短期的急跌將引發(fā)回升，高度有望達到3000點以上，但這個回升不是新的上升開始，而是下跌趨勢的再確認。

上證指數(shù)在7月29日單日大跌之后出現(xiàn)了連續(xù)4日的上升，在創(chuàng)出反彈新高3478點之后指數(shù)再度調(diào)頭向下，一瀉千里，月度跌幅達到21.81％，在3000點左右的位置出現(xiàn)如此大的單月跌幅，相當罕見。

8月股市風(fēng)云變幻

當前的下跌是成分指數(shù)領(lǐng)跌，非成分指數(shù)跟隨下跌。打壓力量主要來自機構(gòu)投資者，此前機構(gòu)投資者在成分股上獲利豐厚，在政策出現(xiàn)微調(diào)的情況下，派發(fā)兌現(xiàn)成為選擇。從行業(yè)來看，月度領(lǐng)趺的三大行業(yè)分別是：房地產(chǎn)、金融保險、采掘，而這幾個行業(yè)恰恰是二季度機構(gòu)重倉配置的行業(yè)，進一步驗證當前的下跌主要來自機構(gòu)投資者的減倉。傳媒、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)、批零行業(yè)月度跌幅相對較小，在整個反彈過程中累計漲幅也相對有限，這些行業(yè)參與的投資者多元化。后市可能存在有限機會。

8月份的大跌使得1664點以來的反彈運行出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變，對于當前行情突變性質(zhì)的判斷將是決定后市投資策略的關(guān)鍵，也將決定2009年的投資成果。目前市場上對于當前下跌原因有各種分析，對于后市的判斷也存在明顯分歧。

當前的下跌，是類似2007年“5·30”上升過程中的調(diào)整，還是2007年10月6124點的頂部?如果類似“5·30”，那么調(diào)整時間不會太長，最多1－2月。之后將繼續(xù)上行；如果類似“6124點”，那么1664點以來的反彈結(jié)束，后市調(diào)整的時間比較長，幅度比較大。具體到觸發(fā)本次下跌的原因，主要有兩點：一是股市本身的因素，二是對流動性緊締的擔(dān)憂。

短期回升可能性較大

1664點以來的反彈結(jié)束，中期轉(zhuǎn)淡，但短期將有一個回升，使下跌趨勢得到確認。

從長期來看：2005年6月關(guān)鍵性低點998點啟動的上升行情很可能是一波超級大牛市，時間跨越可能超過10年。998點至2007年10月的6124點僅是超級大牛市的第一步上漲，技術(shù)上稱為I浪上升；I浪上升結(jié)束后，進入II浪調(diào)整，6124點開始的下跌實際上就是步入II浪調(diào)整，II浪調(diào)整劃分為A－B－C三步運行，6124點至1664點的下跌實際上是第一步A浪下跌，1664點至3478點是第二步B浪反彈，3478點之后的再度下跌是第三步c浪下跌。當前指數(shù)正處于B浪反彈結(jié)束與C浪下跌開始的轉(zhuǎn)折期。

從中期來看：指數(shù)在完成由B浪向C浪的轉(zhuǎn)換后，將正式步入C浪調(diào)整。對于C浪調(diào)整的結(jié)束時間和結(jié)束點位，目前還不能給出準確的判斷，需要觀察一段時間的運行，但可以有個大體的推測，時間上根據(jù)上證指數(shù)20個月的周期循環(huán)規(guī)律，結(jié)束時間可能在2010年的年中。因此對于當前的調(diào)整不可掉以輕心，不能輕言結(jié)束，可能只是剛開始，未來半年以上的時間可能都是調(diào)整運行。

從短期來看：指數(shù)處于反彈結(jié)束與下跌開始的轉(zhuǎn)折期，由于下跌趨勢的確立技術(shù)上需要形成高點下移與低點下移，目前第一個高點基本上是明確的，即8月4日的3478點，需要等待第二個高點出現(xiàn)。8月24日的3004點由于回升力度太弱，持續(xù)時間太短，周線上幾乎沒有留下痕跡，是第二個高點的可能性很小，短期內(nèi)很可能還有一個高點出現(xiàn)。第二個高點一旦明確，頂部得到再確認，下跌趨勢成立，后市運行就十分明確了，目前就是等待這個回升高點。

短期將出現(xiàn)回升?；厣母唿c有望達到3000點以上，時間可能就在9月份。8月指數(shù)下跌744點，跌幅21.81％，短期下跌幅度過大過急，存在超趺回升可能。回升的高度測算：一個是7月的低點2950點附近；一個是8月長陰線1／2位置3048點；一個是短期均線形成下壓的位置3300點。綜合來看，回升的高度有望達到3000-3300點區(qū)域。我們注意到2007年10月6124點下跌之后，11月出現(xiàn)回升，12月再度下跌之前還有一次上沖，因此這一次8月份大跌之后，9月份甚至10月份出現(xiàn)回升的可能性很大。

9月后流動性不大

流動性是否充裕需要從兩個層面來看：一是整個社會的流動性，主要看貨幣供給的增長速度；二是股票市場的資金供求狀況。整體的流動性。政策上有收縮跡象，但流動性充裕狀況是否馬上扭轉(zhuǎn)還要看最新數(shù)據(jù)。

目前央行的態(tài)度是保持政策的穩(wěn)定性并動戀微調(diào)，但銀監(jiān)會《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知》(征求意見稿)主要內(nèi)容即擬將商業(yè)銀行目前所交叉持有的次級債和混合資本債從附屬資本中全額扣除，有分析認為這將會給銀行業(yè)整體造成一個2000多億元的資本金缺口，按當前的貨幣乘數(shù)，大約有1.5萬億元的信貸就要由此收縮。

