PE投資目標公司股權(quán)估值和交易結(jié)構(gòu)設計，其中最合理、容易理解的是絕對估值法(DCF法)。然而，無論是股息估價法(DDM)，還是自由現(xiàn)金流法(FCFE)或剩余收益法(RIM)，都要用到一個非常重要的指標—貼現(xiàn)率。

貼現(xiàn)率體現(xiàn)的是“資金收益或支出是有時間價值的”概念，所謂“貼現(xiàn)”是指不同時間點獲取或支出現(xiàn)金的價值是不同的，均應按照一定的折扣率計算為當前的價值，這一折扣率即為貼現(xiàn)率，也稱折現(xiàn)率。從貼現(xiàn)率概念的外延看，貨幣市場(商業(yè)銀行業(yè)務)中經(jīng)常用到貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率等概念，這是非金融企業(yè)運作票據(jù)貼現(xiàn)、商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和中央銀行調(diào)控貨幣量運用的公開市場操作中廣泛應用的利率，政府投資項目經(jīng)濟評價中則往往用到社會貼現(xiàn)率。本文僅針對某個目標企業(yè)資本估價中的貼現(xiàn)率的估算進行闡述(為便于陳述，以下不再做專門說明)。

股權(quán)資本貼現(xiàn)率，實際上就是股權(quán)投資者所要求獲得的收益率(俗稱RRR，即Required Rate of Return)，即投資者認為其冒著一定風險投入資金以獲得延期收益的現(xiàn)金而所應該得到的復合年收益率，此類收益包括投資受益期內(nèi)獲得的現(xiàn)金股息及投資到期時套現(xiàn)現(xiàn)金價值(資本利得)。

估算貼現(xiàn)率實際上就是對股權(quán)資本類資產(chǎn)進行定價?；陲L險和收益之間存在正變關(guān)系的理論，現(xiàn)在已經(jīng)得到廣泛應用的是資本資產(chǎn)定價法(Capital Assets Pricing Model，簡稱CAPM法)。CAPM的理論依據(jù)是，某種資本證券資產(chǎn)(股票或債券)的投資價值，就應該等于投資的本金，加上投資者因投資該資產(chǎn)而使其延期消費或使用這筆現(xiàn)金資產(chǎn)應該得到的補償(Premium)。這種補償主要是針對投資期內(nèi)的風險給予投資者的補償，此類風險至少應包括利率風險、流動性風險和違約風險等。用數(shù)學公式表示如下:

K_j=K_rf+β_j(K_m-K_rf)

其中:K_j為j公司股權(quán)投資者期望收益率;K_rf為市場無風險收益率;β_j是j公司股權(quán)資產(chǎn)相對于整個股權(quán)資本市場的風險指標;K_m是股權(quán)資本市場(一般指股票價格指數(shù))收益率。

最容易確定的是無風險利率K_rf，一般以投資時點時與預期投資期限相同的政府債券收益率作為無風險收益率。

(K_m-K_rf)一般作為股票市場相對于國債市場的風險升水來考量，其涵義是投資相對風險更高的股權(quán)資本市場，理應獲得比國債更高的收益。收益率的這一風險溢價，與資本市場所處經(jīng)濟體的經(jīng)濟、政治穩(wěn)定性以及股票市場上市公司的結(jié)構(gòu)直接相關(guān)。中國經(jīng)濟改革時間不過30年，資本市場發(fā)展時間不足20年，對中國資本市場進行風險溢價實證缺乏足夠的樣本資料。屬于比較典型的新興市場，一般可按照經(jīng)驗取值為7.5%，再按照投資試時點的通貨膨脹程度予以適當修正。

β值的確定最復雜，它主要取決于目標公司的業(yè)務類型、經(jīng)營杠桿和財務杠桿三大因素，需要用到大量的實證市場基礎數(shù)據(jù)。一般來說，周期性行業(yè)的公司相對于非周期性行業(yè)的β值較高;經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL，即息稅前利潤EBIT變動率相當于銷售收入變動率的倍數(shù)，即銷售毛利與EBIT之比值)和財務杠桿系數(shù)高的公司，其β值取值應高一些。在實際應用時，往往還是以同類公司作為參照，根據(jù)估值者經(jīng)驗予以確定。

按上述方法計算得出的股權(quán)資本成本，即可作為估算目標公司股權(quán)價值的貼現(xiàn)率。若不能確定貼現(xiàn)率，運用絕對估值法對目標公司股權(quán)進行估值就會變得沒有意義。盡管貼現(xiàn)率的估算存在一定經(jīng)驗判斷，但DCF估價更能直接顯現(xiàn)目標公司的價值，在實際應用中還是得到了廣泛的認同。