創(chuàng)業(yè)板終于要登場了，不管怎么講，有總比沒有強(qiáng)，盡管我們即將推出的這個(gè)創(chuàng)業(yè)板離我們的預(yù)期還相差甚遠(yuǎn)，但畢竟比千呼萬喚不出來強(qiáng)。所以，我們首先還是要祝賀創(chuàng)業(yè)板的推出!

與此同時(shí)，我們更應(yīng)該冷靜地看到，按現(xiàn)行思路推出的創(chuàng)業(yè)板還存在重大缺陷——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板的核心機(jī)制，創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板的差異到底是什么?我認(rèn)為，我們并沒有真正搞清楚。

當(dāng)年的中小板其實(shí)本來就是要建成創(chuàng)業(yè)板的，但由于在創(chuàng)業(yè)板的核心機(jī)制上沒有體現(xiàn)出與主板的本質(zhì)差別，結(jié)果只好改稱中小板，與主板也沒有什么本質(zhì)的差別。

創(chuàng)業(yè)板服務(wù)科技型的中小企業(yè)，關(guān)注企業(yè)的成長性，這無疑是對(duì)的。但是，針對(duì)這類企業(yè)的特點(diǎn)，證券市場如何提供相應(yīng)的服務(wù)，我們的認(rèn)識(shí)存在很大偏頗，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，中小型科技企業(yè)上市難、融資難，原因到底是什么?

現(xiàn)有的主流觀點(diǎn)是，這類企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到主板、中小板的要求，所以，要解決其上市問題，辦法就是降低上市標(biāo)準(zhǔn)，主要是利潤指標(biāo)。這個(gè)思路對(duì)嗎?我認(rèn)為是完全錯(cuò)誤的!

中小型科技企業(yè)利潤指標(biāo)普遍難以達(dá)到主板、中小板上市要求，這確實(shí)是事實(shí)，但由此就得出解決中小型科技企業(yè)上市難題的對(duì)策是降低利潤指標(biāo)要求，恐怕就有點(diǎn)荒唐了!

我認(rèn)為，問題的本質(zhì)在于，主板根本就不是為創(chuàng)新型科技企業(yè)服務(wù)的，而是為那些業(yè)績平穩(wěn)、相對(duì)容易估值的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)服務(wù)的。

雖然理論上講，應(yīng)該允許所有的企業(yè)上市，就像應(yīng)該允許所有的產(chǎn)品都進(jìn)入市場進(jìn)行交易一樣，但畢竟證券市場容量有限。所以，交易所首先要選擇那些對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義更大的企業(yè)。而對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)而言，如果你經(jīng)過幾年的發(fā)展還不能發(fā)展起來，交易所當(dāng)然沒有必有支持你，只會(huì)選擇那些業(yè)績較好、規(guī)模較大的公司上市。因此，我們就看到了這樣的現(xiàn)象，在主板市場上市的一般都是傳統(tǒng)行業(yè)、規(guī)模較大、業(yè)績較好的公司。但一定要清楚，主板的本質(zhì)是為傳統(tǒng)行業(yè)、容易估值的公司服務(wù)，至于其上市公司規(guī)模較大、業(yè)績較好只是其衍生特征。

由于主板公司價(jià)值相對(duì)容易評(píng)估，所以，主板的特點(diǎn)之一就是強(qiáng)調(diào)上市公司的信息披露，因?yàn)橐话闱闆r下投資人基于上市公司的信息披露已經(jīng)足以支持其投資決策了；特點(diǎn)之二就是在交易制度上實(shí)行自動(dòng)撮合，股票買賣雙方自主進(jìn)行投資決策。

