果比較好然后進(jìn)行Johansen協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。結(jié)果如表3：

由此我們接受原假設(shè)，即在5％的水平下存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。協(xié)整方程為：

haP_c=-1.0774 lnP_d+ut

標(biāo)準(zhǔn)誤差=(0.0435)

我們所寫(xiě)的是長(zhǎng)期均衡方程，ut是誤差修正項(xiàng)。由前面的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)知道菜籽油期貨價(jià)格的變化會(huì)引起豆油期貨價(jià)格的變化?，F(xiàn)在通過(guò)Johansen檢驗(yàn)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，菜籽油期貨價(jià)格上升(下降)1％，豆油期貨價(jià)格下降(上升)1.0774％。

(2)向量誤差修正項(xiàng)。我們剛才做的Johansen檢驗(yàn)是無(wú)約束條件的VAR模型，下面利用得到的正規(guī)化的協(xié)整方程估計(jì)向盤(pán)誤差修正項(xiàng)。VEC模型是對(duì)諸變量施加了協(xié)整關(guān)系約束條件的向量自回歸模型，且該模型只能應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的序列模型。

其中，VECM_t-1=lnP_d-1.0726haP_dt+0.5695

擬合優(yōu)度R2很小，這在VEC模型中比較普遍。通常我們更關(guān)心的是模型的整體效果，AIC和SC準(zhǔn)則分別是-10.090和-9.947，都比較小，符合我們的要求。

進(jìn)一步來(lái)看VEC模型所用到的變量之間的協(xié)整關(guān)系曲線(即誤差修正項(xiàng)曲線)，如圖3。圖中的零均值代表了變量之間的長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定關(guān)系。在第190個(gè)變量，也就是2008年12月中旬的時(shí)候誤差修正項(xiàng)的絕對(duì)值比較大，表明該時(shí)期短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系比較大，大約經(jīng)過(guò)了一個(gè)半月到兩個(gè)月的調(diào)整，也就是2009年2月中上句的時(shí)候重新回到了長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定狀態(tài)。之后，誤差修正項(xiàng)的數(shù)值比較小，表明這些時(shí)期的短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡關(guān)系的幅度比較小。

(3)預(yù)測(cè)。首先要做的是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，利用?51到392個(gè)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)。結(jié)果如圖4：

從圖中可以看到，預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)與大盤(pán)數(shù)據(jù)總體趨勢(shì)是一致的。

三、結(jié)論及建議

綜合上述實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：

(1)菜籽油和豆油期貨價(jià)格之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，其長(zhǎng)期彈性系數(shù)為-1.0774，菜籽油期貨價(jià)格上升(下降)1％，豆油期貨價(jià)格下降(上升)1.0774％。

(2)菜籽油和豆油期貨之間存在短期的動(dòng)態(tài)關(guān)系，具有向均衡關(guān)系恢復(fù)的機(jī)制。

因此，盡管菜籽油和豆油期貨在不同的交易所，但仍然可以利用二者的協(xié)整關(guān)系預(yù)測(cè)價(jià)格并由此獲利，這跟以前的研究結(jié)果相吻合。