【摘要】：2007年次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲采取了積極的貨幣政策應對，將傳統(tǒng)貨幣政策工具的作用發(fā)揮至板致。隨著次貸危機向金融危機的演變，美聯(lián)儲在傳統(tǒng)貨幣政策工具利用空間狹小之時，也迅速開發(fā)和使用了一系列創(chuàng)新貨幣政策工具。本文將對美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具具備的內(nèi)容、特點、作用、風險和A-來前景進行研究。

【關(guān)鍵詞】：金融危機；貨幣政策工具；創(chuàng)新

一、金融危機下美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的內(nèi)容

為應對此金融危機，美聯(lián)儲積極發(fā)揮貨幣政策工具的調(diào)節(jié)作用，大力度使用央行三大法寶：貼現(xiàn)率、法定準備金、公開市場業(yè)務。具體看來，金融危機以來，美聯(lián)儲自2007年9月份開始降息，將基準利率由5.25％降至2008年底的零至0.25％區(qū)間，貼現(xiàn)率也隨著聯(lián)邦基金利率的下降降至0.5％，并且美國聯(lián)邦儲備委員會2009年6月24日決定，將聯(lián)邦基金利率(即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率)維持在歷史最低點的零至0.25％不變。正如美國經(jīng)濟學家保羅克魯格曼之前所稱，美聯(lián)儲利率杠桿已經(jīng)用盡，意味著常規(guī)的貨幣政策或者手段已經(jīng)用完了。

然而，美聯(lián)儲在傳統(tǒng)貨幣政策工具利用空間狹小之時，也迅速開發(fā)了一系列創(chuàng)新貨幣政策工具，并大力投入使用。這些創(chuàng)新貨幣政策工具的內(nèi)容主要有八項；

(一)定期拍賣工具(Term Auction Facility)

2007年12月12日，美聯(lián)儲為緩解短期資金市場壓力，設(shè)立了定期拍賣工具。通過定期拍賣工具，美聯(lián)儲以拍賣的形式向能夠提供適當?shù)盅旱膬π顧C構(gòu)提供為期28天和84天不等的短期貸款。作為美聯(lián)儲首項創(chuàng)新貨幣政策工具，定期拍賣工具受到了美聯(lián)儲的重用。從2007年12月17日至2009年6月29日，美聯(lián)儲使用定期拍賣工具達40多次，共向市場提供了40000多億美元的短期現(xiàn)金支持，其中13天信貸1500億，17天信貸1500億、35天信貸200憶、83天信貨1500億，84天信貨1250州己、85天信貸1500億，余下的皆為28天信貸。定期拍賣工具的頻繁使用，為緩解金融危機下的信貸緊縮發(fā)揮了積極作用。

(二)定期證券出借工具(Term Securities Lending Facility)

2008年3月11日，美聯(lián)儲為緩解資產(chǎn)抵押債券投資者面臨的融資困局，設(shè)立了定期證券出借工具。通過證券出借工具，美聯(lián)儲用國庫券與一級交易商所持有的合格抵押品進行為期28天的互換。2008年9月，美聯(lián)儲將合格抵押品范圍分別擴大到所有投資級別的債務證券。

(三)一級交易商信貸工具(Primary Dealer Credit Facility)

2008年8月16日，美聯(lián)儲針對次貸危機的持續(xù)和貝爾斯登的崩潰，宣布了一項新的出借工具，即一級交易商信貸工具。避過一級交易商信貸工具，一級交易商可出售其持有的有價證券向美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口申請隔夜貸款，其出售的有價證券相當于抵押品，美聯(lián)儲對其收取等同于貼現(xiàn)窗口貼現(xiàn)率的貸款利率。一級交易商信貸工具的出臺是美聯(lián)儲首次向?qū)儆谄涔苤瓶蚣芡獾耐顿Y銀行進行直接貨款，顯示了美聯(lián)儲對于此次金融危機嚴重性的認同。