而創(chuàng)新型企業(yè)上市難、融資難，根本問題是其估值難。創(chuàng)新一旦成功，企業(yè)就會(huì)高速成長，但創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)非常高；一旦失敗，企業(yè)就可能倒閉，這就導(dǎo)致投資者難以準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值，難以做出投資決策。要解決科技企業(yè)的估值問題，只有通過資本市場。企業(yè)估值不同于資產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果只是企業(yè)擁有資產(chǎn)的重置、變現(xiàn)價(jià)值，不是企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)未來獲利能力的貼現(xiàn)價(jià)值。要把企業(yè)的價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估出來，尤其是評(píng)估價(jià)值要有足夠的公信力，能夠得到企業(yè)原股東和未來投資者的共同認(rèn)可，最有效的辦法就是讓企業(yè)到證券市場上市，由市場來給企業(yè)估值，給企業(yè)定價(jià)。科技企業(yè)估值的問題解決了，股權(quán)融資的問題就自然能夠解決。在估值問題解決的前提下，至于企業(yè)何時(shí)融資、以多高的價(jià)格融資、向誰融資，這完全是市場行為。作為政府，要真正解決科技企業(yè)的融資問題，最需要做的事情，就是給我們的高科技企業(yè)一桿秤，讓我們的高科技企業(yè)到這桿秤上去稱一稱、量一量，看看你這個(gè)科技企業(yè)一股到底值多少錢。這個(gè)問題解決了，融資最困難的問題就解決了，這個(gè)問題也只能由國家來解決。這就是完善我們的證券市場的相關(guān)制度。改革目前的上市制度，使我們的證券市場起到這桿秤的作用，幫助我們的科技企業(yè)來估一下價(jià)值。

對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)，這桿秤就是場內(nèi)集中競價(jià)、自動(dòng)撮合交易機(jī)制，但是對(duì)于創(chuàng)新型的科技企業(yè)，這種傳統(tǒng)的交易制度就不夠了，必須采取NASDAQ實(shí)行的做市商制度。我們?cè)谧ＹR創(chuàng)業(yè)板推出的同時(shí)，更期望創(chuàng)業(yè)板早日引進(jìn)做市商制度，這樣的創(chuàng)業(yè)板才是我們真正期待的創(chuàng)業(yè)板!

香港、新加坡的創(chuàng)業(yè)板先后已經(jīng)失敗了，新加坡重新推出的凱利板也會(huì)失敗，根本原因就在于其沒有實(shí)行做市商制度，希望我們的創(chuàng)業(yè)板不要重蹈覆轍!

第二，創(chuàng)業(yè)板對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要求不高，主要關(guān)注企業(yè)的成長性，這個(gè)思路是對(duì)的，但問題是其操作性如何?

企業(yè)的高成長性依賴于其創(chuàng)新能力帶來的超強(qiáng)盈利能力，要評(píng)估企業(yè)的成長性，就是要評(píng)估其創(chuàng)新能力、技術(shù)的先進(jìn)性、市場前景，而這又談何容易!

創(chuàng)新之所以寶貴，就在于其稀缺性，只要極少數(shù)的當(dāng)事人知道其技術(shù)的訣竅、價(jià)值，其他人是不清楚的。問題就來了，上哪里找有資格的“專家”來評(píng)判一個(gè)公司該不該、能不能上創(chuàng)業(yè)板呢?

所以，我認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板很可能面臨這樣的結(jié)局：既然創(chuàng)新能力不好評(píng)估，為了保險(xiǎn)起見，我們就重點(diǎn)關(guān)注好評(píng)估的指標(biāo)吧，結(jié)果還是在利潤指標(biāo)上做文章。于是，上創(chuàng)業(yè)板、至少是前期上創(chuàng)業(yè)板的還是那些利潤指標(biāo)很好，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主板、中小板的企業(yè)!而大批利潤指標(biāo)“勉強(qiáng)”達(dá)到創(chuàng)業(yè)板要求、但創(chuàng)新能力很強(qiáng)的企業(yè)最終還是被拒之門外!

當(dāng)然，也有另一種可能，那就是，創(chuàng)業(yè)板推出一段時(shí)間，比如兩年后，不再強(qiáng)調(diào)利潤指標(biāo)，主要看創(chuàng)新能力，但由于創(chuàng)新能力又難以準(zhǔn)確評(píng)估，就會(huì)出現(xiàn)泥沙俱下的結(jié)局。

希望有關(guān)部門能夠盡快再出臺(tái)相關(guān)配套措施，最大限度避免上述現(xiàn)象。

最后，祝創(chuàng)業(yè)板一路走好!