國內(nèi)銀行放貸歷來都是上半年松，下半年緊，今年前7個月貸款總量達到7.73萬億元，全年貸款總量估計在10萬億元左右，未來幾個月月均在3000-5000萬億元的水平。

2009年上半年的大規(guī)模新增貸款，商業(yè)銀行的資本金約束日益明顯，可能不得不減少貸款，或者通過融資來滿足資本充足率的要求。迄今為止，深發(fā)展、浦發(fā)銀行、招商銀行、民生銀行等都已公布了不同規(guī)模的股權(quán)融資計劃。

新增貸款的回落將會影響投資者的情緒，但我們更應(yīng)關(guān)心的是M2、M1增速。M2、M1同比增速從2008年12月開始回升，2009年7月，M2增速為28.42％，M1增速為26.37％，均處于歷史最高水平，如果8月份能夠維持，那么股市依然存在上行機會，如果兩者均出現(xiàn)掉頭向下，后市運行壓力明顯很大。

根據(jù)聯(lián)合證券研究所《八九月資金供求趨于平衡》報告測算，在三季度剩余兩個月中，資金供給1.14萬億元，股票供給1.02萬億元，資金供求關(guān)系趨于平衡。

這個報告沒有涉及的是：上半年7.37萬億元的新增貸款中，可能有將近2萬億元進人股市，占全部新增貸款近30％。政策風(fēng)向一旦轉(zhuǎn)變，這部分資金就會撤離，股市資金的階段性失衡馬上顯現(xiàn)。

基金在減倉

雖然股票市場的投資主體日益多元化，機構(gòu)投資者隊伍也不斷壯大，但基金依然是最主要的機構(gòu)投資者，因此其操作對市場的影響不容忽視。

不同機構(gòu)對基金倉位側(cè)算顯示，8月份股市下跌，基金倉位略有減少，但仍處高倉位。中信證券測算，截至8月28日開放式基金倉位降至80.23％，比峰值時有所減少。渤海證券監(jiān)測模型，納入統(tǒng)計范圍的270支偏股型開放式基金的平均倉位為83.21％，比之前略有下降?；甬斍暗母邆}位表明，近期的下跌，基金并未主動減倉，可能只是應(yīng)付贖回被動減倉。由于基金擁有資金規(guī)模大，操作上存在滯后效應(yīng)，因此往往呈現(xiàn)出基金倉重的時候指數(shù)處于高位，反之亦然。當行情轉(zhuǎn)向的時候基金往往慢一步，而一旦跟上開始操作(增倉或減倉)將對行情起到助漲助跌的作用。

2009年半年報顯示。60家基金公司旗下520支基金，上半年利潤達到了6424億元，創(chuàng)歷史同期最高紀錄。從這方面看，基金獲利兌現(xiàn)的愿望是存在的。對于1664點的反彈行情，機構(gòu)在2009年一季度依然保持謹慎，真正的加倉集中在二季度。

一季度上證指數(shù)的波動范圍1800-2400點，二季度上證指數(shù)被動范圍2400-3000點，由此可以大體判斷機構(gòu)的成本基本上有兩擋：介入早的成本在2000點一線，介入晚的在2600點一線。短期的下跌，上證指數(shù)由3400多點垂直下跌到2600點一線，下跌速度過快機構(gòu)來不及撤離，而且對于介入晚的機構(gòu)來講已經(jīng)跌至成本區(qū)，可能會出現(xiàn)低位補倉、護盤操作，因此短期有望出現(xiàn)回升。

綜合來看，基金倉位仍重，近期的下跌沒有來得及大幅減倉，急跌之后博取短差操作及營造較好的減倉機會，可能造成指數(shù)的短期回升。但回升之后需要提防“多殺多”造成更大幅度的下跌。

文化產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥有可能成為短期熱點

基于上面的分析，未來指數(shù)回升的過程中，盡量規(guī)避基金重倉且本輪反彈中累計升幅較高的品種，以免成為最后接棒者，可以適當關(guān)注二季度機構(gòu)增倉但漲幅相對有限的行業(yè)和股票，通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主要集中在醫(yī)藥、批發(fā)零售、交通運輸、食品飲料、公用事業(yè)幾個行業(yè)。

由于政策因素，文化產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥有可能成為短期熱點。8月18日，衛(wèi)生部發(fā)布《國家基本藥物目錄》(基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)配備使用部分)自2009年9月21日起實施，另外，《關(guān)于建立國家基本藥物制度的實施意見》，《國家基本藥物目錄管理辦法(暫行)》同時發(fā)布，進入基本藥物目錄的企業(yè)存在交易性機會。甲型H1N1流感病毒繼續(xù)在全球蔓延，相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)存在交易性機會。有報道稱《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》的相關(guān)細則已經(jīng)修改完畢，即將公布，涉及廣電影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要內(nèi)容，降低準入門檻。提升影片、電視劇和電視節(jié)目的生產(chǎn)能力，鼓勵非公有資本進入影視制作等領(lǐng)域。此外，要培育一批廣播影視大型國有或國有控股集團公司，推動跨地區(qū)，跨行業(yè)聯(lián)合或重組，鼓勵和引導(dǎo)有條件的文化企業(yè)面向資本市場融資，相關(guān)公司存在交易機會。

此外，由于即將迎來60周年國慶，部分個股可能存在短暫交易性機會。

綜合上面的分析，行情中期向淡，短期的急跌將引發(fā)回升，這個回升不是再度上行的開始，而是下跌趨勢的高點下移確認，對應(yīng)的操作是等待回升出現(xiàn)，選擇一個相對好的位置減倉。對于偏好做短差的投資者，可以將成分般的止跌作為回升的風(fēng)向標，但操作品種選擇上還是以中小盤股為主，關(guān)注小熱點。