從表面上看，中國似乎在引領(lǐng)世界從衰退走向復(fù)蘇。

根據(jù)粗略計(jì)算，2009年第二季度，中國可能為經(jīng)通脹調(diào)整、折合成年率計(jì)算的全球產(chǎn)出增幅貢獻(xiàn)了高達(dá)兩個(gè)百分點(diǎn)。隨著其它地區(qū)的收縮放緩，中國經(jīng)濟(jì)的反彈本身足以使得全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)自去年夏季以來首次實(shí)現(xiàn)小幅正增長。

這是好消息。壞消息是，中國最近的增長代價(jià)高昂。由于擔(dān)心近期經(jīng)濟(jì)滑坡將會(huì)加劇，中國在制定宏觀戰(zhàn)略時(shí)選擇了數(shù)量勝過質(zhì)量的戰(zhàn)略，其中最主要的是由井噴式的銀行貸款融資的基礎(chǔ)設(shè)施支出大幅增長。

當(dāng)然，發(fā)展中國家總是需要更多的基礎(chǔ)設(shè)施，但是中國在這方面走向了極端。在中國近期實(shí)施的4萬億元人民幣(合5850億美元)經(jīng)濟(jì)刺激方案中，基礎(chǔ)設(shè)施支出(包括四川地震重建支出)足足占據(jù)了72％的份額。中國政府敦促銀行加速為刺激計(jì)劃提供融資，銀行照做了。2009年頭六個(gè)月，銀行新增貸款總額達(dá)到7，4萬億元人民幣——是2008年上半年的3倍，也是有史以來最為強(qiáng)勁的半年度信貸增速。

這種受銀行控制的過度投資刺激無疑表明，2008年末和2009年初的中國經(jīng)濟(jì)是何等的糟糕。由于發(fā)達(dá)國家罕見地同時(shí)出現(xiàn)衰退，一場前所未有的外部需求驟降，摧毀了以出口為導(dǎo)向的中國增長機(jī)器。這導(dǎo)致依賴出口的廣東省逾2000萬民工失業(yè)。長期關(guān)注社會(huì)穩(wěn)定的中國政府采取行動(dòng)，阻止了局勢的惡化。中國政府決心采取一切手段來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的快速增長。

然而，這些舉措不可避免地造成了破壞穩(wěn)定的后果。不斷飆升的投資對2009年上半年中國GDP增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到了空前的88％——是過去10年43％均值的兩倍。同時(shí)，中國各銀行的貸款質(zhì)量多數(shù)確實(shí)受到今年上半年大量信貸投放的影響——這一趨勢可能為新一波銀行不良貸款播下了種子。就在最近，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)告訴銀行，新增貸款必須用于推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非用于股市和房地產(chǎn)市場投機(jī)。

兩年多前，中國領(lǐng)導(dǎo)人曾警告稱，中國經(jīng)濟(jì)正變得越來越“不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)”。這是先見之明。然而，中國沒有針對這些擔(dān)憂采取措施，實(shí)施促進(jìn)消費(fèi)的調(diào)整政策。相反，渴望增長的中國卻受到全球貿(mào)易繁榮的引誘，在最不平衡的行業(yè)加大了賭注。在2007年以前，投資和出口占中國GDP的80％左右。如今，面對嚴(yán)重的全球衰退，中國卻讓警告過的那些問題更為惡化將受流動(dòng)性推動(dòng)的巨額刺激方案瞄準(zhǔn)了最不平衡的行業(yè)。

這對任何經(jīng)濟(jì)體而言都是不可持續(xù)的——或者無法為全球經(jīng)濟(jì)提供可持續(xù)支持，中國必須讓經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向國內(nèi)私人消費(fèi)。這可能需要在增長規(guī)模上做出妥協(xié)，但鑒于這會(huì)改善中國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量，在增長方面做出短期的犧牲還是非常值得的。

與大多數(shù)人不一樣，我一直堅(jiān)定地看好中國經(jīng)濟(jì)，然而現(xiàn)在我開始擔(dān)憂了。加劇令人擔(dān)憂的失衡狀況的宏觀戰(zhàn)略最終會(huì)導(dǎo)致失敗，從很多方面來說，這正是2008年至2009年全球危機(jī)和衰退的原因所在。中國不會(huì)從這種后危機(jī)時(shí)期的最關(guān)鍵教訓(xùn)中獲得特赦。(作者系摩根士丹利亞洲主席)