產(chǎn)融結(jié)合層次不高，存在整合風(fēng)險、內(nèi)部交易風(fēng)險、投資組合風(fēng)險、財務(wù)杠桿風(fēng)險等一系列風(fēng)險

產(chǎn)融結(jié)合是培育企業(yè)競爭力和國家競爭力的重要途徑。在市場經(jīng)濟(jì)的背景下，大企業(yè)、大集團(tuán)對全球資源的占有能力充分反映了企業(yè)的競爭力。大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定規(guī)模，為了實現(xiàn)跨越式發(fā)展，鞏固和強(qiáng)化自己的競爭優(yōu)勢，進(jìn)一步提升國際競爭力，采用的發(fā)展模式之一便是產(chǎn)融結(jié)合。

產(chǎn)融結(jié)合的實踐可以追溯到19世紀(jì)末的美國。那時，美國經(jīng)濟(jì)由自由競爭階段進(jìn)入壟斷階段，不僅工商企業(yè)形成壟斷，而且金融資本也高度集中并最終形成壟斷。銀行壟斷資本和工業(yè)壟斷資本不斷融合，并最終在以后的時間里形成了一大批財團(tuán)，如洛克菲勒財團(tuán)、摩根財團(tuán)等。英、德、日、韓等國也紛紛形成一批財團(tuán)，如匯豐、三菱、瑞惠、三井住友、日聯(lián)金融集團(tuán)等。產(chǎn)融結(jié)合逐漸成為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一種趨勢。

產(chǎn)融結(jié)合是一種趨勢

中國很多工商企業(yè)算不上大型企業(yè)集團(tuán)。為什么還有越來越多的工商企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本向金融資本領(lǐng)域滲透呢?

原因歸納起來有三點:一是獲得更高的投資回報。金融業(yè)在中國長期以來都是一個特殊行業(yè)，金融資源也算得上是稀缺性資源，行業(yè)利潤一直高于社會平均利潤。在一定時期內(nèi)，投資金融業(yè)可以得到穩(wěn)定的壟斷利潤。二是更好的融資途徑。通過投資參股金融機(jī)構(gòu)，拿到董事會的席位和話語權(quán)，或者直接控股金融機(jī)構(gòu)拿到控股權(quán)，這樣就可以從金融機(jī)構(gòu)獲得更多的信貸支持等資金來源。三是產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展的戰(zhàn)略目的。這也是產(chǎn)融結(jié)合最原始的目的。產(chǎn)融結(jié)合本來就是大型企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定規(guī)模，為了實現(xiàn)跨越式發(fā)展而采用的手段之一。

在中國，為了向客戶提供便捷的車貸，上汽集團(tuán)財務(wù)公司與通用汽車金融服務(wù)公司合資成立了上汽金融服務(wù)公司。這樣做就降低了買車的門檻，不僅直接帶動了汽車生產(chǎn)和銷售主業(yè)，而且大大增加了公司贏利。放眼全球，全球500強(qiáng)企業(yè)中有2/3以上的企業(yè)都有自己的財務(wù)公司。在美國消費貸款市場上，財務(wù)公司所占市場份額長期接近20%，僅次于商業(yè)銀行。舉例來說，2000年，美國通用汽車信貸公司為全球800萬客戶提供了汽車信貸支持，當(dāng)年凈利潤就占了通用公司總利潤的36%。

層次不高的隱憂

目前，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的層次還是比較低的。

一方面，產(chǎn)業(yè)資本一般都是通過股權(quán)投資得到董事會的席位，很少有得到金融機(jī)構(gòu)控制權(quán)進(jìn)行深度結(jié)合的，更不用說自己創(chuàng)立金融部門。目前情況下最多的是得到監(jiān)管部門批準(zhǔn)成立集團(tuán)內(nèi)部的47家財務(wù)公司，比如寶鋼、五礦、中海油、華能、中糧等。