(四)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具(ABCP MMMF Liquidity Facility)

2008年9月19日，美聯(lián)儲宣布設(shè)立資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具，以緩解由于雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的商業(yè)票據(jù)市場緊縮。通過資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具，美聯(lián)儲向儲蓄機構(gòu)和銀行控股公司提供貸款，資助他們在特定條件下從貨幣市場共同基金購買高質(zhì)量的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，以加強資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場的流動性。

(五)法定準備結(jié)余的和超額儲備結(jié)余利率(Interest onRequired Reserve Balancesand Excess Balances)

2008年10月6號，美聯(lián)儲宣布，開始對儲蓄機構(gòu)法定準備結(jié)余的和超額儲備結(jié)余支付利息。對法定準備結(jié)余支付利息，意在消除法定準備金施加給儲蓄機構(gòu)的隱形稅；對超額準備結(jié)余支付利息，則相當于為美聯(lián)儲賃幣政策添加了一項新工具。

(六)商業(yè)票據(jù)融資工具Commercial Paper Funding Facility)

2008年10月7日，為進一步加強商業(yè)票據(jù)市場的流動性，美聯(lián)儲宣布設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資工具。通過商業(yè)票據(jù)融資工具，美聯(lián)儲融資購買高級別的無擔保以及資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，以期增加短期瓷金市場的流動性。這是美聯(lián)儲首次向非金融企業(yè)提供資金支持，顯示了美聯(lián)儲緩和短期資金市場的決心。

(七)貨幣市場投資者融資工具(Money Market InvestorFundmg Facility)

2008年10月21日，美聯(lián)儲響應私人部門的倡議，宣布設(shè)立貨幣市場投資者融資工具，為貨幣市場投資者提供流動性支持。通過貨幣市場投資者融資工具，美聯(lián)儲將以一系列特定用途工具，為方便私營部門從合格的投資者手中購買合格的資產(chǎn)提供高級擔保資金。

(八)定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(Term Asset－BackedSecurities Loan Facility)

2008年11月25日，美聯(lián)儲為滿足家庭和小型企業(yè)的信貸需求，宣布設(shè)立定期資產(chǎn)支持證券貸款工具。通過定期資產(chǎn)支持證券貸款工具，美聯(lián)儲向家庭和企業(yè)提供抵押貸款以促進資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。

以上八項創(chuàng)新創(chuàng)新貨幣政策工具在此次金融危機中成為了展示美聯(lián)儲貨幣政策動力的重要手段，也為美聯(lián)儲“信貸寬松”的貨幣政策策略提供了有力的證明，更為美國信貸和貨幣市場注入了巨大的流動性。當然，在此次金融危機中，美聯(lián)儲貨幣政策工具創(chuàng)新遠遠不止這八項，還有與其他國家中央的互惠外匯信貸等。

二、金融危機下美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的特點

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具層出不窮，讓我們看到了美聯(lián)儲貨幣政策強勁的動力。究竟這些創(chuàng)新貨幣政策工具有著怎樣的特點使得美聯(lián)儲對之予以重任呢?

(一)一致性

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具有若一致性，這里的一致性是指這些創(chuàng)新貨幣政策工具有著共同的使命和目：“信貸寬松”。

創(chuàng)新的目的首先是為了解決問題。金融危機下，美聯(lián)儲遭遇了僅靠傳統(tǒng)貨幣政策工具不足以解決的問題：信貸緊縮。美國經(jīng)濟陷入了信貸緊縮導致經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟衰退又加劇信貨緊縮的嚴重惡性循環(huán)中。為緩解這一現(xiàn)象，美聯(lián)儲設(shè)立了多項創(chuàng)新貨幣政策工具，以“信貸寬松”為目標，向市場注入流動性，以緩解嚴重的信貸緊縮現(xiàn)象，進而減緩經(jīng)濟衰退。

