一、文獻(xiàn)綜述

匯率和股票價(jià)格作為一種貨幣和對(duì)外的價(jià)格存在著密切聯(lián)系。對(duì)此。理論界已就這種聯(lián)系做出了大量理論和實(shí)際分析，目前國際上有兩種比較成熟的理論，即匯率決定的流量導(dǎo)向模型和股票導(dǎo)向模型或資產(chǎn)組合平衡模型。匯率決定的流量導(dǎo)向模型，認(rèn)為存在由匯率到股價(jià)的反向關(guān)系，而股票導(dǎo)向則認(rèn)為資本項(xiàng)目決定動(dòng)態(tài)匯率，股價(jià)到匯率是正向關(guān)系。

實(shí)證研究方面，各國對(duì)此均有一定研究，但情況各不相同。針對(duì)人民幣的研究較為普遍，其中，鄧粲、楊朝軍(2007)利用Granger因果檢驗(yàn)的計(jì)量方法得到結(jié)論：匯率制度改革后中國股市與匯市存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，人民幣升值是中國股市上揚(yáng)的單向Granger原因。呂江林、李明生、石勁(2007)選取了包括2005年4月至10月期間1571支中國A股、B股和H股股票與人民幣此期間匯率建立模型，得到：人民幣升值導(dǎo)致了以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值包括股價(jià)上升的結(jié)論。王振杰叢曉贊(2009)通過單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)得到結(jié)論：人民幣對(duì)美元匯率與上證指數(shù)之間存在明顯的單向因果關(guān)系，股票指數(shù)為果。匯率與股價(jià)之間呈現(xiàn)緊密的反向關(guān)系。

本文選取2008年1月1日到2009年4月17日的人民幣對(duì)美元中間價(jià)和上證指數(shù)(收盤)的日度數(shù)據(jù)，主要通過格蘭杰因果檢驗(yàn)以及自回歸分布滯后模型和ARCH模型的建立，證明人民幣匯率與股價(jià)之間的因果關(guān)系(數(shù)據(jù)來自國家外匯管理局網(wǎng)站和搜狗財(cái)經(jīng))。

二、模型建立

(一)格蘭杰因果檢驗(yàn)

在研究之初，我們首先對(duì)兩組數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單的比對(duì)分析，通過折線圖發(fā)現(xiàn)，走勢基本相同，通過相關(guān)關(guān)系檢驗(yàn)，先關(guān)性較高，因此考慮做格蘭杰因果分析，初步確定因變量和自變量，格蘭杰因果檢驗(yàn)可以基本確定兩個(gè)變量之間的因果關(guān)系。

根據(jù)前人研究和實(shí)際檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)滯后3階后，x不是y的相伴概率最小，為0.17150，具體的滯后階數(shù)取值，我們將在自回歸分布滯后模型的建立過程中確定，目前已經(jīng)可以大致判斷，x是y的格蘭杰成因。

(二)自回歸分布滯后模型的建立

以人民幣對(duì)美元中間價(jià)為自變量(x)，上證指數(shù)為因變量(y)，對(duì)序列進(jìn)行自然對(duì)數(shù)變化后，利用普通最小二乘法建立自回歸分布滯后模型。經(jīng)過反復(fù)試驗(yàn)，證明人民幣對(duì)美元中間價(jià)四期滯后，上證指數(shù)四期滯后的擬合效果最好。調(diào)整的R-squared達(dá)到0.992216，F(xiàn)檢驗(yàn)通過。由于D.W檢驗(yàn)失效，采用LM檢驗(yàn)代替，得到x2檢驗(yàn)的伴隨概率是0.999972，不能拒絕殘差序列不存在自相關(guān)的零假設(shè)。

根據(jù)“一般模型”中各解釋變量中各個(gè)系數(shù)的T檢驗(yàn)結(jié)果，逐步剔除不顯著變量，得到的簡單模型方程為：

LY=0.9891511617\"LY(-1)+3.203500166*LX(-3)一3.190643017*LX(-4)

在一般模型中，假設(shè)剔除項(xiàng)系數(shù)為零，即：

C(1)=c(2)=c(3)=c(4)=c(5)=c(6)=c(7)=c(8)=0

得到的x2檢驗(yàn)結(jié)果為0.616，不能拒絕變量所剔除的解釋變量系數(shù)為零的假設(shè)，所以該模型可以較好反映人民幣對(duì)美元中間價(jià)與上證指數(shù)之間的關(guān)系。

(三)ARCH模型

1 ARCH效果檢驗(yàn)

在進(jìn)行ARCH效果檢驗(yàn)時(shí)，我們首先要建立的仍然是自回歸分布滯后模型，但是為了檢驗(yàn)效果更為準(zhǔn)確，在這里我們不對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換。

建立的自回歸滯后分布模型為：

Y=0.9492231728*Y(-1)+0.1004574352*Y(－3)-0.05403300257*Y(-4)

ARCH(1)結(jié)果為0，018458<0，05，這表明殘差序列存在ARCH(1)效應(yīng)。進(jìn)行ARCH(2)和ARCH(3)等多次試驗(yàn)后證明，只存在ARCH(1)效應(yīng)。

2 對(duì)殘差建立ARCH模型

根據(jù)以上滯后模型和ARCH檢驗(yàn)，得到ARCH模型參數(shù)估計(jì)及檢驗(yàn)結(jié)果。

模型擬合的相伴概率為0.992576，具有較好的擬合效果，最終方程為：

Y=17.99055076*X(-3)-17.94827861*X(－4)+0.9865943515*Y(-1)

三、分析結(jié)果

本文用多種方法驗(yàn)證了人民幣對(duì)美元匯率與股價(jià)之間的相互關(guān)系，結(jié)論如下：

第一，人民幣匯率與股價(jià)之間存在著顯著的因果關(guān)系，而且匯率為因、股價(jià)為果，人民幣匯率上升時(shí)股價(jià)上升的格蘭杰原因。

第二，人民幣匯率對(duì)股價(jià)有正向影響。2005改革之后，匯率變化波動(dòng)變大，但與股價(jià)正相關(guān)關(guān)系依然存在。

結(jié)合我國國情來看，2008年金融危機(jī)以來，我國的股票市場下跌比較嚴(yán)重，而人民幣升值對(duì)股市無疑是利好消息，會(huì)帶動(dòng)股票市場的上揚(yáng)。在人民幣升值的過程中，我們應(yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)，綜合考慮各方面因索和各個(gè)市場的具體情況，做到正向效益最大，負(fù)效益最小。