另一方面，金融資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本更弱。1995年《商業(yè)銀行法》頒布后，銀行不能再投資實業(yè)。現(xiàn)實情況主要是非銀行的金融機(jī)構(gòu)如信托、風(fēng)險投資公司、資產(chǎn)管理公司、基金等投資實業(yè)。不過金融資本對產(chǎn)業(yè)資本的投資，大都是為了獲得投資收益或者溢價轉(zhuǎn)讓，一般都是短期投資，不是長期持有。

需要說明的是，除了產(chǎn)融結(jié)合層次不高，存在整合風(fēng)險、內(nèi)部交易風(fēng)險、投資組合風(fēng)險、財務(wù)杠桿風(fēng)險等一般風(fēng)險，產(chǎn)融結(jié)合還存在以下問題。

首先，中國的產(chǎn)融結(jié)合雖然是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而形成的，但大多受到計劃經(jīng)濟(jì)的影響，無論是融合的對象、范圍還是深度都受到政府的干預(yù)。這樣帶有計劃經(jīng)濟(jì)色彩的組合極有可能發(fā)生利益沖突。由于條塊分割的行政管理體制依然強(qiáng)勢，使得這種融合最終往往成為行政主體之間的權(quán)利博弈，導(dǎo)致產(chǎn)融結(jié)合低效率甚至負(fù)效率。

其次，中國的產(chǎn)融結(jié)合常常帶有追求規(guī)模的沖動和盲目做大的心態(tài)。產(chǎn)融結(jié)合需要一定的基礎(chǔ)條件，包括發(fā)達(dá)的資本市場、一定的法律基礎(chǔ)、合理的資本組合形式、適合的經(jīng)營模式以及專業(yè)性的市場中介等。但目前中國在某些條件上還不完全具備。在這種情況下，追求規(guī)模擴(kuò)張的背后，管理能力、成本和風(fēng)險控制都可能成為日后危機(jī)的起因。

第三，中國的產(chǎn)融結(jié)合絕大多數(shù)還是單一方向的，即表現(xiàn)在工商企業(yè)對銀行的單向資本融合。這種單一工商企業(yè)主導(dǎo)型模式的一個弊端是:商業(yè)銀行難以向工商企業(yè)開辟多樣化的資本贏利途徑，其原有資本運營空間也受到工商企業(yè)的擠壓;銀行不能對企業(yè)投資或持股，不利于銀行不良資產(chǎn)的消化和處理。另一個弊端就是融資成為主要的動機(jī)和目的，這樣結(jié)合后的新企業(yè)往往偏重于融資功能，而忽視治理結(jié)構(gòu)的完善、風(fēng)險監(jiān)控、信息披露等。

解決問題的急迫

我國產(chǎn)融結(jié)合層次不高的問題需要盡快解決。

第一，有效建立和發(fā)展多層次的資本市場，拓寬企業(yè)融資渠道。展開企業(yè)并購和資產(chǎn)重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的調(diào)整;建立多層次股票交易市場，強(qiáng)化信息披露制度的執(zhí)行，促進(jìn)上市公司在迅速實現(xiàn)資本擴(kuò)張的同時規(guī)范融資行為;打破地區(qū)界限、所有制界限和行政行業(yè)界限，實行跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)的企業(yè)并構(gòu)和資產(chǎn)重組。

第二，樹立風(fēng)險意識，提前設(shè)置風(fēng)險防范措施。產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險具有隱蔽性、系統(tǒng)性、破壞性等特征。建立風(fēng)險的屏蔽設(shè)置，防止風(fēng)險在母公司與附屬機(jī)構(gòu)之間及附屬機(jī)構(gòu)相互之間的傳遞;切實增強(qiáng)財務(wù)、經(jīng)營狀況等信息的透明度，建立有效的信息溝通;建立處理突發(fā)事件的應(yīng)急預(yù)案。

第三，完善產(chǎn)融結(jié)合的法律體系。國外產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展史告訴我們，如果沒有較為完備的法律體系，產(chǎn)融結(jié)合的正常秩序就難以維持，也就難以健康穩(wěn)定發(fā)展。從某種意義上說，產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展和完善過程，也就是實現(xiàn)管理法治化的過程。

作者為國務(wù)院國資委研究中心主任

編輯|吳杰wujie@semg.com.cn