摘要:從股票市場出發(fā),通過對指數(shù)O—U模型期權(quán)定價進行再分析,在此基礎(chǔ)上引入概率測度p*,從而在指數(shù)鞅成立條件下利用買賣平價關(guān)系得到定價公式,并應(yīng)用于上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)收益率分析,得到股票市場的一般性結(jié)論。
關(guān)鍵詞:鞅方法;股票市場;等價鞅測度;上證綜合指數(shù);深證成分指數(shù)
中圖分類號:F830.91文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0074-02
一、引言
自1953年Doob首次系統(tǒng)地提出鞅論以來,作為有效的理論工具已廣泛應(yīng)用到各個領(lǐng)域,如馬氏過程、點過程、估計理論、隨機過程等。在這些應(yīng)用中,等價鞅測度成為了分析金融產(chǎn)品定價,消費金融投機套利機會,降低金融產(chǎn)品投資風(fēng)險的主要工具。
在中國股票市場中,等價鞅測度是定價期權(quán)的關(guān)鍵,鞅假設(shè)是檢驗中國股票市場弱勢有效性[1]的基礎(chǔ),面對金融危機中的股票市場,如何利用鞅方法對股票市場進行期權(quán)定價的有效分析呢?
文獻[2]給出了零時刻的定價公式,而本文從鞅方法基本內(nèi)容出發(fā),通過對股票市場中指數(shù)O—U模型期權(quán)定價進行再分析,得到對股票市場中的期權(quán)定價加入有效性假設(shè)研究的基礎(chǔ)上的股票市場結(jié)論。
二、預(yù)備知識
1.鞅的定義。為了便于后面的說明,現(xiàn)在引入鞅的定義。
由于研究股票市場需要,故定義貼現(xiàn)股票價格過程的鞅測度。
在等價鞅測度下,下面命題對研究股票收益率十分必要。命題[4]:在等價鞅測度下,每一種風(fēng)險資產(chǎn)的期望收益率都等于無風(fēng)險資產(chǎn)收益率。
三、主要結(jié)論
為了研究股票市場期權(quán)定價加入有效性假設(shè)的一般性結(jié)論,先定義弱勢有效市場假設(shè)。
定義4[1]:弱勢有效市場的市場效率最低,是指當(dāng)前股票價格能夠充分的反映股票本身歷史價格所包含的信息,在這種市場上,股票價格過去的變動趨勢對于判斷價格的未來走勢沒有任何關(guān)系,股票價格是相對獨立的。弱勢在文獻[2]中,對指數(shù)O—U模型給出了零時刻的價格定價公式,在這基礎(chǔ)上,我們引入p*等價鞅測度,而在期權(quán)定價的鞅方法中最重要是找到等價鞅測度[5],使得貼現(xiàn)的股票價格過程是鞅。由金融理論知在弱勢有效中期權(quán)價格是其終期支付的數(shù)學(xué)期望貼現(xiàn)值(以無風(fēng)險利率貼現(xiàn)),所以O(shè)—U型歐式期權(quán)在零時刻價格就變?yōu)?
四、應(yīng)用舉例
為了對定價公式進行實際應(yīng)用,現(xiàn)以上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)收益率鞅性分析為例。數(shù)據(jù)來源于CCER股票價格收益數(shù)據(jù)庫[6],本文收集了1995年3月至2008年3月上證綜合指數(shù)與深證成份指數(shù)收益率指標(biāo)共300個數(shù)據(jù),相關(guān)的基本情況如下表所示:
從下表可以看出,上證綜合指數(shù)與深證成分指數(shù)收益率的趨勢隨著時間變化呈現(xiàn)出向下降趨勢,即這個隨機過程是一個超“鞅”,這對參與投資者來說極為不利。
通過實例分析,得出一些基本結(jié)論:(1)投資者介入股市面臨的是系統(tǒng)性風(fēng)險,無法運用市場的手段消除;(2)說明中國股票市場尚未達到弱勢有效,投資我國股市風(fēng)險很大,但其股票價格是可以預(yù)測的,也就表明中國股市存在超額收益;(3)從風(fēng)險與收益對比的角度衡量,中國股市的進一步發(fā)展賴于在制度方面作出改革??偟膩碚f,中國股票市場還遠未成熟。
參考文獻:
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[6]CCER股票價格收益數(shù)據(jù)庫[EB/OL].http://www.ccerdata.com/datalink/dyn.aspx?dataSet=3.2009-03-17.