(二)直接性

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具具有直接性，這里的直接性是指這些創(chuàng)新貨幣政策工具沒有通過其他中介變量而是直接向美國信貸市場注入流動性。

傳統(tǒng)的貨幣政策工具會先通過影響一個中介目標來實現(xiàn)某一終極目標，以此來緩沖政策的突變。面對嚴重的信貸緊縮以及由此導致的罕見的經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲明確地把創(chuàng)新貨幣政策工具的目標設(shè)為了信貸寬松。從某種意義上講、與傳統(tǒng)的降低利率之類的中介工具相比，美聯(lián)儲此次創(chuàng)新貨幣政策工具在為信貸市場注入流動性的過程中的工具使用使用更加直接。

(三)針對性

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具具有針對性，這里的針對性是指每一項創(chuàng)新貨幣政策工具都是面向特定的市場需求而設(shè)立的，而不是一劑籠統(tǒng)的萬能藥。

金融危機以來，面對嚴重的信貸緊縮，美聯(lián)儲的創(chuàng)新貨幣政策工具是針對不同的市場需求為不同對象而設(shè)立的。

1 金融機構(gòu)。金融危機以來，風險與不確定性使得金融機構(gòu)對市場及其他金融機構(gòu)失去了信心，加劇了信貸緊縮。對此，美聯(lián)儲設(shè)立了創(chuàng)新貨幣政策工具，以“最終貸款人”的身份向運行良好的金融機構(gòu)提供短期信貸支持，為市場注入短期流動性，這些工具包括：定期拍賣工具、定期證券出借工具，一級交易商信貸工具、互惠外匯信貸。分別向儲蓄機構(gòu)和一級交易商提供信貸支持。

2 主要信貸市場。金融危機以來，主要信貸市場的借方和投資者信貸活動減少，使得信貸市場呈現(xiàn)出緊張局面。對此，美聯(lián)儲設(shè)立了創(chuàng)新貨幣政策工具，向信貸市場的借方和投資者直接提供流動性支持。這些工具包括：資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具、商業(yè)票據(jù)融資工具，貨幣市場投資者融資工具和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具。分別向商業(yè)票據(jù)市場和資產(chǎn)支持證券市場提供流動性支持。

3 抵押貸款市場。本次金融危機由次貸危機引發(fā)，導火索是來自次級抵押貸款市場，因此向抵押信貸市場提供流動性是解決信貨緊縮的必需手段。美聯(lián)儲通過購買長期證券，從而降低抵押貸款利率，減輕抵押貸款市場的壓力，緩解信貸緊縮。

4 特殊機構(gòu)。美國金融市場中存在一些“重量級”的特殊機構(gòu)。他們與國際金融市場聯(lián)系緊密，直接影響到整個美國市場的穩(wěn)定，甚至是國際金融市場的格局。本次金融危機使得這些機構(gòu)面臨崩潰和破產(chǎn)的危險，為避免造成由此引發(fā)的更嚴重的后果，美聯(lián)儲對這些特殊機構(gòu)給予了直接支持，以維護金融市場的穩(wěn)定。

三、金融危機下美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的作用

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具在此次金融危機受到重用。這些創(chuàng)新貨幣政策工具以“信貸寬松”為共同目標，針對各個不同市場的信貸緊縮，直接向市場注入了強大的流動性?？梢哉f，美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的增加市場流動性的作用是有目共睹的。

定期拍賣工具實則是再貼現(xiàn)工具的擴展，避免了金融機構(gòu)因再貼現(xiàn)造成信譽下降，以拍賣的形式向他們提供了較隔夜貼現(xiàn)更為長久的短期貨款。其使用頻繁，貸款額度大，首先緩解了金融機構(gòu)面臨的信貸緊縮。定期證券出借工具和一級交易商信貸工具，為一級交易商提供貸款便利，增加了一般交易商活動的信心，加強了市場的流動性。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具、商業(yè)票據(jù)融資工具和貨幣市場授資者融資工具穩(wěn)定了貨幣市場共同基金和商業(yè)票據(jù)市場，降低了高級商業(yè)票據(jù)的發(fā)行利率，為市場注入了活力。定期資產(chǎn)支持證券貸款工具和購買長期債券，促進了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，降低了抵押貸款和其他長期利率。另外，與其他國家中央銀行的互惠外匯心信贊減緩了美元市場的緊縮，增加了美元市場的流動性。

總之，金融危機中，美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具確實起到了寬松信貸的作用。作為貨幣政策工具，必然無法避免會具有時節(jié)效應，因此創(chuàng)新貨幣政策工具的作用并不僅限于此。

四、金融危機下美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的風險

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的使用應對金融危機下的信貸緊縮起到了重要的緩解作用，但由于貨幣政策的時滯效應，在使用時很難把握好合適的度。而且，既然是創(chuàng)新貨幣政策工具，也是貨幣政策工具的一個嘗試，這樣的嘗試不可避免地存在風險。

(一)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的擴大

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具除了具備上述特點外，還有一個共同特征，就是他們顯示在了美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)欄里。美聯(lián)儲實施創(chuàng)新貨幣政策工具以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的規(guī)模和組成都發(fā)生了很大的變化。金融危機以前，美聯(lián)儲資產(chǎn)欄國庫券占了很大部分，實施創(chuàng)新貨幣政策工具以后，國庫券所占比例日益減少，其他金融資產(chǎn)急劇擴張，包括用于對金融機構(gòu)給予流動性支持的短期信貸、與寬松信貸措施相關(guān)的資產(chǎn)以及高級證券等。美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的作用確實明顯，但美聯(lián)儲將這些缺乏流動性的資產(chǎn)和證券從市場上轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表上時，市場上寬松了，而美聯(lián)儲作為市場的“最后貸款”卻緊縮了，這種嘗試而臨的風險不可忽視。

(二)通貨膨脹

美聯(lián)儲面對嚴重的信貸緊縮以及經(jīng)濟衰退，設(shè)立上一系列的創(chuàng)新貨幣政策工具，向緊縮的市場注入了巨大的流動性。當我們面對這股巨大的流動性時，也感覺到了通貨膨脹的逼近。創(chuàng)新貨幣政策工具的使用的確振作了市場的信心，但是貨幣政策工具的作用實在不易把握，當緊縮的市場逐漸恢復正常，當貨幣政策的滯后效應開始顯現(xiàn)，通貨膨脹就不再是風險而成為現(xiàn)實了。

(三)制造隱患

美聯(lián)儲為緩解“信貸緊縮”故設(shè)立的創(chuàng)新貨幣政策工具，以至于“信貸緊縮”似乎成為了這次金融危機要解決的主要難題。創(chuàng)新貨幣政策工具集中在“寬松信貸”的目標上，充分利用信貸利串的杠桿作用，致力于降低證券、抵押貸款利率，不惜增加政府赤字。這些手段在很大程度上與導致此次金融危機的一些因素類似。美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的使用有點類似干“以毒攻毒”的策略，能藥到病除還是在制造隱患，確實值得但擔憂。

五、金融危機下美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的未來

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具在緩解金融危機導致的信貸緊縮上起到了至關(guān)重要的作用，同時制造了一些值得重視的風險。美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具的特點決定了其未來。

美聯(lián)儲創(chuàng)新貨幣政策工具是應“寬松信貸”的目標而產(chǎn)生，再直接性、針對性有效的起到了寬松信貸的作用。隨著信貸緊縮的緩解，經(jīng)濟的逐漸復蘇，美聯(lián)儲貨幣政策工具的目標必將轉(zhuǎn)向“穩(wěn)定金融”，解決引發(fā)此次金融危機的根源問題——證券化泛濫。而這些制對“寬松信貸”的創(chuàng)新貨幣政策工具必將退居二線，它們的未來不外于三條道路——消退、保留、繼續(xù)創(chuàng)新。